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铝产业链期货报告——铝产业链多空交织

中衍期货昨天08:39

中长期油价仍面临下行压力

元区经济将分别增长0.7%和1.7%；中国经济增速维持在4.8%不变。 9月，美联储议息会议宣布降息25个基点，利率降至 4.00%～4.25%区间。这是美联储今年首次降息，也是其继2024年3次降息后的再次降息。美联储表示，美国经济活动增长已经放缓，新增就业岗位减少，就业面临的下行风险增大。市场对美联储政策的预测显示，到年底美联储还将再降息50个基点，未来两年每年再降息25个基点。 B OPEC+进入新的增产阶段 2025年，全球原油供给维持增长态势。EIA预估，2025年，全球原油产量将增长268万桶/日，创下历史新高。一方面，OPEC+自4月起逐步恢复产能；另一方面，非OPEC国家如巴西、加拿大等国的原油产量也持续增长。然而，由于能源公司经营思路发生变化以及油价整体走低，IEA预计2025年全球上游油气投资同比减少 4%，为2020年以来首次出现下降。油气上游投资的下降在一定程度上会限制原油产出。今年地缘局势变化持续对全球原油供给造成扰动。美国总统特朗普上台后，对俄罗斯、伊朗发起多轮制裁，限制其原油出口。俄乌和谈以及美伊和谈均陷入僵局，并且制裁还在持续加码，这使得未来全球原油供给面临一定变数。 OPEC+进入新一轮增产。10月起，8个OPEC+产油国进入新的增产阶段，逐步退出此前165万桶/日的减产计划。OPEC+在10月会议上决定11月增产13.7万桶/日，此增产幅度与10月相同。不过，在此次OPEC+会议上，主要产油国在增产幅度方面存在分歧：俄罗斯希望从11月起将日产量提高13.7万桶，此举一是为避免给油价带来下行压力，二是受制裁影响，俄罗斯自身难以实现更大幅度的增产；但沙特则期望更大幅度地增产，因其具备快速提升产量的能力，且希望借此扩大市场份额。 OPEC+此前的减产计划由三部分组成：220万桶/日的自愿减产、8个成员国合计165万桶/日的减产，以及整个集团额外200万桶/日的减产。其中，220万桶/日的减产已于9月底前完全解除，10月已开始进入第二部分165万桶/日的减产退出计划。美国原油产量在下滑后有所趋稳。近期，美国原油产出在经历下滑后呈现出趋稳迹象。截至目前，美国原油产量达1363万桶/日，较年初略有增长。今年以来，美国石油行业产出低迷，主要原因在于资本约束导致钻探活动减少，而油价的持续低迷又限制了页岩油企业的上游投资。据了解，美国最大的20家页岩油生产商将2025年资本支出削减了约18亿美元，降幅为3%。与此同时，过去两年石油行业并购规模高达2900亿美元，大型企业主导市场，更侧重于成本控制而非产量扩张。因此，今年以来美国活跃原油钻机数一度下降60座，不过近期稍有回升。年底前，在油价保持相对低迷的预期下，美国页岩油生产企业上游资本支出预计仍然受限，美国原油产量较难有增量。EIA预计，2025年，美国原油产量将增长29万桶/日，较年初的预测有所下调；2026年，美国原油产量会出现下降。欧美对俄罗斯的制裁持续加码。10月下旬，特朗普宣布取消与普京的会晤，这使得“俄乌停火”谈判的希望再度破灭。与此同时，美国财政部宣布将俄罗斯国有原油巨头Rosneft和卢克原油公司列入黑名单，理由是“俄罗斯缺乏结束冲突的认真承诺”。此外，这两家公司在俄罗斯的一系列子公司也受到制裁。Rosneft和卢克原油公司是俄罗斯最大的两家石油公司，产量合计占俄罗斯原油出口总量的近一半，今年上半年约为220万桶/日。