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关注基本金属差异化机会

年已形成明显的预期差：国外受2025年关税前置备货的高基数影响，表观消费大幅下滑，国内则有AI与PCB需求托底，市场实现小幅去库，打破了年初的累库预判。下半年国内外消费将同步修复，海外修复弹性更强；供给增量集中在印尼，同时缅甸矿品位持续下滑、国内炼厂集中检修，国内增产空间有限，整体市场呈小幅过剩格局。锡价将维持高位宽幅震荡，上行核心驱动看AI产业链景气度。预计LME锡运行区间在45000～58000美元/吨，沪锡在345000～45000元/吨，国内小幅累库背景下适合布局正向跨期套利。镍、不锈钢：过剩基调确立，区间波动为主印尼镍矿政策呈现“先紧后松”的特征，下半年补充配额落地后，全球镍元素过剩的基调将确立。火法镍铁产能受行政限产、电力供应的双重约束；MHP产能虽然充足，但硫磺价格高企叠加霍尔木兹航运扰动，制约了产出规模。不锈钢基本面相对独立，下游制造业需求平稳，粗钢排产节奏稳定，产销保持平稳增长，行业利润维持偏弱修复格局；三元锂电的用镍需求虽稳步提升，但中间品过剩持续推高精炼镍库存，拖累纯镍价格。三季度纯镍缺乏单边行情驱动，价格将维持低位震荡，不锈钢则跟随原料与宏观行情波动，四季度市场将博弈明年镍矿配额预期。预计伦镍运行区间为15000～20500美元/吨，沪镍为115000～165000元/吨，不锈钢为13500～16500元/吨，整体以区间波段操作为主。（孟昊吴梓杰冯娜滕聪罗平黄子鉴曾童梁宇浩黄王芳戴梓兆）来源：期货日报网

期货日报网07-21 10:10

PVC期价为何领跌塑化链

预期，但需求处于淡季，出口也可能因印度关税恢复而下滑。 “供给预期增加，需求预期走弱，PVC价格自然涨不动。”一位产业人士这样总结。一德期货分析师张丽表示，PVC期价上周初的上涨更多是跟随原油走势，化工品超跌反弹情绪较好，而上周五的下跌，更多是前期空头资金离场后再次大幅入场，且加仓建材品种，本质上还是市场对地产板块的空配。 “后续来看，PVC价格呈现‘上有顶、下有底’局面。”周琴认为，“上有顶”集中体现为两方面的压力：一是社会库存高企，中游流通环节货源充裕，仓单持续增加，多头拉涨后面临套保盘抛压；二是终端缺乏接货意愿，下游制品企业订单不足，随用随采。“下有底”则来自成本端的支撑。 “电石价格近期从高点回落，成本下移，同时PVC现货价格有所反弹，缓解了部分生产企业的成本压力。”周琴认为，但这只能使亏损收窄，并没有实现扭亏。更值得关注的是氯碱产业的整体困境。周琴表示，氯碱产业已由2024—2025年的“以碱补氯”转变为PVC、烧碱双弱。周琴认为，主导PVC期价后期走势的关键在于高库存问题如何解决。上半年，PVC 整体产量增加，出口量同比增长，但内需有待进一步释放，库存有所累积。下半年，库存消化预计过程曲折且力度有限。具体来看，PVC出口增速预计放缓，毕竟一季度主要是受“抢出口”以及中东地缘冲突影响；内需在地产市场拖累下回暖幅度预计有限。 “亏损会刺激企业减产，但要依靠市场去出清产能仍旧很难，企业自主减产只能带来阶段性的价格反弹。”周琴表示，当下PVC市场内外需求双弱、供给处于低位、生产陷入亏损，短期内价格将在底部徘徊。张丽认为，PVC期价的反弹之路并不顺畅。她分析称，下半年PVC产量同比变动不大，内需好转幅度有限。此外，国外库存回到中性水平，低价格刺激下国外投机需求势必增加，国内下半年库存下滑幅度或超预期。 “不过，在中性预期下，库存去化速度偏慢。”张丽补充道，成本端的压制作用略大。电石和乙烯都处于结构性过剩状态，价格波动幅度收窄，压制PVC期价的向上弹性。张丽表示，短期来看，企业生产维持低开工率，PVC继续消化库存，期价有望企稳，具体表现为底部震荡。来源：期货日报网

