摘要

从棉花市场供需来看，棉花缺口仍然存在。中国在2009/2010年度减少棉花种植面积约12.3%，而棉花生长期间遭受恶劣天气的打击使得棉花产量在2009/2010年度减少了约11.4%。同时，随着世界经济开始复苏，对棉花的需求增加，导致中国棉花消费增加了8.0%，按USDA12月份的供需报告，中国今年棉花供应缺口约为370万吨，由于棉花生长期的天气原因，造成高等级棉稀缺的事实无法改变，总体供应偏紧的格局在2010/11年度维持常态。

在当前棉花价格高位震荡期间，产业链上下游之间博弈，不可忽视的一个重要因素就是国家的调控政策，在CPI数据高企，通胀压力较大的压力下，国家为了保证人民生活稳定，对物价的过快上涨采取一些调控政策，抑制物价的过快上涨。棉花缺口没有得到填补，棉花价格很难真正降下来，但棉花价格的上升将使得2011年全球种植面积有增加可能，理论上，棉花产量增加棉花供求重新达到平衡后，棉花价格有望回落趋向长期均值，不过很难回到2008-2009年的低位，25000是市场认可的一个重要参考点。总体上棉花价值得到一定程度的重估，进入高棉价时代，我们认为即便是下年度种植棉价小幅增加，棉价重回两万以下的可能性已经很小。短期内国家调控能力占据上风，但其调控手段中非市场化成分为主导，难以从需求端缓和实际供需矛盾。而流动性泛滥问题长期存在，仍为价格上涨的主导要素。棉价当前走势是为反应和消化国家调控政策效应，这一过程有望延迟到春节以后，此阶段棉价以高位剧烈振荡为主，并实时对国内外棉花供需关系做出回应。

操作建议：

未来棉价可能保持高位震荡的格局，在新棉种植明确前市场有望维持震荡偏强走势，26000-27000一线有强烈支撑，建议春节前依托此价位保持逢低买入的策略。在新棉种植开始之时密切关注种植面积的增加幅度，届时制定相应的抛空操作策略。总体2011年棉价仍将高位运行，受新年度棉花播种面积扩大、预期供需关系缓和的影响，2011年棉价或将呈现先震荡上行后承压回落的前高后低走势，而对于本年度的期货合约在2010/11棉花市场年度后期继续高位震荡走强的概率较大，但波动幅度可能剧烈。时间上，在2010年12月—2011年4月间，棉价或将以强势震荡为主，这个阶段也将是追逐通胀的资金受到政策抑制的时间段。而2011年4月以后的变化将加大，即棉花种植面积的增加处于暂时不明确的状态，这可能会改变下一年度全球供应关系，而这一因素的清晰会在2011年4月至5月。总之，2011年棉价走势有两大主导因素，其一为国家政策；其二为下年度基本面和通胀力量的结合，另外本年度内高级棉紧缺的局面或将在年度末有更明显体现，我们需要着重关注的是CF1107、CF1109合约因为紧缺可能出现的强势表现，以及因为对下年度棉花种植面积的预期，在这一预期明朗的时候，考虑本年度资源紧张，应关注本年度合约与下年度合约之间的套利机会。