此前，英国已宣布对这两家公司以及44艘油轮实施制裁。欧盟各国也批准了对俄罗斯的第19轮制裁，制裁涵盖能源、金融、贸易等多个领域，其中包括禁止进口俄罗斯原油及液化天然气，将俄罗斯“影子舰队”中的117艘船只（主要为油轮）列入制裁名单，累计制裁船只数量达到558艘。 9月以来，俄乌之间持续相互袭击对方的能源设施。俄罗斯部分炼厂因袭击事件而导致运营中断，一度减少了30%的炼油产能。炼厂产能下降使得更多原油用于出口。数据显示，在遭遇无人机袭击后，俄罗斯9月从西部港口出口的原油环比增长25%。由于炼厂遇袭导致成品油供应紧张，俄罗斯再度收紧了成品油出口禁令。目前，“俄乌停火”谈判陷入停滞，欧美进一步加大对俄罗斯原油的制裁力度，未来俄罗斯原油出口限制将持续升级，供给面临进一步萎缩的风险。 C 全球原油需求增量有限今年以来，原油消费前景也受到显著打击。上半年，众多机构频繁下调全球原油需求增长预期。EIA在10月报告中预测，今年全球原油需求将增长108万桶/日，而年初的预测则为增长133万桶/日。鉴于当前全球经济预计难以出现明显好转，原油消费将持续受到限制，各机构在后期仍有可能进一步向下修正原油消费增幅。值得注意的是，今年非OECD国家仍将是原油需求增量的主要贡献者，其中包括中国、印度等国家，而美国的需求增量预计会受到一定的制约。今年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济造成了较强的冲击，进而打击美国的原油消费。EIA预计，今年美国原油消费几乎无增长。 9月过后，随着天气转冷，美国夏季原油消费进入淡季，终端原油需求季节性减弱。同时，炼厂进入秋季检修季，炼厂开工负荷以及加工需求从年内高位逐步回落。从国内市场来看，今年以来，我国地炼开工也明显受限。1—9月，我国原油进口量累计4.24亿吨，同比仅增长2.75%；1—9月，我国原油加工量累计5.5亿吨，同比仅增长3.7%。受地缘局势及税费因素影响，今年我国地炼开工负荷持续走低，且远低于历史同期水平。虽然7月以后地炼开工有所回升，但整体仍处于历史偏低水平。从终端消费来看，1—9月，我国汽油及柴油表观消费同比分别下降4.8%和1.25%，整体终端原油消费表现疲弱。 D 机构上调油市过剩预期在美国关税政策影响下，全球经济及原油需求前景预期转弱。与此同时，在OPEC+逐步增产的背景下，全球原油供给将逐步增加，未来原油市场仍面临过剩预期。能源机构在10月报告中大幅上调了原油市场过剩预期。EIA预计，四季度原油市场过剩量达到259万桶/日以上，而今年全年过剩量达到188万桶/日，较10月的预测上调了18万桶/日。原油市场供给过剩将在中长期打压油价。总体而言，全球原油供给预计呈现增长态势。OPEC+于10月步入新一轮增产周期，后续预计会维持增产并适度调整的节奏。受上游投资减少以及钻机数量下滑的影响，美国原油产量增长持续放缓。此外，欧美对俄罗斯及伊朗的制裁将继续限制这两个国家的原油供给。在经济增长动力不足的大背景下，原油需求前景受到持续抑制。多家机构纷纷下调今年全球原油需求增量预期，且增幅预计低于去年。当前，原油消费进入淡季，原油需求环比逐渐转弱。综合来看，在供给增量冲击与需求转弱预期的双重作用下，未来原油市场仍将面临供给过剩的局面，从中长期角度而言，油价仍面临下行压力。不过，近期贸易局势的缓和以及全球地缘局势的不稳定，将阶段性提升原油估值水平。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网10-29 09:20