期货日报网07-20 09:45

关注焦煤期权三季度结构性交易机会

4万吨下降11.87%；美国焦煤受高额关税制约，进口窗口持续关闭。综合测算，2026年下半年炼焦煤总进口量约6564万吨，同比微降0.21%。受2025年进口量高基数影响，2026年下半年进口煤对国内供给的缓冲调节作用弱化，各来源煤种进口格局呈现明显分化。焦煤核心消费需求集中于钢铁冶炼领域，三季度行业需求呈现“存量托底、增量缺失”的特征。短期来看，钢厂生产具备较强韧性，日均铁水产量一度稳定在240万吨的高位，叠加铁矿石降价让利，三季度钢厂维持微利运营，刚需补库节奏平稳。在五大钢材表观需求持续走弱的背景下，后续铁水产量将稳步下移。需求端利空约束同样清晰，终端行业弱势持续压制煤价上行空间。一方面，建筑钢材终端需求传导乏力，下游采购积极性不足；另一方面，全年粗钢压减任务持续落地，钢材出口订单疲软导致钢厂利润持续承压，后期钢厂存在主动降负荷、阶段性限产的可能性，自上而下压制焦煤消费增量。整体而言，三季度焦煤需求仅依靠存量刚需托底，无新增利好驱动，难以支撑煤价开启趋势性上涨行情，同时市场下行空间也相对有限。图为三大口岸通关数（单位：吨）从库存维度来看，当前焦煤全产业链库存处于中性偏低区间，行业整体延续去库格局。从供需平衡角度分析，受铁水产量持续下降影响，2026年下半年焦煤市场将呈现温和累积态势，且累积节奏平缓、幅度可控，对市场价格的冲击相对有限。估值层面，焦煤期货主力合约深度贴水现货，已充分计价复产预期、淡季需求偏弱等利空因素，盘面进一步下行空间受限。同时，焦煤与成材比价已修复至合理区间，产业链各环节库存结构趋于健康，盘面下行压力进一步缓解。综合供需、库存、行业政策及市场估值四大维度分析，三季度焦煤行情具备清晰的上下运行边界。供给端构筑煤价核心底部支撑；需求端对原料价格形成明确上行压制。整体市场将维持区间震荡偏弱走势，无单边大涨、大跌行情。预计2026年三季度焦煤2609合约运行区间为1100~1400元/吨，价格波动区间较二季度有所收窄，整体呈现宽幅震荡、重心偏弱的特征。其中1100~1150元/吨为强支撑区间，依托行业低库存、期货深度贴水及供给收缩逻辑，盘面下行空间极为有限；1350~1400元/吨为强压力区间，受终端需求疲软、蒙煤进口增量冲击、钢厂限产预期等多重因素压制，价格有效突破难度较大。图为JM2609基差走势（对标蒙5仓单）（单位：元/吨）期权隐含波动率将从高位逐步回落，供给端限产利好或催生阶段性反弹行情，但在需求走弱的大背景下，价格中枢将环比下移，适配区间结构套利、波动率衰减两类交易逻辑。 [摒弃单边趋势博弈思路] 三季度摒弃单边趋势博弈思路，以低风险结构性期权策略为核心，依托明确的价格运行区间，赚取时间价值与波段修复收益，所有策略均适配焦煤2609合约。策略一：低位区间看涨策略适用行情：盘面价格回落至1150~1200元/吨区间，利空情绪充分消化、市场估值处于低位、供给支撑逻辑凸显的行情节点。操作方式：轻仓逢低布局焦煤2609合约1250行权价虚值看涨期权，持有周期控制在1个月以内，核心止损位设置为1100元/吨。策略逻辑：盘面底部支撑坚实，下行空间有限，价格回落即为估值修复机会。看涨期权权利金成本固定、交易风险可控，最大亏损仅为权利金，可高效博取区间反弹收益，适配稳健型交易风格。止盈止损：权利金盈利50%~80%，或盘面反弹至1250元/吨附近时止盈离场；价格有效跌破1100元/吨支撑位时，立即止损。策略二：双边卖出跨式策略适用行情：盘面价格运行至1250~1350元/吨中枢区间，无明确单边方向，期权隐含波动率处于中高位的震荡行情。操作方式：同步卖出2609合约1450行权价虚值看涨期权、1100行权价虚值看跌期权，构建双边跨式组合。策略逻辑：三季度盘面价格突破既定上下区间的概率极低，中高波动率环境下，卖出跨式组合可持续赚取时间价值衰减与波动率回落收益，震荡行情中策略胜率较高。止盈止损：组合权利金收益达标50%以上，逐步分批止盈；价格有效突破1450元/吨上沿或跌破1100元/吨下沿，立即对冲止损。策略三：牛市价差策略适用行情：盘面底部稳步抬升、整体偏强震荡，小幅反弹行情明确的阶段。操作方式：盘面价格回落至1200元/吨下方时，买入2609合约1200行权价看涨期权，同时卖出同等数量1400行权价看涨期权，构建牛市价差组合。若盘面强势突破1400元/吨，可切换熊市价差策略适配行情。策略逻辑：该策略可有效对冲纯买入看涨期权的高成本弊端，锁定单笔交易最大收益与最大亏损，精准适配本季度“底部支撑强、上行空间有限”的核心行情特征，震荡、小幅反弹行情均可稳健获利，整体风险偏低、胜率稳定。止盈止损：价格反弹至1350~1400元/吨压力区间时止盈；价格跌破1150元/吨核心支撑区间时，止损离场。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-20 09:35

