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【贵金属周报】宏观扰动复杂，贵金属长驱动维持

联储有可能引发“类滞胀”的出现。全球经济数据仍有风险：美国5月季调后非农就业人口 13.9万人，预期13万人，前值由17.7万人修正为14.7万人。美国5月失业率 4.2%，预期4.20%，前值4.20%。从非农分项数据来看，主要的增长在金融服务业，教育保健和休闲住宿，而制造业采矿业等仍为负增长；相较而言，美国5月平均每小时工资年率录得3.9%，高于前值的3.8%和预期值3.7%，月率录得0.4%，高于前值的0.2%和预期值0.3%，或进一步佐证美联储官员对通胀将未能及时下降的担忧。数据公布之后，美债利率和美元指数出现显著反弹，而黄金下行，相较而言白银相对有支撑。美国4月工厂订单月率 -3.7%，预期-3.1%，前值由4.30%修正为3.40%，4月美国工厂订单降幅超过预期，此前3月买家因关税大幅上调而加速采购；美国5月ADP就业人数录得3.7万人，为2023年3月以来最小增幅，市场预期为11万人；美国5月ISM非制造业PMI 49.9（预期52），5月标普全球服务业PMI终值 53.7（预期52.3）；美国5月ISM制造业PMI录得48.5，为2024年11月以来新低；美国5月标普全球制造业PMI终值 52（预期52.3）；标普和ISM的分叉主要源于ISM更倾向于大型企业，在关税不确定性下仍保持谨慎；美国由于关税阴云可能拖累未来的经济的担忧仍未消失。下周的主要重要关注是美国通胀数据，关税消息和全球债券市场（特别是日债和美债利率的变化），关税政策是表面影响，而债券市场才是长期的根本驱动，经济数据是政策的推动因素。特朗普表示新一任的美联储主席任命结果将很快公布，这对市场对于美联储独立性将形成一定干扰。市场消息较多，关税政策的关注再次掩盖了部分债券市场的风险，但长期而言，美债市场风险仍不能忽视，特朗普“大美丽法案”恐将通过参议院，叠加通胀预期回升带动美债利率回升，2年期美债利率超4%，10年期超4.5%，再次来到关键位置，美元资产（美元，美债和美股）仍有可能处于波动走势，市场依旧处于关税，债券和货币政策相互交织影响，且方向不明的风险时刻，下周通胀数据将影响市场预期，高波动期交易保持谨慎。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：欧美5月CPI&PPI数据；美债10年期拍卖宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货06-08 09:05

商品“红肥绿瘦”，贵金属表现亮眼-2025年6月6日申银万国期货每日收盘评论

04 金属【贵金属】贵金属：美国经济数据显示疲态，黄金震荡，白银突破走高。本周美国提升钢铝关税，令市场担忧相关行业关税进一步加码。中美领导人通互通电话，同意进一步谈判以解决贸易争端，避险情绪有所降温。美国非制造业PMI降至49.9，跌破50大关。美国上周首次申请失业救济的人数意外增加，达到自去年10月以来的最高水平。推进中的“大而美法案”或令未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元，对美国债务问题的担忧持续发酵。5月开始公布的经济数据或逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，市场提前博弈非农表现。美联储难有快速动作，近期多次表示将等待形势更明朗后才能做出决策，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。市场或处于关注关税谈判成果和经济数据反馈的阶段，短期暂无明显的利多驱动，如果政策相对明朗化，那么可能出现美元的短期反弹，令黄金的的调整延续，但下方的逢低买盘会对黄金进行托举，形成震荡偏强的表现。在担心关税蔓延至白银、金银比价高位下，白银方面突破走强，延续性有待观察。此外警惕美欧关税战进一步呈现升级态势将助推贵金属价格。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡小幅收涨。中美释放缓和信号，美豆期价上扬提振豆油表现。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，马来西亚5月棕榈油出口数据，ITS预计环比增17.86%；SGS预计环比增29.61%。近期出口大幅回升，对棕榈油价格形成一定利好但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。本月MPOB报告即将发布，关注MPOB报告对于市场行情的指引。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕明显上涨，中美谈判使得市场对于贸易关系的预期较为乐观，美豆出口前景改善。同时天气预报显示6月中旬美国中西部地区将出现更温暖干燥的天气，因此美豆期价在贸易关系缓和及天气风险下出现反弹。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。中国阻止加拿大要求审查对中国农业和渔业产品征收的关税，菜系受到提振也带动豆粕上涨，预计连粕短期继续震荡走势为主。 065 航运指数集运欧线：EC震荡下行，08合约收于2062.5点，下跌4.35%，再度接近2000点。盘后公布的SCFI欧线为1667美元/TEU，环比上涨80美元，对应于06.09-06.15期间的订舱价，继续小幅上涨。当前各船司在6月下半月最初开舱价波动范围较大，大柜报价在2800-4245美元之间，在马士基开舱后预计将运价中枢收敛至大柜3000美元左右，在6月第二周、第三周相对不高的运力投放下，有望进一步推涨运价。06合约基本进入交割逻辑，预计实际波动区间有限，08合约将继续锚定欧线旺季实际进展，同时计价了8月旺季可能结束后的运价回落，当前市场估值相对中性但预期偏弱，预计延续震荡格局，可继续关注低位多配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-07 09:08

