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A股小型指数行情值得期待

后继续冲高。此外，国际局势的波动、美国关税政策的变化使油气、贵金属再受青睐，重新成为资金配置的主力，其高开之后高位震荡，走势强于港股。最值得关注的是科技领域走势的分化。国产算力芯片板块快速下跌，而CPO、PCB等光模块、光通信设备等板块继续走强。在OpenAI下调算力支出、美股多个行业受AI影响下跌、AI免疫交易兴起的背景下，A股继续在业绩确定性较高的AI硬件板块上发力，结合年报将陆续披露，未来前景依然可以关注。综上所述，节后首个交易日的变化显示了资金的态度，也对后市发展有明确的指引。虽然市场成交放量并不明显，但资金的腾挪已经使股指的表现出现一定差异，未来科技引领的小型指数表现仍将活跃。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网02-25 09:15

债市中短期走势相对乐观

，美东时间2月20日，美国最高法院公布关税诉讼案裁决结果，判定美国政府依据《国际紧急经济权力法》对相关贸易伙伴加征的对等关税、芬太尼关税等相关关税违法。虽然这一结果本身符合市场预期，且特朗普政府对此也迅速做出反应，援引其他法律条款重新开征临时性关税，但美国关税政策反复仍增加了市场不确定性，对全球经济的负面影响预计将延续。综合来看，1 月金融数据显示国内货币供给强于融资需求，不同实体部门表现仍显分化；假日出行旅游较为火爆，但相关消费高增长或为脉冲式，电影票房表现不佳指向服务消费易受供给因素制约，节后居民购房需求、汽车等耐用品消费修复强度有待观察；外部环境不确定性仍存，AI对传统行业的实际冲击及海外关税政策演绎尚难定论，市场风险偏好随之起伏。在此背景下，中短期维度上债市走势相对乐观。操作上，单边可考虑偏多思路对待。短端定价趋充分，长端配置更优。随着国内重要会议的临近，在年内财政政策力度明晰前，债市情绪势必趋于谨慎，需重点关注会议后相关政策信息。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015885）来源：期货日报网

期货日报网02-25 09:00

把握超长端债市的补涨机会

海外方面，市场聚焦美伊事态发展及美国关税政策。一方面，伊朗紧张局势有所升级，美伊第二轮谈判虽然就“一些总体问题达成一致”，但在关键议题上陷入僵局。特朗普正权衡实施初步有限打击，以迫使伊朗达成核协议，中东地缘风险仍有上升可能。另一方面，美国最高法院裁定特朗普政府实施的大规模关税政策违法，综合税率下降提振市场风险偏好。不过随后特朗普表示使用“122条款”，在常规关税基础上对全球商品加征10%关税，为期150天，之后再度将此税率提高至15%，增加了关税政策的不确定性。预计在美国中期选举背景下，短期关税博弈将趋于平稳，但中期不确定性仍较高。后续市场关注点在于国内经济数据及政策预期。从之前地方两会召开的情况看，多数地方把经济增速目标下调或转为弹性区间，预计2026年我国经济增速目标将有所下调，这意味着增量政策超预期的概率不大，政府债供给担忧有望趋弱，债市的平稳格局或得以延续。后续公布的经济数据将决定国内经济“开门红”的成色，不过年初公布的信贷数据显示融资需求不强，微观主体修复仍需要时间。通胀回升的驱动仍集中在供给端而非需求端，交易者需警惕上游工业品价格回升对中下游产业利润的影响。同时，股市“慢牛”格局或弱化股债“跷跷板”效应给债市带来的压力。从交易结构看，节前10年期债市的表现明显强于30年期债市，说明债市走势偏强更多受配置力量驱动，交易型机构维持偏低仓位，这有利于市场走势的稳定。30年期和10年期国债利差偏高或带来利差压缩行情，交易者可关注超长端债市补涨的交易机会。不过需要注意的是，随着10年期国债收益率下破1.8%，国内经济尤其是名义增速缓慢修复意味着利率进一步下行的空间受限，后续交易者需警惕假期消费数据超预期、节后政策变化等，债市行情的分化和波动或加剧。考虑到目前政策的结构性特征仍较为明显，短期全面降息或难以落地，交易者需警惕降息预期落空的风险。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

