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A股短期延续结构性行情
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潮与扩张周期尚未结束，但随着主要经济体货币政策的收紧，叠加潜在的关税政策调整，市场对外需增速可能触顶的担忧加剧。新型政策性金融工具、消费贴息等广义财政政策加快落地以及地产政策优化有望成为破局关键，但目前有待政策进一步显效。另外，“托底”政策落地见效并不意味着内需修复斜率陡峭化，宏观方面大概率不会出现太大变化。展望后市，重点关注9月17日美联储利率决议以及假期效应。国庆节之前，A股可能延续高波动的结构性行情，周期、科技等主线的支撑仍在。本轮“牛市”自2024年9月启动以来，长假前后往往是行情剧烈波动窗口。今年假期可采取轻仓过节的思路。拉长周期来看，年内，A股从小盘风格向大盘风格风格切换的难度较大。小盘占优行情通常对应宽货币、紧信用环境，而当前地产、消费等传统需求修复压力仍大，需要更多增量政策，才能带动大盘风格走强。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0020307）来源：期货日报网
期货日报网09-10 08:30
白银上行空间有限
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分歧依然较大。短期市场关注点转向美联储货币政策，预计在9月利率决议前，白银价格将延续宽幅震荡走势。未来若通胀回落路径延续，美联储加息预期仍有修正空间，且在巨额债务、中期选举等因素影响下，9月加息的可能性仍较低，短期白银价格中枢有望震荡上移。美国劳动力市场韧性较强通胀和就业数据是美联储的重点关注指标。当前美国劳动力市场韧性较强，市场关注点转向即将发布的通胀数据，CPI和PPI的表现将成为9月利率走向的决定因素。美国劳工统计局发布的非农就业报告显示，8月就业岗位意外大幅增加16.2万个，远高于预期的5.3万个，失业率维持在4.1%。就业市场整体稳健符合外界的预判。美联储是否在9月议息会议上加息，或取决于8月的CPI数据。和过去几年大多数情况不同，美国劳工统计局对6月和7月的非农就业数据进行了上修。7月美国新增非农就业岗位环比从下降2.3万个修正为增加2.1万个。6月新增非农就业岗位环比从增加2万个修正为增加3.1万个。6月和7月的新增就业岗位一共增加了5.5万个。从分项数据看，私人服务业新增就业8.6万人，较上月增加4.4万人。其中，休闲酒店业反弹最猛，新增6.2万人（较上月回升8.3万人，属于对7月超跌的技术性回补）；教育和保健服务新增2.9万人。而信息业新增就业转负，零售业和运输仓储业新增就业回落，公用事业和批发业数据基本持平。8月商品部门新增非农就业4.1万人，较7月增加1.2万人，制造业、建筑业、采矿业分别新增0.2万、0.4万、0.6万人。政府部门新增就业回升至3.5万人，主要源于地方政府教育就业在上个月回落后反弹。8月美国平均时薪较上年同期增长3.1%，在关税和美伊冲突推高物价的背景下，薪资增速不及通胀增速。整体看，美国劳动力市场延续过去两年“低雇用、低失业”状态。虽然特朗普政府打击移民的政策和人口老龄化趋势等令美国劳动力规模缩减，但和去年同期相比，今年8月的失业率回落了0.2个百分点。8月美国非农就业报告大幅超预期，留给美联储不加息的空间越来越小。美联储加息预期升温当前美联储货币政策预期仍是影响贵金属价格走势的重要因素。近期由于中东地缘局势升级，美国非农就业数据超预期，美联储加息预期持续升温。但其内部分歧仍较大，美联储理事沃勒表示，如果即将公布的数据确认通胀压力正在下降，他倾向于在美联储下一次货币政策会议上支持维持利率不变。此前美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲时，释放出明确的“鹰派”信号。