【宏观早评】中美元首通话，多方面驱动致白银涨势显著

面影响，而债券市场才是长期的根本驱动，经济数据（就业）是政策的推动因素。现阶段，中美出现一定缓和，但美国内部政坛的争论升级仍形成干扰，市场依旧处于关税，债券和货币政策相互交织影响，长期方向仍基于债务，但短期处于方向不明的风险时刻，高波动期交易保持谨慎，金银比的快速收缩恐不能持续。国债国债昨日行情分化，TL/T主连合约分别-0.16%/-0.01%，TF/TS主连合约分别+0.02%/+0.04%，长债、超长债盘中存在逢高多平、空开，短债则是央行、大行买债逻辑支撑上涨。昨日央行公开市场操作净回笼1395亿元，流动性呵护收紧，资金价格R001/DR001基本维持不变，资金面偏松。昨日政府债净缴款额度较大，对资金面造成一定压力，央行为保持银行流动性开展为期3个月的10000亿元买断式逆回购。基于当前外部环境不确定性，央行主动收紧资金面概率较低。海外方面，美联储周三发布的报告中显示美国经济活动出现走弱迹象，市场对美联储中期降息预期升温。股市昨日风险偏好持续修复，以中证1000为首中小盘股领涨，工信部等部门发布的对科技企业的产业、金融等推动政策驱动科技板块走强。综合来看，国债当前缺少主线逻辑，仍处于震荡行情中。6月预计整体发债节奏相较5月放缓，供给或集中在中下旬；从基本面的维度上看，关税依然是当前宏观叙事的主线，关税缓和走弱、抢出口的情况下，经济增长下半年仍面临压力，超长债在震荡中支撑更强。后续关注5月经济数据的边际变化，中美贸易、以及6月或将出台的增量经济金融政策。重点消息： 1）央行公告，为保持银行体系流动性充裕2025年6月6日，央行将以固定数量、利率招标多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月 2）今日，外交部发言人林剑主持例行记者会。有记者就中国稀土出口管制一事提问。林剑表示，中方出台的出口管制措施符合国际通行做法，是非歧视性，不针对特定国家，关于你提到的具体问题，建议询问中方的主管部门。（央视新闻） 3）商务部举行例行新闻发布会，商务部发言人介绍近期商务领域重点工作有关情况。有记者就汽车行业相关问题提问。商务部发言人何咏前表示，近期，商务部有关司局组织行业协会、研究机构和相关企业座谈，听取意见建议，研究进一步做好汽车流通消费工作。下一步，商务部将会同有关部门，继续加强对汽车消费市场跟踪、研究和政策引导，推动破除制约汽车流通消费堵点、卡点，更好满足居民多样化、个性化的消费需求。针对当前汽车行业存在的“内卷式”竞争现象，商务部将积极配合相关部门，加强综合整治与合规引导，维护公平竞争市场秩序，促进行业健康发展。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-07 09:05