供给收缩焦煤价格表现相对强势

来的贸易利空。新规于7月正式实施，以高关税及原产地溯源机制严控进口。新规实施以来，我国钢材和焦炭对欧出口明显收缩，货源回流国内，叠加传统淡季内需偏弱，市场供给阶段性过剩。钢厂利润承压，进而压降铁水产量，矿价随之走弱；焦炭出口减少，涨价空间受限，无法与焦煤价格同步走强。宏观分析 6月的宏观数据显示，流动性保持合理充裕，但社融与信贷增长偏弱，宽货币向宽信用传导仍有阻滞。企业中长期融资需求欠佳，扩产意愿不足；居民缩表，消费贷与房贷处于净偿还状态，加杠杆意愿不强。内需有待进一步释放，黑色终端需求缺乏来自宏观面的驱动。后续政策仍以定向托底、疏通实体融资为主，对工业品需求的直接拉动作用有限。基本面分析供给端主要从国产和进口两方面分析。国产方面，煤矿开工率处于低位。截至7月10日，钢联样本煤矿开工率降至66.11%，环比下降3.51个百分点，产地供给延续偏紧态势。进口方面，二连浩特口岸因蒙古国那达慕大会于7月11日至15日闭关5天，虽然属于常态化节假日管控，但短期通关暂停导致进口收缩。终端压价，按需采购为主，高价资源成交清淡。整体来看，国内货源偏紧叠加进口短期扰动，焦煤供给端支撑仍在。图为山西停产、复产煤矿数量需求端，铁水产量处于年内高位，焦煤需求较为刚性，但边际转弱信号已现。钢联口径下，7月10日，样本钢厂铁水产量为241.27万吨，周度有所回落，淡季钢厂减产逐步兑现。终端地产开工与基建施工受高温多雨及资金约束，钢材需求不及预期，成材利润承压，钢厂增产意愿不足。焦化厂开工率维持高位，焦炭出货顺畅，但受钢厂压降原料成本影响，焦炭价格提涨空间受限。图为山西停产、复产煤矿涉及产能结论整体分析，原料焦煤受供给约束价格相对强势，焦炭受钢厂压降原料成本影响提涨空间受限，成材在终端需求疲弱与出口受阻的双重压力下表现较弱。煤强钢弱的分化格局将延续，但上下驱动均不充分，短期行情以震荡为主，原料端相对抗跌，成材端承压明显。来源：期货日报网