沃什表示，如果美国基础通胀不能清晰且足够快速地向2%的目标回落，美联储还有工作要做，2%的通胀目标“坚定不移、不容更改”，美联储将确保物价稳定实现。沃什接任美联储主席以来，虽然反复宣称将抗击通胀，但他一直拒绝对美联储下一步的政策路径释放前瞻信号。这一姿态引发了美联储内外的批评。在沃什主持的两次议息会议上，美联储公布的声明非常简略。沃什的表态延续偏“鹰派”的基调，表示在必要而且适宜的情况下，美联储将毫不犹豫地采取行动。近期部分美联储官员以通胀出现放缓迹象为由，态度转“鸽”，以沃勒为代表的中性票委多为数据依赖。因此，除非8月通胀数据出现进一步放缓，否则就业数据强劲和抗通胀进程反复或推动中性票委在9月的议息会议上转向加息。全球国债收益率走高近期全球债券遭遇集中抛售。因中东地区“战火重燃”推高国际原油价格，投资者对通胀的担忧加剧，并开始为一系列加息做准备。同时，美联储主席沃什重塑了市场对利率路径的预期。此外，各国主权债务规模激增，令投资者要求更高的风险溢价才愿意出借资金。对美元指数而言，美联储货币政策预期是影响其走势的关键因素，当前美国通胀反弹预期升温，货币紧缩预期也随之上升。但随着全球央行收紧货币政策的预期升温，美联储的利差优势可能逐渐减弱，美元指数的上行压力亦较大。中东地缘局势反复，美国通胀仍有可能反弹，政策偏紧预期支撑美元指数上行。长期来看，美元的强势难以持续。全球各国央行持续减持美元资产、美国财政赤字高企等，在逐步削弱美元的长期信用，这在一定程度上支撑贵金属价格。图为美国国债收益率工业需求下滑由于高波动性和较强的工业属性，与黄金市场相比，白银价格的涨跌幅度往往更为明显。过去几年，在中国主导的新能源革命背景下，光伏行业引领白银的工业需求。图为白银市场供需缺口图为光伏行业白银需求预计2026年白银总供应量为33167吨，较2025年减少747吨。其中，矿山供应量为26254吨，回收银为6571吨。需求方面，预计2026年全球白银总需求量为34606吨，较2025年减少560吨，其中工业需求连续3年下降，预计2026年工业需求为19894吨，占白银总需求的57%，2025年工业需求为20447吨。光伏产业用银需求持续下降，预计2026年光伏用银量为4698吨，较2025年减少932吨。2026年白银实物需求有所增加，预计为8013吨。虽然今年白银供需仍可能出现一定缺口，但随着国内光伏“抢装潮”的结束，白银消费将面临一定压力。图为白银工业需求量综上，在宏观因素扰动下，资金对白银的投资热度有待修复，白银价格上行空间受限。近期市场波动率上行，单边操作需谨慎。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网09-08 17:55
黄金中期存在调整压力
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金青睐。此外，特朗普横加干涉美联储的货币政策，通过各种手段施压美联储大幅降息。比如以住房抵押贷款欺诈为由对美联储理事库克进行指控，以办公大楼翻修项目为由对美联储前主席鲍威尔展开刑事调查。以上举动极大地威胁了美联储的独立性，间接损害了美元的信用。美联储作为全球重要的央行之一，其货币政策的独立性至关重要，对各类资产的定价有着深远的影响。如果美联储丧失独立性，将给全球金融秩序带来较大影响。世界各国央行减持美债、增持黄金储备正是基于这方面的担忧。图为美联储总资产规模 2026年，黄金价格上涨的基础开始动摇。美国最高法院作出最终裁决，驳回特朗普罢免库克的请求，美国司法部于2026年4月24日正式撤销对鲍威尔的刑事调查。这意味着美联储独立履行货币政策职责是国会赋予的使命，必须在法律层面得到维护，不容挑衅。此外，美联储主席沃什上任后推出货币政策改革，放弃前瞻性指引，减少对金融市场的干预，不再扮演“家长式”的看护者和兜底者的角色，重塑市场对美元的信心。