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阶段性调整不改上行趋势

杆资金集中止损，放大了市场波动。同时，美国纳斯达克指数、费城半导体指数持续走弱，美光等存储芯片巨头股价也出现大幅下跌，估值泡沫担忧、美联储加息预期等因素进一步放大了科技股的波动幅度。在全球科技股联袂走弱背景下，A股的回调是高位拥挤交易与业绩预期切换的结果。上半年AI算力、半导体、存储芯片等赛道持续领涨，市场交易拥挤度极高，大量资金集中在科技成长板块，积累了充足的获利盘。进入7月中报业绩披露期后，市场逻辑从“预期交易”转向“业绩验证”，前期部分标的上涨缺乏基本面支撑，资金集中兑现收益，加大了指数的回调幅度。笔者认为，尽管短期市场波动加剧，但资本市场中长期向好的核心逻辑并未动摇，本轮回调更多是全球资本市场流动性波动、海外市场风险传导、前期热门赛道估值消化等多重因素共振的结果。当前我国优质科技赛道持续高速增长，传统行业稳步修复，尾部低效企业加速出清，产业内部优胜劣汰趋势愈发清晰。国内政策持续加大对科技创新、高端制造领域的扶持力度，不断夯实新兴产业成长根基。从核心产业来看，存储芯片行业供需格局持续优化，全球算力基础设施建设持续扩容，下游AI服务器、智能终端需求稳步提升，存储芯片价格仍具备持续上涨动力，行业景气度将长期维持高位。同时，AI产业正从技术迭代走向规模化落地，AI算力、人工智能应用、高端硬件制造等细分赛道持续释放产业红利，技术创新不断催生全新需求场景，产业商业化进程持续提速，成为支撑科技板块中长期上涨的核心动力。截至7月16日，已有1695家A股上市公司披露中报业绩预告，其中预增、续盈、扭亏、略增的有731家，占比43.13%；续亏、略减、预减、首亏和不确定的有964家，占比56.87%。从行业分布情况看，预喜标的集中在电子、通信、新能源、有色金属等高景气赛道，与上半年市场领涨主线高度契合。本轮中报业绩呈现整体稳健、结构分化、科技领跑、周期修复的特征，契合国内K型经济复苏的宏观格局。从行业维度看，本轮中报硬科技与高端周期板块为增长主力。AI全产业链延续高景气态势，算力硬件、存储芯片、光通信、PCB等细分赛道业绩爆发式增长。算力龙头企业凭借全球算力租赁、数据中心建设的增量需求，净利润同比增幅最高突破200%；光通信、光纤企业受益于全球AI算力基础设施扩容、海外订单增量，业绩持续高增长；半导体存储板块依托产品涨价、库存周转改善，盈利水平大幅修复，充分验证了科技赛道的基本面韧性。同时，基础化工、有色金属、石油石化等周期行业表现亮眼，上游资源品供需格局优化、产品价格稳步上行，带动行业上市公司业绩普遍预喜，周期板块盈利修复趋势明确。与高景气赛道形成鲜明对比的是，传统消费、低端制造、房地产上下游等板块业绩表现相对平淡，部分企业净利润增速承压，甚至出现下滑。消费板块整体复苏力度温和，必选消费维持稳健增长，可选消费受居民消费意愿不高、市场需求分化影响，盈利修复节奏偏慢。传统制造业受制于行业竞争加剧、供需失衡、成本压力等因素，中小厂商盈利空间持续收缩，头部企业凭借规模优势、技术壁垒等维持稳定盈利，行业集中度持续提升。未来国家将持续加码支持人工智能、半导体、高端材料等战略性新兴产业，政策红利、产业红利、技术红利叠加，将推动新兴赛道维持高速增长态势。而传统行业受制于行业周期、市场饱和、转型压力等，增长动能相对偏弱。从中长期维度看，中报业绩得到验证的产业将成为下半年的市场主线，AI产业化落地、存储芯片涨价、高端制造业出海、周期品种供需优化四大逻辑持续兑现，行业盈利分化格局将延续。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-17 09:25