外围市场氛围整体向好

响偏正面。美国最高法院裁决特朗普大规模关税政策非法，美伊第二轮谈判结束，但在核心问题上暂未取得实质性进展。美国2025年四季度经济增速放缓，核心个人消费支出物价指数（PCE）反弹，美联储会议纪要显示多数官员对进一步降息持谨慎态度。中国1月CPI涨幅回落，PPI降幅收窄，物价温和回升。国家统计局公布的数据显示，1月CPI同比上涨0.2%，较前值回落0.6个百分点，主要受春节错月及上年同期基数偏高等因素影响；PPI同比下降1.4%，降幅较前值收窄0.5个百分点，主要受有色金属冶炼、新能源等行业价格涨幅扩大的带动。中期看，随着假期因素的消退，CPI或维持低位。“反内卷”政策的效果逐渐显现，带动有色金属、新能源等大宗商品价格上涨，PPI降幅收窄，有助于上游原材料加工业利润修复。当地时间2月20日，美国最高法院作出判决，认定特朗普援引《国际紧急经济权力法》实施的关税政策超出了其法定权限，但尚未就已征收关税是否退还及如何退还作出明确说明。美国财政部长贝森特表示，政府将援引其他授权来取代这一措施。短期看，美国最高法院否决特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税，意味着此前加征的额外关税将不再生效，有助于缓解市场对全球贸易紧张局势的担忧，但后续关税政策的不确定性仍较高。美国核心PCE反弹。受联邦政府创历史最长“停摆”纪录拖累，美国2025年第四季度GDP年率仅为1.4%，大幅低于前值（4.4%），全年经济增长2.2%。美国2025年12月核心PCE同比增长3%（前值为2.8%，预期为2.9%）。相关数据表明，美国关税政策的负面影响尚未完全显现，随着前期囤积的货物消耗殆尽，企业不得不将部分关税成本转嫁给消费者，预计未来几个月美国通胀将维持高位，支持美联储暂停降息。美联储1月会议纪要显示，多数官员认为，通胀回落至2%的进程可能比预期更慢、更不均衡；少数官员认为劳动力需求下滑将导致失业率上升，需进一步降息来支撑就业。美联储内部存在分歧，但多数官员对进一步降息持谨慎态度。CME“美联储观察”显示，3月和4月美联储维持利率不变的概率为95.9%和83%，6月降息25个基点的概率为44%。美国和伊朗的第二轮会谈结束，双方在铀浓缩、导弹和地区事务三大核心领域仍存在很大分歧。2月20日，伊朗外长在接受采访时表示，美国未向伊朗提出“零铀浓缩”的要求，他们将在三天内确定与美方的协议草案。美国总统特朗普则继续对伊朗方面施加压力，派遣第二艘航母“福特”前往中东，称正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求。短期看，美国和伊朗在各自核心利益面前仅能作出有限让步，最终能否达成协议存在较大的不确定性，不排除谈判破裂，甚至爆发武装冲突的可能性。避险情绪挥之不去，原油、贵金属价格波动可能加剧。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

利多不断 A股或迎“开门红”

宏观经济分析师刘晓艺认为，“IEEPA关税”若全额退还或使美国有效关税税率由16.9%降至9.1%，若考虑“122条款”替代措施，美国有效关税税率或仅下降3到4个百分点。美国关税税率下降对市场情绪形成提振，但特朗普快速启动替代方案，国际贸易冲突难消，政策不确定风险仍存。市场影响方面，阶段性“抢出口”可能再现，或对上半年国内出口形成支撑。总体看，市场风险偏好难以大幅提升。国内方面，节前央行公布了1月金融数据，其中新增社融在政府债拉动下录得历史同期新高，但新增信贷表现不及预期。刘晓艺认为，1月财政和货币政策相继加码，但居民和企业部门贷款数据弱于去年同期，反映内生增长动能有待提升，对债市的支撑仍存。 “春节假期后首周公开市场大量流动性到期叠加税期压力，资金面压力加大，但重磅会议即将召开，央行维稳资金面的概率较大。值得注意的是，节前市场对货币宽松抱有期待，机构倾向于‘持券过节’，10年期国债收益率下破1.80%关口后阻力加大。”刘晓艺表示，考虑到春节前后资金面大概率维持宽松、地缘局势不确定性和风险偏好变化，预计债市整体情绪偏乐观。来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