随着美联储资产负债表的收缩，美元流动性持续收紧将推动实际利率上行和美元指数走强，中期黄金价格或面临调整压力。图为美国核心PCE物价指数和CPI同比走势图为美国非农就业人数和失业率资产价值面临重估 2026年年初，美国总统特朗普提名沃什担任美联储主席，曾经的热门候选人——白宫经济委员会主任哈赛特出局，意味着特朗普中意的候选人未能得到华尔街的认可。2006—2011年，沃什曾担任美联储理事，在2008年美国次贷危机期间发挥了重要作用，并积累了丰富的经验，后来因不满美联储持续实施量化宽松政策而选择辞职。从其政策立场来看，沃什反对超长期宽松政策，警惕资产价格泡沫，主张控制资产负债表扩张，支持结构性改革。促使美联储货币政策回归本源是其核心理念。他致力于实现物价稳定和充分就业，反对将货币政策工具用于职责范围以外的事务，主张严肃财政纪律，维护美联储的独立性和美元信用体系。沃什接任美联储主席后，对现有政策框架进行改革，不再将金融维稳、气候变化等议题纳入政策考量，专注于控制通胀和促进就业。这意味着，伯南克时代将现代货币理论（MMT）付诸政策实践，并创设前瞻性指引，持续了近20年的量化宽松政策（QE）已经走到尽头。美联储货币政策将开启新的篇章，通过缩减庞大的资产负债表，回收量化宽松期间释放的巨量流动性，给货币政策的实施腾挪更多空间，降低实体经济融资成本，不对金融市场波动负责。暗示“美联储看跌期权”策略的适用范围将大幅收缩。市场期待的“大放水”大概率不会出现，过去依赖流动性充裕支撑的资产将面临价值重估。美联储主席沃什在其任期内的首次新闻发布会上宣布成立五个工作组，着手对当前的货币政策框架进行改革，包括沟通机制和资产负债表，数据来源、生产力和就业，以及通胀框架等。他希望金融市场能够基于自身对经济形势的判断来定价，而不是依据美联储官员的讲话定价。这意味着美联储将放弃此前与市场沟通的方式，减少对金融市场的干预，更加专注于实现就业和通胀目标。中东局势前景不明地缘局势方面，目前美伊双方在各自核心诉求方面的分歧依然尖锐，仅能作出有限的让步，核问题和霍尔木兹海峡的控制权似乎是不可逾越的红线。预计双方达成协议难以一蹴而就，不排除谈判破裂导致冲突再度升级的可能性。近期公布的数据显示，美国7月核心PCE物价指数同比上涨3.3%，涨幅与上月持平，已连续5年高于2%的目标。8月新增非农就业16.2万人，远超市场预期的5.5万人，失业率为4.1%，与上月持平。这表明美国减税政策对经济的刺激作用已逐渐显现，企业资本支出增加，有助于带动和扩大就业，提高居民收入和刺激消费。除中东地缘冲突外，关税政策的滞后效应，以及AI基建扩张对通胀的潜在影响不容忽视。美联储最新发布的褐皮书显示，经济活动温和扩张，就业小幅增长，通胀压力仍大，其中制造业、建筑业普遍反映能源、运输、原材料价格上涨，同时关税和保险费用持续推高企业成本。美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美国经济展现韧性，就业和消费保持稳定，尽管夏季通胀数据有所下行，但不足以证明潜在通胀情况出现趋势性改善，重申致力于实现物价稳定的承诺和决心。沃什认为信贷市场没有出现明显收缩迹象，很难将当前金融环境界定为具有限制性，必须确信底层通胀正在以足够快的速度朝着2%的目标回落，否则还有很多工作要做。短期来看，虽然美联储内部对未来利率政策的看法存在分歧，但越来越多的官员担心当前政策缺乏足够的限制性，通胀难以自行回归目标水平，需要尽快采取行动，以免未来不得不加快紧缩步伐。如果接下来的数据未能取得积极进展，美联储9月加息的可能性或进一步加大。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网
期货日报网09-08 17:55
债市长期配置逻辑并未改变
