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中东冲突推高避险情绪美股进入高波动时期

2月28日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，全球避险情绪上升，金融市场出现剧烈波动。冲突爆发后，比特币等数字货币价格一度大幅下跌。随着冲突的持续，市场关于冲突在短期内结束的预期落空，且冲突对国际格局、能源市场、通货膨胀和货币政策带来冲击，亚太股市率先下跌，欧美股市紧随其后，全球股市集体走弱。对于美国股市，虽然科技股对其有很强的支撑，但市场担忧AI过度投资与不成比例的应用渗透，以及对就业市场的冲击，导致科技股存在调整风险。中东冲突爆发后，美股又面临通胀攀升和美联储被迫收紧货币政策的冲击，叠加美国经济分化和债务承压，美股剧烈调整的风险有所增加。中东冲突带来三大冲击美国和以色列2月28日对伊朗发动大规模联合军事打击，美国总统特朗普明确表示此次行动目标是推翻伊朗政权，伊朗随即展开反击，中东局势急剧升级，紧张局势的蔓延风险引发市场高度警惕。近期，中东冲突升级，美国和以色列对伊朗进行军事打击之后，美国和以色列军事设施等关键目标也接连遭袭，特朗普政府以强硬姿态回应。中东冲突似乎已经失控，市场此前预计冲突将很快结束的预期落空。对全球经济而言，美国和以色列对伊朗的军事行动将带来三个方面的冲击。首先，国际秩序再次遭到破坏，世界分化和贸易效率下降，使得贸易对全球经济增长的贡献再度走低。短期霍尔木兹海峡被关闭已经导致集运指数和油轮运价指数飙升。以集装箱运输为例，马士基、地中海航运、赫伯罗特和达飞海运均在安全局势恶化的情况下暂停霍尔木兹海峡的通行，目前约有100艘集装箱船被困在霍尔木兹海峡附近，占全球运力的10%左右。在霍尔木兹海峡被关闭之后，发往欧洲的集装箱可能被迫改道非洲好望角，船期延迟10～15天，或者被迫采用“红海捷达港+沙特陆路运输”的替代方案，燃油成本涨幅超过50%。据世界银行测算，2025年全球商品贸易占全球GDP的比重降至43.9%，2026年可能进一步下降至42%左右，此前最高值是2011年的49.6%。其次，能源价格显著上行。伴随着中东冲突持续升级，国际原油和天然气价格飙升。原油方面，冲突将导致伊朗原油产出受损和中东地区原油运输暂时中断。伊朗原油产量约330万桶/日，出口接近200万桶/日，约占全球消费量的2%，短期伊朗原油产量和出口将受到明显影响。通过霍尔木兹海峡的日均原油运输量在1500万～1800万桶，约占全球海运原油贸易量的30%。如果霍尔木兹海峡确认无法通航，将导致全球原油市场出现200万～300万桶/日的供应缺口。此外，由于霍尔木兹海峡被关闭，短期油轮只能绕行好望角，运输成本明显增加，对近期油轮运价暴涨有明显助推作用。中期来看，原油价格走势将取决于供需基本面、中东冲突的走向和美国相关政策，潜在走势存在多种可能性。中东冲突持续时间越长，原油价格上涨的持续性就越强。图为标普500指数走势最后，原油价格暴涨将推升欧美乃至全球的通胀水平。从美联储2月18日公布的1月会议纪要来看，降息门槛已经抬升，数位委员明确表示支持在声明中纳入双向政策表述，这是本轮宽松周期中首次出现相关表述。中东地缘政治风险带来的原油价格上涨及贸易供应链成本上升，导致美国通胀的不确定性进一步增加。市场对美联储今年降息的预期大幅减弱，目前预计首次降息推迟至9月。受此影响，3月3日，美国国债市场遭遇了去年4月以来的最大单日抛售，10年期国债收益率在盘初短暂下行后，较日内低点上升10个基点，重回4%上方。一旦美元利率攀升，不仅会影响美国上市公司利润，还会压低美股投资回报率。图为美元实际利率走势（单位：%）科技板块拉动作用减弱美股此前在关税冲击、经济减速和就业市场降温等压力下维持强势，主要是受科技板块带动。2026年2月，市场开始担忧AI等领域的大规模投入是“吞金兽”，其应用渗透不足，且对就业市场的冲击显现，这意味着即使AI能带来生产力提升，也可能很难带动居民收入增长和消费改善。自2022年OpenAI崛起以来，AI行业的竞争焦点一直在大语言模型和数据中心上，科技巨头大幅加码资本开支，AI应用却明显滞后，当初设想的各种应用场景“只闻楼梯响，不见人下来”。亚马逊、Alphabet、微软、Meta等四巨头的盈利增速最低为14%，但市场担忧今年四家企业合计高达6600亿美元的投资，疯狂烧钱触发了股价的大幅调整。除了苹果布局相对滞后外，其他几家科技巨头今年均聚焦AI投资竞赛。 AI主要分为两大领域。一是硬件层，全球AI产业链上游硬件层的核心企业主要服务数据中心、算力中心及大模型领域，核心参与者包括台积电、英伟达、三星、海力士，其中，三星、海力士主要聚焦存储领域。二是软件层，也就是应用生态，目前虽然已经在部分行业开始渗透，但渗透带来的产出远远不及投入。目前，拥有资金和资源优势的企业将在AI竞争中占据主导地位，但即便是行业领先者也难以确定是否掌握了正确的发展路径。半导体企业面临突出的战略困境：一方面，需要持续投入，研发最尖端技术；另一方面，市场结构的快速变化可能使技术优势的价值难以预测。综合来看，中东冲突对全球能源供应和航运体系造成直接影响，国际秩序受到冲击，原本确定性较强的国际环境进入高度不稳定状态，国际金融资本避险或成为常态。对美国而言，经济“K型”增长，能源成本攀升推动通胀回升，军费支出暴增导致债务压力加大，美联储货币政策很难继续宽松。另外，AI领域庞大的科技投入面临产出不确定性的问题。美股将迎来高波动时期，投资者需要做好风险对冲，可以运用芝商所微型E-迷你S&P500合约对冲美股大幅调整的风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 10:15