美元指数再创新低！全球金融市场将迎来怎样的变局？

并未缓解。经济增长放缓预期：近期美国经济数据整体疲软，市场对美国经济增长前景的不确定性增强，进一步压低了美元指数。其他货币相对走强：欧元因欧洲经济前景改善及政策转向而走强，日元则因全球避险情绪升温而升值，这些都对美元形成了压制。面对美元走弱这一重大经济变局，全球金融市场正迎来前所未有的挑战与机遇。为了深入探讨美元走弱的宏观经济背景、对全球金融市场的影响以及应对策略，我们诚邀您参加SFFE2030可持续金融论坛——“美元走弱预警：全球金融市场将迎来怎样的变局？” 🎯 论坛主题美元走弱预警：全球金融市场将迎来怎样的变局？ 📅 日期 2025年6月14日 📍 地点武汉 📚 议程（拟）主题演讲一：美元走弱的宏观经济背景与趋势分析深入剖析美元走势背后的经济逻辑与未来趋势，专家将解读美元走弱的深层次原因及其对全球经济格局的影响。主题演讲二：美元走弱对亚洲金融市场的冲击与机遇亚洲市场如何应对美元走弱带来的挑战与机遇？从政策到市场，全方位解析亚洲金融市场的应对策略。主题演讲三：美元走弱对大宗商品市场的影响黄金、石油等大宗商品市场将如何变化？投资者如何布局？专家为您解读市场趋势与投资机会。圆桌讨论：美元走弱对全球经济格局的影响与投资策略业内顶级分析师、交易员齐聚一堂，共同探讨全球经济变局与投资策略，分享实战经验与见解。 🌟 特别提示本次论坛免费开放，座位有限，先到先得！现场将提供丰富的资料与交流机会，不容错过。 📝 报名方式请扫描下方二维码完成报名，我们期待与您共同探讨全球金融市场的未来变局。

FX168活动资讯06-06 09:36

市场波动下降，焦煤延续反弹-2025年6月5日申银万国期货每日收盘评论

04 金属【贵金属】贵金属：美国经济数据疲弱继续支撑金价。美国非制造业PMI降至49.9，跌破50大关，为2024年6月以来最低。新订单指数从4月的52.3降至46.4。此前有关关税以及地缘冲突的消息令金银节日期间强势走高。乌克兰偷袭俄罗斯造成多架俄军飞机被毁。美国继续将钢铁铝关税翻倍至50%引发市场避险情绪。推进之中的“大而美法案”将令未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元，对美国债务问题的担忧发酵。5月开始公布的经济数据或逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。美联储难有快速动作，近期多次表示将等待形势更明朗后才能做出决策，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。市场或处于关注关税谈判成果和经济数据反馈的阶段，短期可能不会出现明显的利多驱动，如果政策相对明朗化，那么可能出现美元的短期反弹，令黄金的的调整延续，但下方的逢低买盘会对黄金进行托举，形成震荡偏强的表现。但需警惕美欧关税战进一步呈现升级态势将助推贵金属价格。【铜】铜：日间铜价小幅收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.02%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但几内亚政府官员发生表示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.43%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，船运机构数据显示5月1-25日棕榈油出口量环比增长7到11%，近5年同期环比增幅9.0%。近期出口大幅回升，对棕榈油价格形成一定利好但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。市场继续消化中加或将缓和消息，预计短期菜油价格或低位震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡，近期美豆期价低位反弹，但考虑到贸易担忧情绪仍压制美豆表现，同时近期美豆压榨数据表现欠佳，USDA月度油籽压榨数据显示美国4月大豆压榨2.024亿蒲，上月为2.066亿蒲，预计美豆期价仍将维持震荡。本周五美国可能将和全球最大大豆买家中国举行会谈，关注经贸会谈能否改善美豆出口前景。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。中美贸易关税的担忧仍然存在，预计短期继续延续震荡为主。 065 航运指数集运欧线：EC震荡，08合约收于2146.3点，下跌0.11%。6月4日MSK第25周至伦敦港试舱，大柜报价2800美元，较上一周开舱价上涨700美元，5日OOCL调降6月下半月报价，大柜由3800美元降至3300美元，当前各船司在6月下半月最初开舱价波动范围较大，大柜报价在2800-4245美元之间，整体高于6月上半月报价，在6月第二周、第三周相对不高的运力投放下，有望进一步推涨运价。06合约基本进入交割逻辑，预计实际波动区间有限，08合约将继续锚定欧线旺季实际进展，同时计价了8月旺季可能结束后的运价回落，当前市场估值相对中性，建议可继续关注市场回归现实锚定后的低位多配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-06 09:08