期货日报网07-17 09:50

全球供应激增下半年铁矿石价格下行压力较大

月起对中国及日本热轧产品征收临时反倾销关税，叠加造船、数据基建及行业支持计划，拉动高端钢材需求增长。经合组织（OECD）预估，考虑中东冲突的影响后，预计2026年全球钢铁需求小幅增长0.4%。6月全球制造业PMI为52.2%，连续第11个月位于荣枯线以上，三季度全球经济将继续缓慢复苏。展望下半年，埃及在周期性复苏影响下，需求有望小幅修复；沙特得益于大规模基建投资，需求预计维持强劲；美国海事行动计划及制造业、数字基建投资将拉动需求；巴西等地机械需求增长强劲，钢材进口量有望维持高位。预计下半年外需保持小幅增长，但空间有限。内需方面，上半年整体表现偏弱，下半年边际变化取决于钢材出口。钢联数据显示，2026年上半年我国生铁产量为4.27亿吨，同比下滑0.5%；247家钢厂日均铁水产量均值为234.7万吨，去年同期为236.1万吨。从终端需求来看，房地产仍是拖累项，整体尚未出现企稳迹象。基建投资增速前高后低，1—6月基础设施投资同比下降2.4%。截至5月，新增专项债发行规模完成度在45%左右，下半年资金有望加速释放。制造业维持韧性，但部分板块转弱。上半年机械领域用钢表现强劲，造船业三大核心指标同步增长；汽车产销量下滑，出口仍是重要支撑；家电板块承压，6月三大白电排产总量同比下降11.8%。钢材直接出口是上半年需求的重要增量。1—5月钢材累计出口4455万吨，同比下降392万吨，降幅为8%；钢坯出口表现强劲，累计增加203万吨。钢材出口走弱主要是受部分经济体反倾销影响。不过，得益于伊朗停止钢坯出口，我国承接了部分需求，一定程度上弥补了钢材直接出口的减量。展望下半年，预计内需较上半年难有显著改善，终端需求最大变量在于出口，出口量大概率延续弱势，同比或小幅下降。供应显著增长 2026年上半年，全球铁矿石发运量同比显著增长。钢联数据显示，上半年全球铁矿石发运量同比增加3420.8万吨。其中，澳大利亚和巴西增加1562.8万吨，非主流矿山增加1858万吨。四大矿山中，力拓及淡水河谷发运量小幅增加，必和必拓表现偏弱。几内亚、塞拉利昂等新增产能释放，发运量维持偏强势头。四大矿山：稳中有增力拓上半年发运表现强劲。一方面，受去年飓风影响，基数偏低；另一方面，Western Range、西芒杜项目产能爬坡提供支撑。一季度，皮尔巴拉产量为8283万吨，同比增长13%；销量为7568万吨，同比增长2%。热带气旋导致出货量减少约800万吨。Western Range项目于2025年6月投产，为产能置换项目，实际增长贡献有限，下半年预计实际贡献增量约150万吨。今年力拓发运量有望维持在3.43亿～3.66亿吨。必和必拓上半年发运表现先强后弱。一季度皮尔巴拉产量为6980万吨，同比增长1%，South Flank矿区产量超过年度名义产能。二季度发运量转为负增长，对中国发运量同比下滑超550万吨，主要受长协谈判及澳大利亚气旋影响。WRC及CD6项目仍在建设中。其中，WRC项目主要用于替代枯竭矿体，设计产能为2500万吨，预计2026年三季度投产；CD6项目为港口基础设施升级项目。展望下半年，必和必拓发运量预计同比持平。 FMG上半年发运保持稳定，与去年同期持平。一季度总开采量为5950万吨，同比增长7%。受热带气旋影响，2026财年铁桥项目发货量指引下调至900万～1000万吨（此前为1000万～1200万吨），2027财年指引提升至1600万～2000万吨。目前FMG聚焦脱碳计划，以实现降本，同时探索加蓬Belinga项目。展望下半年，重点关注铁桥项目产能爬坡情况，发运增量预计在250万～350万吨。淡水河谷上半年产量在巴西雨季扰动下仍较为稳定。一季度产量为6967.5万吨，同比增长3%；销量为6871.3万吨，同比增长3.9%。S11D矿区一季度产量为1990万吨，创历年同期最高纪录；Capanema项目产能持续爬坡，二季度实现满产。S11D矿区扩产2000万吨项目将于下半年投产，目前实体工程建设进度为86%、破碎项目建设进度为91%。2026年淡水河谷产量目标为3.35亿～3.45亿吨，预计下半年产量同比增加300万～400万吨。