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【国庆中秋节后总结】宏观：贵金属与美指同步走高，市场避险情绪回升

新高，金银比一定程度出现回升。 1️⃣美国非农数据受到政府停摆的原因，出现了延迟公布，尚未对市场形成定价，但美国9月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月来最大降幅，低于市场预期的5万人；美国9月纽约联储1年通胀预期3.38%，前值3.20%；美国9月ISM制造业PMI 录得49.1，较比上月有所回升，但仍在枯荣线以下；美国一系列数据仍未摆脱“滞涨”的风险； 2️⃣美国政府停摆：随着两党分歧加大，政府正式陷入停摆，这对市场的避险情绪形成驱动。接下来市场观察的是停摆时间是否只是“两党”短期的政治闹剧，还是会形成经济风险而对“滞涨”形成更大压力； 3️⃣美联储官员密集发言：卡什卡利表示目前的经济数据显示出一些滞胀的迹象；古尔斯比表示美联储数据显示劳动力市场仍然稳定，不要在早期过度集中降息；洛根表示，关税加剧了通胀，需要对进一步降息保持谨慎；整体发言非常谨慎，10月会议前仅剩2周的发声期，美联储尚未看到降息引导的言论将一定程度上抑制下次降息的预期可能性，美元指数相对偏强，但贵金属跟随美元走高更多是对不确定性的定价； 4️⃣10月4日高市早苗在两轮投票后胜选为日本自民党新任总裁，大概率将在10月中旬的临时国会中投票成为新任首相。作为“极右翼”政党的典型代表，再次验证了全球向右转的趋势。其支持财政政策进一步扩张推高日本长端国债收益率，并形成美日利差的缩窄，并一定程度上限制特朗普政府的货币方向，从而通过美元指数和全球资本流动影响金融市场； 5️⃣美股走势假期期间相对强势，主要源于OpenAI可以获得AMD约10%的股权等AI事件预期驱动，这也使得流动性风险尚未出现；随着美国货币市场持续出现的资金压力，以及美联储银行准备金的逐步减少，表明美联储可能即将结束其大规模的资产负债表缩减计划，这也对市场预期产生影响，后期宽松可能性较大；贵金属外盘假期内随着上述驱动出现了较大的波动，整体而言贵金属长趋势仍较强。伦敦金伴随美元反弹、债市走强创下新高这一定程度脱离传统金融框架，也非短期的避险情绪，而更倾向于全球对全球货币体系的重新定价。股指 1、多家热门上市公司宣布减持，或给光模块算力等板块带来回调压力。 2、国外从AI眼镜到Sora等AI应用利好频出，港股半导体板块涨势较好，科技板块或只是主线切换而非见顶。 3、节日期间美元持续反弹，中概股和港股冲高回落，对节后A股影响或偏中性。 4、节日期间经济数据好坏参半，旅游等数据增长，但黑色、猪肉等面临下跌压力，表明通缩压力仍在。总结：节日期间整体消息面和经济市场数据，对A股影响偏中性，股指仍然遵循原有的资金面政策面推动慢牛的逻辑不变，只是短期热门板块减持或给大盘带来一定的回调压力，逢低看多。国债 1、双节假期前，9月30日，财政部公布2025年第四季度国债发行计划，最大变化为10月的30年期特别国债续发改为20年和50年期的特别国债续发，使得现券市场的活跃券切换进度暂停的，对债期市场的影响较小； 2、全球债市收益率多数下行，10年美债收益率下行2.0bp至4.18%，由于对新总理“宽财政”的预期，10年日本国债上行0.8bp至1.68%，假期人民币汇率小幅回落至7.14%，汇率贬值压缩了货币政策空间，对国债市场偏空； 3、2025年国庆旅游市场延续复苏态势，国庆期间人员流动活跃度再创新高，但是出游消费“增量不加价”，人均消费水平的复苏幅度弱于客流增长，对国债市场偏空； 4、房地产假期成交量创五年新低，一线同比增长18.7%，二三线降幅达40%-50%，分化显著，楼市仍难言止跌回稳，向一线城市集中的趋势仍在持续； 5、假期恒生指数上涨3.2%，金铜刷新新高，预计节后股市维持涨势，对债市形成持续压制。宏观组周蜜儿 Z0022003 宏观组组长，负责品种：贵金属。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。2022年起担任混沌天成研究院宏观分析师，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济中抽丝剥茧，抓住重点结合数据判断宏观走向。2025年通过多篇高质量的专题报告发布，一步步验证看多黄金的观点，成功准确地捕捉到黄金走势，并对整体宏观环境有自我的独到见解。周密 Z0019142 资深宏观分析师，负责品种：股指期货。清华大学工学学士、天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。对宏观环境有非常独到的见解和敏感度，可结合宏观和资金面判断股市运行规律。殷时杰（实习）宏观组助理分析师，负责品种：国债期货。暨南大学经济学学士，南洋理工大学分析学硕士在读。对债券市场，宏观经济有深入研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-09 09:05