市场人士：A股市场有望持续向好

公告内容来看，会议明确了“十五五”时期中国经济的发展方向，对经济发展进行了客观、科学的规划，让市场参与者对未来经济的发展充满信心。备受关注的是，“新质生产力”纳入全会的规划框架。党的二十届四中全会公报提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”。在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，中国目前在全球制造业版图中规模最大、产业链最完整，在若干新兴制造领域优势显著。他认为，对资本市场来说，党的二十届四中全会释放两方面积极信号：一是揭示“十五五”战略方向，将进一步夯实投资者对中国经济长期发展的信心，资本市场本轮牛市行情有望延续；二是明确未来五年的经济发展路径，将助推本轮“科技牛”行情吸引更多资金关注。此外，党的二十届四中全会公报还提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，催生数个“万亿元”级别甚至更大规模的市场。“未来这些科技创新行业值得投资者关注。”杨德龙表示，当前，A股已率先走出“科技牛”行情，有望吸引居民储蓄向权益类资产转移，形成“财富增长→增加消费→产业发展”的良性循环。总体看，海通期货股指分析师许青辰认为，党的二十届四中全会公报的措辞和表述较为积极，A股市场在政策方面仍有博弈空间，投资者对A股牛市要有信心和定力。从资本市场角度出发，以下三点值得关注：一是认可自身优势的同时正视风险挑战及不确定因素，未来政策层面的应对可以期待；二是展现了更高的对科技和制造业、内需和消费的重视程度，任务主线明晰；三是未来中美关系中，我国谈判的战略定力依然较强。近期，A股上市公司三季报密集披露，也为市场行情提供了有力支撑。相关数据显示，截至10月25日，A股共有1087家上市公司披露三季报。其中，647家公司前三季度净利润实现同比增长，占比约59.52%。55家上市公司发布三季度分红方案，38家公司拟每10股派发现金股利超1元（含税），说明部分上市公司盈利状况良好且具备回馈投资者的能力。展望后市，许青辰认为，后续在内部政策博弈升温、海外市场对美联储12月降息的预期强化、外部权益市场保持较高风险偏好的背景下，投资者仍可坚持A股中期牛市的判断。政策的有力引导以及上市公司良好的业绩表现，有望共同推动A股市场持续向好发展。来源：期货日报网

期货日报网10-27 12:40

三季度中证商品期货指数运行平稳

年的脉冲式冲击后，在各项政策的呵护下，中国经济的内生修复动能正在增强，经济活动已步入稳步复苏通道。微观层面子板块指数在观察行业微观变化上具有重要参考意义。具体来看，子板块指数的同比序列与对应行业的利润总额同比序列具有较高相关性。虽然不具备领先性，但由于数据更及时、更透明，子板块指数在企业经营者的生产决策中具有重要参考意义。化工产业中，能化板块指数的同比序列长期处于零轴以下，但近期已显现筑底反弹迹象。尽管行业利润同比增速仍在零轴附近徘徊，但价格端的企稳回升，为基本面可能出现边际改善提供了早期信号。与之类似，钢铁板块指数也在零轴下方运行已久，且近期同样出现筑底反弹。虽然行业利润总额仍处于加速下滑通道，但指数端所透露的企稳迹象，仍为经营者带来一定的积极信号。整体来看，钢铁与化工行业当前共同面临的压力，主要源于国内经济结构的持续转型与外部环境不确定性的双重冲击。 [资产对比情况] 从国内市场来看，商品与权益资产的相关系数已快速拉升并持续处于高位。这表明两者的定价逻辑正共同围绕宏观需求预期展开。值得关注的是，在2025年6月底至7月初，该系数曾经历一次快速的“下探—修复”过程。此次阶段性背离主要缘于伊朗与以色列冲突等地缘事件，促使商品市场短暂转向交易供给冲击预期，从而与当时由风险情绪主导的权益市场脱钩。从境外市场对比来看，无论长期还是短期，中证商品指数在收益与风险控制上均优于海外主流商品指数。这种“收益更优、波动更小”的双重优势表明，国内中长期资金可参考海外同行的配置思路，增加对商品资产的配置。中证商品指数在收益表现与风险控制上的优势，主要归因于中国期货市场的独特性及其编制方法的创新性：其一，中国期货市场的结构更为全面多元，尤其在新能源等新兴产业领域覆盖更广；其二，中证商品指数的编制规则更强调代表性，并紧密贴合国内市场的实际情况。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网10-27 11:20