澳大利亚和巴西中小矿山：下半年增长或趋缓上半年，澳大利亚中小矿山发运量同比增加862.7万吨，增量高度集中于Mineral Resource的Onslow项目，该项目设计年产能3500万吨，2025年已满产。Mineral Resource将2026财年发运量目标上调至3100万～3400万吨。此外，澳大利亚Lamb Creek项目于2026年3月实现首船装运，McPhee Creek项目（设计产能950万吨）有望于下半年投产。受基数影响，预计下半年澳大利亚中小矿山产量增速将放缓。上半年，巴西中小矿山表现一般，发运量与去年同期基本持平。CSN未来产能增长主要来自Casa de Pedra矿山扩产及P15新矿区项目，预计增量将在2027—2028年释放。展望下半年，澳大利亚中小矿山产量增速将放缓，巴西CSN扩产是渐进式的。综合预估，澳大利亚和巴西中小矿山下半年产量或增加300万～500万吨。非主流矿山：西非贡献主要增量上半年，非主流矿山贡献全球铁矿石增量的“半壁江山”，增量集中于西非地区。几内亚是最大的增量来源，核心驱动力为西芒杜产能释放。西芒杜一季度铁矿石生产速度偏慢，2月因安全事故而停产1个月。4月以来，西芒杜发运节奏明显加快，5月中旬单周发运量达97.4万吨，创下历史新高，船只频次增至每月7～8艘。目前西芒杜整体建设进度已完成74%，预计下半年首批铁矿石将通过永久性破碎设施处理，2027年一季度开始调试。据钢联预估，2026年西芒杜发运量可能超过2000万吨。除几内亚外，利比里亚受益于安赛乐米塔尔宁巴二期扩建项目及该国政策变化，2026年铁矿石出口量有望从2025年的1000万吨跃升至2500万～3000万吨。展望下半年，7—9月的雨季结束后，西非铁矿石发运量将回升。几内亚发运量预计同比增加800万～1300万吨，利比里亚预计增加400万～600万吨，其他地区预计增加300万～500万吨。非主流矿山下半年发运量同比有望增加1500万～2400万吨。综合供应展望 2026年下半年，全球铁矿石供应同比增量预计在2500万～3900万吨，呈现非主流矿山主导、四大矿山稳增的格局，四大矿山合计增量在650万～1000万吨，澳大利亚和巴西中小矿山增量在300万～500万吨，非主流矿山增量在1500万～2400万吨（西芒杜为核心驱动）。今年以来，非主流矿山提供了显著边际增量，铁矿石价格在多次触及95%分位附近后均快速反弹。上半年能源成本上涨令成本曲线抬升，且曲线尾部更为陡峭。随着霍尔木兹海峡逐渐恢复通航，运费快速回落，带动铁矿石价格下探至90美元/吨一线。目前全球有100多家对价格敏感的小型铁矿石生产商，其中有3.45亿吨产能成本超过80美元/吨，2.06亿吨产能成本超过90美元/吨。下半年若需求走弱超预期，90美元/吨的支撑力度或更弱。总结与展望下半年全球铁矿石市场将呈现供应放量、需求增长有限的格局，价格中枢有望进一步下移，测试新增非主流矿山的供应弹性。供应端，下半年同比增量预计在2500万～3900万吨，呈现非主流矿山主导、四大矿山稳增的格局。四大矿山方面，力拓Western Range项目产能爬坡，必和必拓增量有限，FMG铁桥项目产能爬坡，淡水河谷增量确定性最高。澳大利亚和巴西中小矿山增量集中于Onslow项目。非主流矿山仍贡献主要增量，西芒杜为核心驱动。需求端，下半年外需缓慢复苏、内需偏弱的格局有望延续。外需方面，印度、非洲仍是重要增长来源，不确定性在于地缘局势、欧洲需求表现。内需方面，整体偏弱，边际变化仍取决于出口，预计国内用钢需求同比增速在-1%至-0.5%。结合供需预估，下半年国内铁矿石港口库存预计增加1800万～2500万吨，年末可能攀升至1.92亿～1.99亿吨。综上所述，下半年铁矿石价格面临较大下行压力，将进一步下移以测试非主流矿山供应弹性。价格整体或前高后低，运行区间预计在85～105美元/吨，中枢预计在90～95美元/吨，整体重心较上半年继续下移。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-16 08:00