铜供应偏紧格局不改

。2025年以来，美国通过对外加征进口关税、签订贸易协定等方式推动制造业回流本土，使得地缘政治冲突事件接连爆发，严重影响有色金属等商品资源供应的稳定性。2026年1月，美军对委内瑞拉发动突袭、伊朗宣布进入最高战备状态以及特朗普要求与欧洲达成格陵兰岛的相关安排等多项地缘政治冲突接连爆发，标志着关键矿产等商品的供应链安全已与地缘政治挂钩，全球资源品的定价中已隐含地缘政治动荡因素。在此背景下，中国、美国和欧盟等消费国纷纷增加关键矿产资源的战略性储备，以减少对外依赖。在供应冲击和战略需求储备的双重作用下，铜等金属价格易涨难跌。展望后市，笔者认为在供应偏紧格局下，铜价重心将继续抬升，AI投资下的新兴终端需求预期以及宏观视角下的传统终端需求预期锚定铜价运行方向。美国铜进口关税政策将在交易节奏上对铜价形成扰动。2026年1月铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，建议关注后续CL溢价变化。若CL溢价反转，在极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力。若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或阶段性回归基本面定价。若CL溢价走扩，全球铜价将维持偏强走势。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

白银工业消费仍具韧性

银价格呈现先抑后扬走势。目前来看，美国关税政策仍具有较高的不确定性，在避险情绪支撑下，内盘贵金属或跟随外盘呈现震荡偏强走势。中长期来看，美国联邦政府债务规模持续攀升，去美元化浪潮将不断加速。叠加美联储仍处于降息周期、全球地缘局势依然复杂等，贵金属价格中枢将继续上移。美东时间2月20日上午，美国联邦最高法院公布了外界等待已久的特朗普关税案裁决结果。美国联邦最高法院以6票对3票的结果，认定特朗普政府所援引的《国际紧急经济权力法》（IEEPA），在法理上并没有授权美国总统征收关税。特朗普在加征全球“对等关税”，以及针对加拿大、墨西哥、中国、印度、巴西、伊朗等国家加征“芬太尼关税”等国别关税时，正是以全文中并没有提及“关税”一词的这部法律为依据的。美国联邦最高法院的裁决公布后，特朗普宣布，他将援引另一部美国《1974年贸易法》第122条来实施全球10%普遍关税，以替代同样为10%、以IEEPA为根据的“对等关税”。这意味着，特朗普政府在2025年4月对几乎全球所有国家和地区征收的10%“对等关税”，以及针对中国、加拿大、墨西哥等部分美国主要贸易伙伴征收的关税就此失效，而被第122条授权的全球关税暂时取代。但当地时间2月21日，美国总统特朗普在社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。