积极因素将促使A股继续走高

有望提振节后A股市场。欧美市场方面，美国三大股指集体创出新高：纳斯达克指数突破22500点，上涨0.4%；标普500指数突破6700点，上涨0.4%；道琼斯工业指数突破46500点，上涨0.6%。从板块来看，贵金属和科技板块领涨。受AI合作协议签订及业绩预期改善等因素推动，AI概念股大幅走高，AMD涨幅达37%；假期期间贵金属价格显著攀升，国际金价突破4000美元/盎司，提振相关贵金属板块。欧洲市场上，德国DAX指数上涨2.1%，英国富时100指数上涨1.4%，法国CAC40指数上涨1.0%。图为节日期间全球主要权益市场表现此外，国庆长假期间，人民币汇率小幅走弱，美元兑离岸人民币汇率上涨0.2%，报收于7.1408附近。节后重点关注四方面因素一是节后首日央行将通过超额续作逆回购维护市场流动性。9月30日，央行公告将于10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。考虑到10月共有8000亿元逆回购到期，此次操作实际实现净投放3000亿元，属于加量操作。此前，央行于9月5日开展了10000亿元3个月期买断式逆回购操作，并于9月15日开展了6000亿元6个月期（182天）逆回购操作。连续开展大额逆回购操作，释放了央行持续向市场注入流动性的信号，表明货币政策在数量工具层面继续发力，也有助于间接提振权益市场流动性。二是第四批支持消费品以旧换新的690亿元资金已正式下达。据新华社9月30日消息，国家发展改革委近日会同财政部，向地方下达今年第四批超长期特别国债资金690亿元，专项用于消费品以旧换新。至此，全年3000亿元中央财政资金已全部下达完毕。该政策实施后，预计将对家用电器、音像器材、文化办公用品、家具、通信器材等类别商品消费产生积极带动，并进一步提振整体社会消费品零售总额。三是受美国政府停摆影响，市场对美联储降息的预期显著升温，利率市场显示10月降息概率已升至90%以上。美国政府关门导致原定公布的9月非农就业报告等关键经济数据延期，加剧了美国经济运行的不确定性，进而推高市场对美联储降息的预期。据CME“美联储观察”，截至北京时间10月4日6:30，美联储10月维持利率不变的概率为5.4%，降息25个基点的概率为94.6%；美联储12月维持利率不变的概率为0.6%，累计降息25个基点的概率为15.4%，累计降息50个基点的概率为84.0%。四是美国关税政策仍存不确定性。美国总统特朗普于10月6日宣布，自11月1日起，将对所有进口至美国的中型和重型卡车征收25%的关税。而在9月25日，特朗普曾以“国家安全”为由，宣布自10月1日起对进口重型卡车征收25%的关税，但该政策因遭到美国主要汽车制造商反对而被迫推迟。除卡车外，特朗普在9月25日同期宣布的关税措施还包括：对进口的所有品牌或专利药品征收100%的关税；对厨房橱柜、浴室柜及相关产品征收50%的关税；对软体家具征收30%的关税。这些政策预计将对我国医药出口、家具制造等相关行业产生一定影响。后续A股市场表现节前A股呈现偏强震荡格局，上证指数主要运行于3700~3900点区间，市场流动性整体保持充裕，成交量维持在2万亿元以上。图为上证指数日线节日期间A股积极因素较多。一方面，节日期间海外“中国资产”总体上涨，AI领域的利多消息将使A股科技板块受益，经历了节前的震荡整固，节后A股继续向上突破值得期待。另一方面，当前经济增长内生动能仍有待稳固，正处于新旧动能转换的关键期，后续增量政策有望进一步推出。节前央行公告节后将超额进行买断式逆回购操作，国家发展改革委下达年内第四批以旧换新资金，政策总体影响积极。此外，未来政策预期犹存。10月将召开重要会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。总体来看，若股指能够突破关键点位，上涨空间将进一步被打开，期指市场仍以择机布局多单为主。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:45