分析人士：国内成品油价大概率上调

济与原油消费，亚洲炼厂开工率走低。虽然美国燃油消费旺季支撑局部需求，但难以拉动整体市场。国内市场方面，本轮调价周期国际油价大涨，为国内油品提供成本支撑。国内成品油批发价格先跌后涨，整体涨幅不足5%，但受上一轮大幅调价影响，当前零售限价偏低，行业零售利润被大幅压缩。对于后市走势，邹雪莲认为，霍尔木兹海峡地缘风险尚未消散，国际油价易涨难跌，持续支撑国内油价。预计本轮调价涨幅可观，且新一轮原油变化率大概率维持正向，国内主营批发价格有望同步上行。同时，国内炼厂汽柴油产量、库存均处于低位，为油价提供支撑。（鲍仁）来源：期货日报网

期货日报网07-17 09:15

三重因素推动国际麦价走强

最近全球粮食市场不平静。 7月以来，美国小麦期货价格一路走高，半个月时间涨幅为9.62%，领涨国内外大宗农产品。此外，泛欧交易所9月小麦期货单日也一度大涨3.5%。国际粮价为何大涨？国内小麦市场会受波及吗？徽商期货农产品分析师刘冰欣分析，这波国际小麦价格上涨主要靠三个因素推动。一是美国农业部数据超预期利多。美国农业部6月末的季度库存报告显示，美国小麦种植面积下调至4274万英亩，同比下滑6%，创下1970年以来历史最低纪录。更关键的是，市场原本预期小麦种植面积会小幅上调，结果不但没增长反而大幅减少，预期差直接引爆行情。美国农业部7月供需报告继续确认，美国小麦供应量下降、期末库存减少，美国小麦供需偏紧格局已定。二是俄乌冲突升级，俄乌小麦海上运输受阻。近日乌克兰军方在亚速海袭击逾100艘与俄罗斯相关船只后，又在黑海打击了多艘俄罗斯船只。与此同时，俄罗斯也进一步升级对乌克兰港口的攻击，对Chornomorsk、敖德萨和Pivdennyi的货船发动袭击。7月15日，乌克兰无人机袭击亚速海运粮船只，俄罗斯随后暂停顿河—亚速海航运通道。俄罗斯是全球第一大小麦出口国，约25%的小麦出口依赖此航道。航道运力一停，市场立刻产生供应中断的恐慌，海运保险费用也随之上涨。乌克兰农业委员会的数据显示，由于俄罗斯攻击持续加剧，乌克兰经由黑海港口出口粮食的能力已损失约三分之一。Hightower Report在报告中表示：“俄罗斯和乌克兰似乎都在设法削弱对方的出口收入，这对粮食市场构成利多因素。”不过，刘冰欣表示，俄乌冲突已持续4年多，近两年两国小麦出口整体并未受到太大影响。俄罗斯和乌克兰的小麦出口合计占全球小麦出口的近三分之一，这次航运受阻事件的实际冲击可能没那么大。此外，也有咨询机构分析说，俄罗斯正计划改走陆路运输小麦，但成本会增加不少。据期货日报记者了解，当前俄乌局势令人联想到2022年俄乌冲突爆发初期的黑海供应冲击。当时乌克兰港口关闭，数百万吨粮食滞留无法出口。荷兰合作银行高级谷物和油籽分析师表示，本轮市场反应可能会相对有限。虽然两次事件都发生在全球粮食供应偏紧时期，但背景有所不同：2022年冲突是在北半球春季播种和生长季开始前升级，市场不仅担忧出口中断，也担忧粮食产量下降；2026年，市场关注点主要集中在出口环节。三是欧洲高温，小麦减产。西欧小麦在灌浆关键期遭遇持续极端高温，作物优良率下滑。法国农业部7月15日发布的数据显示，2026年软小麦产量预估为3200万吨，较2025年下降4%，较近5年均值低约2%。减产信号非常明确。尽管国际小麦价格上涨，但国内市场比较平静。刘冰欣表示，我国小麦自给率较高，近几年从俄罗斯和乌克兰进口的小麦数量很少。海关数据显示，今年1—5月我国小麦进口总量为270.29万吨，同比增加69.67%，主要来自加拿大、澳大利亚和阿根廷。浙商期货研究中心副经理管向博称，我国小麦自给率超90%，夏粮库存充足，口粮完全自主，外部供应扰动难以影响国内麦价。少量进口饲料小麦和制粉调剂麦的成本可能会走高，但不会引发国内粮价大幅波动。虽然国内供应无虞，但有一个传导链条值得关注——内外价差。刘冰欣提醒，如果国际麦价持续上涨，内外价差拉大，最终还是会推涨国内小麦价格，毕竟全球麦价走强会抬高我国的进口成本。她建议，下游加工企业可逢低适当收购，维持合理库存；持粮主体在价格上涨时也可以适时出货。另外，此次亚速海航运受阻还波及国际植物油市场。光大期货油脂油料分析师侯雪玲表示，亚速海沿岸是俄罗斯和乌克兰向日葵核心主产区，俄罗斯通过该航道出口的植物油占其出口总量的17%~21%。不过，7至8月为俄葵花籽油出口淡季，月均出口量计划为30万~35万吨，远低于6月的45万吨。全球植物油月均出口量超过600万吨，俄葵花籽油的影响较小，不足以扭转全球植物油宽松的供应格局。来源：期货日报网