特朗普在文中称，基于对美国联邦最高法院20日就关税问题作出的裁决进行全面、详尽且完整的审查——该裁决荒谬、措辞拙劣且极端反美，将自即日起，把目前对全球各国征收的10%统一关税，提高至完全被允许、并经过法律检验的15%水平。特朗普表示，在接下来的几个月内，美国政府将确定并公布新的、在法律上允许的关税措施。目前来看，美国关税政策仍具有较高的不确定性。短期在避险情绪再度升温的背景下，贵金属价格或受到一定提振作用。近期公布的美国经济数据好坏参半。2月20日，美国商务部数据显示，2025年四季度美国GDP增速为1.4%，远低于市场预计的2.5%，也低于三季度的修正值4.4%。2025年四季度美国经济大幅放缓，主要是由于联邦政府部分“停摆”拖累了政府支出和投资。2025年三季度的美国GDP增速从初值4.3%上修至4.4%。2025年全年，美国经济增速达到2.2%，低于2024年的2.8%，为2022年以来的最弱表现。同时，美国通胀依然顽固。2025年四季度美国个人消费支出（PCE）物价指数上涨2.9%，高出前值0.1个百分点。劳动力市场表现相对较弱。美国劳工统计局公布的数据显示，美国2025年12月JOLTS职位空缺654.2万人，为2020年9月以来的最低水平。美国职位空缺数据降至近5年的最低水平，且前一个月的数据也被下修，反映出2025年年底美国劳动力市场走软。同时，ADP数据显示，美国1月私营部门就业人数仅增加2.2万人，明显低于市场预期水平。近期，美联储众多官员保持谨慎偏鹰态度，但市场对沃什偏鹰担忧有所缓释。叠加美联储副主席杰斐逊预计通胀回落，“降息交易”驱动力依然稳固，支撑贵金属反弹。2026年美联储降息节奏或放缓，流动性宽松预期对贵金属价格提振或有所减弱。美联储1月会议后宣布，维持联邦基准利率在3.50%~3.75%区间不变。会议声明删除了“就业下行风险上升”等措辞，并认为“经济稳步扩张”“通胀依然处于高位”，显示美联储预防式降息已经进入“中场休息”。不过，声明依然保留了“评估数据和平衡风险，以考虑进一步调整政策利率的幅度和时机”的措辞，显示降息周期仍未结束。 2026年美国经济有望实现软着陆并向复苏转换，通胀则面临一定的反弹压力。美联储仍处于降息周期，但整体节奏可能有所放缓。据世界白银协会2月10日发布的报告，受地缘政治紧张及美国关税政策不确定性引发的避险情绪支撑，全球白银投资需求在2026年将保持强劲。尽管高昂的定价导致全球珠宝及银器需求预计缩减约17%，但工业需求仍具韧性。预计2026年全球白银市场面临约6700万盎司的供应缺口，这也是该市场连续第六年陷入短缺局面。报告预测，在实物市场供应偏紧的背景下，白银价格在2026年有望延续强势表现。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015333）来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