股指预计调整空间有限

限。自2月底以来，中东地缘冲突加剧。美国和以色列对伊朗发动大规模袭击。作为反击，伊朗封锁了霍尔木兹海峡，并向以色列及多个与美国结盟的中东国家发动报复性袭击，美伊局势进一步升级。受此影响，3月4日至5日开盘，亚太股市普遍下跌。日经225指数两个交易日累计跌幅超过6%，韩国综合指数跌幅超过15%。A股方面，3月4日早盘冲高后快速回落，板块表现分化：受地缘冲突提振的油气、航运板块领涨，而受市场情绪和流动性影响较大的科技板块领跌。当日，沪深300指数和上证50指数相对抗跌，收盘跌幅均未超过2%，而中证500指数和中证1000指数收盘跌幅均超过3.5%。中国政府网的信息显示，十四届全国人大四次会议于2026年3月5日开幕，全国政协十四届四次会议于2026年3月4日开幕。十四届全国人大四次会议的重要议程如下：一是审议政府工作报告，明确2026年经济目标和宏观政策基调；二是审查《国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案》，这是我国未来五年发展的顶层设计；三是审查2026年财政计划和预算报告，其中将明确经济增速、财政货币政策、专项债、特别国债等的计划规模。预计2026年我国经济增速目标将设定在4.8%~5.0%。从地方两会公布的内容来看，31个省份GDP增长目标加权平均值为5.04%，较2025年小幅下调0.24个百分点。因此，2026年全国GDP增长目标可能与2025年持平，甚至在此基础上略有下调。财政政策方面，2026年支出力度可能延续2025年水平，财政赤字、地方专项债和特别国债的具体规模大概率均不低于2025年水平。2025年12月召开的中央经济工作会议提出2026年“要继续实施更加积极的财政政策”，要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。考虑到当前房地产行业对政府性基金收入仍存在拖累，这一缺口可能导致财政赤字率短期内难以调降。结构政策上，结合2025年12月中央政治局会议与中央经济工作会议内容，扩内需的重要性继续前置，具体举措上预计围绕“制定实施城乡居民增收计划”“优化‘两新’政策实施”“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”三个方面展开。在投资方面，明确“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，并强调“优化实施‘两重’项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力”。房地产领域强调“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，为2026年固定资产投资的止跌回稳指明发力方向。综合而言，短期内，需要关注中东地缘冲突的演变。若局势缓和，股指短期的调整将带来较好的中长线多单布局机会。2025年6月13日以色列袭击伊朗核设施后，伊以双方于当年6月24日签订停火协议，冲突历时12天结束。彼时，股指经历短暂震荡调整后，市场情绪快速恢复，股指随之反弹，打开上行通道。此外，需要关注全国两会热点话题。增量政策预期与维稳需求对股指形成一定支撑，预计股指震荡调整空间相对有限。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 10:00