双焦大幅反弹，弱势局面难改-2025年6月4日申银万国期货每日收盘评论

美国债务问题的担忧发酵。5月开始公布的经济数据或逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，本周将有5月非农数据，但短期经济数据的表现影响有限。美联储难有快速动作，近期多次表示将等待形势更明朗后才能做出决策，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。市场或处于关注关税谈判成果和经济数据反馈的阶段，短期可能不会出现明显的利多驱动，如果政策相对明朗化，那么可能出现美元的短期反弹，令黄金的的调整延续，但下方的逢低买盘会对黄金进行托举，形成震荡偏强的表现。但需警惕美欧关税战进一步呈现升级态势将助推贵金属价格。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.68%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但几内亚政府官员发生表示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.85%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆油偏强震荡，菜油领跌。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，船运机构数据显示5月1-25日棕榈油出口量环比增长7到11%，近5年同期环比增幅9.0%。近期出口大幅回升，对棕榈油价格形成一定利好但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。市场继续消化中加或将缓和消息，预计菜系在板块内将继续表现偏弱。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕震荡运行，菜粕继续下跌。近期美豆期价整体偏弱运行，贸易担忧情绪仍压制美豆表现，同时近期美豆压榨数据表现欠佳，USDA月度油籽压榨数据显示美国4月大豆压榨2.024亿蒲，上月为2.066亿蒲。本周五美国可能将和全球最大大豆买家中国举行会谈，关注经贸会谈能否改善美豆出口前景。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。中美贸易关税的担忧仍然存在，预计短期继续延续震荡为主。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米震荡运行，等待深加工和饲料需求显现。从现货市场来看，价格偏稳，市场供应仍偏紧。从数据看，深加工库存尚可，等待饲料企业再建库存。中长期来看，进口减量的情况仍会造成供应缺口，主力合约低位偏多对待。【棉花】棉花：美国衰退预期又起，美棉低位震荡。郑棉现货报价6月3日3128B报价14350。供应端疆内新棉种植基本结束，预期新棉供应略有增量。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。郑棉高位承压回落，仍需关注出口订单情况，目前纺织企业体量仍在当终端需求一般，近期盘面震荡对待。 065 航运指数集运欧线：EC偏强运行，08合约收于2199.1点，上涨6.86%。午间CMA提涨6月上半月线上运价，大柜提涨至2845美元，午后COSOC线上6月下半月开舱，大柜提涨至4225美元，仅低于达飞线上报价200美元，OA联盟挺价意愿较强。MSC在6月下半月大柜报价3900美元，高于当前上半月大柜均价1400美元左右，当前船司下半月已公布运价完全落地概率不大，但在6月第二周、第三周相对不高的运力投放下，有望进一步推涨运价。06合约基本进入交割逻辑，预计实际波动区间有限，08合约将继续锚定欧线旺季实际进展，同时计价了8月旺季可能结束后的运价回落，当前市场估值相对中性，建议可继续关注市场回归现实锚定后的低位多配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-05 09:08

地缘不稳，金油受益-2025年6月3日申银万国期货每日收盘评论

美国债务问题的担忧发酵。5月开始公布的经济数据或逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，本周将有5月非农数据，但短期经济数据的表现影响有限。美联储难有快速动作，近期多次表示将等待形势更明朗后才能做出决策，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。市场或处于关注关税谈判成果和经济数据反馈的阶段，短期可能不会出现明显的利多驱动，如果政策相对明朗化，金融市场进一步企稳，那么可能出现美元的短期反弹，令黄金的的调整延续，但下方的逢低买盘会对黄金进行托举，呈现持续震荡表现。但需警惕美欧关税战进一步呈现升级态势将助推贵金属价格。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.12%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但几内亚政府官员发生表示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.14%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆棕油偏强震荡，菜油收跌。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，船运机构数据显示5月1-25日棕榈油出口量环比增长7到11%，近5年同期环比增幅9.0%。近期出口大幅回升，对棕榈油价格形成一定利好但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。国际油价上涨提振近期油脂表现，整体看油脂基本面变动仍有限，预计继续震荡走势为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行。近期美豆期价整体偏弱运行，5月30日美国总统称进口钢铁关税从25%提高至50%，此举使得市场贸易担忧情绪再起。同时近期美豆压榨数据表现欠佳，USDA月度油籽压榨数据显示美国4月大豆压榨2.024亿蒲，上月为2.066亿蒲。美豆压榨及出口需求均存在不确定性，即使最新美豆优良率数据显示稍低于市场预期，但在需求前景承压的背景下美豆期价预计继续偏弱震荡为主。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。中美贸易关税的担忧仍然存在，预计短期继续延续震荡为主。 065 航运指数集运欧线：EC盘中反弹，08合约收于2100.2点，小幅上涨0.76%。最新达飞率先宣布提涨亚欧航线旺季附加费PSS至小柜250美元/大柜500美元，尽管长协成交价不计入指数中，但传递出船司在传统旺季进一步涨价挺价意愿，旺季暂不宜悲观。MSC已公布6月下半月涨价函，大柜报价3900美元，高于当前上半月大柜均价1400美元左右，完全落地概率不大，但在6月第二周、第三周相对不高的运力投放下，有望进一步推涨运价。06合约基本进入交割逻辑，预计实际波动区间有限，08合约将继续锚定欧线旺季实际进展，同时计价了8月旺季可能结束后的运价回落，当前市场估值相对中性，建议可继续关注市场回归现实锚定后的低位多配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-04 09:08