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后跌的走势。上旬受经济数据影响，市场对货币政策宽松的预期升温，银行间资金面整体充裕，叠加美债收益率阶段性回落，共同推动国债期货价格上行。进入中下旬，全国多地房地产重磅政策陆续出台，市场风险偏好抬升；前期多头获利了结、超长债交易拥挤引发止盈盘集中兑现，再加上美债收益率反弹带来的外部约束，以及税期与政府债缴款对资金面的影响，债市因此出现回调，国债期货冲高回落。不过9月以来，随着市场资金面转松，国债期货价格已有所企稳。流动性边际改善 9月以来，央行公开市场操作整体呈现净回笼态势。上周央行开展公开市场操作累计投放8160亿元，回笼22275亿元，实现净回笼14115亿元。周一单日净回笼45亿元，同时央行以固定数量、固定利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，终结了此前连续两个月加量续作的操作节奏。从资金价格表现来看，9月初市场流动性边际改善，短端资金利率显著回落。其中，DR001下行至1.36%，DR007回落至1.37%，两大核心市场化利率均运行在政策利率下方，反映出当前银行间市场资金面整体宽松，为金融市场平稳运行提供了充裕的流动性支撑。央行行长潘功胜在出席二十国集团财长和央行行长会议时表示，贸易摩擦与保护主义会通过冲击供应链、推高通胀、扰乱市场预期等路径拖累全球经济增长。我国央行将持续推进货币政策框架转型，完善利率形成与调控体系，继续实施好适度宽松的货币政策，为中国经济稳定增长、金融市场平稳运行营造良好的货币金融环境。房地产支持政策出台最新数据显示，8月制造业PMI为49.8%，环比回升0.6个百分点，景气度出现小幅修复。其中生产、新订单、供应商配送时间指数位于临界点上方，供给端与需求端均出现边际改善；原材料库存、就业指数仍表现偏弱，反映出企业补库意愿不足。非制造业商务活动指数为49.0%，与上月持平，整体仍维持在收缩区间。建筑业指数为46.9%，较上月小幅回落，地产链相关活动依旧低迷；服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平，行业结构分化显著，通信、互联网等数字领域保持高景气，批发零售、资本市场服务则表现偏弱。总体来看，国内经济呈现局部改善、整体修复动能偏弱的特征。 7月中央政治局会议定调下半年宏观调控方向，明确实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，显著加大逆周期和跨周期调节力度。8月28日，多部委集中出台一系列房地产支持政策，覆盖住房交易制度、信贷管理、房企资本市场融资等领域，标志着适配房地产新发展模式的制度框架正加速落地。后续需重点关注稳增长政策的落地节奏、房地产领域存量风险的化解进度，以及各地楼市优化政策的实际传导效果。政府债券融资处于高位截至8月末，我国债券市场存量规模已突破208万亿元。8月债券净融资额为16007亿元，环比少增7492亿元，同比多增649亿元。其中，利率债净融资额21056亿元，政府债券融资维持高位；金融债净融资额3202亿元；中期票据、短期融资券、公司债等信用债合计净融资3202亿元，企业通过债券市场直接融资的意愿较强。1—8月，国债和新增地方政府债券累计发行8.86万亿元，今年仍有5.8万亿元政府债券待发行，按剩余4个月平均估算，每月发行规模接近1.4万亿元。近期财政部明确表示，将发行3000亿元特别国债，用于支持工商银行、农业银行等8家中央金融企业补充核心一级资本，进一步夯实大型金融机构的风险抵御能力与信贷投放能力。美国非农数据超预期 9月1日，美军对伊朗南部及霍尔木兹海峡周边的伊朗革命卫队相关目标发动空袭，伊朗随即出动导弹、无人机反击境外美军阵地，同时坚持美方需先解除制裁的谈判底线，双方围绕海峡通航的协商陷入停滞。达成短期停火协议的预期就此落空，双方核心矛盾并未化解，冲突进一步升级的风险有所抬升，原油的地缘溢价也因此反复波动。