甲醇静待库存拐点与需求验证

ZPC某套装置因压缩机故障停车10天，美国Celanese年产能90万吨装置计划内检修，马来西亚Petronas年产能75万吨装置临时降负，以及沙特Sabic年产能120万吨装置检修周期延长。进入10月后，中东地区将进入4~5个月的季节性限气周期（天然气优先保障民用，工业用气受限），这一变量将直接影响全球甲醇出口格局。伊朗是我国进口甲醇第一大来源国，8月伊朗对中国出口量突破100万吨，伊朗甲醇企业库存持续处于低位反映前期发货积极。若伊朗限气落地，当地甲醇企业将进入主动性建库阶段，装船与发货节奏或显著放缓。 MTO为需求端“压舱石” 在甲醇需求结构中，MTO是当之无愧的需求“压舱石”。近期，华东地区烯烃企业整体负荷略有提升，神华新疆以及宁夏宝丰三期重启，MTO行业开工率从77.42%上升至87.38%。甲醇中期需求强度取决于MTO企业的外采节奏与新装置备货进度。西北既是国内甲醇主产区，也是MTO产能集中地。9月以来，西北MTO企业外采需求持续释放。一是部分MTO企业配套甲醇装置因设备问题临时降负，原料缺口扩大，不得不从市场采购。例如，陕西某60万吨/年MTO配套甲醇装置因催化剂失活降负，日缺甲醇1500吨，需从外地采购。从设备检修周期看，此类故障修复需2~3个月，预计10月西北MTO外采需求仍将维持高位。二是双节假期国内高速汽运受限，MTO企业为避免假期原料断供，9月下旬已启动补库，部分企业库存可用天数从15天提升至25天。且10月中旬后企业将进入节后补库阶段，叠加冬季烯烃需求季节性回升（如塑料下游包装、建材需求等），MTO企业补库需求可能再度释放。此外，若中煤蒙大外采预期落地，则每月新增需求3.6万吨，将进一步提振内地需求。四季度将有一套MTO装置（山东联泓二期）投产，该装置计划于10月底至11月初进入投料阶段，近期完成原料备货。根据行业规律，一套60万吨级MTO装置投产前需储备约15天的甲醇用量，且投产后前3个月原料库存需维持在20天以上。该装置投产将带动山东地区甲醇需求增加，对周边价格产生一定利好作用。港口高库存待拐点库存变动是当前甲醇市场关注的核心要点。港口高库存压制短期价格，而内地低库存支撑区域行情，未来库存的变化直接决定行情方向。截至9月24日，国内甲醇港口库存为149.22万吨，环比虽下降6.56万吨，但仍处于近几年同期高位。在高库存下，贸易商以快进快出为主，投机性需求显著下降，可见高库存对港口价格形成了明显压制。从时间节奏上看，短期港口库存可能先小幅下降后累积。近期台风天气导致外轮卸货放缓，尤其是华南地区受天气影响较为明显，9月最后一周进口量仅26.92万吨，叠加短期港口提货维持高位，港口库存呈现小幅下降。但10月上旬周度进口量预估仍在45万吨高位，并将持续两周，届时港口库存将呈现累积状态，创出年内新高。后期库存拐点的出现则依赖于伊朗限气，若其10月限气落地，周度进口量将减少至40万吨以下，高库存压力会逐步缓解，为港口市场提供价格支撑。与港口库存表现不同，内地甲醇库存持续处于低位。截至9月24日，国内生产企业库存为31.99万吨，环比下降6.03%；订单待发量达27.3万吨，环比增长16.79%。这得益于节前内地企业积极让利排库，甲醛、醋酸企业节前备货，带动甲醇消化速度加快。例如，河北某30万吨/年甲醛装置月采购量从8000吨增至1万吨，江苏某50万吨/年醋酸装置月采购量从1万吨增至1.2万吨，加速甲醇消化。虽然目前港口低价货源有向两湖、安徽、鲁南等内地市场“倒流”的现象，但是港口与内地价差较窄，经测算，倒流利润有限，贸易商参与意愿很低。且“倒流”规模有限，每日仅2000吨左右，不及内地日耗规模的3%。因此,“倒流”现象难以对内地市场形成大的冲击。结论综合供应、需求、库存的现状以及未来预期的变化，四季度国内甲醇市场将经历短期承压、中期回升的过程。短期港口库存处于绝对高位与节后累库将压制价格，但中期伊朗限气带来的进口收缩、MTO外采与新装置备货提供需求支撑，将成为市场主导逻辑。时间上，10月下旬是关键验证期，需密切跟踪中东限气落实情况、港口库存变化及MTO外采量。若三大信号均向好，中期做多逻辑将得到强化。若限气不及预期，或外采需求回落，则需探讨价格反弹力度。整体而言，四季度甲醇市场的焦点将从港口高库存逐步转向进口收缩与需求增长的格局，期、现价格大概率随库存拐点的出现而逐步上移。（作者单位：融达期货）来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:45