期货日报网07-17 08:25

EIA：截至07月10日当周美国原油库存409,665千桶，较上周减少1692千桶

美国能源部：截至07月10日当周美国原油409,665千桶，较上周减少1692千桶

Elaine07-16 12:33

EIA：截至07月10日当周美国汽油库存210,529千桶，较上周减少1533千桶

美国能源部：截至07月10日当周美国汽油库存210,529千桶，较上周减少1533千桶

Elaine07-16 12:33

EIA：截至07月10日当周美国馏分油库存108,175千桶，较上周增加4556千桶

美国能源部：截至07月10日当周美国馏分油库存108,175千桶，较上周增加4556千桶

Elaine07-16 12:33

行业竞争的“分水岭”已然形成

本土新建废铝回收产能优先满足国内需求；美国相关立法进程也在推进当中，废铝已被纳入产业安全评估范畴。这一系列政策变化的根源在于再生铝的碳排放仅为原铝的约5%，在各国推进碳减排目标的过程中，再生铝的战略价值持续提升；同时，全球供应链波动加剧，各国对关键资源的管控意愿明显增强。图为废铝进口量（单位：万吨）在全球废铝报价走强与出口管控加码的双重作用下，进口废铝相对国内废铝的价格优势已基本消失，进口规模持续收窄。据调研企业反映，过去依靠全球采购弥补国内供应缺口的模式正面临挑战，国内企业获取进口废铝的难度明显加大。长期来看，全球废铝贸易正逐步转向区域化、本地化格局，中国再生铝企业对进口废铝的依赖度将下降，原料端的结构性矛盾预计长期存在。铝合金生产端：被动减产成为常态，供给端呈现收缩特征 “反向开票”合规成本显性化，企业平均税负成本增加。与此同时，下游压铸企业采购意愿低迷，铝合金企业难以将成本上涨部分有效传导至终端，利润空间持续收窄，部分中小企业已陷入亏损运营状态。在成本上涨与需求走弱的双重挤压下，行业开工率持续走低，企业减产范围扩大，供给端呈现明显的“被动收缩”特征。据调研企业反映，全行业减产三分之一至二分之一已成常态，生产规模严格匹配可合规采购的带票原料额度，原料短缺直接限制产能释放。企业优先保供核心老客户，对非核心客户限量供应甚至暂停接单。图为再生铝合金月度产量（单位：万吨）图为国内ADC12铝理论利润（单位：元/吨）当前废铝价格走势明显强于原铝，推动ADC12与A00铝的价差拉升至每吨千元以上。市场随即开始讨论用A00铝替代废铝生产ADC12的可行性，部分企业已尝试提高A00铝的添加比例，核心原因是当前A00铝价格相对合理，且可同步解决进项发票问题。但据企业反映，用原铝生产ADC12需要额外添加铜等合金元素，再叠加重熔烧损与能耗成本，实际成本优势并不明显，因此仅可少量添加，难以形成大规模替代。有企业表示，掺配高铜废铝的性价比更高，但高铜废铝本身供应偏紧，限制了该生产路径的推广空间。与此同时，部分企业表示，自行采购原料生产的综合成本已经高于市场现货价格，当盘面价格更具优势时，企业倾向于从期货市场接成品货。下游压铸企业：需求承压，议价能力不足铸造铝合金需求高度集中在汽车领域，占比超过七成。