从数据来看，美国8月新增非农就业人数16.2万人，高于市场预期，前值为减少2.3万人；失业率录得4.1%，符合市场预期。本次新增就业规模大幅超出市场预期，失业率维持不变则说明劳动力供给同步实现扩张，超预期的就业韧性推升了通胀持续走高的潜在风险。美国8月制造业采购经理指数报53.9，高于市场预期，整体仍处于扩张区间，但分项数据显示新订单与产出增速边际放缓，企业成本压力仍存，整体呈现弱扩张格局。在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席沃什偏“鹰”表态的影响仍在持续发酵，沃什重申2%通胀目标固定不变，若通胀回落不及预期，美联储仍保留进一步收紧政策的选项，同时不再给出明确的政策前瞻指引。当前市场对美联储9月加息的预期显著升温，市场对年内至少一次加息的定价隐含概率抬升，推动美债收益率震荡上行，美联储后续政策走向仍需核心通胀数据加以验证。展望后市，从利多因素来看，国内经济延续温和修复格局，基本面对债市估值形成支撑；降准降息仍有操作空间，叠加银行中长期存款利率持续下行，负债端成本优化进一步抬升长债配置价值，共同构成债市的核心支撑。利空约束则主要来自阶段性扰动：9月政府债供给持续放量会分流市场资金，叠加8月末重磅地产政策集中落地，市场风险偏好边际修复、权益市场回暖，对长债行情形成压制；同时美债利率波动、中外利差的约束仍然存在，叠加前期长债涨幅较大，交易仓位较为拥挤，机构止盈调仓操作可能会放大债市短期震荡幅度。整体而言，债市的长期配置逻辑并未改变，预计行情整体以震荡偏强为主。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网09-08 07:50
期债追涨仍需谨慎
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来源于政策性银行发债以及PSL等结构性货币政策工具。本轮工具规模由2025年的5000亿元扩容至8000亿元，已于9月初启动投放，后续项目有望较快落地。所谓“降息”可能有两种含义：一是PSL利率下调，2026年1月PSL利率已由2%降至1.75%，对比当前5年期政金债1.52%~1.56%的收益率仍偏高，存在进一步下调空间；二是财政贴息降低项目实际融资成本，部分参与项目的中小微民营企业可获得年化1.5个百分点、最长2年的贴息。因此，无论是哪种形式，指向的都是项目资金成本下降，而非广谱政策利率下调。从中期来看，该政策落地甚至可能对长债形成偏空影响：若8000亿元资本金按照13~14倍杠杆测算，可撬动约10万亿元的总投资，同时将加快银行配套贷款投放，推动宽信用与基本面预期修复。因此，上周四债市的强势反弹，本质是资金面宽松、超长债在2.18%关口确认支撑后的技术性修复行情，政策传闻仅为短期情绪催化剂。当日券商是核心买入力量，基金、保险也同步转向增持，银行机构则延续卖出操作。整体来看，这是交易盘借“降息”传闻完成了阶段性底部确认。此轮债市前期回调，主要是前期利好定价较为充分、增量利好不足，叠加资金面边际收紧，引发交易型机构集中止盈。但从上周盘面表现来看，收益率反弹成为多头重新积聚力量的窗口，市场对潜在利好因素依然敏感，做多意愿并未明显减弱。经过上周修复行情后，债市继续追涨的胜率有所下降，更适合等待回调后介入，采取波段操作思路。同时，对后续回调幅度的预期也需相应下修。从关键点位来看，10年期国债收益率1.7%一线已形成较强阻力位，30年期国债收益率2.18%~2.2%区间存在买盘支撑。后续推动回调的影响因素，一方面要关注即将公布的外贸、通胀数据，另一方面要关注季末考核、税期，以及9月中旬后可能出现的供给放量对资金面的扰动。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网09-07 18:35
A股估值修复可期