贵金属高位巨震牛市格局是否逆转

线性上行的重要触发器。2025年，美国关税预期促使大量实物白银提前流向COMEX，伦敦这一全球定价中心的可交割库存减少。同时，白银ETF持续占用实物库存，导致伦敦金银市场协会（LBMA）可流通库存占比一度降至历史低位，租赁利率与现货溢价飙升。尽管随后部分COMEX库存回流伦敦，缓解了短期流动性压力，但整体库存结构仍然偏紧。中国市场方面，2025年下半年内外负价差显著走扩，一般贸易项下白银出口窗口一度打开，单月出口量快速上升，进一步消耗国内库存，加剧了全球库存分割格局。从交割行为看，价格快速回落后，COMEX预期交割申报量及国内现货需求都有较强支撑，显示实物需求并未因价格下跌而消失，而是在更低价格区间得到确认。 [金银比的视角及逻辑] 金银比是衡量黄金与白银相对价格的重要指标，当这一比值上升时，意味着白银相对黄金表现偏弱；反之则意味着白银表现跑赢黄金。金银比不仅反映两者供需基本面的差异，还综合体现宏观风险偏好、资金配置倾向与市场周期特征，是历史上贵金属投资者广泛关注的重要风向标。 2025年以来，金银比出现巨幅波动。2025年上半年，贵金属牛市主线由宏观避险情绪、政策不确定性与流动性宽松共振推动，黄金与白银价格均大幅上行，但黄金市场更具深度且全球央行储备属性更强，这使黄金在极端避险情绪推动下先行上涨。这一阶段金银比一度升至100以上，接近历史峰值。进入2025年下半年，白银价格开始加速补涨。尤其是2025年年末至2026年年初，白银在三重因素驱动下出现了大幅度、高斜率的上涨行情：第一，资金层面，白银作为高贝塔资产，在资金追涨情绪中，波动幅度和涨幅往往更大。二是库存与现货紧张。伦敦可交割库存持续低位运行，ETF对实物库存的占用率高企、租赁利率飙升，放大了白银对资金流入的响应。三是供需错配。实物供给紧张叠加出口套利与现货流动性约束，使得白银价格在短期内表现极为强劲。复盘来看，金银比多有显著的向历史均值回归的特征。在多数历史周期中，金银比在接近或超过统计套利上沿（如80）后，通常在中长期回落至40～60区间，这是白银在工业需求与金融避险双重驱动下补涨的典型模式。因此，当金银比超过80后，后续白银表现往往跑赢黄金，在多个大周期中，白银累计涨幅显著高于黄金。一方面，金银比的修复过程通常伴随着宏观经济复苏带来的工业需求回暖，而白银工业需求对制造业扩张更敏感，较黄金上涨弹性更大。另一方面，该阶段往往伴随着资金配置从纯避险向更广泛的商品与风险资产分散，白银在资产组合中的配置比重提升。 2025年四季度和2026年1月，金银比持续收缩，反映出白银阶段性更为强势的叙事。供需结构层面，白银供应长期处于短缺状态且实物库存收缩，其价格对资金流入更敏感，这一特质在流动性宽松与避险情绪下被进一步放大。投机资金参与进一步加剧白银价格短期波动，金银比因此出现更大幅度的压缩。另一方面，以史为鉴，虽然金银比的快速压缩体现出白银短期强势，但也反映资金拥挤度极高，比价再平衡风险较高。综合历史规律与白银在光伏行业的中期前景与工业需求弹性，我们认为，中期内金银比有望继续围绕历史中枢（40～60区间）震荡运行。若金价维持较高水平，而白银在现货紧张与工业需求支撑下延续补涨态势，则比值收敛趋势可能延续。 [总结与展望] 综合来看，本轮贵金属价格调整更偏向于短期交易拥挤度过高后的去杠杆过程，而非基本面趋势的系统性反转。黄金在全球央行购金与ETF资金双轮驱动下，中期配置逻辑依然稳固；白银在库存约束与资金流动共同作用下，维持高弹性、高波动特征。展望2026年，全球财政扩张与降息周期仍将对贵金属价格形成支撑，美元信用与地缘政治风险溢价尚未消退。在ETF持仓未出现显著下滑、跌价对现货需求形成有效刺激的情形下，贵金属价格完成回调后，资金回流的概率仍然较高，但需警惕交易所风控措施、政策扰动及情绪波动对短期价格节奏的影响。从配置角度看，黄金仍适合作为核心防御性资产进行战略配置，白银更适合在资金流入阶段进行高弹性配置，同时需高度关注ETF资金、可用库存水平及金银比的变化。在高波动常态化的市场环境中，对节奏与结构性机会的把握，将比单边趋势判断更为重要。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网02-11 09:30