上半年汽车产销增长缺乏弹性，传统燃油车销量持续下滑，直接压制了发动机缸体、轮毂等铸造铝合金部件的采购需求。地产及民用铝压铸订单同步萎缩，配套工厂开工率普遍不足五成，进一步拖累整体消费。尽管新能源汽车产销保持增长，但其再生铝使用比例与产品结构尚无法完全对冲传统领域的需求下滑。目前压铸企业已进入传统淡季，采购以刚需小单为主，主动建库意愿偏淡，需求端缺乏弹性。下游压铸企业议价能力偏弱，原料端的成本上涨难以向下游有效传导，这是行业长期存在的结构性矛盾。铸造铝合金行业集中度低、产品同质化严重，而下游汽车、家电等终端客户集中度高，议价能力更强。据调研企业反映，仅有部分客户采用月度均价联动机制，在加工费固定的情况下，原料价格波动可同步传导，但家电等竞争激烈领域的客户普遍持观望态度、不愿调价，中游铸造企业只能自行消化成本压力。在价格下行阶段，企业会主动压缩原料备货规模，铝锭常备库存仅能维持一周左右，以此控制资金占用风险。在现货资源偏紧背景下，铝合金生产企业面临原料交付困难，压铸企业多采取多供应商分散采购策略，或是结合行情灵活锁价，在盘面接货。部分企业表示，已开始关注上期所铸造铝合金期货工具，计划通过仓单质押、期现及期权组合操作盘活存量库存、优化现金流，对冲原料价格波动风险，并依托期权工具获取稳健收益，对冲部分生产端成本压力。随着铸造铝合金期货上市后流动性逐步改善，产业运用期货工具管理价格风险的空间逐步打开。展望与思考站在产业大周期的视角来看，再生铝行业正从“规模扩张”向“合规经营”转换，三重结构性转变正在重塑运行逻辑。政策端，“反向开票”政策收紧已经使得废铝票源转向“结构性稀缺”不可逆。随着全国统一大市场建设加速推进，叠加地方性税返政策逐步退出，过去依托区域政策洼地获取成本优势的空间正在消失，行业竞争将回归真实的成本与效率比拼。成本抬升正倒逼高成本产能出清，依赖零散采购的中小企业亏损面持续扩大，而合规经营、拥有稳定原料渠道的头部企业将获得更大发展空间，行业将从低效分散逐步走向规范集中，竞争格局得到优化。原料端，国内废铝回收体系长期呈现“小、散、弱”特征，回收网络碎片化、分选能力不足等结构性矛盾短期内难以根本解决，合规货源稀缺进一步强化了带票废铝的价格刚性。预计废铝价格中枢整体上移，将持续推高铝合金企业的生产成本。需求端，铸造铝合金下游需求高度集中于汽车领域，燃油车产量正处于趋势性下滑通道；新能源汽车产量虽保持增长，但其再生铝使用比例、产品结构均与燃油车存在差异，短期内难以完全承接传统燃油车退出释放的需求空间。房地产、家电等传统消费领域增长乏力，储能、低空经济等新兴领域体量尚小，不足以完全对冲传统领域的需求下滑，企业对单一市场的依赖度较高。在此背景下，再生铝企业面临的核心问题已不再是简单的产能扩张与成本比拼，而是如何在合规框架下搭建稳定、可追溯的废铝资源组织体系，在原料供给持续收紧的长期趋势下锁定资源渠道，以及运用期货等风险管理工具对冲价格波动风险。行业竞争的“分水岭”已然形成：谁能率先打通从废铝回收到成品出厂的全链条体系，谁就能在行业洗牌中占据主动。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网

