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金银涨势暂缓双焦再度起舞-2025年10月20日申银万国期货每日收盘评论

内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持震荡走势。 6）集运【集运欧线】 EC震荡，12合约收于1682点，上涨1.44%。盘后公布的SCFIS欧线为1140.38点，对应于10.13-10.19期间的离港结算价，较上期上涨10.5%，在连续第13周下跌后首次反弹，反映10月15日起欧线的提涨。船司积极挺价稳价，市场进入博弈年底旺季阶段，空间取决于后续船司提涨及运力调控情况。目前10月下旬大柜均价在1900美元左右，11月提涨后大柜均价在2600美元，大柜平均涨幅在500-600美元，从目前的现货市场来看后续落地大概率存在打折，尚未能形成趋势性的上行驱动，预计短期延续宽幅震荡为主，远月更多与巴以谈判进展有关。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-10-21

【农产品早评】苹果：质量担忧加剧，远月合约大涨

持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比上升5.3%。观点：印尼B50再次发酵，预计明年下半年开始执行，印尼国内消费增量较为明确；马来高频数据显示10月产量继续增加，1-20日出口增幅明显下降，库存压力仍存；印度排灯节进口需求基本释放；短期震荡，中期仍考虑逢低买入，关注马来高频产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8298元/吨，上涨0.51%；基差：福建274（-22），广东294（-2），江苏214（8），山东174（-42），天津154（-2）。供给端：截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率已经达到预期的24%；IBGE10月月报显示，预计今年巴西大豆总种植面积为4770万公顷，较去年的4604万公顷增加3.6%，预计产量为1.66亿吨；路透公布对USDA 10月供需报告中美国农作物产量的数据预测，分析师平均预计美国2025/26年度大豆产量料为42.71亿蒲式耳，预估区间介于42-43.36亿蒲式耳，USDA此前在9月预估为43.01亿蒲式耳，美国2025/26年度大豆期末库存为2.99亿蒲式耳，预估区间介于2.3-4.27亿蒲式耳，USDA此前在9月预估为3亿蒲式耳；根据油厂压榨情况监测，9月全国主要油厂大豆压榨量在970万吨左右，处于历史高位。10月份我国进口大豆到港量略有减少，加上国庆假期油厂停机现象较为普遍，10月上旬大豆压榨量明显下降，预计全月大豆压榨量在850万吨左右。需求端：美国全国油籽加工商协会（NOPA）称9月大豆压榨量为1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，创下所有月份第四个高点，也是历史同期最高纪录，远超分析师预期的1.8634亿蒲；美国总统特朗普令全球贸易关系急剧恶化，美国政府停摆也导致市场缺乏官方数据指引；特朗普政府承诺向美国农户提供100亿至150亿美元援助，但是由于美国政府停摆，援助计划一直没有公布；阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美豆对华大豆出口依旧为零，近期进口大豆成本小幅上升，国内豆粕期价弱势运行，我国进口近月船期巴西大豆压榨利润较差；上周国内库存环比下降3.3%。观点：美国政府停摆继续，美国农业部相关报告停更；印尼B50生柴政策再次发酵，巴西豆开始种植，并且种植进度较快，国内远月缺口预期有所缓解，美国生柴政策仍有反复，本周暂未采购美豆，盘面震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI报收于9918元/吨，涨24元/吨，涨幅0.24%；基差：广东572（3），广西362（23），江苏312（3），福建402（23）。供给端：加拿大外长阿南德定于10月16日至17日访华；预计10—11月菜籽到港规模有限；澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；商务部公告2025年第45号公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限至2026年3月；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3.2%。观点：加拿大外长访华，印尼B50生柴政策再次发酵，美国生柴政策仍有反复；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，国内油厂开机率维持低位，市场普遍存在惜售挺价情绪，短期维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-5（-7），江苏-25（-27），山东25（3），天津65（-27）。宏观消息：特朗普释放缓和信号。供需数据：上周国内油厂开机快速恢复，大豆压榨量回升至 210 万吨以上高位。截至 10 月 17 日当周，国内主要油厂大豆压榨量217 万吨，周环比上升 88 万吨，月环比下降 26 万吨，同比上升 11 万吨，较过去三年同期均值上升 46 万吨。预计本周压榨量回升至 230 万吨左右。菜粕：现货基差，华东28（-21），福建198（-1），广东118（-1），广西108（-1）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：菜粕市场供需两弱，现货基差相对稳定，成交清淡。国内粕类暂维持弱势，市场缺乏利多驱动，关注中美中加贸易关系进展。观点汇总：双粕市场仍以政策为主线逻辑，目前现实供需情况偏宽松，双粕或偏弱震荡，后续仍然存在美豆缺口预期，政策方向仍不明朗前双粕或震荡为主。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价54.1泰铢/kg，环比未变，胶杯报价50.45泰铢/kg，环比+0.25泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14200元/吨，环比+200元/吨。供给端，近期原料价格表现分化，胶水价格企稳，胶杯价格小涨，水杯差仍处于历史低位，而原料价格平稳的情况下或体现产区仍未出现明显上量。