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对前瞻指引、央行和市场互动的反思，三是货币政策实施的关键原则，四是最新经济形势评估。本次发言整体偏“鹰”派，短期对黄金价格、市场利率形成明显冲击，会后市场加息预期明显升温。数据显示，美联储9月加息概率从36%攀升至58%，年内加息预期次数从1.1次上调至1.5次。图为社会消费品零售总额同比变化整体来看，本次演讲新增的政策信息依然有限，重申2%的PCE通胀目标属于美联储的常规政策表述。其核心政策判断标准——“通胀清晰且快速回归目标区间”，目前仍无明确的量化界定。沃什最后承诺的是“纪律，而不是某一个决定”，因此本次发言的核心是确立货币政策的执行纪律，而非释放具体的会议政策指引。值得注意的是，沃什“鹰”派表态进一步抬升年内加息风险：发言明确指出通胀自去年年初就停止改善、企业盈利韧性较强、就业市场韧性源于供给端优化，且去年降息前金融环境已趋于宽松。基于该判断，当前市场存在紧缩必要性，2025年货币宽松的合理性也大幅弱化。同时，沃什摒弃“市场加息等同于美联储加息”的固有逻辑，明确年内加息已成为一个选项，加息风险显著上行。但需明确，加息纳入备选并不代表必然落地，尤其是9月FOMC会议加息仍存变数，最终决策仍取决于后续通胀数据是否逆转。其二，中东冲突带来的连锁反应仍未消散。2026年2月底以来，中东局势持续升级，霍尔木兹海峡航运受阻。其间虽多方多次开展谈判斡旋，但收效甚微，霍尔木兹海峡通航受阻的局面始终未能得到有效缓解。这直接导致国际原油、化工品供给收紧，对全球大宗商品市场及资本市场形成了明显冲击。随着美国军事信用持续走弱，其影响逐步外溢至美国金融信用体系。特朗普多次通过社交平台及公开表态释放压低国际油价的信号，但市场已逐步意识到其言论与实际行动之间存在落差，单纯口头喊话已无法有效引导市场预期。高油价直接推升美国通胀水平，同时加剧其中期选举的政治压力。但美国当前调控油价的手段有限：军事干预无法迅速结束冲突、开放霍尔木兹海峡，而经济制裁可能进一步收紧全球能源供给、推高油价，最终陷入低容忍度与弱执行力的政策悖论。综合来看，短期“政策底”夯实，但“情绪底”仍待确认。外部不确定性带来阶段性约束，不过央行持续维持流动性充裕，国内政策储备充足，股指大幅下探的空间有限。在适度宽松的货币政策与积极财政政策协同发力的情况下，市场估值修复方向依然清晰，可以耐心等待外部扰动消化后的布局窗口。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网09-07 08:15
外部扰动加大期债警惕阶段性回调风险
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显著弱于二季度。另一方面，经济弱修复为货币政策提供了充足的空间，央行维持流动性合理充裕的基调未变，支撑债市延续偏强走势。市场利率下行约束加大。一方面，当前10年期国债与OMO利差已不足30BP，10年期国债收益率在1.7%以下时下行约束显著加大，估值优势逐步弱化，后续债市向上突破需货币宽松政策落地、经济数据超预期走弱等催化。另一方面，宽松政策落地节奏不及预期、监管政策微调、前期获利盘止盈等，仍压制债市多头情绪，导致市场波动加大。整体看，10年期国债收益率将在1.65%~1.75%区间震荡。在当前的市场格局下，国债期货操作应以波段交易为主，规避单边激进操作。具体看，10年期国债收益率在1.7%以下时，不建议盲目追涨，谨防估值透支后的回调风险，若市场出现阶段性调整，可逢低把握做多机会。后续交易者需重点关注三大核心变量：一是经济数据变化，验证内需修复力度；二是央行流动性投放情况与监管态度，把握货币宽松政策落地节奏；三是地产新政的进展与外围市场走势，警惕外部约束与政策预期证伪引发的阶段性回调风险。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网09-04 11:45