利空犹存黄金短期承压

就业市场后续或将有所降温，且油价回落、关税影响消退、住房与工资增速维持低位均有助于压低通胀，9月前美联储将维持利率不变，12月加息概率接近50%，基准情景下2027年将加息2次。美元指数维持高位美国经济仍具韧性以及偏紧的货币政策预期，是支撑美元走强的核心因素。但随着美联储政策预期修正，美元指数将迎来调整压力。中期来看，随着高油价对经济的负面冲击不断显现，美元上行阻力将逐渐增大，整体将呈现区间震荡格局。综合来看，如果后续美国就业、消费、投资数据持续走弱，通胀呈现趋势性下行态势，市场焦点就会从“是否加息”转向“何时降息以对冲经济压力”，市场博弈的主线也将从“紧缩尾声”切换为“衰退预期”，黄金价格将迎来持续上涨行情。反之，如果通胀反弹，就业数据保持韧性，美联储释放新的“鹰”派信号，9月加息概率上升，市场将重新被紧缩叙事主导，本轮金价反弹将就此终结，金价会重回弱势震荡格局。图为美元指数与COMEX黄金整体来看，下半年贵金属行情将呈现明显的阶段性特征。三季度市场仍将处于紧缩预期反复博弈的阶段，经济与通胀数据波动较大，金价大概率维持宽幅震荡，整体修复空间受限。进入四季度，持续高利率对经济的压制效果将充分显现，美国通胀与就业数据有望迎来趋势性走弱，市场的降息预期会提前升温，推动实际利率中枢下行，贵金属将迎来全年的核心修复窗口。黄金长期牛市的底层逻辑并未发生改变，本轮下跌只是高利率环境下的阶段性回调，等待货币政策周期迎来转向，黄金中期上行趋势将再度确认。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-14 09:50

从剧烈波动走向新均衡

求增长、铂金投资需求提升、美国“232关税”落地预期、租赁利率攀升至历史高点、9月美联储降息，以及12月欧盟委员会计划推迟燃油车退役时间表的消息等。“可以说，2025年铂族金属的利多因素密集出现，这些因素叠加共振，推动价格急剧攀升。”胡迅源总结道。 Nicky Shiels则从地缘政治视角做了补充分析。她表示，2025年美国“解放日”前后，贸易政策不确定性升至峰值，铂族金属价格波动性明显抬升，库存持续增加。她表示，不仅COMEX库存出现上升，广期所铂、钯期货库存也受到地缘政治因素的传导影响。在她看来，当前全球铂族市场正走向分裂，区域性供需失衡与区域性定价日益凸显。进入2026年，行情逻辑已经切换。胡迅源认为，今年铂自身基本面对价格的推动作用明显减弱，价格更多跟随黄金等贵金属波动，但核心逻辑并未改变——仍是投资者仓位主导行情。他用一组数据佐证这一观点：即便多数供需模型显示，2026年铂市场存在约30万盎司的供应缺口，但今年1月至今，全球ETF净流出已超过50万盎司，足以抵消全年供应缺口，充分说明投资者对价格的影响力依然巨大。后市研判：拐点或在眼前对于铂族金属的未来走势，与会嘉宾整体持积极乐观态度。 “当前油价已从120美元/桶回落至70美元/桶附近，尽管通胀数据本身存在滞后性，但未来一两个月内，通胀数据大概率会走低。这将缓解美联储的政策压力，推动美元走弱、实际利率下行，贵金属价格的拐点或由此出现。”胡迅源说。 Nicky Shiels从历史视角进行了分析。她表示，2014年之前铂相对黄金始终保持约200美元/盎司的溢价，此后却长期维持约900美元/盎司的折价，铂当前可以说处于“困境资产”状态。她建议市场参与者关注比传统供需更有效的指标，例如租赁利率、海绵铂与铂锭的价差、地区升贴水、套保资金流与贸易流向等，这些指标能够更敏锐地捕捉市场微观结构的变化。 “全球市场正走向区域分化，受贸易政策、供需结构和资金流向的影响，不同区域正在形成各自的价格体系。”Nicky Shiels建议市场参与者采取区域化配置与策略性对冲，不要依赖传统的全球统一定价思维管理风险。尽管与会嘉宾总体看好铂价后市走势，但也同时提醒了未来市场面临的主要风险。一方面，关税政策仍存在不确定性。Adrian Hammond表示，美国“232关税”威胁下，大量现货被吸引至美国，导致全球流动性枯竭，是去年铂价大涨的重要推手。但今年情况已经发生逆转——COMEX库存回落、租赁利率下行，市场对关税的担忧明显降温。若关税最终降至零，囤积在美国的铂族金属可能重新流入全球市场，对铂价形成拖累。另一方面，宏观传导链条仍存在变数。胡迅源表示，今年贵金属价格重回与真实利率、美元指数挂钩的负相关框架。其传导逻辑为：美以伊冲突推高油价，油价变化将反映至通胀预期，迫使美联储维持偏“鹰”立场，进而推高美元指数和真实利率，最终对贵金属价格形成压制。这一传导链条中任何环节出现超预期变化，都可能引发市场剧烈波动。来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:55