现货方面，近期泰混现货维持强back结构，深色货源紧张的局面未变，盘面正套运行继续。需求端，节日检修后部分企业开工率逐步回升，节后采购暂告一段落，预计短期内胎企采购意愿不大，后续开工有继续上行的预期。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为71.07%，环比+28.92个百分点，同比-8.57个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为63.96%，环比+22.43个百分点，同比+4.98个百分点。总的来说，节后胶价回调后企稳，基本面未发生明显的改变，但存在转弱的可能性。结构上来说，深浅价差继续在历史高位基础上正套运行，主要是原料方面水杯差持续缩窄，国内泰混现货持续紧张导致，预计短期内NR-RU价差可能维持偏强运行的趋势，关注产区上量后的泰混泰标到港情况。策略建议：RU01运行区间下调:{14000.16000}，建议区间波动交易，右侧为主，短期关注短空机会。套利:关注深浅反套的交易机会，等待产区产量后右侧进场，当下基差仍强不要逆势交易。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年10月19日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量43.75万吨，环比上期减少1.86万吨，降幅4.07%。保税区库存6.96万吨，降幅1.70%；一般贸易库存36.79万吨，降幅4.51%。（隆众资讯） 2.机构消息：原料价格坚挺，胶价稳中调整。原料价格走势坚挺，成本支撑作用持续。青岛地区库存延续下降趋势，但下游整体需求表现平淡，当前基本面缺乏强驱动，叠加宏观面不确定性因素扰动，预计短期胶价将维持区间震荡格局。（隆众资讯） 3.宏观消息：前三季度我国经济运行稳中有进高质量发展取得积极成效。初步核算，前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值364020亿元，增长4.9%；第三产业增加值592955亿元，增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.1%。（QinRex） 4.宏观消息：中国海关总署10月20日公布的数据显示，2025年9月中国出口新的充气橡胶轮胎76万吨，环比减少8万吨，降幅9.52%。同比增加3万吨，增幅4.5%。今年1-9月中国累计出口新的充气橡胶轮胎701万吨，同比增加318万吨，增幅4.7%；出口金额为1227亿元，同比增长4%。按条数计算，出口量达53491万条，同比增长5.4%。每吨单价17509元，每条单价229元。（海关总署）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.27元/kg，环比+0.9%；LH2601主力合约报价12155元/吨，环比+4.16%。供给端，近期日度出栏环比企稳，均价下跌较快的情况下养殖端抗价情绪增强，加之前期供应释放速率快，预计10月中旬的供给压力有可能出现环比的缓解，但中期供应增大的格局未变。需求端，终端消费变动不大，投机需求出现激增，猪价低位刺激低栏舍利用率的二育进场抄底，本周部分地区二育栏舍利用率环比大涨近20%。总的来说，周末现货波动不大，周一继续回暖，主要是收到投机需求支撑所致，短期猪价可能触底偏强运行，但预计上行幅度受限于基本面的供宽需弱。中期角度，宽松格局不变，二育本质上是延后供应至1-2个月后，四季度中后期供应压力仍然较大，策略上前期已提示空单止盈，关注本轮01合约反弹后的高空机会。二.消息与数据 1.机构消息：北方二育再度入场，猪源有分流情况，导致屠企采购有难度，猪价溢价严重。南方屠企采购顺畅度尚可。预计明日猪价窄幅偏强运行。（涌益咨询） 2.机构消息：中旬南北方二育情绪均较积极，但出栏有所惜售，支撑猪价持续走强。近期二育补栏多于出栏，栏舍利用率有所提升，多数栏舍水平在4-6成之间。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年10月20日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为312684头，较周五下跌1.82%。企业供给充裕，出栏进度正常，整体来看生猪供应过剩态势依旧，需求提振有限。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士开始收购，客商采购报价高于去年，当前新季纸袋富士80#以上一二级半货源3.2-3.5元/斤，统货主流价格2.6-3.0元/斤，一二级货源3.5-4.0元/斤，收购难度比较大，上量较少；陕西产区主流订货价格稳定，客商订购积极性比较高，主要选购优质好货，客商多数集中在甘肃采购，近几日成交价格平稳，受降雨影响，当地货源质量有下降趋势，洛川产区近期70#起步主流订货价格3.5-4.0元/斤，好货4.0-4.5元/斤，以质论价；目前处于供应端交易的最后验证时刻，利多因素集中发酵，市场对于后期存储苹果质量担忧加剧，2605合约大幅上涨，预计短期基本面仍偏强，但考虑到国内整体消费表现仍一般，预计01合约9000元/吨以上有一定压力，后期关注收购价格的变动和入库情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货5车，价格以稳为主，河北市场已到少量和田且末地区原料；广东如意坊市场到货1车，价格暂稳运行；产区陆续收购，枣园签订价格不一，盘面高位震荡，对开称价的博弈仍在继续，供需整体维持偏空看待，红枣维持下树前后逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5500元/吨（0），俄针5100元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4250元/吨（0）；针阔叶浆价差1250元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场交投变化不大，但贸易商依旧低价惜售，流露继续涨价意向；生活用纸市场价格暂稳为主，场内整体交投氛围清淡，市场观望情绪较浓；文化用纸市场新增装置生产逐步趋稳，市场货源供应充裕；受海外浆厂减产传闻影响，盘面反弹，随后横盘震荡，持续上涨动力较弱；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，远期合约不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-21