A股或重回上行通道

能出现反复。后续随着贸易摩擦的缓和，在中国经济温和复苏的大背景下，A股有望重回上行通道。值得关注的节点包括：预计10月29日至30日举行的APEC部长级会议，以及10月31日至11月1日召开的APEC领导人峰会。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网10-23 08:50

“反内卷”政策对钢铁产业影响几何？

的过剩格局更多地体现为结构化过剩。随着中国经济朝着高质量发展转型，钢材需求结构进一步优化，建筑用螺纹钢的需求持续下降，而绿色低碳钢材、高性能钢板带材、优特钢棒线材等产品的需求则保持增长态势。因此，“反内卷”在钢铁行业可能的切入点便是结构化调整。影响展望从6月以来黑色金属价格的上涨历程来看，6月，焦煤因环保督察而减产，价格止跌探涨。同期，尽管处于需求淡季，但钢材需求展现出一定韧性，库存处于低位且未出现累积现象，钢材和铁矿石价格也随之止跌。紧接着，7月2日“反内卷”交易推动市场情绪好转。在产业供需面边际好转（焦煤和铁矿去库）以及市场情绪回暖的双重配合下，钢材价格开始上涨。 7月18日，工信部表示“十大行业稳增长方案即将出台”，这一讲话再次增强了市场对于供给收缩的预期。 7月22日，国家能源局发布关于超产矿山企业停产整顿的文件，这证实了煤炭行业的“反内卷”预期。在此背景下，焦煤领涨，黑色金属价格延续上涨走势。本轮黑色金属价格上涨，可理解为产业低库存与宏观预期好转共振所产生的结果。自2024年起，产业便以去库存作为主要任务。钢材始终保持低库存状态，铁矿石库存虽处于高位，但也有所回落。上半年，煤炭价格持续下跌，使得煤炭库存滞留在上游矿山。近期，市场投资情绪有所好转，产业开始逐步补库，矿山库存持续下降。从2016—2018年的行情来看，只有持续的产业政策落地实施，扭转供需宽松的格局，上涨行情才能够延续下去。当前钢材产业的低库存状态对价格起到了支撑作用，然而从中长期来看，供应偏松的格局并未改变，需要进一步出台产业政策加以配合。来源：期货日报网

期货日报网10-17 09:10

原油中长期支撑逻辑未变

趋势仍将与黄金、铜等资产保持一致。加之中国经济呈现向好态势，宏观面对原油价格的支撑犹存。从中观层面看，一方面，原油面临OPEC+增产以及9月后全球原油消费季节性回落压力；另一方面，当前原油市场处于需求端炼厂与供应端库存主体同步主动补库存阶段，且正处于新一轮库存累积周期初期。OPEC+将原计划分三年推进的增产周期快速落地，而油价仍能保持相对稳定，这正说明市场具备消化新增供给的能力。此外，俄乌地缘局势不确定性及美国对伊朗能源出口制裁政策等因素，也对国际油价形成边际支撑。因此，当前油价对供大于求利空的反映，更多体现为价格重心缓慢下移，而非趋势性下跌。从微观与短期层面看，需关注仓位变动对市场节奏的影响。目前已至10月中旬，原油主力合约面临移仓换月。在整体趋势逻辑未发生根本改变的情况下，一旦贸易摩擦带来的利空情绪有所缓和，这可能成为多头进场建仓、空头获利离场的窗口。因此，从操作层面看，当前原油市场既存在风险，也蕴含机会：多头可运用期权工具规避下行风险，空头则需密切关注仓位调整时机。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网10-15 08:55