【有色早评】AXIS矿区短期复产概率降低，氧化铝偏强运行

税政策再次生变，全面衰退风险尚未出现，经济数据具备一定韧性，美联储保持相对谨慎使得外部驱动仍处于模糊局面。白宫宣布美国的钢铁进口关税将从25%翻倍至50%，下周起实施；美国4月JOLTs职位空缺相对韧性，仍支持就业市场良好的说法；美元指数在周初下跌后再次引来反弹，美债收益率仍处于高位震荡，但美股的涨势显著降低了流动性风险的出现以及全面衰退的可能性从而对海外相关性的商品有一定支撑，铜价维持高位震荡的局面。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%，国内铜冶炼厂检修减少，供应有所增加；需求端，国内社会库存再次小幅去库，5月29日国内市场电解铜现货库存13.93万吨，较22日降0.44万吨，较26日降0.18万吨，随着近期下游采购情绪表现跟随升水回落有所提振，库存因此重新去库，但相对有限。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在宏观环境不明确的当下仍处于震荡，实际关税影响尚未完全体现，美债利率仍在高位震荡，近期交易上仍需保持谨慎。铝铝 2025.6.4 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力，美国联邦法院裁决叫停特朗普的大部分关税仅20小时就被搁置，短期影响有限。特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自2025年6月4日起生效，此举推高了美国的现货溢价，但由于前期已加征了25%的关税，边际影响有待观察，短期情绪上利空伦铝和沪铝。美国4月份职位空缺意外增加，就业数据向好降低了市场对于衰退的担忧。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比小幅上行，铝锭+铝棒社库环比+0.65至66.4万吨，小幅累库。电改政策刺激光伏抢装需求，进入6月，430和531抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大。原料端，国内现货价格持稳上行。顺达矿业宣布员工技术性休假，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，持续上涨需要进一步减产发酵，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝现货价格上涨给出冶炼利润，周度开工环比上行，复产压力增大，供需缺口已无。整体来看，美国联邦法院裁决叫停特朗普的大部分关税仅20小时就被搁置，关税被叫停的乐观预期抹平，预期修复后仍有转弱的压力。国内光伏抢装结束，家电排产环比大幅下行，汽车传出暴雷风险，房地产仍在下行趋势，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，同时国内库存拐点出现，可逢高轻仓试空，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。顺达矿业宣布员工技术性休假，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，持续上涨需要进一步减产发酵，短期影响在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝现货价格上涨给出冶炼利润，周度开工环比上行，复产压力增大，供需缺口已无，建议观望。二、消息面 1.【美国白宫宣布提高进口钢铝关税至50%】当地时间6月3日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效。声明表示，美国从英国进口的钢铝关税仍将维持在25%。自2025年7月9日起，美方可根据《环境政策声明》的条款调整适用的关税税率，并制定钢铝的进口配额。如果英国被认定为未遵守《环境政策声明》的相关规定，则可将适用关税税率提高至50%。(央视新闻) 2.【高盛上调2025年下半年铝价预估值，但预计2026年初铝价将下跌】外电6月2日消息，投行高盛将2025年下半年铝价预估上调140美元，至每吨2280美元，称因市场供应过剩规模小于预期。该行表示，贸易冲突对全球活动的影响没有预期那么严重，这促使其将对2025年全球铝需求同比增幅的预测从1.1%上调至1.8%。高盛预计，铝价将在2026年初跌至每吨2100美元的低位，预计2026年和2027年的平均价格分别为2230美元和2500美元，低于之前预测的2540美元和2800美元。高盛维持2026年的需求展望不变，但下调了2027年的预测。（上海金属网编译） 3.【特朗普将关税翻倍后美国铝买家溢价飙升】外电6月2日消息，美国消费者在实物市场购买铝的溢价周一飙升，此前特朗普宣布计划将进口钢铁和铝的关税从25%提高至50%。新关税定于6月4日生效。美国中西部铝完税溢价（AUPc1）周一大涨至0.58美元/磅（约1279美元/吨），较上周五飙升54%，较2025年初增长164%。高盛指出，溢价需升至0.68-0.70美元/磅才能完全反映50%的进口关税；LME基准铝价最新上涨0.4%至2453.5美元/吨。摩根士丹利称，若买家观望政策是否逆转或豁免，更高溢价可能抑制美国现货市场采购。美国严重依赖铝进口，其中大部分源自加拿大。（上海金属网编译）锌锌 2025.6.4 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力，美国联邦法院裁决叫停特朗普的大部分关税仅20小时就被搁置，短期影响有限。美国4月份职位空缺意外增加，就业数据向好降低了市场对于衰退的担忧。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3600元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。华南某锌炼厂因故延长检修，现称已恢复生产，影响有限。据百川盈孚排产调研，6月锌产量预估环比+2.3万吨，供应压力回升。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.3至5.9万吨，社库同期低位小幅累库。总体来说，美国联邦法院裁决叫停特朗普的大部分关税仅20小时就被搁置，关税被叫停的乐观预期抹平，预期修复后仍有转弱的压力。6月锌冶炼厂排产大幅增加，供应压力加大，但国内社库仍同期低位，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【美国政府：将于非农日更正4月就业报告的许多数据】美国劳工统计局周二在官网表示，将于6月6日（本周五）发布5月就业报告时，更正4月就业报告的许多数据。劳工统计局指出，修正的原因是因采用重新设计的人口现况调查样本而引入的权重存在轻微错误，并强调此次修正不会影响失业率等关键指标。劳工统计局解释称，2025年4月，CPS开始逐步启用基于2020年人口普查信息重新设计的样本。在该新样本启用过程中，用于加权处理的一个地理衍生变量被错误编码，将“小城市区”错误地当作“大都会区”处理，导致部分样本个案的“非访者权重”被错误应用。