结合新旧棉花年度的棉价走势，在本轮大牛市行情演绎的阶段中，有三个特点一直贯穿始终：

1、基本面支撑，国内棉花期现货联袂走高，交替领涨

图6 、期现价格走势

数据来源：文华财经  中国棉花协会  安粮期货研发中心

1-3月，随着纺织品服装出口快速增长，国内棉花现货价格保持增长。4月企业库存增加，价格平稳上涨。5月，增发80万吨进口配额，但受印度棉花禁运的影响，棉价再次上涨。6月初，国家继续增发80万吨配额，并制定了抛储预案，涨幅有所减缓。7月市场需求趋淡，加之宏观调控政策的影响，7月中旬出现了本年的第一次下降，但跌幅不大，到8月底每吨仅仅下降了350元。为了保证市场需求，有关部门于8月10日开始抛售60万吨国储棉(以新疆棉为主)，棉纺企业因用棉紧张入市积极，但市场现货高品级资源稀缺，成交均价呈现前低后高一路上涨态势。

进入9月，受供求缺口扩大、新棉上市推迟、农产品价格普遍上涨以及市场炒作等多种因素影响，棉花期货、电子撮合交易、抛储成交价格、现货价格以及籽棉收购价格均出现大幅快速上涨，连创历史新高。新棉市场出现争收抢购局面，秩序较为混乱，棉花质量下降。随着价格走高，加工企业购销价格出现倒挂，纺织企业风险加大。为了满足纺织企业需求，有关部门决定再度增加抛储40万吨。受市场因素影响，当月抛储成交价格大幅上涨。随着资源的减少，储备棉价格上涨直接催涨了现货价格和新年度棉花的收购价格——标准级籽棉最高收购价达到了每公斤14.4元以上。10月，100万吨抛储全部结束，纺织企业采购国内新棉数量增加，成交价格进一步上涨。11月初，国内外棉花价格延续上涨势头。11月11日，中国棉花价格指数(328级棉)升至31302元/吨的历史高位。

自9月中旬以来一直疯涨的棉花价格在11月中旬突然变盘， 11月11日、12日，棉花期货价格连续出现两个跌停，此后期货价格连续下跌。经过一个阶段急跌后，11月底国内棉花现货价格止跌趋稳，进入25000附近，期货和国际棉价均出现连续反弹并保持高位震荡的走势。

从以往来看，棉花期货对现货的价差基本上处于-800—2200这样一个区间。随着棉花绝对价差的提高，原有的价差区间也相应发生巨大变化，在我们的数据统计中，新的价差区间处于-2800—4000。而用比例来计算则这两个区间实际上一样，即对现货的偏离幅度为-8%—13%。对价差区间的观察仍是对参与棉花期货投资的重要指导，且价差的上下限也同样与趋势发生转折或受到巨大反向力量的价位区间重合，我们对棉价期现价差的认识应继续保持极高的关注程度。

2、内外棉价差由正转负，进口价格大幅提高

图7、棉花内外价差走势图

数据来源：中国棉花协会  安粮期货研发中心

美棉价格上涨幅度超过国内棉价，国内外棉花价差年度均值低于往年；历史上看，国内棉价常常高于国外进口棉价格1000-1500元，前期一直在这一价差范围内，这决定了，其一是国家通过增发进口配额来调控棉价的能力减弱，其二是东南亚棉纺织竞争对手的成本与国内成本的价差在合理范围内，国内棉纱需求不会被大量替代。而进入12月份，美国销售最后阶段，美棉大幅走强并再创新高，使得国际棉价快速跟涨，外棉进口报价逐渐上浮并远远高于国内的棉花现货价格。