不乏利多国债中期“牛市”基础相对牢固
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“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”之后，8月出台了一系列相关政策助力稳增长，包括北京、上海相继放开房地产政策，国家发展改革委加快推进新型政策性金融工具投放，财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于进一步做好财政金融协同促内需政策有关工作的通知》。目前财政发力依赖的资金很大一部分来自政府债，但今年政府债发行节奏偏慢，对财政力度的限制较大。和往年要求在9月末前尽快将新增债发行完毕不同，在今年8月21日的国新办新闻发布会上，财政部表示年内还有较大规模的专项债和超长期特别国债待发行，并未明确发行完毕的期限，且9月披露的地方债计划发行规模仍未放量，这意味着短期发行并不急于加速，债市供给冲击或小于预期。 9月作为季末月份，面临一定的流动性扰动。资金面压力主要来自三个方面，一是6000亿元中期借贷便利（MLF）和1万亿元买断式逆回购合计1.6万亿元中长期资金到期，二是季末信贷大月冲贷带来缴准需求，三是国债净融资大幅增加带来阶段性冲击。在此背景下，央行呵护资金面的态度明确，预计在政府债发行规模较大时会积极对冲。整体分析，9月债市面临资金层面和供给层面的压制，但实际力度可能小于预期，且市场已经提前反应，提供了“安全垫”。此外，目前经济基本面修复力度温和，宽货币取向和“资产荒”格局难改，国债中期“牛市”基础相对牢固，若价格出现调整，则建议适当配置。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网
期货日报网09-02 09:30
期债回调仍是布局良机
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率加大流动性投放以缓释债市供给压力。货币政策方面，央行维持适度宽松的政策基调。“加大逆周期调节力度”“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”相关表述均体现出对资金面的呵护态度。本次政策新增 “综合运用并适时调整货币政策工具” 的提法，但未提及降准降息。笔者认为，央行现阶段更看重货币政策调控的精准性，总量工具特别是降息的落地，仍需要更多现实条件催化。上周资金面扰动因素增多，6000亿元MLF到期，叠加跨月及政府债缴款压力集中释放，央行延续“放短缩长”操作。MLF实现净回笼1000亿元，为近4 个月首次缩量；与此同时，央行投放隔夜逆回购平滑跨月流动性，7天期逆回购亦重启操作。在央行精准操作下，DR001维持在1.35%~1.45% 区间窄幅运行。图为新利率走廊在维持“适度宽松”总基调的基础上，央行使用隔夜逆回购替代部分中长期工具投放，一方面防范市场资金过度淤积，保持对流动性缺口的把控；另一方面也为降准等后续总量工具预留政策空间。笔者认为，后续资金面大概率延续窄幅波动格局。若DR001持续高于1.45%，可再考虑调整交易策略。 “资产荒”是2026年债券市场最核心的底层逻辑之一。从根源上看，实体融资需求偏弱，7月社融口径下实体信贷罕见净减少约5900亿元，企业短贷与中长期贷款双双负增长，居民端加速缩表。与此同时，7月住户存款减少6300亿元，非金融企业存款大幅减少1.63万亿元，合计约2.3万亿元资金从银行表内抽离，流向理财、基金等非银机构，非银金融机构存款大幅增加1.11万亿元。在“实体信贷收缩 +存款向非银搬家”的格局下，优质高票息资产供给不足，非银机构负债端持续扩张，供需错配进一步加剧。该“资产荒”格局直接反映在债市：信用利差被压缩至历史10%分位以下，超长端利率在交易盘推动下持续下行。