分析人士：节后“春季躁动”行情大概率延续

仍将基于通胀和就业市场表现相机抉择，在关税政策影响趋弱和美国劳动力市场趋软的背景下，缓慢降息周期延续。但沃什主张美联储停止充当国债的无限买家，减少资产负债表规模，即卖出或到期不再续购国债和MBS。‘缩表’会促使美国长期国债收益率上行，收益率曲线更加陡峭化，给当前交易过于拥挤且高估的AI科技公司带来流动性压力。权益市场的科技板块上行会受到抑制，而基本面扎实且成长性高的公司更易于获得风险溢价。”蒲祖林表示，A股科技风格的长期走势与美国市场流动性高度负相关，海外流动性风险将外溢至A股科技资产。相反，顺周期风格会因全球经济复苏和流动性再分配而获得估值修复，对A股相关行业形成利多支撑。王培丞表示，沃什“降息+缩表”的政策主张其实存在一定冲突，但市场更关注其“缩表”主张，即流动性宽松预期的修正，因而引发贵金属价格回调。不过，他认为，A股市场定价更多在于国内流动性变化，并不依赖美元流动性，外资的影响也较小。但海外资产价格下行，会映射到A股相关板块，形成跟风式下跌。尤其是在当前宏观经济温和修复、政策发力偏保守阶段，这种映射逻辑会更强一些。面对市场波动，交易者关心的问题是：“春季躁动”行情基础是否扎实？节前操作策略应如何调整？蒲祖林认为，今年“春季躁动”行情背后有基本面的支撑，比如流动性扩张和经济复苏等因素支撑企业盈利持续改善。需要注意的是，第一，成长风格估值过高，透支了政策预期，春节后需谨防利多出尽后的调整风险；第二，顺周期风格因“反内卷”政策深入推进，海内外制造业共振复苏迎来周期反转，供需矛盾的改善有望驱动上市公司盈利回升，支撑市场风格迎来高低切换机会。建议交易者积极布局低估资产。 “春节后随着重磅会议的召开，新政策、新理念发力，‘春季躁动’行情有较大概率延续。近期资金持币过节情绪浓厚。交易者应抓住本轮牛市的主线，通过长期配置获利，理性看待短期市场波动，淡化短线择时。”王培丞说。来源：期货日报网

期货日报网02-09 09:15

纯碱出口向好可期

全球光伏装机明显增加。受海外需求带动和关税政策影响，近5年国内玻璃企业积极出海。根据隆众资讯统计，当前全球光伏玻璃产能约为14.3万吨/日。其中国内产能约为13.1万吨/日，海外产能约为1.2万吨/日，海外产能主要集中在马来西亚、越南、印尼、印度、土耳其等国家。在光伏玻璃海外产能中，中国企业产能占比接近75%。信义、福莱特、旗滨、南玻等企业积极布局海外市场，尤其是东南亚地区。图为海关总署口径的2025年中国纯碱主要出口目的地及出口量（单位：万吨）全球纯碱产能超过7000万吨，中国产能超4000万吨。海外纯碱产能主要集中在土耳其和美国，海外纯碱以天然碱工艺为主。基于供应链稳定角度，在中国纯碱和海外纯碱价格接近甚至略高于海外的时候，“出海”玻璃企业更愿意从国内采购纯碱并发往海外生产基地。截至2026年1月底，马来西亚光伏玻璃产能为5500吨/日，越南为2000吨/日，印尼为1200吨/日。2025年中国纯碱出口印尼29万吨，出口越南24万吨，出口马来西亚14万吨，分别较2024年增加16万吨、8万吨、0万吨。考虑到福莱特、信义、旗滨等玻璃企业在印尼和马来西亚仍有规划产能，预计未来2~3年国内纯碱出口量有望继续增加，尤其是出口至东南亚地区的量有望持续增加。东南亚人口基数大、经济发展速度较快，用碱需求预计持续增加。综合国内纯碱供需趋势和价格预期，预计2026年国内纯碱总出口量将增加10万吨，至229万吨附近，进口量维持至2万吨附近。关注海外市场发展机遇受国内光伏装机放缓、地产行业下行影响，2025年以来纯碱需求增速明显放缓。考虑碳酸锂等轻碱的需求增量后，2026年国内纯碱总需求或基本持稳，2027—2030年需求年均增速或在1%～2%。2026年国内纯碱新增产能预计接近430万吨，2027—2030年新增产能预计接近1000万吨，供应增速远快于需求增速。即使行业出清部分产能，国内纯碱行业的价格压力也难以明显缓解。当前国内主管部门鼓励企业“出海”，纯碱生产企业应积极开拓海外市场。“一带一路”为中国纯碱出口提供较好的机遇，中国纯碱企业应积极布局纯碱出口，打通出海通道，以促进国内纯碱行业高质量发展。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网02-06 20:30

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