（华尔街见闻）镍镍 2025.06.04 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121250元/吨，涨幅0.14%。夜盘收盘价121860，涨幅0.25%。金川镍升贴水-50至2550元/吨，进口镍升贴水+50至300元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+2.46至-200.58美元/吨。供应端，镍矿价格维持高位，原料成本支撑较强。中间品环节，镍铁价格持续企稳回升。国内精炼镍开工排产维持高位。需求端，不锈钢近期减产动作频发。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存回升至20万吨以上，整体显现库存维持震荡趋势。综合来看，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位，镍原料成本持续坚挺，印尼仍有新镍矿开发计划推进，不过投产时间预计再2026年以后，短期供应压力较小。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，前期印尼中间品供应并未减少，精炼镍产量维持高位，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格上方空间有限。由于镍矿价格坚挺而中下游产品价格随伦镍价格下跌而低位震荡，冶炼端利润持续压缩，减产风险逐渐上升。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼端产能开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【淡水河谷将在印尼中苏拉威西开发镍矿】印尼淡水河谷于 5 月 30 日与 PT Antareja Mahada Makmur 正式签署《采矿服务协议》，确定将参与中苏拉威西省巴哈多皮 1 区块的镍矿开采及运输业务。合作范围：涵盖表土剥离、镍矿开采与运输，以及配套采矿基础设施建设。产能补充：印尼淡水河谷首席执行官办公室主任兼公司秘书维维克?瓦尤尼（Wiwik Wahyuni）指出，巴哈多皮 1 区块的新增镍矿产量将补充现有索罗瓦科（Sorowako）区块产能，进一步强化公司业务运营。根据规划，三个下游项目预计每年可增加至多24 万吨混合氢氧化物沉淀（MHP）形式的镍产能，具体涵盖：波马拉（Pomalaa）和莫罗泰（Morowali）的印尼增长项目（IGP）；索罗瓦科高压酸浸（HPAL Sorowako）项目。项目计划于2026 年至 2027 年期间陆续竣工。（51bxg）不锈钢不锈钢 2025.06.04 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价126930元/吨，涨幅-0.59%。夜盘收盘价12670元/吨，涨幅0.20%。无锡现货基差升水+100至680元/吨；主力合约持仓-5476至85193手；仓单-3000至129690吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至959.5元/镍点，镍铁平均价格企稳。供应端，近期海内外多家不锈钢厂落地或已传出检修计划，供应压力预计有所缓解。需求端，市场对后续抢出口结束的海外需求预期偏悲观，国内维持淡季预期，国内现货市场维持冷清状态。整体而言，节后不锈钢原料端镍铁现货价格维持企稳趋势。供应端海内外不锈钢厂逐步开启检修，但需求即将迎来淡季，加之关税影响下的需求前置，后续预期相对偏弱。不锈钢厂减产动作但在需求相对偏弱的环境下，对价格支撑的作用相对有限。整体来看不锈钢原料价格位于低位，供应端产能未出清，需求端面临淡季与需求前置双重考验，基本面过剩未缓解情况下价格偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。碳酸锂碳酸锂 2025.06.04 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价59940元/吨，涨幅0.33%，加权指数收盘价59959元/吨，涨幅0.16%；交易所仓单数量-60至33397手；主力合约持仓量-1351至259658手；电池级碳酸锂现货报价-200至60800元/吨，工业级碳酸锂现货报价-200至59150元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-31至645美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比小幅回升，总产量仍维持高位，5月进口预期仍维持高位，碳酸锂供应端压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复，国内储能需求因光伏装机下降预期前景有所走弱。整体来看，短期需求预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存维持13万吨以上的高位，仓单近3.4万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。当前锂资源端并未出现明确的减产信号，各国仍在推进各项目的开发进程。节后锂辉石现货价格大幅下跌，成本支撑进一步下移。供需方面碳酸锂冶炼端无持续减产的迹象，进口增量预期兑现，需求端电池材料产量同比增速有所收窄，同时新能源汽车需求增速也有放缓迹象，库存维持高位，供需过剩的格局仍未缓解。预计在看到资源端明确成规模的减产信号前，碳酸锂价格维持相对偏弱的趋势。但须警惕近月合约持仓过高的风险。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【澳大利亚Ioneer旗下Rhyolite Ridge锂项目储量大增】外电6月2日消息，澳大利亚矿产公司Ioneer表示，其位于内华达州Rhyolite Ridge锂硼项目的矿石储量增加了四倍，其中近一半的矿产资源转化为储量。矿石储量已从2020年的6000万吨增至2.466亿吨，翻了两番。Ioneer补充说，该项目含有192万吨碳酸锂当量和768万吨硼酸当量，是世界上最大的锂硼储量。Ioneer计划在前25年的生产中优先考虑高硼矿，在低锂价格环境下，以最大限度地提高硼酸销售收入。Ioneer预测完成该项目的总资本支出为16.7亿美元。（上海金属网） 2、【龙蟠科技：签署超50亿元磷酸铁锂正极材料销售合同】龙蟠科技（603906）公告，公司控股孙公司锂源（亚太）与EveEnergyMalaysiaSdn.Bhd.（简称“EveEnergy”）签署生产定价协议。协议约定，预计将由锂源（亚太）及其关联企业自2026至2030年间合计向EveEnergy及其关联企业销售15.2万吨磷酸铁锂正极材料，且允许买方在满足提前通知期限的前提下在一定范围内调整预计需求量，具体单价由双方根据协议条款逐季度确定，如按照预计数量及市场价格估算，合同总销售额超50亿元（最终根据销售订单据实结算）。（龙蟠科技）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-04 09:05