期货日报网07-16 09:50

全球供应激增下半年铁矿石价格下行压力较大

益于大规模基建投资，需求预计维持强劲；美国海事行动计划及制造业、数字基建投资将拉动需求；巴西等地机械需求增长强劲，钢材进口量有望维持高位。预计下半年外需保持小幅增长，但空间有限。内需方面，上半年整体表现偏弱，下半年边际变化取决于钢材出口。钢联数据显示，2026年上半年我国生铁产量为4.27亿吨，同比下滑0.5%；247家钢厂日均铁水产量均值为234.7万吨，去年同期为236.1万吨。从终端需求来看，房地产仍是拖累项，整体尚未出现企稳迹象。基建投资增速前高后低，1—6月基础设施投资同比下降2.4%。截至5月，新增专项债发行规模完成度在45%左右，下半年资金有望加速释放。制造业维持韧性，但部分板块转弱。上半年机械领域用钢表现强劲，造船业三大核心指标同步增长；汽车产销量下滑，出口仍是重要支撑；家电板块承压，6月三大白电排产总量同比下降11.8%。钢材直接出口是上半年需求的重要增量。1—5月钢材累计出口4455万吨，同比下降392万吨，降幅为8%；钢坯出口表现强劲，累计增加203万吨。钢材出口走弱主要是受部分经济体反倾销影响。不过，得益于伊朗停止钢坯出口，我国承接了部分需求，一定程度上弥补了钢材直接出口的减量。展望下半年，预计内需较上半年难有显著改善，终端需求最大变量在于出口，出口量大概率延续弱势，同比或小幅下降。供应显著增长 2026年上半年，全球铁矿石发运量同比显著增长。钢联数据显示，上半年全球铁矿石发运量同比增加3420.8万吨。其中，澳大利亚和巴西增加1562.8万吨，非主流矿山增加1858万吨。四大矿山中，力拓及淡水河谷发运量小幅增加，必和必拓表现偏弱。几内亚、塞拉利昂等新增产能释放，发运量维持偏强势头。四大矿山：稳中有增力拓上半年发运表现强劲。一方面，受去年飓风影响，基数偏低；另一方面，Western Range、西芒杜项目产能爬坡提供支撑。一季度，皮尔巴拉产量为8283万吨，同比增长13%；销量为7568万吨，同比增长2%。热带气旋导致出货量减少约800万吨。Western Range项目于2025年6月投产，为产能置换项目，实际增长贡献有限，下半年预计实际贡献增量约150万吨。今年力拓发运量有望维持在3.43亿～3.66亿吨。必和必拓上半年发运表现先强后弱。一季度皮尔巴拉产量为6980万吨，同比增长1%，South Flank矿区产量超过年度名义产能。二季度发运量转为负增长，对中国发运量同比下滑超550万吨，主要受长协谈判及澳大利亚气旋影响。WRC及CD6项目仍在建设中。其中，WRC项目主要用于替代枯竭矿体，设计产能为2500万吨，预计2026年三季度投产；CD6项目为港口基础设施升级项目。展望下半年，必和必拓发运量预计同比持平。 FMG上半年发运保持稳定，与去年同期持平。一季度总开采量为5950万吨，同比增长7%。受热带气旋影响，2026财年铁桥项目发货量指引下调至900万～1000万吨（此前为1000万～1200万吨），2027财年指引提升至1600万～2000万吨。目前FMG聚焦脱碳计划，以实现降本，同时探索加蓬Belinga项目。展望下半年，重点关注铁桥项目产能爬坡情况，发运增量预计在250万～350万吨。淡水河谷上半年产量在巴西雨季扰动下仍较为稳定。一季度产量为6967.5万吨，同比增长3%；销量为6871.3万吨，同比增长3.9%。S11D矿区一季度产量为1990万吨，创历年同期最高纪录；Capanema项目产能持续爬坡，二季度实现满产。S11D矿区扩产2000万吨项目将于下半年投产，目前实体工程建设进度为86%、破碎项目建设进度为91%。2026年淡水河谷产量目标为3.35亿～3.45亿吨，预计下半年产量同比增加300万～400万吨。澳大利亚和巴西中小矿山：下半年增长或趋缓上半年，澳大利亚中小矿山发运量同比增加862.7万吨，增量高度集中于Mineral Resource的Onslow项目，该项目设计年产能3500万吨，2025年已满产。