3、纺纱利润回落，下游能否承接高棉价成后市棉价能否继续上行的关键

图8、32s纱利润效果测算变化图

数据来源：中国棉花信息网  安粮期货研发中心

这一轮棉价上涨主要由需求拉动，金融危机后棉纺织业出现恢复性发展，棉花、棉纱购销两旺，纱价与棉花价格基本同步上涨，2009年10月至2010年10月，328级棉花和32支纱的价格分别上涨了80.0%和81.9% ，合理的价差让纺织企业得到了较好的收益。调查显示，纺纱企业生产1吨棉纱（32支）的经营成本为5030元，原料成本为29000元，棉纱的销售价格为39000元，每吨纱的利润为4970元，利润率为14.6%，比上年增加了7个百分点。尽管如此，但是由于市场价格起伏波动，刺激了加工企业、社会游资等主体的投机行为，造成了纺织企业原料采购紧张，在一定程度上影响了纺织企业的生产经营状况。同时，企业经营风险不断加大，面临着高进低出的风险，即棉纱价格与棉花价格倒挂，企业将可能出现亏损。

棉纱价格与棉花价格联动紧密，其价差是过去17年来的最高水平，历史上棉纱KC32S和棉花的价差经常在5000-6000之间，这是纺织企业微利时期的价差水平。本轮棉花牛市中，这个价差多数时间在7000-10000之间，高利润的纺织企业难免扩大棉花消费需求，带动棉价走高。从上图的32Ss类型纱的利润测算来看，当前，纺纱利润在11月跟随棉价快速上涨达到历史最高峰后，受制于高棉价以及棉价回落带来的纱线销售不畅，纱价仍没有摆脱降价的格局，纱线利润回到了盈亏平衡点附近，考虑企业人工、电力成本提高，棉价后期能否走高的关键是纱线的销售利润能否承受高棉价。

4、美棉基金持仓对棉价走势影响：USDA、美棉基金净多强强联合，实现美棉增产增收

图9、CFTC基金持仓和棉价走势

数据来源：CFTC  安粮期货研发中心

下面回忆一下美棉基金净多持仓在美棉价格的变化过程中是如何演变的，从上图我们发现，在新棉开播前，美棉价格一直稳定在70—80美分/磅之间，对应国内棉价为16000—17000元/吨。这个价格虽然是经过2009年大幅上涨后形成的，但对于我国棉农而言，种棉的比较效益仍然不高，农户种棉积极性有限，棉花种植面积仅持平略增。但这个价格对美国棉农却很有吸引力，于是美国棉农种棉意愿大增。这段时间由于新棉形势不明，美国基金的持仓变化不大。5月份新棉开播后，美国农业部开始预测新年度棉花供需情况，通过逐渐调增美国及全球产量释放全球增产的压力，同时通过调增美棉出口、中国进口，调减期末库存抵消增产的利空影响。8月份，全球棉花期末库存大幅调减启动了本年度棉价上涨的历程，9月、10月连续调低中国产量为上涨续接力量。对应的美棉基金净多持仓也从7月底的谷底开始快速攀升，在9月中旬达到峰值，当时美棉已达到100美分，涨幅超过30%。在此期间，美棉的苗情报告也对行情发展起到了推波助澜的作用。在棉价持续上涨的过程中，美棉的出口销售也因涨价预期变得非常顺利。在美国农业部环环紧扣的供需报告引导下，美国棉农在今年实现了增产增收，美国基金也赚得收益颇丰，达到了双赢的结果。当然这期间中国遭遇的不利天气致使棉花减产幅度扩大、流动性充裕也为棉价上行助力。

美国基金下一步将如何做是我们中国棉花产业必须关注的重大问题，毕竟现在的高棉价对全球的棉农都很有吸引力，如果明年全球尤其是中国棉花大幅增产，那新年度美棉将面临销售困难的局面。因为中国的纺织需求是出口导向型的，实际上有很大一部分是掌握在美国等纺织品进口国手中的。从去年开始由于经济危机的影响逐渐淡去，中国的棉花需求量开始增长，纺织品出口增加，纺织品进口方也逐步完成了补库需求。现在棉价高企，纺织品服装面临涨价压力，而我国企业在出口谈判中的议价能力普遍偏弱。如果出口受阻，那明年蜂拥到港的进口棉将彻底改变国内的供需形势，这时高棉价将蕴含着极大的风险。如果棉价大幅回落，则有可能在棉纺行业中出现如2004年一样的并购风潮，国内棉纺行业或将步油脂行业的后尘。国内棉花产业不得不警惕国内棉花种植面积的逐年减少带来的风险。