【黑色早评】传蒙古将对煤炭加征关税，双焦夜盘反弹

关税前景不确定性增大，但近日美欧公布的经济数据尚可，海外商品波动依然较大。国内方面，尽管5月统计局PMI数据尚可，但财新PMI表现回落，显示出口订单有所转弱，随着“抢出口”接近尾声，叠加国内进入传统消费淡季，国内宏观经济预期偏弱。进出口方面，昨日印度、南美洲、日本钢价均有部分回落，国外其它地区钢价依然持稳，但目前国内外板卷价差依然变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供应有所增长，但钢材需求表现分化，且库存仍在下降，随着淡季需求预期转弱叠加原料下跌带来的成本支撑下移，短期钢价仍延续弱势震荡运行。二、消息及数据 1.5月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得48.3，较4月下降2.1个百分点，2024年10月来首次跌至临界点以下。中国物流与采购联合会：1-4月，全国社会物流总额为115.3万亿元，同比增长5.6%。 2.据Mysteel不完全统计，2025年1-5月中国贸易救济信息网陆续公布超60起国外对中国钢铁产品发起的反倾销、反补贴调查或裁决。涉案品种包括大口径焊管、彩涂板、不锈钢洗涤槽、热轧碳钢管、盘条、镀锌板、热轧钢、环形碳素管线管、不锈钢拉制水槽预应力钢绞线、热轧不锈钢板、钢筋、钢带、无缝钢管、不锈钢板卷、中厚板、扁钢制品、镀（涂）锡的铁或非合金钢扁轧产品等。 3.商务部等五部门组织开展2025年新能源汽车下乡活动。选取一批新能源汽车推广比例不高、市场潜力较大的典型县域城市，举行若干场专场活动；以此为中心辐射周边乡镇，结合地区特点开展若干场特色活动。 4.中指研究院：1-5月，TOP100房企拿地总额4051.9亿元，同比增长28.8%，增幅较上月扩大2.2个百分点。受上年低基数影响，TOP100房企拿地同比增幅较上月扩大。 5.第一商用车网：5月我国重卡市场共计销售8.3万辆左右，环比今年4月小幅下降5%，比上年同期的7.82万辆上涨约6%。这也是重卡市场自今年4月以来的两连涨。 6.3日全国建材成交依然偏弱，市场交投氛围不佳，刚需采购一般，期现单边也较少，全天整体成交量较上一工作日略有上升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-04 09:05