预计节后承压

弱。国际方面，由于宏观政策不确定性叠加美国降息预期波动，农产品市场整体偏空。随着美国新棉收割上市，节后USDA供需报告数据或影响短线走势。国内方面，国庆假期期间新棉集中上市，供应压力逐步释放，市场阶段性卖压显现。受消费偏弱影响，下游纺织企业开机率不高，对新棉采购谨慎，现货价格支撑不足。整体来看，棉花价格短期偏弱。白糖方面，震荡偏弱。国际方面，巴西压榨高峰期逐步过去，纽约原糖已经计价巴西高产预期，盘面抛压将逐步趋弱，四季度关注巴西榨季尾声的产量下行风险。在北半球榨季天气良好的前提下，原糖下方有乙醇成本支撑，上方面临巴西套保盘和印度出口成本的压制，整体呈现区间震荡。国内方面，备货旺季结束，同时进口到港压力增大，国内现货价格松动，期货价格偏弱探底。但国产糖尚未大规模上市，基差依然提供支撑，等待外盘交割压力释放后，可期待修复行情，但上方高度有限。菜粕方面，市场对阿根廷取消出口税这一事件的反应已经结束，行情进入盘整状态。外盘方面，CBOT大豆和加拿大菜籽价格企稳，短期基本面缺乏亮点。国内方面，供应压力大于市场预期。菜籽方面则受中加关系窗口期的影响，短期内仍然以消耗库存为主，年底澳洲菜籽逐渐到港，补充国内供应。国内上下游已经对中美贸易争端导致的供应短缺做了充分准备，蛋白方面国内并不缺货。因此，预计菜粕价格转弱，但走势强于豆粕。菜油方面，回落调整。三大油脂品种中，近期菜油走势最强，但上周菜油价格回落调整。从油脂基本面的情况来看，全球范围内生物柴油政策没有新的消息，对市场的支撑有限。目前盘面对预期的交易比较充足，前期已经完成筑顶，后续预计油脂偏弱运行。花生方面，2510合约大幅下跌，其余合约阴跌。新季增产预期尚未证伪，黄淮海秋收阴雨寡照，晚花生在不利天气中开始收获。国庆假期后即将迎来新花生的全面上市，供应数量季节性增加，叠加黄淮海花生品质受累于天气，供给端将施压现货价格。需求方面未见亮点，面对供应数量和质量对现货价格产生压力的预期，规模油厂或不急于放量收购。预期节后花生偏弱震荡。综上所述，预计易盛农期指数在节假日后承压。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:45

PTA 估值跟随成本波动

装出口体量下滑的主要原因在于关税提高。美国在2025年4月对全球加征“对等关税”之后，中国产品转出口的路径不再通畅，全球纺织服装贸易体量出现收缩。另外，尽管美国9月开启降息周期，但是当前美国纺织服装零售环节库存仍然偏高，短时间内难以出现旺盛的补库需求。9—10月是海外圣诞节订单下单较为集中的时段，中国出口企业订单数据较为平淡。目前，在坯布库存可用天数高达30天的背景下，工厂普遍以消化存量库存为主，进一步提高开工率、加大采购量的动力不足。随着上下游产业链产能迁移，PTA供需情况出现区域性的差异。近年来，江浙地区对产业环保、能耗要求越来越高，纺织产业链逐步向中部和西部迁移。例如，安徽、四川、新疆等地均布局了大量的聚酯及纺织工厂，导致华东地区的PTA和聚酯的销售竞争加剧。同时原料与产品工厂距离不断缩短，工厂备库天数逐步下降，囤货需求明显减弱。目前，PTA盘面定价以最为活跃的华东市场为准。因此我们看到，即使PTA社会库存不断下降且装置出现意外停车，PTA的基差波动率也难以回归往年水平。 PTA低加工费触发行业“反内卷”，但中期而言，PTA供应过剩和低加工费格局仍将延续。9月下旬，下游持货意愿较低，而PTA供应商持续出货，从而造成了PTA基差疲软。前期PTA现货加工费一度跌至200元/吨以下，跌破了大部分PTA工厂的现金流水平。部分工厂计划10—11月检修，并且独山能源四期PTA新装置也推迟了投产时间，这带动了加工费阶段性修复。由于当前中国PTA产能在9170万吨，原料PX的供应相对偏紧，在新的PX装置投产之前，PTA加工费难以趋势性回升，预计仍维持低位。图为PTA库存与基差变动总体而言，终端需求增速放缓，PX—PTA—聚酯产业链处于正向反馈阶段的时间较短，产业链内部利润的分配需要通过头部企业的“反内卷”自救行为来实现。在PX新装置投产之前，PTA加工费回升空间有限，单边价格驱动更多来自上游成本端原油。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:40