美国生物柴油政策驱动 CBOT豆油期价中枢抬升

未来重点关注三方面因素美国生物柴油政策不仅是一个短期利多因素，中长期将改变油脂基本面。中东局势紧张，原油价格大幅上涨，提振油脂板块。后续需要重点关注美国生物柴油政策、生物柴油利润、南美供应压力。 2026年以来，CBOT豆油期货价格持续上涨，主力合约从49美分/磅左右上涨至64美分/磅一线，累计涨幅约为30%。CBOT豆油为何不惧南美大豆丰产和美豆新季种植面积增加的压力，走出上涨行情？我们认为，美国生物柴油政策从强制配额与税收激励两方面对CBOT豆油期货价格形成提振。在美国生物柴油政策驱动下，油脂价格中枢将抬升。 [强制配额与税收激励的双重驱动] 强制配额大幅增加美国环保署于2025年6月13日发布了2026年和2027年可再生燃料标准下的可再生体积义务提案。美国环保署提议将2026年生物柴油掺混义务量设定为71.2亿个可再生识别号，约56.1亿加仑，在2027年将达到58.6亿加仑，远高于前一届政府为2025年设定的33.5亿加仑。2026年2月，美国环保署向白宫提交了2026年生物燃料掺混配额建议案，以进行最终审查，该规则可能在3月底前最终确定。如果56.1亿加仑的配额落地，理论上大约增加150万吨的豆油需求。此外，美国环保署将根据小型炼厂豁免计划免除的生物燃料掺混义务量重新分配给大型炼油企业，预计分配比例至少为50%，这也将增加美国豆油需求。 45Z政策提振需求 45Z政策已于2025年1月1日起正式取代了1美元/加仑的生物柴油补贴，但此前一直缺乏计算碳强度的具体模型。2026年2月3日，美国财政部和国税局发布了45Z的拟议法规细则，目前正处于为期60天的公众意见征询期。此细则解决了三大核心问题，这正是本轮CBOT豆油期货价格走强的“导火索”。第一，北美的“护城河”。细则明确，从2026年1月1日起，只有使用美国、墨西哥、加拿大生产的原料所制成的燃料，才有资格获得退税。第二，间接土地利用变化的豁免。最新细则取消了对豆油土地利用变化的“碳惩罚”，这让豆油的碳强度评分大幅下修。第三，计算模型确定。官方强制使用45ZCF-GREET模型，这为油厂和生物柴油工厂锁定利润提供了“会计标准”。图为美国生物燃料中豆油用量（单位：亿磅）美国生物柴油原料本土化带来政策红利，废弃油脂出局引发的被动需求是CBOT豆油期货价格上涨的核心逻辑。过去两年，进口废弃油脂价格低廉且碳强度分值低，美国生物柴油工厂大量进口废弃油脂。据美国能源信息署数据，2024年美国用于生产生物燃料的废弃油脂及动物油脂共157.79亿磅，2025年1—9月共109.91亿磅，这些废弃油脂及动物油脂大约有30%来自中国、澳大利亚和巴西等国家。2024年美国进口废弃油脂及相关油脂总量约为380万吨，2025年有所减少。进口原料在2026年后无法获得1美元/加仑的45Z退税，实际采购成本将变相增加约300美元/吨。假设这部分被挤出的原料中有60%由美国本土豆油替代，每年将额外创造约200万吨的豆油需求。图为美国生物燃料中废弃油脂及动物油脂用量（单位：亿磅）强制配额跨越式增加和45Z政策引发替代需求，预计美国豆油需求量大幅增加。根据美国农业部（USDA）2月份供需报告和农业展望论坛公布的数据，预计2025/2026年度美国豆油的生物柴油用量为148亿磅，同比增长25.87%；预计2026/2027年度用量为173亿磅，同比增幅超15%。尽管USDA预计2026/2027年度美国增加大豆种植面积，但由于需求大增，预计美国豆油库存仍将减少，价格将抬升。 [从CBOT到国内油脂价格的传导] 进口成本的联动国内豆油价格的底部由“进口大豆成本×油值贡献”决定。我国大豆主要依赖进口，CBOT豆油期货价格上涨带动CBOT大豆期货价格走强，进而使国内大豆进口成本增加。CBOT豆油期货价格的上涨令进口大豆的油值贡献上升。受南美大豆丰产压力影响，豆粕在蛋白饲料市场上存在过剩预期，迫使国内油厂通过挺豆油价格来保障压榨利润。不同油脂间的替代三大油脂（豆油、棕榈油、菜油）是互相替代品，一般消费端没有明显差别，某个油脂价格大涨，性价比下降，会抑制需求，从而令其他油脂的消费量增加。豆油价格上涨会推升棕榈油的性价比，引发棕榈油在工业和食用领域的替代需求。美国生产生物柴油也消耗部分菜油，美国主要进口加拿大菜油。加拿大菜籽价格上涨，菜籽进口成本抬升，支撑菜油价格。 [后市展望] 短期来看，巴西大豆收割进度偏慢，棕榈油虽然处于季节性减产期，但马来西亚棕榈油出口疲软，预计库存下降幅度较小，一定程度上拖累国内油脂价格表现。中东局势紧张，原油价格大幅上涨，提振油脂板块，预计三大油脂价格短期延续偏强运行格局。美国生物柴油政策不仅是一个短期利多因素，中长期将改变油脂基本面。我们认为，油脂中长期价格重心将抬升。操作上，建议以逢回调做多为主。后续需要重点关注三方面因素：第一，美国生物柴油政策。3月底前美国生物燃料掺混义务量规则有望公布，市场对此持偏乐观预期，认为该政策将令植物油需求增加，盘面价格上涨，对此已经有所计价，谨防资金获利了结。若最终公布的政策不及预期，油脂价格短期可能迎来回调。第二，生物柴油利润。若油脂价格上涨过快导致炼厂亏损，且可再生识别号价格无法覆盖亏损，则生物燃料产量可能出现阶段性下降，进而推动油脂价格回调。第三，南美供应压力。2025/2026年度巴西大豆扩种且丰产有望兑现，原料端供应充裕，可能部分抵消下游生物柴油的需求红利。（作者单位：佛山金控期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 10:00