【黑色早评】9月黑色相关行业投资下滑，黑链商品延续弱势

.5万吨，环比增加126.0万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2825.0万吨，环比增加94.0万吨。澳洲发运量1984.5万吨，环比增加68.2万吨，其中澳洲发往中国的量1729.1万吨，环比增加144.6万吨。巴西发运量840.5万吨，环比增加25.8万吨。 2.2025年10月13日-10月19日中国47港到港总量2676.3万吨，环比减少467.8万吨；中国45港到港总量2519.4万吨，环比减少526.4万吨；北方六港到港总量1203.2万吨，环比减少220.3万吨。 3.根据SMM最新统计，上周国内矿山产能利用率为62.0%，环比上升0.9个百分点;铁精粉产量达到82.7万吨，较前一周增加1.1万吨。同期，矿山精粉库存上涨1万吨至15.5万吨。上周铁精粉产量小幅增长，增量主要集中于华北地区。一方面，内蒙古地区前期受强降雨影响，部分矿井积水导致采矿作业受限，目前该区域生产已基本恢复，铁水产量有所回升;另一方面，河北邯邢地区有个别矿选企业上周正式复工复产，带动产量提升。此外，近期河北唐山地区部分选厂因土地使用规范问题收到限电停产通知，但据SMM调研，当地主流矿选企业仍保持正常生产，整体对区域供应影响有限。 4.10月20日，新疆阿图什市奥依布拉克钛铁矿1000万吨/年采矿工程正式启动，项目总投资达86.36亿元，由新疆宏升灿矿业有限责任公司承建，建成后将成为区域重要的钛铁资源开发基地。项目位于新疆克孜勒苏柯尔克孜自治州阿图什市北东方向146公里处，属新建工程，周期10个月。露天开采境界内累计可采铁矿石资源量达2.69亿吨。项目设计年开采规模1000万吨，采用自上而下水平分层台阶式露天开采工艺，配套公路开拓、汽车运输系统，总服务年限达27.14年。采出的原矿将直接供给企业自建配套选矿厂，通过铁矿、钛矿两条独立生产线进行专属加工，实现资源高效利用。 5.10月20日受到新加坡公共假期影响，远期现货市场整体活跃度一般，公开平台仅有一笔10月下旬船期的巴混报盘至11月指数+0.8，暂未成交。矿山私下议标方面，有两笔印粉资源，其结标价格暂未可知。二级市场上卖家报盘积极性尚可，主流货物报价水平持稳；买家方面询盘活跃度一般，主要集中在中低品资源和部分非主流资源如PB粉、超特粉、印粉、利比里亚粉等方面。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作将逐步展开，对焦煤有所影响，节后产量恢复较慢，焦煤市场成交较好，焦炭提涨，动力煤价格大涨，带动市场情绪，双焦盘面大涨。煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将区间运行，焦煤区间可能在1100-1400，建议根据政策和供给变化区间操作，关注四中全会情况。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.根据钢联信息，朔州市山阴县区域内煤矿自10月20日起停产，直至10月24日复产，涉及产能共计3400万吨，我们推测主要是因为10月3日朔州山阴县水泉煤业发生的顶板事故所引起，事故致2人死亡。 2.中国煤炭资源网冶金部10月20日重点关注：焦炭市场继续偏强运行，随着煤价上涨范围逐渐扩大，焦企利润继续被压缩，西北区域以及部分顶装焦化企业已经亏损，因亏损减产现象预计会逐步增多，个别因环保以及产能限制开工小幅下滑，焦炭整体产量稳中有降。需求方面，钢厂考虑当前高炉仍处于高开工高日耗状态且自身原料库存不高，采购积极性尚可，对本轮提涨尚在博弈中。整体看，当前焦炭供需矛盾稍有加大，在原料上涨支撑下焦炭表现偏强，需继续关注高炉铁水变量以及煤价走势。焦煤方面，受环保和煤矿换工作面等因素影响，山西和内蒙古地区部分煤矿有停限产情况，国内炼焦煤供应相对偏紧。需求方面，近期下游钢焦企业开始适当补库，且随着市场情绪好转，部分贸易商有进场采购现象，煤矿订单情况良好，价格普遍出现上涨，目前各煤种价格上涨30-50元/吨左右，部分竞拍资源涨幅在100元/吨以上。进口蒙煤方面，近两日甘其毛都口岸通关有所回升，不过口岸现货可售资源仍较少，叠加期货盘面反弹，口岸贸易商报价坚挺，今日蒙5#原煤报价1100-1120元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量有所下降，但找钢的钢材产量小幅上升，富宝电炉日耗也增长3.7%，整体钢材供应变动不大。昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差略有走扩，国内钢坯出口空间小幅趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存略有下降，其中建材库存减少，但热卷库存有增。上周钢联五大材厂库、社库均有减量，总库存有小幅下降，而找钢的钢材厂库、社库延续增长，但总库存增幅有所放缓。