股指短期波动不改震荡上行趋势

通胀上行风险之一，与中东地缘能源冲击、关税成本传导并列。当前正处于AI基建集中建设期，海量数据中心建设持续推高算力芯片、电力以及基础原材料价格，将带来持续的结构性通胀压力，加剧通胀黏性，直接压缩美联储年内的降息空间。少数官员认为，6月已经满足加息条件，市场“鹰派”声音有所升温。但当前加息的可能性仍然不大，AI驱动的投资扩张正处于关键阶段，过度紧缩会抑制企业资本开支与产业升级。同时，美国就业市场基本面偏弱，6月非农数据不及预期，进一步削弱了短期加息预期。整体来看，降息预期的修复仍需后续通胀与就业数据进一步配合，美联储年内大概率维持利率不变，整体保持观望姿态。 7月下旬起，海外科技巨头将密集发布财报，市场高度关注其AI资本开支计划与盈利兑现能力，资本开支指引已成为影响市场的关键变量。国内科技板块方面，若国外AI资本开支持续超预期，国内AI产业链将持续受益，存在结构性机会。整体来看，AI产业基本面仍是决定科技股中长期走势的核心主线。综合来看，近期市场波动有所加剧，科技板块的内部分化扩大，但这更多属于情绪层面的扰动，并非基本面发生了逆转。宏观层面，国外流动性短期偏紧，国内经济延续结构性分化，内需企稳仍需政策进一步托底，关注7月释放的政策信号。在新动能持续引领、政策托底预期升温的背景下，A股有望重回震荡上行通道。与此同时，AI产业高景气度的基本面并未改变，仍是科技板块持续上行的核心支撑，结构性机会占优，内需板块则需等待政策进一步发力。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:40

新交易者入场产业企业加大套保力度

量指标之外，团队还会综合考量新闻资讯、关税政策走向与宏观背景等定性因素，构建完备的风险评估体系。谈及当前黄金和白银小额合约的高活跃度，Sachin Patel表示，芝商所有意推出铂族金属同类产品，但目前尚未做好充分准备。“核心原因在于，如果普通合约的规模过大，微型合约就难以得到有效推进。当前铂合约的规模约为7.5万美元，黄金合约约为40万美元，市场对微型铂合约的需求还未真正成熟。” Sachin Patel表示，对芝商所这类历史悠久的交易所而言，修改规则并非易事。现有规则已长期行之有效，能够满足对应市场的需求。因此，交易所当前的工作重点并非调整合约规格，而是聚焦于市场教育与参与者培训，帮助客户更好理解不同市场的规则差异与交割机制，从而更高效地达成套利与风险管理目标。套期保值需严守规则五锐金属是国内较早运用期现结合模式的企业之一，王威从产业服务商的视角分享了铂族金属风险管理的实战心得。据他介绍，五锐金属围绕现货贸易、资金结算、进出口等领域开展综合服务，基本覆盖了有色及新能源全品种；仅电解铜品类，去年销售量约为220万吨，其中93%以上销往下游终端制造企业，服务客户超过1000家。关于套期保值策略，王威给出了明确建议：产业企业不应将价格波动产生的意外收益计入经营利润，而应当严格开展套期保值操作。他以回收企业举例：部分客户以每克400多元的价格回收资源，价格上涨至500元/克时盈利看似丰厚，但其中相当一部分利润来自价格波动的意外收益，并非源于自身经营能力；反之，价格下跌时企业会面临同等程度的风险。因此，套期保值十分重要。针对铂、钯市场的特殊性，王威特别提醒产业企业关注流动性问题。他解释说，全球铂的年用量不超过300吨，中国作为铂、钯消费集散地，年用量为130～140吨。当企业头寸达到400公斤甚至500公斤以上时，流动性会明显下降，成交价差可能在10～20元/克。但回收企业每克铂、钯的经营利润通常不到10元，流动性折价对盈利空间的侵蚀不容忽视。此外，完成套期保值后若价格大幅上涨，企业还需留意保证金追加风险，提前做好对应的资金管理。在工具选择方面，王威建议企业重点关注期权工具：极端行情下采用卖出期货进行套期保值，若方向判断错误，亏损可能无限放大；而通过买入期权开展套保，亏损最多不会超过权利金。基于多年的有色金属行业服务经验，王威表示，过去6年价格剧烈波动期间，不少企业被市场淘汰，而与专业机构合作开展套期保值的企业反而获得了更大的发展空间。“企业应该坚持长期主义，围绕自身擅长领域深耕经营、脚踏实地，减少投机性尝试，将风险管理与生产经营有机结合。” 来源：期货日报网