伊朗危局，油市剧变——冲突下的伊朗全面危机与全球能源变局

欧美外部制裁是伊朗经济崩溃的直接原因。美国在2025年初重启了“极限施压”，重点打击伊朗的“影子船队”，冻结资产、禁止交易。欧盟在去年9月重启了全面制裁，切断了伊朗的能源进出口通道和国际金融联系。欧美对伊朗实施的制裁覆盖了贸易、金融、能源等方方面面，不仅切断了政府的主要财源，更让伊朗无法进行正常的外汇交易，这又反过来加剧了货币贬值和通胀，形成了一个恶性循环。除了外部压力，内部的结构性腐败也是深层原因。伊朗的权力集中在少数宗教、军事精英集团手上，伊斯兰革命卫队深度掌控经济命脉，将搜刮民众的财富用于培植中东极端组织，导致资源配置扭曲。政府合法性由此受到民众挑战。经济困顿最终引爆全国性抗议，并且迅速升级为对伊斯兰共和国政体的根本性质疑。从去年12月28日开始，示威从德黑兰大巴扎的商人和大学生开始，迅速扩展到全国31个省，成为1979年以来最严重的动荡。随后，诉求从聚焦物价和汇率，转向了政治批判。1月，部分抗议者甚至公开呼吁流亡海外的王储礼萨·巴列维回国，大批民众在全国范围内从窗户高呼口号并走上街头抗议。随之而来的安全部队镇压行动造成数千人死亡、数万人被拘留。2月中旬，伊朗多城市举行纪念1月镇压死者的悼念仪式，因与反政府情绪结合，遭当局镇压；2月下旬，首都德黑兰的多所大学连续爆发示威，最终安全部队进入校园强行清场。面对抗议，政权铁腕回应抗议，以武力镇压清洗反对派。二、冲突升级：美以联合打击，伊朗政权更迭 2月28日，中东局势急剧升级。以色列国防部长卡茨证实，以军已对伊朗发动“先发制人”打击，以色列全境随即进入紧急状态。随后，美国总统特朗普确认美方参与大规模军事行动，并宣称将“夷平”伊朗导弹工业。据伊朗媒体报道，多枚导弹击中德黑兰市中心，美联社称最高领袖哈梅内伊办公室附近遭袭。3月1日，伊朗媒体证实，哈梅内伊在袭击中身亡。以色列媒体称，第一阶段打击持续四天，所有领导人均为目标。面对袭击，伊朗迅速展开反击。伊斯兰革命卫队于袭击当晚宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。3月1日，革命卫队对中东地区27个美军基地发起攻势，并向美军“林肯”号航母发射4枚弹道导弹，但美军称航母未被击中。根据伊朗宪法，最高领袖遇害后，由总统、司法总监及宪法监护委员会一名成员组成临时领导委员会代理职权。总统佩泽希齐扬于3月1日宣布临时领导委员会开始工作，直至选出新领袖。次日，伊朗外长表示革命卫队已事实独立，将全国31个省的地面部队拆分为相对独立的作战单位。伊朗最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼明确表示不会与美国谈判。3月4日，有报道称在革命卫队施压下，负责推选最高领袖的专家会议选举哈梅内伊之子穆杰塔巴为新任最高领袖，但该消息尚未获官方证实。三、伊朗体制：后哈梅内伊时代的走向伊朗政治体制呈现独特的政教合一结构，神权高于民权，最高领袖并非象征性元首，而是国家最高宗教与政治权威。尽管设有总统、议会等民选机构，但其权力受制于非民选的神权体系。此外，伊斯兰革命卫队不仅是军事力量，更作为“意识形态机构”深度介入政治，掌握强大影响力。当前伊朗内部政治力量主要分为两大对立阵营：一是主战派，以保守派为主体，核心代表为已故最高领袖哈梅内伊、最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼及革命卫队高层。该派别坚持强硬路线，主张对美以采取坚决报复。二是主和派，涵盖改革派与务实派，代表人物为总统佩泽希齐扬和前外长扎里夫，主张通过谈判缓和与西方关系，以争取解除制裁、缓解经济压力。哈梅内伊在位时虽属保守派，但立场相对克制，通过派系平衡维持国内稳定，其个人权威是唯一能有效约束革命卫队的力量，并在极端与温和两派间发挥缓冲作用，避免滑向全面战争。随着其遇袭身亡，这一核心约束消失，激进的革命卫队更可能主导决策并强化对外强硬回应。若立场偏保守、与革命卫队关系紧密的穆杰塔巴最终接任，伊朗或将延续对抗美以路线，地区紧张态势短期内难以降温。后续需持续关注权力交接进程与派系整合情况。四、市场表现：油价、运费起飞近期，原油市场对伊朗局势的高度敏感。