Mineral Resource将2026财年发运量目标上调至3100万～3400万吨。此外，澳大利亚Lamb Creek项目于2026年3月实现首船装运，McPhee Creek项目（设计产能950万吨）有望于下半年投产。受基数影响，预计下半年澳大利亚中小矿山产量增速将放缓。上半年，巴西中小矿山表现一般，发运量与去年同期基本持平。CSN未来产能增长主要来自Casa de Pedra矿山扩产及P15新矿区项目，预计增量将在2027—2028年释放。展望下半年，澳大利亚中小矿山产量增速将放缓，巴西CSN扩产是渐进式的。综合预估，澳大利亚和巴西中小矿山下半年产量或增加300万～500万吨。非主流矿山：西非贡献主要增量上半年，非主流矿山贡献全球铁矿石增量的“半壁江山”，增量集中于西非地区。几内亚是最大的增量来源，核心驱动力为西芒杜产能释放。西芒杜一季度铁矿石生产速度偏慢，2月因安全事故而停产1个月。4月以来，西芒杜发运节奏明显加快，5月中旬单周发运量达97.4万吨，创下历史新高，船只频次增至每月7～8艘。目前西芒杜整体建设进度已完成74%，预计下半年首批铁矿石将通过永久性破碎设施处理，2027年一季度开始调试。据钢联预估，2026年西芒杜发运量可能超过2000万吨。除几内亚外，利比里亚受益于安赛乐米塔尔宁巴二期扩建项目及该国政策变化，2026年铁矿石出口量有望从2025年的1000万吨跃升至2500万～3000万吨。展望下半年，7—9月的雨季结束后，西非铁矿石发运量将回升。几内亚发运量预计同比增加800万～1300万吨，利比里亚预计增加400万～600万吨，其他地区预计增加300万～500万吨。非主流矿山下半年发运量同比有望增加1500万～2400万吨。综合供应展望 2026年下半年，全球铁矿石供应同比增量预计在2500万～3900万吨，呈现非主流矿山主导、四大矿山稳增的格局，四大矿山合计增量在650万～1000万吨，澳大利亚和巴西中小矿山增量在300万～500万吨，非主流矿山增量在1500万～2400万吨（西芒杜为核心驱动）。今年以来，非主流矿山提供了显著边际增量，铁矿石价格在多次触及95%分位附近后均快速反弹。上半年能源成本上涨令成本曲线抬升，且曲线尾部更为陡峭。随着霍尔木兹海峡逐渐恢复通航，运费快速回落，带动铁矿石价格下探至90美元/吨一线。目前全球有100多家对价格敏感的小型铁矿石生产商，其中有3.45亿吨产能成本超过80美元/吨，2.06亿吨产能成本超过90美元/吨。下半年若需求走弱超预期，90美元/吨的支撑力度或更弱。总结与展望下半年全球铁矿石市场将呈现供应放量、需求增长有限的格局，价格中枢有望进一步下移，测试新增非主流矿山的供应弹性。供应端，下半年同比增量预计在2500万～3900万吨，呈现非主流矿山主导、四大矿山稳增的格局。四大矿山方面，力拓Western Range项目产能爬坡，必和必拓增量有限，FMG铁桥项目产能爬坡，淡水河谷增量确定性最高。澳大利亚和巴西中小矿山增量集中于Onslow项目。非主流矿山仍贡献主要增量，西芒杜为核心驱动。需求端，下半年外需缓慢复苏、内需偏弱的格局有望延续。外需方面，印度、非洲仍是重要增长来源，不确定性在于地缘局势、欧洲需求表现。内需方面，整体偏弱，边际变化仍取决于出口，预计国内用钢需求同比增速在-1%至-0.5%。结合供需预估，下半年国内铁矿石港口库存预计增加1800万～2500万吨，年末可能攀升至1.92亿～1.99亿吨。综上所述，下半年铁矿石价格面临较大下行压力，将进一步下移以测试非主流矿山供应弹性。价格整体或前高后低，运行区间预计在85～105美元/吨，中枢预计在90～95美元/吨，整体重心较上半年继续下移。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-16 08:00