不过，上周机构数据均显示钢材表需有明显回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量252.85万吨，环比上升7.7%，基建水泥直供量环比上升4%；混凝土发运量为149.68万方，环比增加3.04%；样本建筑工地资金到位率59.44%，周环比减0.1个点，显示当前建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，美国政府停摆延续，美债规模继续上升，叠加中美贸易博弈不确定性仍存，近期贵金属持续走强，外盘商品走势大幅波动。国内方面，昨日宏观数据显示9月国内地产基建依然较差，制造业投资也有所走弱，但出口和消费保持韧性，4.8%的GDP也基本符合预期，不过与黑色相关的地产、制造业需求均偏弱。进出口方面，东南亚、印度钢价有小幅走弱，国外其它地区钢价依然持稳，但因国内钢价也继续下跌，目前国内外冷热卷价差小幅扩大，国内钢材出口空间趋增。综合而言，当前钢材市场供稳需增，且库存开始有小幅去化，但9月国内黑色相关行业投资下滑，叠加中美博弈带来的不确定性，短期钢价走势延续弱势震荡运行。二、消息及数据 1.国家统计局：前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。1-9月，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资371535亿元，同比下降0.5%；社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5%。前三季度，全国居民人均可支配收入32509元，比上年同期名义增长5.1%；全国居民人均消费支出21575元，比上年同期名义增长4.6%。 2.海关总署：9月中国出口钢铁板材640万吨，同比下降6.1%；1-9月出口5448万吨，同比下降0.8%。9月中国出口钢铁棒材168万吨，同比增长25.0%；1-9月出口1393万吨，同比增长48.3%。9月中国出口空调238万台，同比下降19.8%；出口冰箱679万台，同比增长1.8%；出口洗衣机327万台，同比增长17.2%；出口液晶电视944万台，同比下降8.2%。 3.中国废钢铁应用协会预测，到2025年，中国废钢资源总量将达2.53亿吨，其中可用于炼钢的废钢资源量约2.1亿吨；到2030年，废钢资源总量将增至2.82亿吨。 4.国家统计局：9月，中国粗钢产量7349万吨，同比下降4.6%；钢材产量12421万吨，同比增长5.1%；1-9月，中国粗钢产量74625万吨，同比下降2.9%；钢材产量110385万吨，同比增长5.4%。1-9月，基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%。9月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅继续呈收窄态势。9月中国汽车产量322.7万辆，同比增13.7%；其中新能源汽车158.0万辆，同比增长20.3%。 5.20日全国建材成交偏弱，市场活跃度不高，低价刚需采购为主，期现出货，投机较弱，全天整体成交量较上一工作日略有增加。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1217，环比上一交易日-14。在出货不畅压力下，周末沙河地区厂家价格普遍下调，整体交投一般，下游刚需采购。东北市场稳定为主，出货一般。周末至今华东市场商谈下滑为主，当地在主流企业价格下调影响下，价格亦纷纷走跌，需求跟进乏力，叠加外围低价货源冲击，企业出货明显受限，现货交投气氛偏淡，主流观望为主。华中市场周末至今，部分企业下调20-40，部分企业暂稳观市。周末广东部分品牌据量优惠，市场重心小幅下滑。西南区域当中云南部分略高价格有所补跌，贵州保持稳定，目前成都区域地销价格1200-1230集中，部分价格略低，贵州主流1200-1240，云南1160左右。（单位：元/吨）纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱稳，价格相对坚挺，波动不大。装置运行正常，个别企业负荷调整。企业出货一般，个别企业库存增加。下游按需为主，低价适量成交。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：国庆节前工信部印发建材稳增长方案，玻璃将淘汰落后产能，利好玻璃预期，推高现货价格，然后玻璃利润改善，部分生产线开始复产，但10月中玻璃下游深加工订单天数环比走弱，形成了供增需减的局面，淘汰落后产能的预期反而让玻璃供需过剩加剧，并且之前市场预期的沙河煤改气也推迟了，盘面大跌，造成贸易商开始抛货，期现货价格持续下跌，目前盘面近月已经跌至6月份最低点，1月合约离最低点还差100，向下空间有限。后市转向条件，目前市场不信玻璃行业会出马上控产的政策，往年玻璃行业的政策都是给了非常充足的时间，这样的话短期内依赖行业自我调节，需要现货价格深度跌破成本让企业减产，供需再平衡需要一个过程，这个过程中如果盘面持续深度下跌，可以尝试买入，注意控制风险，等待实质性利好政策或者产量变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场悲观情绪较重，纯碱盘面持续跌破成本，继续下跌将导致部分厂家亏损减产，建议逢低买入，等待市场转机。观点：偏多。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-21