预计“资产荒”态势将进一步延续，持续对债市形成支撑。整体来看，债市多头逻辑的核心支撑仍在，但短期受资金面扰动、交易盘止盈兑现、数据真空期三重因素制约，市场大概率进入震荡格局，回调仍是较佳加仓窗口。短端资金利率维持窄幅震荡，短期限收益率下行空间有限；10 年期国债收益率近期在1.70%附近震荡。基本面呈现“量价双弱”，该预期已被市场充分定价，若缺少新的增量信号，长端收益率下行斜率或将放缓。超长债仍是相对占优的方向：陡峭的期限利差契合机构长期欠配的刚性需求，叠加“资产荒”延续，保险、基金等配置盘持续提供支撑，超长债收益率仍具备下行空间。当 30 年期与10年期国债利差回升至50BP以上，可适度提高博弈仓位，同步布局超长债估值修复行情。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网
期货日报网09-01 13:40
宏观面与基本面共振铜价偏强震荡
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美国宏观经济数据影响，市场对美联储年内货币政策路径的预期持续调整。美联储将于9月17日召开9月议息会议，市场普遍预计本次会议将维持当前利率不变。当前市场以加息预期修正为主、降息预期尚未升温，整体对铜价的利空影响有限。此外，需警惕全球股市潜在波动，其将持续干扰铜价运行节奏。世界级铜矿格拉斯伯格（Grasberg）复产延期、刚果（金）出台铜精矿出口禁令、南美铜矿运营不稳，多重因素导致铜精矿供给持续偏紧。近期，铜精矿加工费再度加速下降。据SMM数据，进口铜精矿加工费负值持续扩大，截至8月28日当周已跌至-199.84美元/吨，冶炼企业利润空间进一步被压缩。目前国内冶炼酸出口FOB价格保持平稳，但冶炼厂不仅面临铜精矿加工费走弱的压力，还遭遇阳极铜供给紧张的困境。 8月，国内精废铜含税价差从月初不足3500元/吨逐步扩大至5000元/吨以上。欧美等传统再生铜原料出口地区大力推进制造业回流，本地再生铜加工、冶炼需求提升，进一步收紧海外废铜供给。同时，铜精矿加工费走低，促使冶炼厂增加粗铜、阳极铜等原料替代需求，行业供需矛盾进一步加剧。在国内利废政策影响下，带票废铜供给实质性收紧，即便精废铜价差持续走阔，二者的替代难度也同步加大。2024年8月出台的“770号文”压缩下游利废企业利润，即便精废铜价差拉大，下游有效需求仍或偏弱，行业供需结构性问题将持续存在。当前铜精矿、废铜供给紧缺问题叠加发酵，硫酸价格对冶炼厂利润的补贴效果大幅弱化。同时，美国精炼铜关税政策悬而未决，持续吸引全球精炼铜流入美国市场。加工费持续下行、带票废铜供给持续收紧使得国内冶炼厂经营风险攀升，国内精炼铜库存存在进一步去化空间，这将给9月铜价带来有力支撑。 9月线缆行业消费有望迎来边际回暖，但行业原料库存处于高位、上游铜杆成品库存充足，终端消费回暖对用铜需求的实际拉动效果将有限。空调行业产销具备明显的季节性特征，9月上游铜管行业生产有望回暖。今年以来，铜管行业始终秉持谨慎的采销策略，维持低位原料库存，且自二季度起主动降开工、去库存，9月开工率修复有望带动阶段性用铜需求回升。汽车行业产销步入季节性回升周期，内需修复叠加出口高景气，带动行业用铜需求增长。同时，年末动力电池出口税即将上调，多重利好驱动锂电铜箔、动力电池行业维持高景气，9月汽车行业产销回升态势有望延续。综上所述，宏观面，美联储9月议息会议大概率维持利率不变，货币政策利空边际弱化，整体宏观环境对铜价压制有限；基本面，全球铜矿、废铜双重供给收紧，国内空调、汽车、锂电等终端消费迎来季节性修复。宏观面与基本面共振，9月铜价整体将呈现强势震荡格局。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网09-01 13:40

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