分析人士：不利因素逐步减少

PMI仍处于收缩区间，但市场对科技引领中国经济进入新时代的预期持续乐观，债市对经济复苏节奏的预期不断修正。此外，据南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦介绍，9月以来，债市新增了一个不确定因素，就是《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，其中公募基金赎回费的规定导致部分机构预防性卖出，一度给市场带来较大压力。9月股市维持强势表现，也对债市有一定压制作用。总体看，这些因素对债市不利影响在逐渐减小。 “目前债市的积极因素主要体现在央行对市场的呵护上。”徐晨曦表示，虽然央行二级市场买债仍未恢复，但超额续作买断式逆回购以及大行稳市等操作均起到了积极作用。昨日期债市场高开，主要是受上周末贸易局势骤然紧张的影响。美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。上周六现券市场对此消息已有所反映，本周一早间美国方面又有缓和信号传来，加上A股走势不弱，午后债券市场涨幅缩小。徐晨曦认为，关于债券市场的后市表现，仍需要关注贸易局势的发展。首先，如果贸易紧张局势延续时间较短，将不足以改变货币政策的节奏，市场期待的降准降息仍将延后，期债市场可能缺乏打破震荡走势的动力。其次，10月下旬需要关注中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，如果会议传递的信息能够进一步提振市场信心，债市表现可能仍然受制于股市。最后，投资者还需关注9月以及三季度的经济数据。目前市场对数据的预期不高，期待政策提振经济动能。整体看，投资者需要关注事件和数据对市场风险情绪和货币政策预期的影响。闾振兴表示，后市需要重点关注的是政策动向，若重磅会议释放稳增长信号，利率下行空间将受限。同时，他建议观察外围市场的影响，虽然短期国内市场情绪波动不大，但关税政策的博弈可能出现变数。另外，国债市场的供需和资金面变化也需要持续关注。来源：期货日报网

期货日报网10-14 08:55

铝产业链期货报告——电解铝需求回暖，氧化铝供给充裕

中衍期货09-16 08:19

资金积极入市助力中国资产重估

国内经济转型升级背景下出现的重要趋势。中国经济正从传统的投资向创新与消费双轮驱动的发展模式转变，科技、新能源、高端制造等战略性新兴产业快速发展，产业链向中高端迈进，以 AI为代表的科技创新成为重要驱动力。AI技术的普及提升了生产效率，推动各行业的数字化转型。在“逆全球化”背景下，中国资产凸显其成长和稳定双重特性。2024年以来，美联储开启降息周期，促使全球资本重新配置，新兴市场迎来资本流入，中国资产的性价比优势吸引国际资本加速布局。 A股经过深度调整后，部分优质企业的市盈率处于历史较低水平，价值洼地特征明显。港股受国际流动性与政策预期的影响，风险收益比优势亦较为明显。从全球主要指数PE水平分析看，我国部分主要指数，如恒生中国企业指数（10.6倍）、恒生指数（11.7倍）、上证50（12.1倍）、沪深300（14.2倍）等的估值在全球主要市场中处于偏低水平，而像日经225（19.4 倍）、纳斯达克指数（19.5 倍）等指数，PE处于中等水平。整体而言，我国股市估值水平有一定的安全边际，在全球范围内具备较大吸引力。当前我国证券化率水平处于全球低位。尽管我国全市场总市值和GDP均呈现增长态势，但股市总市值占GDP比重处于较低水平，与美国、日本、印度等国家相比存在明显差距。截至2024年年底，我国股市总市值占GDP比重为63.4%，而美国和印度该比重均超过250%，日本也接近180%，这表明我国资本市场规模相对于经济总量而言，尚有较大的提升空间。未来随着资本市场的进一步发展和完善，证券化率有望逐步提高，以更好地服务实体经济。本轮中国资产重估是一个长期的过程。随着中国经济结构进一步优化，消费、科技等领域将成为经济增长的主要动力，人工智能、新能源、生物医药等新兴技术领域的快速发展将为资产重估提供持续动力。此外，随着人民币国际化进程加快，人民币资产的吸引力将不断增强，外资对人民币资产的配置比例可能会进一步提高。目前国内正值政策窗口期，更多增量政策有望出台，同时外部风险逐步缓和，美联储9月降息概率增加，进一步提升了人民币资产的吸引力。自7月以来，股指持续上涨且涨幅较大，短期或进行震荡整理，但中长期上涨行情延续概率较大。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-12 08:30

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