OPEC+稳步释放产能原油价格易跌难涨

国家的产能扩张进一步加剧了供应过剩。以巴西、圭亚那为代表的南美产油国产量持续攀升，美国页岩油展现出惊人韧性。截至2025年10月10日当周，美国原油日均产量1363.6万桶，周度略微增加0.7万桶/日，同比大幅增加13.6万桶/日，逼近历史峰值。尽管高盛等机构预测2025年原油均价或仅63美元/桶，对页岩油盈利构成压力，但当前产量并未出现显著收缩，反而在技术进步和成本优化下维持增长，形成“低价高产”的反常局面。此外，尽管地缘冲突持续——俄乌冲突未解、伊朗面临制裁升级风险，但其对油价的支撑作用已明显弱化。市场对供应中断的担忧被持续释放的产能对冲，地缘溢价逐步消退，原油更多回归基本面定价。需求端的表现更为疲软，成为压低油价的另一只“无形之手”。随着北半球夏季出行旺季结束，全球炼厂进入季节性检修周期，工业与交通用油需求明显回落。据统计，截至2025年10月10日当周，美国炼厂开工率暴跌至85.7%，周度大幅下滑6.7个百分点，环比大幅减少7.6个百分点，同比小幅下滑2.0个百分点。亚洲市场同样不容乐观，截至2025年10月17日当周，中国主营炼厂开工率降至73.48%，山东地炼更是维持在54.95%的低位水平。这不仅抑制了原油加工需求，也导致成品油库存压力上升。在需求季节性转弱拖累下，近期美国商业原油库存结束去化，步入累积阶段。据统计，截至2025年10月10日当周，美国商业原油库存（不包括战略石油储备）达4.24亿桶，周度大幅增加352.4万桶，较去年同期小幅增加323.5万桶。在此背景下，国内原油期货的定价逻辑也发生显著变化。过去依赖地缘风险溢价和OPEC+减产支撑的“成本+溢价”模式，正逐步转向“供需+库存”驱动的基本面定价。国内原油期货价格与WTI、布伦特的联动性进一步增强。同时，国内炼厂利润空间收窄，加工积极性不高，导致对高成本原油的接货意愿下降，进一步抑制了内盘价格的反弹动能。综上所述，近期国内原油期货的弱势运行，是全球供需结构重塑的必然结果。供应端的“大放量”与需求端的“慢恢复”形成鲜明对比，地缘风险的边际影响减弱，市场重回基本面主导。在无重大突发事件干预下，基于油市供应过剩的考量，预计国内外原油期货价格或延续易跌难涨的格局，重点关注库存、政策与地缘三大变量的动态演变。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-21

震荡下跌

窗口是否打开。白糖主力合约震荡下跌。巴西10月前两周出口糖180.14万吨，日均出口量较上月增加33%。印度ISMA与NFCSF维持其产量预估不变，但产量前景即将明朗。巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，9月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗4086万吨，同比增长5.18%；产糖344万吨，同比增长10.76%；产乙醇22.1亿升，同比下降1.5%。Czarnikow将2025/2026年度全球食糖供应过剩预估上调至740万吨，预计近期糖价仍将维持弱势运行。花生主力合约持续震荡。近期河南、山东产区天气好转，市场担忧麦茬花生集中上市带来冲击，采购方高价拿货积极性受抑。除少数油厂到货量有所增加外，多数大型油厂仍保持观望，需求端对价格支撑不足，花生阶段性供需格局偏弱。中短期内，新花生米集中上市仍将带来供给压力。10月下旬油厂将陆续启动集中采购，但终端花生油需求偏弱，蛋白粕价格也呈弱势，市场对油厂集中采购带来的利多支撑预期有限。总体来看，花生价格能否持续上涨仍需观察油厂采购情况。综合来看，易盛农期综指所涵盖品种多数走势偏弱，预计指数继续震荡下跌的可能性较大。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-20