科技板块波动料加大

回调的同时，科技下游题材表现较好，万得美国科技七巨头指数已自6月下旬的低点上涨9.4%。科技板块上下游分化反映出本轮回调并非AI叙事被证伪，而是交易过分集中后的再平衡。以韩国市场为例，两家存储企业市值约占韩国股票总市值的45%，且在此前的上涨过程中积累了较大的杠杆，极易引起短期大幅波动。其二，国外市场回调幅度大于国内。国外人工智能技术发展对下游资本开支的依赖较强，而下游企业的筹资环境对货币政策预期较为敏感。考虑到新一任美联储主席倾向于减少货币政策托底的主张，下半年国外资本市场流动性可能趋紧，进而影响美股估值。相较而言，国内人工智能发展在一定程度上受到政策推动，无论是财政政策的持续投入，还是国产替代的需求增加，都与国外科技叙事存在明显差异。此外，考虑到国内相对宽松的流动性环境，A股下跌相对温和，更多是受到外围回调带来的情绪影响。其三，人工智能产业核心层与外层分化。近期市场情绪显著回落，科技板块陷入回调，但不同圈层回调幅度并不一致。中证1000、中证2000等宽基小盘指数自6月26日以来下跌约10%，芯片ETF同期下跌约3.5%、硬科技企业权重更大的科创50指数下跌约1.9%。在市场估值回落阶段，具有业绩支撑的核心企业也会受到冲击，但其跌幅相比市场均值通常更小。随着指数波动的上升，预计短期内资金会进一步向具有业绩支撑的核心层科技个股集中，结构性分化行情更加突出，受益标的的范围也显著缩小。在本轮行情中，非科技题材受益相对有限，仅银行、煤炭等红利板块小幅走强，周期和消费板块表现相对偏弱，系统性行情还需政策的倾斜和时间的积累。一方面，目前外需强于内需、科技强于消费的情况仍然存在。按美元计，6月我国出口同比增长27%，为2021年10月以来同比最大增速。从商品类别来看，AI硬件需求激增，有效推动出口增长。机电产品、高新技术产品出口维持强劲增长，集成电路、汽车、船舶、稀土等品类表现亮眼，成为拉动出口增长的核心动力。传统劳动密集型商品（塑料、纺织、服装、家具、箱包）出口呈现温和正增长态势。另一方面，国内价格水平的上涨主要由供给侧驱动，上游价格的上涨并未传至下游。6月我国CPI同比上涨1.0%，前值为上涨1.2%。同比涨幅回落主要受工业消费品价格涨幅收窄、食品价格走弱的影响。其中，工业消费品价格同比涨幅为2.9%，回落1个百分点；食品价格同比回落1.6%，猪肉价格同比回落15.9%，仍是拖累项。同时，6月我国PPI同比上涨4.1%，前值为上涨3.9%。尽管国际原油价格下行带来石化产业链降价，输入型通胀压力缓解，但人工智能装备、新材料、绿色产业受益于产业升级而持续涨价，新旧工业价格走势分化。在此背景下，预计A股市场风格不会明显变化，科技板块走势可能切换为“缩圈”加“大幅震荡”模式。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019537）来源：期货日报网