2月26日美伊第三次谈判当天，油价随谈判消息宽幅波动：盘中因伊朗官员拒绝美方关于永久停止铀浓缩的要求，市场担忧谈判破裂引发军事打击，油价瞬间拉升创下阶段新高；尾盘受阿曼方面称会谈取得“重大进展”的消息影响，避险情绪缓解，油价快速回落，回吐大部分涨幅。 2月27日，美伊局势迅速恶化，多国建议本国公民离开伊朗，美军最大航母“福特”号27日抵达以色列。周末，美以联合突袭伊朗，特朗普宣布美国正在伊朗展开大规模军事行动。2月28日军事冲突爆发后，国际油价大幅跳涨。 3月1日，布伦特原油一度上涨近13%至每桶82美元左右。截至目前，市场继续反应供应中断风险，原油价格持续上涨。数据来源：Wind 恒力期货研究院根据最新运价数据，本周波罗的海原油运价指数+1024点，涨幅55.59%。此轮运价暴涨的核心驱动来自地缘政治与运力结构的双重共振：一方面，中东紧张局势持续升温，市场对原油供应中断的担忧加剧，触发大规模抢运行情，运输需求上升；另一方面，当前市场有效运力供给偏紧，供需错配进一步放大了运价的波动。整体来看，地缘政治风险持续向运价传导，短期内运价或维持高位运行，后续走势需密切关注中东局势演进及运力供需平衡的变化节奏。五、后市展望：油市交易重点与关键变量当前中东地缘局势持续紧张，原油后市走向将主要取决于以下四大变量： 1.军事打击目标与冲突扩散风险美以联军对伊朗本土发动大规模空袭，目标涵盖伊朗本土核设施、导弹基地等军事设施、伊朗胡齐斯坦省输油管道等。伊朗方面则向海湾地区美以军事基地发射导弹及无人机，并对途经霍尔木兹海峡油轮、中东炼厂等实施打击。受袭影响，沙特55万桶/日的拉斯坦努拉炼厂现已停产。当前战事仍在持续升级。特朗普威胁称，如果伊朗发起更猛烈反击，美军将实施“史无前例”的回击；伊朗亦誓言“强硬报复”，双方对峙仍处高位，冲突面临进一步升级风险。近期地区冲突呈现扩散迹象。黎巴嫩真主党袭击以色列基地，以军随后反击；也门胡塞武装表态支持伊朗；伊拉克民兵武装袭击美方单位。尽管反击方自身伤亡同样惨重：以军宣称已消灭伊朗及其“地区代理人”的全部高级领导人，但伊朗尚未显现妥协迹象。 2.霍尔木兹海峡封锁状态霍尔木兹海峡实质性关闭是本轮油价飙升的核心驱动因素。作为全球最重要能源通道，该海峡承担沙特、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等国原油出口，占全球海运石油贸易总量20%以上。截至目前，已有多艘油轮在波斯湾及附近水域遇袭，海峡实质性关闭引发市场对全球原油供应中断的强烈担忧，持续支撑油价走高。目前尚无迹象显示伊朗将很快解除封锁。特朗普称将为海上原油运输提供保障，必要时海军将对通过霍尔木兹海峡的油轮护航。然而考虑到海峡地理狭窄，易受伊朗非对称威胁封锁，市场对该措施实际效果存疑，美方护航能否有效保障通行安全仍有待进一步观察。 3.美伊谈判前景与核心分歧当前冲突态势下，美伊谈判已完全中断，重启前景尚不明朗。伊朗内部权力过渡仍存变数：临时领导委员会能否稳定政局、新最高领袖选举进程，以及主战主和两派的后续博弈，将共同影响伊方长期对外立场。目前强硬派仍主导决策层，已明确拒绝与美国谈判。即便谈判重启，战前即已存在的核心分歧仍难以解决：铀浓缩活动的权限界定、制裁解除的节奏、弹道导弹发展等。即便伊朗主和派上台，在核心关键问题上能否妥协，仍然存在着较大不确定性。 4.中东产油国供应受限程度随着地缘冲突持续升级，中东地区原油供应已开始受到实质性冲击。2月中下旬，伊朗曾出现一轮突击出口。市场分析认为，此轮加速装运主要出于对未来地缘局势升级、海峡封锁担忧的预防性出口。随着美伊局势升级及霍尔木兹海峡实质性关闭，伊朗原油流动受阻。尽管目前本土生产及码头设施尚未直接受损，但买方接货意愿急剧下降。近一周以来，伊朗浮仓迅速攀升至高位。预计若封锁持续，浮仓将进一步累积，产量影响将随战争时间延长而逐步显现。运输问题开始对中东产油国的原油供应产生实质性影响，影响力度已超出此前预期。霍尔木兹海峡的封锁已直接冲击伊拉克原油生产：由于外输通道受阻，伊拉克原油库存逼近上限，部分油田被迫关停。海峡关闭，叠加本地最大炼厂遭袭暂停运营，沙特本月出口或将受重创，此前2月沙特也曾出现一轮抢运。供应中断风险已传导至下游，目前部分亚洲炼厂正考虑减产20%至30%，以应对原油到货不确定性及成本飙升压力。后续需重点关注被迫减产规模是否会进一步扩大。（本文作者期货投资咨询资格证：Z0016657）来源：期货日报网