铁矿石静待政策与需求信号

供应端延续宽松格局受一季度澳洲飓风、巴西强降雨等天气因素的扰动，全球铁矿石发运量一度大幅下滑，跌幅达789万吨。二季度和三季度，矿山发运量集中回补。截至10月10日，全球铁矿石发运量同比增逾1400万吨，其中，四大矿山发运量仅小幅增加，非主流矿则在持续高矿价的刺激下贡献主要增量。近期，海外铁矿石发运量环比略有回落，但到港量已显著回升。展望四季度，力拓与VALE为完成年度目标仍有冲量空间，且传统天气干扰因素趋弱，港口到货量大概率维持在高位，供应端将延续宽松格局。钢厂盈利空间被挤压近期，成材销售不畅，价格震荡下行，钢厂盈利空间被快速挤压。最新数据显示，247家钢厂高炉开工率为84.27%，环比持平；高炉炼铁产能利用率为90.33%，环比微降0.22个百分点；日均铁水产量为240.95万吨，环比减少0.59万吨；钢厂盈利率为55.41%，环比下降0.87个百分点。铁水产量出现小幅回落，进口矿日耗也同步下滑，45港疏港量近一个月持续走低，华北部分钢厂已择机安排高炉检修。图为我国日均铁水产量（单位：万吨） 7月下旬以来，铁矿石、焦炭等原料价格一直维持高位震荡态势，而成材价格的下跌速度却显著快于成本端。以华东长流程钢厂为例，螺纹钢生产利润从年内高点时的近300元/吨，迅速回落至仅20元/吨，已处于盈亏边缘。目前，市场的核心矛盾聚焦于钢厂极低的利润水平。尽管日均铁水产量仍维持在240万吨以上，但随着亏损面的扩大，倒逼钢厂减产的逻辑持续发挥作用。倘若成材价格继续走弱，钢厂的检修范围有望进一步扩大，铁水产量回落的预期也将得到进一步强化。港口库存或逐步累积今年以来，铁矿石港口库存整体呈现出“先去后累”的走势。近期，海外发运量虽环比略降，但到港量已显著回升，使得港口库存迅速累积。截至10月17日，全国45个港口的库存环比增加253.77万吨，至14278.27万吨。与此同时，247家钢厂的进口矿库存环比减少63.5万吨，至8982.73万吨，创下2020年以来同期的最低值。图为我国铁矿港口库存（单位：万吨）近期，由于钢厂利润受到挤压，同时限产预期增强，钢厂的补库动力不足，“随买随用”的采购策略仍在延续。预计到年底，港口库存有望进一步上升至1.5亿吨的水平。展望后市，铁矿石市场的主基调依旧是“供给宽松、需求低位、港口累库”，供需过剩格局短期难以扭转。倘若贸易摩擦进一步升级，出口订单骤降，成材恐慌性抛售，钢厂因亏损而减产，这一系列连锁反应可能形成负反馈，导致铁矿石价格再度探底。不过，随着美联储持续降息以及国内重磅会议即将召开，宏观情绪有望阶段性回暖，短期铁矿石价格下方仍存在支撑。后续需要密切关注四条主线：一是煤焦“反内卷”政策的落地节奏；二是钢厂利润与检修的弹性变化；三是终端需求的释放强度；四是宏观政策信号的变动。因为这四条主线中任何一条出现变化，都有可能触发铁矿石的重新定价。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-20

【棕榈油周报】10月马来产量继续增加，等待季节性拐点

面短期偏弱，印尼生柴政策预期有所支撑；巴西大豆种植进度较快，加拿大外长访华，豆油和菜油短期预期也偏弱，本周均有所回调。供给端：印尼计划将粗棕榈油（CPO）出口税从目前的10%提高至15%，以资助其从B40向B50生物柴油计划的过渡；SPPOMA数据显示，2025年10月1-15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加5.76%，出油率环比上月同期增加0.21%，产量环比上月同期增加6.86%；船运调查机构ITS数据显示，马来西亚10月1-15日棕榈油出口量为862724吨，较上月同期出口的742648吨增加16.2%；2025年9月MPOB供需报告数据显示，马来西亚9月棕榈油产量184.1万吨，高于市场预期的产量179万吨；棕榈油出口量增长7.69%至142.8万吨；马来9月表需骤降至33.3万吨，高于此前机构预估9月表需47-49万吨；马来西亚库存达到236.1万吨，高于市场预期库存215万吨；印度尼西亚（Gapki）的数据：印尼7月棕榈油产量上升至560.6万吨，出口量下降至353.7万吨，库存上升至256.8万吨；印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1.055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园。需求端：SEA数据印度9月食品级植物油进口量为160.46万吨，棕榈油进口为82.9万吨，较8月的99.05万吨减少16.30%；印尼能源部长表示，印尼政府或将调控毛棕榈油出口以确保有足够的国内供应来生产生物柴油，印尼政府计划在2026年下半年将其提升至B50，能源部数据显示，采用B50将需要每年使用2010万千升棕榈油制生物燃料与普通石油柴油混合，而采用B40则需要1560万千升；阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于SRE重新分配的规则，这将推迟其对 2026年和 2027年强制要求的决定，预计2026年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西CNPE官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周累计买船2条，上周国内棕榈油库存环比下降0.8%。策略建议：印尼B50再次发酵，预计明年下半年开始执行，印尼国内消费增量较为明确；马来高频数据显示10月产量继续增加，库存压力仍存，下调11月参考价；印度9月补库，豆油进口量增加，棕榈油进口量下降；短期震荡，中期仍考虑逢低买入，关注马来高频产销数据和印尼生柴政策情况。开户加入我们！加入知识星球！农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货2025-10-19

一克“千金”-2025年10月17日申银万国期货每日收盘评论

内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持偏弱走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC震荡，12合约收于11654.7点，下跌0.5%。马士基第44周新开舱，大柜报价维持1800美元不变，连续第三周未变，今年上一次连续三周报价维稳不变是在5月份，马士基连续三周大柜报价维持1450美元，随后6月、7月开启旺季挺价。参考此前以及年底旺季和夏季旺季的区别，目前马士基连续三周维持报价未变，传递积极挺价稳价信号，市场进入博弈年底旺季阶段，空间取决于后续船司提涨及运力调控情况。目前10月下旬大柜均价在1900美元左右，11月提涨后大柜均价在2600美元，大柜平均涨幅在500-600美元，从目前的现货市场来看后续落地大概率存在打折，尚未能形成趋势性的上行驱动，预计短期延续宽幅震荡为主，远月更多与巴以谈判进展有关。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-10-18