续创新高后黄金价格能否持续上行？

风险加剧叠加投资避险情绪高涨近期，受美国政府“停摆”危机发酵、市场对美联储未来多次降息预期增强，以及全球地缘冲突不断等因素的影响，投资者纷纷增持黄金以避险，贵金属价格持续攀升。10月7日，COMEX黄金期货价格突破4000美元/盎司，续创历史新高。短期内，美国政府“停摆”危机持续，非农就业、CPI等重磅报告推迟发布，这使市场判断美国经济走向和美联储政策路径的难度显著增大，市场风险加剧，投资避险情绪高涨。此外，美国经济不确定性增加，美联储降息预期升温，实际利率趋于下行。在宏观经济增速放缓、货币政策宽松以及地缘局势等因素的支撑下，贵金属市场长期内或维持偏强走势。图为美国CPI和核心CPI当月同比（单位：%）图为美元指数与黄金价格走势（单位：点、美元/盎司）图为美国联邦基金有效利率图为全球黄金季度需求变化（单位：吨） A美国政府“停摆”推升政治风险当地时间10月1日零时，因美国共和、民主两党未能就短期政府拨款议案达成共识，美国政府正式开始“停摆”。这是2019年1月以来，美国政府首次出现“停摆”情况，同时也是美国总统特朗普在其两次任期内第四次遭遇政府“停摆”。在当天下午的投票中，共和党提出的一项临时拨款方案未能通过，表决结果为55票赞同、45票反对，未达到通过所需的60票；该方案计划将拨款延长至11月21日。紧接着，共和党又以47票赞同、53票反对否决了民主党的计划，此计划是把拨款延长至10月底，并且增加超过1万亿美元的医保支出。依据参议院的常设规则，预算支出方案要通过，必须获得参议院100席中的60票支持。当前共和党拥有的53席席位虽在参议院占据多数，然而，若没有7席以上民主党的支持，即便该方案在众议院获得通过，在参议院依然无法通过。这次两党之间最大的争议点在于“平价医疗法案”是否会如期在今年年底失效。民主党方面认为，除非该法案能够解决将于2025年年底到期的《平价医疗法案》的补贴问题，以及特朗普签署的第二任期支出法案中所实施的医疗补助削减问题，否则他们不会对该法案予以支持。而共和党则表示，虽然愿意就《平价医疗法案》是否延期这一议题展开讨论，但其强调该议题应独立进行处理，不应该与年度预算捆绑在一起。对共和党的这一要求，民主党持完全拒绝的态度。当地时间10月6日，美国国会参议院对民主党提出的旨在结束政府“关门”的拨款法案进行表决，最终以45票赞成、50票反对，法案未获通过。目前，因两党在临时拨款法案上未能达成一致，政府的“关门”状态仍在持续。这一僵局已导致数十万联邦雇员无薪休假，随着当地时间10月10日和10月15日美国联邦雇员和军人发薪日的临近，议员们所面临的政治压力正逐步升级。除部分公共服务被暂停外，美国关键经济数据的发布也步入“真空期”。美联储所依赖的多种数据，如10月非农就业报告未能于当地时间10月3日如期公布，预计CPI数据也会延迟发布，这使得市场判断美国经济走向以及美联储政策路径的难度显著增大。短期来看，美国政府“停摆”态势可能持续，金融市场不确定性加剧，在此情况下，贵金属或仍是避险资金的“避风港”。 B美元指数呈现低位震荡态势随着投资者对美国财政前景以及美元价值的担忧不断加剧，为对冲美元贬值的风险，投资者纷纷从美元等法定货币转向其他资产，这一举措推动黄金和比特币价格双双攀升至历史高位。若将观察起点设定为2024年11月，在特朗普赢得大选前后，市场的普遍共识是美国“例外论”，即认为美国经济增长状况优于其他主要发达国家，进而对美国资产普遍持看涨态度。这些发达国家的一篮子货币，恰好对应着美元指数的构成部分，这也就意味着发达国家货币表现较弱，而美元表现相对强势。市场甚至认为，即便特朗普提高关税，也将促使美国贸易逆差收窄，从而支持美元继续走强。但特朗普上任后推出的以关税为代表的一系列政策，使美国“例外论”发生了逆转，特别是在4月2日“对等关税”宣布后，市场对美元资产的抛售更为显著。此外，投资者开始关注美国经济面临的风险，而美元指数的走势，正是资金撤离美国的最直观体现。美国经济放缓、美联储降息预期升温以及独立性担忧加剧，这些因素进一步对美元指数形成压力。由于税收和支出法案可能会进一步增加政府债务，这可能会削弱美元作为投资者“避险天堂”的吸引力。展望未来，鉴于美国长期通胀上行预期增强、财政政策走向存在不确定性以及市场对美联储独立性的担忧，美元指数大概率长期维持低位震荡态势。 