期货日报网03-04 16:35

油运市场首当其冲集运市场紧随其后

2026年2月28日，美国与以色列联合对伊朗发动军事打击，伊朗伊斯兰革命卫队当晚宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。全球集装箱、干散货、油气三大航运市场剧烈震荡，能源贸易与国际供应链面临严峻考验。霍尔木兹海峡是波斯湾通往印度洋的唯一水道，战略重要性远超红海曼德海峡，堪称全球航运的 “能源心脏”。宁波航运交易所数据显示，全球约 11% 的海运贸易量经此通行，涵盖34%的全球石油出口、30%的LPG出口、20%的LNG贸易，每日约2000万桶原油通过该海峡，占全球原油供应的五分之一。同时，亚洲至中东集装箱运量占全球集装箱运输量的5%，迪拜、阿布扎比、达曼等沿线核心港口集装箱吞吐量占全球3%。作为沙特、伊拉克、卡塔尔等中东产油国的能源出口必经之路，其通航状态直接决定全球能源贸易流向与航运成本。中东局势升级对港口运营造成直接冲击。阿联酋杰贝阿里港在冲突中受到波及，据称空中拦截行动产生的坠落碎片落入港区，导致一处泊位发生火情。港口运营商DP World出于安全预防考虑，宣布杰贝阿里港暂停运营，所有装卸及相关作业全面中止。阿曼杜库姆港则遭遇两架无人机袭击，受安全风险影响，该港及Asyad干船坞已暂停运营。巴林亦宣布全国范围内港口作业临时停止，包括引航服务在内的所有海事操作均已中断。在班轮公司层面，全球航运巨头地中海航运（MSC）发布紧急通知，暂停全球范围内所有发往中东地区的新增货物订舱。同时，所有位于海湾水域或正在驶往该区域的MSC船舶，均被指示前往指定安全避风水域待命。MSC表示，此举旨在应对霍尔木兹海峡及曼德海峡海上交通安全形势恶化带来的风险，确保船员、船舶及货物安全，待区域安全形势改善后再行恢复订舱。马士基确认，其ME11及MECL航线将绕行好望角，不再经红海水域通行。达飞集团同步升级应对措施，指示所有位于波斯湾内或驶往该区域的船舶立即前往避风水域，并暂停所有苏伊士运河航次，相关船舶改经好望角绕行。赫伯罗特则宣布暂停所有经霍尔木兹海峡的船舶通行，直至另行通知。此次地缘冲突对海运市场造成差异化冲击，油运市场首当其冲，集运市场紧随其后。短期地缘事件推高运价，运价长期走势取决于冲突持续时长与航线恢复进度。短期来看，中东航线中断，波斯湾区域运营停滞，船公司与货代暂停迪拜等核心港口接单（占中东航线货量 60%），运营中断预计至少持续一周，运价大幅跳涨。相关数据显示，宁波出口集装箱运价指数（NCFI）中东航线达1129.6点，周环比上涨82.2%，实际运价升至2075美元/FEU，急货费用或超4000美元/FEU；上海出口集装箱运价指数（SCFI）中东航线涨幅达35.4%。红海、苏伊士运河复航再度被打断，复航最快预计要推迟到10月之后，因此，地中海集运价格涨幅超过欧线。长期来看，全球集装箱船队 “船多货少” 的供需格局未变，今年欧线运力预计增速达10%。原油价格大幅度上涨，集运成本抬升，集装箱回流受阻或引发亚洲缺箱、欧洲港口拥堵，行业洗牌加速，小型船东承压，大型航运联盟占据优势。作为全球能源核心通道，霍尔木兹海峡关闭对油运市场形成较大冲击，全球三成以上石油出口受阻，油轮运价短期大幅抬升，中东至亚洲、欧洲原油运输航线中断，能源贸易流向被迫重构，国际油价面临上行压力。随着冲突升级，船舶保险费大幅度调涨。相关数据显示，战争险费率从船舶价值的0.01%~0.05%跳升至0.5%，以一艘VLCC油轮为例，穿行一次海峡的平均保费从5万美元升至75万美元，此外还得发放额外的危险津贴。因此，原油运价短期将大幅上涨。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:31

霍尔木兹海峡航道受阻集运指数（欧线）期货连续涨停

曼德海峡，堪称全球航运的“能源心脏”。美国和以色列2月28日对伊朗发动军事打击后，该海峡通行情况受到各方关注。市场人士认为，此次地缘冲突对航运市场造成差异化冲击，油运市场首当其冲，集运市场紧随其后。短期地缘事件推高运价，运价长期走势则取决于冲突持续时长与航线恢复进度。来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:31