企业收购不积极价格低开低走

与消费国，我国增加了对南美大豆的采购。巴西大豆升贴水报价非常坚挺。目前巴西大豆进口到港完税价格在3950元/吨（1.975元/斤）。与国产大豆相比，巴西大豆并不具备明显的价格优势。我国对阿根廷大豆进口到港完税价在3750元/吨左右，但阿根廷大豆出口潜力小且出口关税政策反复，不能大量稳定出口至我国，影响较为有限。今年国产大豆消费的重要变量可能出现在压榨端，重点关注今年四季度至明年一季度南美大豆到港量与中美贸易谈判进展。若后期油籽到港量递减导致油粕价格拉升，国产大豆压榨利润有望回升，届时国产大豆或大量进入压榨环节。综上，国产大豆陆续上市，下游企业收购不积极，价格低开低走。从调研情况看，中下游企业在大豆（蛋白含量39%）价格处于1.9元/斤以下时建库意愿较强。农户有惜售情绪，预计短期国产大豆价格会有小幅下调，但空间不大，豆一主力合约价格在3750~3800元/吨有较强支撑。中长期看，变数主要在于中美贸易磋商与南美大豆采购情况，从当前南美大豆的采购量、采购成本看，预计国产大豆的压榨消费将明显增加，豆一价格重心有望上移。需求相对稳定目前，黑龙江的油脂压榨企业基本没有转基因大豆加工资质，油厂以国产非转基因大豆压榨为主。国产大豆压榨企业开机情况取决于压榨利润。一家油厂反馈称，2024年国产大豆上市以来，仅春节后和清明节后该企业开机压榨，其他时间都处于停机检修状态。国产大豆压榨企业之所以仅在有压榨利润时开机，是因为这些企业很难像进口大豆压榨企业那样进行远期销售。由于国产大豆的质量不稳定，豆粕蛋白含量不稳定，下游饲料养殖企业一般要看到油厂收购的大豆，甚至看到压榨成品以后才会进行购买。而饲料企业一般是连续生产，需要持续稳定的豆粕货源，国产大豆压榨企业难以持续稳定供货。另外，与转基因豆粕相比，非转基因豆粕并无明显优势，饲料养殖企业更青睐转基因豆粕。近年来，餐饮行业表现较为低迷，非转基因豆油更多流向商超，而商超里花生油、葵花籽油和非转基因豆油形成明显的竞争。目前国内非转基因豆油和转基因豆油的价差已缩窄至500元/吨，这一定程度上压缩了非转基因大豆的压榨利润。调研中笔者了解到，目前国产大豆压榨企业的获利点在于反刍饲料用的大片粕的溢价。相比国产大豆压榨企业，大豆食品加工企业的采购、生产与销售相对稳定。由于产品多样，下游消费相对稳定，大豆食品加工企业对大豆的采购量也较为稳定，但对大豆的品质有一定要求。此次调研的大豆食品加工企业以订单采购为主，以保证大豆货源数量和质量的稳定。我国国产大豆的食品及加工消费相对稳定，但生产企业产能趋增，下游市场份额的竞争较为激烈。相比下游压榨与食品加工企业，贸易商对大豆的购销更为灵活。此次调研的贸易企业以年贸易量10万吨及以下为主，单体厂年贸易量多在5万吨左右。某国产大豆贸易商表示，国产大豆中长期价格节奏难以把握，资金层面扰动较大，近年来贸易难度不断增加，传统的贸易模式很难适应当前的市场环境。调研中笔者了解到，大豆产业链企业对期货及衍生品市场的运用有较大差异。从上游市场来看，中小型农户对期货市场的了解较少，基本不参与实际操作，但在种粮、卖粮时会利用期货市场的价格发现功能辅助决策；大型农场的定价模式与销售渠道相对固定，主要以订单形式定向销售给下游企业，也较少利用期货及衍生品市场进行风险对冲，部分大型农场会参与“保险+期货”项目。从下游市场来看，部分大豆食品加工企业会在期货市场进行套期保值，但套保比例偏小，主要原因是不少大豆食品加工企业有深度合作的农场，定价不完全依赖市场价格。贸易商对衍生工具的运用较为成熟。此次调研的贸易商均在使用期货、期权等工具进行头寸管理，且模式非常成熟。以往黑龙江大豆多以一口价方式销售给加工厂或南方销区。近年来，贸易商会利用期货、期权工具对冲风险，不少贸易商在利用期权做收益增强策略。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-17