C美国就业市场正在持续走弱随着美国政府“停摆”状况的持续，非农就业报告已推迟发布，而此前公布的其他经济指标显示美国就业市场正在持续走弱，这使得美联储降息预期不断升温。今年上半年以来，美国新增非农就业人数有所放缓。一方面，是因为美国经济增长出现放缓态势；另一方面，移民情况以及政府部门的裁员政策也对就业产生了冲击，进而导致失业率有所上升。8月，美国新增非农就业岗位仅2.2万个，远远低于预期的7.5万个，与修正后的前值7.9万个相比，呈现出断崖式下跌。失业率也从4.2%升至4.3%，达到了2021年以来的最高水平。更让市场感到担忧的是，尽管7月的新增就业岗位被向上修正了6000个至7.9万个，但6月数据却从此前的增加2.7万个被大幅向下修正为减少1.3万个。美国政府部门就业持续拖累整体就业市场，8月，政府职位减少了1.5万个，而私营部门增加了3.8万个就业岗位。过去几年一直作为美国新增就业主要驱动力的医疗行业，8月新增3.1万个就业岗位，社会救助行业就业岗位增加1.6万个。然而，批发贸易和制造业的就业岗位数量均减少了1.2万个。美国就业市场的恶化程度加剧，驱逐非法移民这一举措可能会进一步加大美国就业市场当前所面临的下行压力。预计四季度美国就业市场整体仍较为疲软，这使得美联储降息的必要性有所上升。当前，美国就业风险或已大于通胀风险，美联储倾向于降低利率。预计美联储会在10月和12月的议息会议上，分别再降息25个基点，且明年上半年仍存在两次降息的可能性。后续的降息幅度更多地取决于经济数据的表现。在更高的关税税率以及收紧的移民政策背景下，美国就业风险与通胀风险同时存在。倘若通胀风险超过就业风险，美联储仍有可能停止降息。依据CME的FedWatch工具显示，投资者预计美联储10月降息25个基点的可能性为98%，12月降息25个基点的可能性为90%。在市场不确定性不断上升以及低利率环境下，贵金属价格或长期保持偏多的走势。 D全球黄金需求展现强劲势头黄金作为全球通用的一般等价物，在一国外汇储备不足或者外汇储备被限制使用时，能够直接用于国际贸易的支付以及债务兑付等。近两年，各国央行持续购入黄金。以中国为例，2022年11月以来，中国央行已连续18个月增加黄金储备，累计增持规模达1016万盎司。2024年5月末，在中国央行连续购入黄金长达一年半之后，首次按下“暂停键”。值得留意的是，2024年11月，中国央行再度增持黄金储备。截至2025年9月末，中国黄金储备为7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），实现连续第11个月增持黄金。世界黄金协会公布的数据显示，2025年二季度，全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%，至1249吨。按价值计算，全球黄金总需求同比大幅跃升45%，达1320亿美元。各经济体央行依旧是全球黄金需求的关键支撑，二季度全球官方黄金储备总计增加166吨。虽然购金速度有所放缓，但央行购金需求的前景依旧乐观。这表明央行购金更多是出于长期的战略性考量，意在优化外汇储备结构，对冲全球经济与政治的不确定性，未来央行增持黄金仍是大势所趋。此外，二季度黄金投资需求依旧强劲。这主要归因于地缘政治的不确定性、市场对美联储降息的预期，以及金价自身的上涨趋势，三者共同形成了强大的市场势能，吸引了全球大量资本涌入黄金市场。然而，金饰需求面临压力，高金价成为抑制金饰消费的最主要因素，消费者购买力遭到削弱，在中国和印度这两个传统金饰消费大国尤其如此。 8月，全球黄金ETF连续第三个月实现资金净流入，且再度由西方基金主导，显示出西方个人投资者正切实地将资金从固收等传统资产转向黄金。8月，全球黄金ETF吸引了55亿美元资金。与7月情况相仿，北美和欧洲的资金主导了全球资金流入，而亚洲及其他地区则出现了温和的资金流出。今年截至目前，黄金ETF的资金流入量已达470亿美元，此数据是2020年峰值之后的第二高纪录。综合来看，短期内美国政府“停摆”危机持续发酵，使得市场在判断经济走向以及美联储政策路径时面临的难度显著增大，进而导致市场风险加剧，投资避险情绪高涨。除此之外，美国经济的不确定性不断增加，这使得市场对美联储降息的预期有所升温，实际利率也趋于下行。鉴于宏观经济放缓、货币政策宽松以及地缘局势等诸多因素的支撑，贵金属市场在长期内或维持偏多的走势思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:35