棉价中期偏强运行

球范围来看，新季棉花产量存在下调预期。美国方面，根据美国国家棉花委员会（NCC）第45届年度早季种植意向调查，美国棉农计划今年春季种植棉花900万英亩，较2025年下降3.2%；其中陆地棉种植意向为880万英亩，同比下降3.4%。在大豆种植面积预期大幅增加、棉花种植成本持续走高、棉花与其他作物比价优势不足的背景下，叠加2026年拉尼娜现象影响，美棉种植面积进一步下调概率加大。巴西方面，巴西棉花生产者协会（ABRAPA）预测，2025/2026年度巴西棉花种植面积预计较上年下滑5.5%，至205.2万公顷；单产预计下降4.7%，至每公顷1866千克。据此测算，本年度皮棉产量预估为382.9万吨，较上年度下滑9.9%。巴西地理与统计研究所（IBGE）则预计，2026年巴西棉花种植面积为201.0513万公顷，较上年下降6.2%。此外，第102届美国农业部（USDA）农业展望论坛于2026年2月召开，会上对2026/2027年度棉花供需作出核心预测：全球棉花总产量为2526万吨，同比减少3.2%；全球消费量为2615万吨，同比增加1.2%；新年度全球期末库存为1550万吨，同比减少5.2%，库存消费比同比下降约4个百分点。整体来看，全球棉花供应预期偏紧，将为棉价提供坚实支撑。图为棉花总库存（单位：万吨）图为内外盘棉花价差（1%关税）（单位：元/吨）国内棉市供需面坚挺近期，中国纺织品服装对美出口关税水平出现显著调整。2026年2月20日，美国最高法院以6比3的裁决结果，推翻特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的关税。受此影响，美国对全球各国名义关税相应下调，对亚洲加权平均关税率由20%降至17%，对中国加权平均关税率由32%降至24%。 2026年2月24日，特朗普政府转而依据《1974年贸易法》第122条，对全球进口商品加征15%、为期150天的临时关税。该临时关税对关键矿产、自然资源、农产品、药品、电子产品、汽车、航空航天等产品予以豁免，符合USMCA协定的产品同样豁免，且不与232关税叠加征收。即便美方实施此项122条款临时关税，我国输美商品整体关税仍较此前明显下降，2025年以来美方加征的额外关税，目前仅保留依据122条款加征的10%临时关税。综合来看，中国纺织品服装对美出口综合关税落在17.5%至35%区间，较此前下降约10个百分点，有利于棉花消费需求稳中回升，纺织品出口有望回暖。国内市场方面，截至2026年1月，国内棉花商业库存同比仅增加1万吨。尽管2025/2026年度棉花产量显著增长，但这一库存增幅较去年同期明显收窄。需求端韧性凸显：新疆纺织企业持续扩产，推升了棉花刚性需求；春节假期后，市场对“金三银四”传统旺季抱有期待，下游企业陆续复工，且节前整体接单相对充足，行业对年后市场信心较强。不过，需要注意的是，随着郑棉价格阶段性大幅上涨，内外棉价差处于高位，国内棉价或面临阶段性压力。整体来看，全球棉花供需紧平衡与国内基本面坚挺，共同构成本轮棉价上涨的核心支撑。全球层面，美国、巴西新年度棉花种植面积及产量均存在下调预期，全球棉花库存消费比走低，叠加美棉出口签约数据大幅回暖，外棉走势偏强。宏观方面，美国关税政策调整使我国纺织品对美出口关税有所下降，出口回暖预期升温。国内方面，棉花商业库存增量有限，新疆植棉面积调减预期进一步强化供应收缩逻辑，目标价格补贴政策为棉价提供托底；下游企业复工情况向好，传统旺季预期较强，需求端韧性充足。综合判断，当前棉市多空因素中利多因素占优，中长期棉价有望维持偏强运行格局。后续需重点关注全球棉花种植的实际落地情况、美国关税政策的最新动向，以及下游旺季需求的实际兑现程度。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:31

棕榈油涨势恐难持续

而言，豆油后市则更为看好。主要逻辑在于美国新的生物能源政策预计于3月落地。根据现有信息，2026年生物柴油掺混量预计将在52亿至56亿加仑之间，较2025年的33.5亿加仑显著增长，将对豆油需求形成有力提振。美国农业部在年度展望论坛上预测，2025/2026年度豆油用于生物燃料生产的需求将达148亿磅，同比增长26%；2026/2027年度需求将进一步增长17%，至173亿磅。因此，预计中长期内豆油与棕榈油价差有望继续收窄。来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:30