【宏观早评】关税政策生变，贵金属触及高位后震荡运行

此前3月买家因关税大幅上调而加速采购。经济数据相对具备韧性，但仍旧具备制造业和服务业的分化，美元指数在数据公布时间有所回升，再次站上99，而相较而言，贵金属受到避险减弱以及美元指数的上行从而被压制。美联储仍保持相对谨慎：博斯蒂克表示其担心这种长期的、渐进式的关税政策转变会如何影响商业和消费者的行为；尚未宣布抗通胀已取得胜利，降息需等待通胀进一步下降；对迅速降息持谨慎态度，强调经济不确定性影响决策；其认为今年可能会有一次降息，但需观察经济和贸易不确定性的发展；就业市场表现健康，但存在疲软迹象，货币政策应保持耐心。美债收益率出现回升，贵金属涨势有所放缓，但基于美股的显著回升使得流动性风险和全面衰退概率较低，白银伴随工业属性的上行强于黄金。本周重要关注是美国就业数据，关税消息和全球债券市场，关税政策是表面影响，而债券市场才是长期的根本驱动，经济数据（就业）是政策的推动因素。市场依旧处于关税，债券和货币政策相互交织影响，且方向不明的风险时刻，如此高波动期交易保持谨慎。国债昨日国债期货行情分化，低开冲高后回落，TL主连合约上涨0.03%，T/TF/TS主连合约分别为-0.03%/-0.04%/-0.04%。央行昨日公开市场操作净回笼3755亿元，继连续两周的净投放呵护后，央行月初开始回笼流动性；资金市场R001/DR001昨日分别-10.3/-6.9bp，资金面维持宽松。昨日财新PMI公布为48.3，大幅低于预期与前值，5月抢出口的放缓和近期关税缓和情绪的降温重新加剧了出口订单的压力，上周美国联邦法院禁止关税法案未果，出口依然面临外部不确定性带来的压力。关税逻辑下的基本面承压驱动了今日国债低开后走高及超长债收涨。政策方面，决策层预计6月将出台更多稳经济稳就业的政策，此外上周有消息称6月18日陆家嘴论坛将释放重大金融政策信号，市场对于增量政策存在积极预期，但政策方向上依然是结构性和稳增长为主。综合来看，国债仍处于震荡的行情。6月预计发债节奏相对放缓，供给端压力减弱；从基本面的维度上看，关税依然是当前宏观叙事的主线，伴随缓和情绪走弱、抢出口后续动能不足的情况下，经济增长仍面临压力，超长债在震荡中支撑更强。后续关注5月经济数据的边际变化，以及6月或将出台的增量经济金融政策。重点消息： 1）6月3日外交部例行记者会上，有外媒记者提问称，白宫称，中美领导人本周将举行会谈，发言人有何回应？对此，发言人林剑表示，我没有可以提供的消息。 2）全国工商联汽车经销商商会提出以下倡议：全行业应以中国汽车产业实现高质量发展大局为重，严格遵守公平竞争原则，坚决抵制以“价格战”为主要形式的“内卷式”竞争行为。改善汽车经销商的生存状况。坚持以销定产，合理制定企业年度生产目标和经销商销售目标，不得向经销商转嫁库存、强迫经销商进车，切实降低经销商库存水平；纠治进销价格倒挂问题，及时向经销商返利，缩短经销商回款周期，合理确定试驾车数量，减轻经销商流动性资金压力等。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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