期货日报网07-13 08:10

芳烃系品种交易逻辑面临切换

利窗口持续打开，但受美国调油政策调整、关税不确定性及印度货源替代等因素影响，亚洲甲苯及混合二甲苯（MX）对美调油料出口远不及预期，反而转变为以纯苯出口为主。国际芳烃贸易结构的这一变化，使得纯苯成为海外化工需求的重要受益品种。在进口减少与减产的共同作用下，我国纯苯港口库存快速去化，预计7月份库存将回落至5万吨附近极低水平。深度去库加剧了现货市场的紧张情绪，推动纯苯价格与BZN（苯-石脑油价差）维持高位。但需要明确的是，当前这种供需偏紧的格局更多属于阶段性现象，并非长期趋势。进入下半年，供应端将全面恢复，重新主导市场基本面。根据装置检修安排，8月以后恒力、盛虹、中海壳牌等大型炼化企业将陆续结束检修，我国纯苯产量将迎来明显回升。进口端方面，随着霍尔木兹海峡逐步恢复通航，海外装置开工率已自低位修复，预计自8月起，我国纯苯进口量将从上半年月均23万吨的低谷，大幅回升至45万吨左右的正常水平。此外，河北荣特、中石油独山子塔里木二期等新增产能也将在下半年释放。相较于供应端的大规模调整，需求端难以形成与之匹配的明显增长。近年来纯苯下游的快速扩产阶段已基本结束。2026年国内汽车、家电等终端耐用品消费延续弱势，以旧换新专项补贴规模从2025年的3300亿元降至2800亿元，导致下游开工与排产整体承压，例如己内酰胺全年预计负增长5.7%。预计2026年全年纯苯表观需求增速仅为-0.6%，显著弱于过去4年的高增长水平。综合来看，下半年纯苯市场将从“供需双减”逐步转向“供需双增”。由于供应恢复速度显著快于需求，三季度末将迎来显性库存拐点，纯苯的高估值存在回落压力。苯乙烯：出口红利逐步消退与纯苯不同，2026年上半年苯乙烯市场的最大亮点是出口实现爆发性增长。受中东地缘冲突影响，当地装置阶段性停产，同时海外装置迎来集中检修——上半年海外检修量月均超100万吨，全球苯乙烯有效供应因此大幅收缩。中国凭借充足的产能与价格优势，成为全球最重要的增量供应来源。数据显示，我国苯乙烯出口在3月突破8万吨，4—5月份月均猛增至接近20万吨，远超历史同期水平，增量主要流向印度市场。出口超预期增长不仅有效缓解了国内潜在供应压力，还推动苯乙烯加工利润维持高位，是一季度价格快速拉升并突破10000元/吨的核心驱动力。不过，地缘事件带来的这种阶段性机会在下半年难以持续。随着中东局势缓和、海外装置检修结束，海外苯乙烯检修量将回落至60万吨的常规水平，海外供应恢复后，我国的出口窗口将关闭。预计下半年我国苯乙烯月均出口量将从20万吨大幅回落至3万吨左右的常规水平，出口红利逐步消退。从国内供应端看，一季度受利润改善带动，渤化、京博、玉皇、宝丰等装置陆续复产，开工率有所提升，1—6月累计产量同比增长5%。但当前国内终端需求承接力不足（上半年表观需求同比下降2%），在此背景下，苯乙烯港口库存长期维持在8万吨左右，且基差和月差持续走弱，反映出市场对未来累库的担忧。展望下半年，三季度受出口回落与国内复产影响，苯乙烯市场或将面临小幅累库压力。但进入四季度，随着家电采购旺季到来，叠加当前显性库存绝对水平不高，市场有望重新进入去库阶段。此外，随着上游纯苯价格高位回落，苯乙烯的原料成本压力将显著减轻。因此，下半年苯乙烯绝对价格虽难以超过上半年，但加工利润有望在四季度迎来明显修复。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网

期货日报网07-09 09:30

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