A股春季攻势仍可期

以及美联储内部分歧共同构成外部扰动。美国关税政策出现重大调整。美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模关税措施违法，涉及已征税款超1750亿美元。随后特朗普签署行政命令，自2月24日起对全球进口商品征收10%关税，为期150天，后续又继续表态将税率提升至15%，并计划推出法律框架内的新关税措施。关税预期阶段性缓和带动假期外围股市上行，助推A股春节假期后首周收涨，预计今年关税政策对国内市场的影响边际递减。美伊冲突升级推升市场避险情绪，引发全球风险资产集体调整，对A股形成短期拖累。不过，地缘政治多产生脉冲式影响，不改变国内经济与盈利修复主线，对A股长期走势影响有限。此外，美联储最新会议纪要显示其内部分歧加剧。部分官员支持通胀回落后降息，部分担忧通胀反弹则倾向于加息，多数委员主张维持利率不变。从当前市场预期来看，3月维持利率不变的概率超过95%，同时4月维持利率不变的概率约为80%。在新任美联储主席上任前，美联储大概率“按兵不动”，而下半年降息节奏有望加快。综合内外因素分析，当前市场调整属于外部冲击引发的情绪性回调，并非趋势性改变。国内政策加码、内需修复、流动性宽松的核心逻辑未变，“盈利修复”仍是贯穿一季度乃至全年的核心交易逻辑。结构上，科技成长与政策受益板块为行情主线。短期地缘冲突与海外政策扰动不改市场中长期向好趋势，在外部风险逐步消化、政策预期升温的背景下，A股一季度春季攻势将延续，全年则呈震荡上行的“慢牛”格局。图为上证综指日线走势（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:30

分析人士：关注USDA种植意向报告

贸易摩擦仍存，但并未显著拖累美豆外销。美国农业部（USDA）公布的周度数据显示，美豆对华出口装运正常，对印度出口也在加码，出口整体保持韧性。消费方面，美豆压榨数据连创历史新高，生物燃料政策预期持续升温。美国环保署已向白宫提交新的生物燃料掺混义务配额提案，预计3月底前落地，市场普遍预期该政策将提振美豆压榨需求。徽商期货农产品分析师刘冰欣告诉期货日报记者，2026年以来CBOT豆油期货价格累计涨幅在30%左右，在地缘局势和生物燃料政策预期的双重推动下，美豆作为原料被动跟涨。上周末中东局势升级，能源价格走高，通胀预期升温，间接带动农产品整体偏强运行。与此同时，USDA展望论坛对2026/2027年度美豆种植面积给出初步预估，在单产维持53蒲式耳/英亩的前提下，种植面积预计为8500万英亩，高于上年度的8120万英亩和市场平均预期。中美经贸关系阶段性缓和后，美豆出口预期改善，叠加玉米种植收益下滑，部分土地转种大豆，推动美豆种植面积上调。但若新季无法维持高单产，当前市场预期的期末库存增量或被证伪，将为后市留下想象空间。在中州期货农产品分析师吴晓杰看来，本轮CBOT大豆期货价格上涨是多重因素共同发力的结果。美豆出口预期改善，若对华出口增加，将有效缓解2025/2026年度美豆出口压力，为价格提供支撑。美国生物柴油政策有望落地，将提振美豆油工业需求。阿根廷出口减少，支撑国际豆粕价格，丰厚的榨利进一步拉动美豆压榨需求。中东局势推高原油价格，影响国际运费及巴西大豆出口贴水，同时也强化了生物柴油链条对美豆的需求。展望后市，王亮亮认为，CBOT大豆期货价格有望延续偏强运行态势。虽然南美丰产在即，但更多体现在大豆升贴水上，对CBOT大豆盘面影响有限。新季美豆种植面积或有所上调，需重点关注3月底公布的USDA种植意向报告。即便种植面积增加，消费端的增长动能仍强于种植面积扩张带来的压制。宏观方面，美联储新任主席面临降息压力，缩表可能性较小，美元或继续走弱，对大宗商品形成利多，农产品价格有望轮动上涨，进而支撑美豆价格。刘冰欣表示，南美丰产预期已被盘面逐步消化，后续市场焦点将转向北美开播前的天气情况。国内方面，加拿大菜籽和菜粕反倾销税下调、反歧视税取消后，进口量有望回升，对菜系品种形成利空。二季度巴西大豆大量到港，将缓解国内大豆供应紧张格局，供给宽松预期冲淡能源价格上涨的提振，豆粕和菜粕价格涨幅或受限。吴晓杰提醒，短期来看，CBOT大豆期货价格上涨的驱动因素尚未被证伪，将保持偏强走势，重点关注1150～1200美分/蒲式耳区间表现。后续不确定性增多，可能压制价格。美豆对华报价持续高于巴西大豆，缺乏经济性；巴西大豆收割推进、物流恢复，大量待出口大豆将挤压美豆市场份额；中东局势带来的扰动和原油涨幅并不稳定，对美豆的支撑随时可能消退。短期CBOT大豆期货价格维持偏强走势，但后续存在回调空间。来源：期货日报网

期货日报网03-04 09:30

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