钢材价格有望小幅上涨

概率为83.9%。当地时间10月6日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文表示，自2025年11月1日起，所有从其他国家和地区进口至美国的中型和重型卡车都将被征收25%的关税。根据中国汽车流通协会数据，我国1—7月重卡出口9万辆，主要出口至俄罗斯、印度尼西亚、菲律宾和沙特阿拉伯等国家，出口至美国的数量极少，美国对所有重卡加征关税对我国重卡出口影响有限。欧洲方面，欧盟计划削减钢铁进口配额并征收50%的关税对我国钢材出口影响有限，我国钢材主要出口至东南亚、非洲、拉丁美洲等地区。在现货市场方面，国庆假期期间国内建筑钢材价格保持平稳，唐山钢坯价格企稳，迁安普方坯资源出厂含税价报2950元/吨，沙钢、中天钢铁以及永钢10月上旬螺纹钢报价保持稳定。贸易商观望情绪较浓，假期期间少量成交，大部分贸易商尚未报价。尽管少数钢厂主动检修，但钢材供应特别是板材供应处于高位。根据SMM数据，假期期间中国主要港口钢材出港329.97万吨，周环比下降2%，整体仍处于季节性高位。库存整体小幅累积，终端观望情绪较浓，订货意愿一般。整体来看，国庆假期房地产销售数据有所好转，但持续性仍需观察，且四季度较难实质性带动钢材消费增长。钢铁行业整体仍处于去产能阶段，钢材出口增加有助于缓解国内供大于求的市场格局。假期期间新加坡铁矿石掉期价格小幅上涨，假期后钢材价格有望小幅上涨，随后震荡运行。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:35

燃料油维持偏弱运行

。宏观利空出现当地时间10月6日，美国国会参议院继续就民主党和共和党的临时拨款法案进行投票，两党的法案均未获得通过，美国联邦政府“停摆”将继续。据美国《国会山报》6日报道，联邦政府“停摆”持续一周，将使美国国内生产总值（GDP）下降约0.1个百分点、造成约150亿美元的经济损失；若持续一个月，将额外增加约4.3万失业人口，并使消费者支出减少300亿美元。另一份来自安永会计师事务所全球战略咨询部门的评估指出，政府“停摆”一周将令GDP减少约70亿美元，主要源于联邦雇员停薪、政府采购延迟以及需求下降。不难看出，“停摆”对原油等大宗商品的影响偏负面。尽管地缘政治和OPEC+的产量决策是原油市场的主要驱动因素，但美国联邦政府“停摆”给市场增加了额外的压力。“停摆”导致重要经济数据发布延迟、美国经济衰退预期增加以及联邦雇员消费能力下降，共同削弱了市场对美国原油需求前景的预期。供应压力增加从供应端来看，全球燃料油供应格局出现分化。地缘政治风险仍然存在，俄罗斯炼厂频繁遭遇袭击，叠加季节性检修周期到来，燃料油供应有望下降。同时，受新一轮制裁影响，伊朗、委内瑞拉等国的燃料油出口受阻，进一步巩固了供应收紧预期，对价格形成一定支撑。然而，这种支撑力量正被更为强劲的供应增量所抵消。OPEC+继续扩大11月增产规模，且伊拉克库尔德地区恢复原油出口，或导致燃料油市场供应过剩进一步加剧。除了中东地区供应增长外，国内燃料油产量也在回升。根据隆众资讯数据，国庆节前山东地炼常减压装置周均产能利用率为53.49%，环比小幅上涨1.64个百分点。受此影响，2025年9月国内炼厂燃料油商品量为85.20万吨，环比上涨18.68万吨，涨幅28.08%。整体来看，国内外燃料油供应压力增加。需求面临结构性挑战美国联邦政府“停摆”引发市场对全球经济增长前景的担忧，联邦机构运作停滞、联邦雇员停薪，不仅影响短期经济数据发布，更打击了全球金融市场信心，强化了市场避险情绪。投资者担忧美国经济增长动能减弱将拖累原油消费，进而传导至整个能化产业链，包括燃料油市场。航运业作为燃料油的主要消费领域，其景气度与全球贸易量高度相关。当前，全球贸易复苏乏力、集装箱运价波动加剧等因素导致船用燃料需求增长停滞。在此背景下，燃料油期货价格难以独善其身，呈现出明显的跟随下跌态势。中期来看，随着全球航运业加速向低碳化转型，低硫燃料油替代高硫燃料油的趋势并未逆转，燃料油市场整体面临需求被挤压的结构性挑战。总结综上所述，美国联邦政府“停摆”可能导致全球金融市场出现系统性风险，投资者担忧美国经济增长动能减弱拖累原油消费。在国内外燃料油供应压力增加、船用燃料需求增长放缓的背景下，燃料油成本支撑有所弱化，预计国庆假期后燃料油期货2601合约维持偏弱运行。（作者单位：宝成期货）来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:35