期货日报网07-15 10:00

糖市减产的警报已经拉响

，持续至11月及以后的概率高达90%；美国气候预测中心认为10—12月出现非常强厄尔尼诺事件的概率为81%，或跻身有记录以来最强之列。干旱直击核心产区印度是全球第二大食糖生产国，本轮厄尔尼诺冲击尤为直接——西南季风推迟登陆，马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦等核心甘蔗产区持续高温干旱。截至6月15日，印度累计降雨量较近10年同期均值减少53.54%，部分地区6月单月降雨量较历史均值减少40%以上。干旱对甘蔗分蘖期的直接压制，已反映在产量预估中。印度全国食糖贸易商协会预计2026/2027榨季产量将从2025/2026榨季的2830万吨降至2790万吨，低于约2850万吨的国内年消费量，多年来首次产不足需。食糖库存已降至2016年以来新低，仅约400万吨。减产预期之下，印度政府已于5月13日宣布禁止食糖出口，有效期至9月30日。除天气因素外，乙醇混合燃料政策进一步收紧了食糖供应。在双重压力下，印度未来至少3个榨季难以恢复大规模出口。这意味着全球贸易流将更加依赖巴西，“巴西独大”的格局正在放大供应链的脆弱性。泰国是全球第二大食糖出口国，也是对厄尔尼诺最为敏感的产区。1—5月，泰国主产区累计降水量较常年偏少38%，截至6月21日，年初至今累计降雨量较常年偏低约10%。干旱对甘蔗单产的压制在历史上已有先例，2014/2015榨季单产同比骤降12.3%，2015/2016榨季进一步大跌17.4%。StoneX预计2026/2027榨季泰国食糖产量将下降15%，至1020万吨。糖价下跌也促使农户转向木薯等替代作物，2025/2026榨季甘蔗收购价同比下降22%，至每吨900泰铢，种植面积预计减少约2%。单产下降与种植面积萎缩形成叠加效应，泰国减产确定性在三大主产国中最为明确。巴西市场正处于甘蔗增产与制糖比偏低两股力量的拉锯之中。Conab预计2026/2027榨季甘蔗产量在7.091亿吨，同比增长5.3%，为历史第二高位。但实际产糖节奏明显偏慢，6月上半月糖产量为231万吨，同比下降3%。同时，甘蔗压榨量增至3920万吨，同比增长3%，而乙醇产量却大幅增长21%，至21.6亿升，制糖比仅为45.86%，低于榨季47%的预期水平。其核心症结在于糖与乙醇的利润比价。榨季初期乙醇收益更高，随着国际油价回落，乙醇溢价收窄，制糖比从4月的32.3%回升至6月上半月的45.86%。不过，当前制糖比仍处于历史同期低位，市场预期后期将继续向47%~48%靠拢。各机构对本榨季巴西食糖产量的判断存在分歧：USDA预计4250万吨， Itau BBA预计仅3940万吨。这一分歧折射出机构对制糖比回升节奏与天气扰动的不同预期，巴西食糖供应前景尚待压榨数据验证。欧盟同样未能幸免于极端天气冲击。欧盟委员会最新预测显示，2026/2027榨季食糖产量预计骤降至1413万吨，较2025/2026榨季下滑15%。减产源于双重打击：甜菜种植面积同比缩减9%，单产预计下降6.5%，法国、德国和波兰等主产国均呈下降趋势。作为欧盟最大产糖国的法国，近期又遭遇持续干旱与黄化病双重侵袭，减产风险进一步加剧。Czarnikow已将欧盟27国食糖产量预测进一步下调至1390万吨。供需格局从大幅过剩转向短缺多重天气冲击的叠加效应，正推动全球糖市供需格局发生根本性转折。ISO预计2026/2027年度全球食糖产量为1.80亿吨，同比下降1.1%，全球糖市将出现26.2万吨的供应缺口。StoneX预计全球糖市将从2025/2026年度229万吨的过剩转为2026/2027年度55万吨的短缺，Czarnikow将过剩预估从340万吨大幅下调至60万吨。尽管各机构具体数据存在差异，但方向高度一致，2026/2027榨季全球糖市正从过剩转向短缺。全球糖市正站在从“现实过剩”向“预期短缺”切换的关口。7—8月北半球天气关键期已至，市场对厄尔尼诺事件的定价尚不充分。若厄尔尼诺事件的扰动延续至2027年初春，其对甘蔗单产的损害将具有长期性，全球糖市或步入一轮结构性供应收缩周期。下半年各主产国天气进展与巴西制糖比演变将是核心变量，“天气市”的逻辑正从预期走向兑现。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

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