打破“枷锁” 看见未来

璃却大量依赖进口。以超薄电子玻璃为例，美国康宁、德国肖特等跨国公司长期垄断市场，我国在柔性显示、高世代线液晶基板玻璃等最前沿领域仍面临“卡脖子”风险。这种“低端挤破头，高端够不着”的格局，是行业价值提升的核心障碍。玻璃制造的关键环节是硅酸盐的高温熔融，其熔窑必须24小时不间断运行，是名副其实的“能源黑洞”。燃料成本（主要为天然气、高卡煤和石油焦等）通常占生产总成本的30%~40%，随着玻璃行业利润显著回落，玻璃企业对能源成本波动极其敏感。以天然气为燃料产出的玻璃透光率高及热处理耐候性良好，本应被视为高质量产能，但是因成本持续高于行业平均水平而亏损，“劣币驱逐良币”的危局亟待破解。玻璃行业整体面临环保及碳排放成本压力的抬升，这同时也为改善其当前困境提供契机。据测算，我国玻璃工业的碳排放量约占全国工业总排放的2%，是工业部门中不可或缺的减排主体。日益严格的环保法规对二氧化硫、氮氧化物等污染物的排放提出了严格的要求，而未来即将全面推行的碳排放权交易市场，则将直接为碳排放定价，进一步增大了企业的运营成本。过剩低端产品在激烈的市场竞争中逐底式竞价，缺乏议价能力，建筑玻璃等传统建材产品的“高能耗、高排放”发展模式难以为继。要破解上述困境，玻璃行业必须进行一场贯穿全产业链的深刻变革，构建以高端化、绿色化、智能化、服务化为支柱的新型发展范式。高端化是玻璃行业突围的根本出路。必须将资源从过剩的低端领域，坚决地转向高附加值的高端领域。例如，电子信息显示玻璃是国家战略性新兴产业的关键基础材料，中国建材集团旗下的凯盛科技已在此领域取得突破，成功生产出30微米厚度的柔性可折叠玻璃，是玻璃科技创新的“头雁”，同时玻璃行业创新发展的“雁阵”仍有待形成。2023年，工业和信息化部等六部门联合发布的《关于推动能源电子产业发展的指导意见》明确提出，要“加快电子专用材料研制……提升光伏玻璃、超薄高透玻璃、柔性玻璃等产能供给和战略保障”，这为高端玻璃发展提供了明确的政策指引。绿色化不是成本，而是未来竞争的“入场券”，其核心是进行一场“能源革命”。短期内，持续推进熔窑的“煤改气”“焦改气”，降低碳排放和污染物排放。中长期，必须积极探索氢能燃烧、全氧燃烧等颠覆性低碳技术。例如，德国肖特集团已成功测试在药用玻璃熔炉中使用60%的氢气混合燃烧，这是通往零碳制玻的关键一步。智能化是提升竞争力、实现精细化管理的内生工具。在投料、切割、磨边、检验、包装等环节，全面推广工业机器人和自动化设备，实现“无人化”生产车间，减少人为误差，保障产品一致性，并应对劳动力成本上升的挑战。通过部署大量传感器，利用人工智能和大数据模型，对熔窑的温度、压力、气氛、液流进行实时模拟和优化控制，从而稳定产品质量、延长窑龄、降低能耗。服务化是突破“产品同质化”陷阱，锁定客户，提升价值链的关键。企业不应仅仅是玻璃原片的供应商，而应转型为“终端用户问题系统解决方案提供商”。例如建筑玻璃业务可延伸至节能方案设计、定制化加工、安装指导、终身维护、节能效果监测与认证（如申请绿色建材三星认证，绿色建筑认证等）。综上所述，中国玻璃行业的转型升级是一场涉及供需、技术、模式、生态的全面深刻的系统性工程。未来玻璃行业的领军企业，必将是以高端材料为基石、以绿色科技为基因、以数字智能为神经、以服务解决方案为延伸的现代化企业。它们不再仅仅是材料的制造者，更是绿色生活的构筑者、智能时代的赋能者。这条道路，是中国玻璃行业告别“大而不强”，走向“又大又强”，最终实现高质量发展的必由之路。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:30

EIA：截至09月26日当周美国汽油库存220,694千桶，较上周增加4125千桶

美国能源部：截至09月26日当周美国汽油库存220,694千桶，较上周增加4125千桶

Elaine10-02 23:33

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