【农产品早评】红枣：产区陆续收购，盘面向上突破

持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船2条，上周国内棕榈油库存环比下降0.8%。观点：印尼B50再次发酵，预计明年下半年开始执行，印尼国内消费增量较为明确；马来高频数据显示10月产量继续增加，库存压力仍存，下调11月参考价；印度9月补库，豆油进口量增加，棕榈油进口量下降；短期震荡，中期仍考虑逢低买入，关注马来高频产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8256元/吨，上涨0.05%；基差：福建320（8），广东320（8），江苏210（-2），山东230（-2），天津200（18）。供给端：IBGE10月月报显示，预计今年巴西大豆总种植面积为4770万公顷，较去年的4604万公顷增加3.6%，预计产量为1.66亿吨；截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率已经达到14%，成为同期播种进度第三快的年份。当前播种进度高于一周前的9%，也超过去年同期的8%。这主要得益于马托格罗索州的播种进展优于预期，以及帕拉纳州的播种速度创下历史纪录；路透公布对USDA 10月供需报告中美国农作物产量的数据预测，分析师平均预计美国2025/26年度大豆产量料为42.71亿蒲式耳，预估区间介于42-43.36亿蒲式耳，USDA此前在9月预估为43.01亿蒲式耳，美国2025/26年度大豆期末库存为2.99亿蒲式耳，预估区间介于2.3-4.27亿蒲式耳，USDA此前在9月预估为3亿蒲式耳；根据油厂压榨情况监测，9月全国主要油厂大豆压榨量在970万吨左右，处于历史高位。10月份我国进口大豆到港量略有减少，加上国庆假期油厂停机现象较为普遍，10月上旬大豆压榨量明显下降，预计全月大豆压榨量在850万吨左右。需求端：美国油籽加工商协会（NOPA）数据显示，美国2025年9月大豆压榨量为1.97863亿蒲式耳，市场预期为1.8634亿蒲式耳，2025年8月为1.8981亿蒲式耳，去年9月为1.7732亿蒲式耳；美国总统特朗普令全球贸易关系急剧恶化，美国政府停摆也导致市场缺乏官方数据指引；特朗普政府承诺向美国农户提供100亿至150亿美元援助，但是由于美国政府停摆，援助计划一直没有公布；阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美豆对华大豆出口依旧为零，近期进口大豆成本小幅上升，国内豆粕期价弱势运行，我国进口近月船期巴西大豆压榨利润较差；上周国内库存环比上升1.3%。观点：美国政府停摆继续，美国农业部相关报告停更；印尼B50生柴政策再次发酵，巴西豆开始种植，并且种植进度较快，国内远月缺口预期有所缓解，美国生柴政策仍有反复，本周暂未采购美豆，盘面震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI报收于9935元/吨，跌4元/吨，跌幅0.04%；基差：广东575（7），广西325（7），江苏315（7），福建365（7）。供给端：加拿大外长阿南德定于10月16日至17日访华；北方新季菜籽正集中上市，市场供应增加对价格形成一定压力；澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；商务部公告2025年第45号公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限至2026年3月；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3%。观点：加拿大外长访华，印尼B50生柴政策再次发酵，美国生柴政策仍有反复；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，国内油厂开机率维持低位，市场普遍存在惜售挺价情绪，短期维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-17（-5），江苏-17（-5），山东3（-15），天津73（-5）。宏观消息：美国或失1600万吨大豆订单。供需数据：节后下游补库积极性提升，豆粕现货成交良好，但本周油厂开机率恢复高位，预计大豆压榨量将回升至 210万吨左右，豆粕产出增加，预计短期内豆粕现货市场仍维持供需宽松局面。菜粕：现货基差，华东28（-21），福建198（-1），广东118（-1），广西108（-1）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：仅个别油厂有少量菜籽库存，压榨量处于极低水平，周压榨菜籽1.4万吨，菜粕库存降至1.1万附近。近端低压榨及刚性需求转淡，菜粕市场供需两弱态势延续。观点汇总：双粕市场仍以政策为主线逻辑，目前现实供需情况偏宽松，双粕或偏弱震荡，后续仍然存在美豆缺口预期，政策方向仍不明朗前双粕或震荡为主。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价54.1泰铢/kg，环比未变，胶杯报价50泰铢/kg，环比+0.35泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14200元/吨，环比+50元/吨。供给端，近期原料价格表现分化，胶水价格企稳，胶杯价格先涨后跌，水杯差仍处于历史低位，关注上量下胶水价格50泰铢附近支撑力度。现货方面，近期泰混现货维持强back结构，深色货源紧张的局面未变，盘面正套运行继续。需求端，节日检修后部分企业开工率逐步回升，节后采购暂告一段落，预计短期内胎企采购意愿不大，后续开工有继续上行的预期。总的来说，节后胶价回调后企稳，基本面未发生明显的改变，但存在转弱的可能性。结构上来说，深浅价差继续在历史高位基础上正套运行，主要是原料方面水杯差持续缩窄，国内泰混现货持续紧张导致，预计短期内NR-RU价差可能维持偏强运行的趋势，关注产区上量后的泰混泰标到港情况。策略建议：RU01运行区间下调:{14000.16000}，建议区间波动交易，右侧为主，短期关注短空机会。套利:关注深浅反套的交易机会，等待产区产量后右侧进场，当下基差仍强不要逆势交易。 1.机构消息：今日天然胶乳现货市场报盘价格稳中上涨，贸易商报盘积极性尚可，宏观氛围有所回暖，上游加工厂上调船货报价，同时销区供应压力暂不凸显，持货商现货报价尝试跟涨，下游制品企业谨慎观望为主，实单买盘谨慎，成交商谈。（隆众资讯） 2.机构消息：隆众资讯10月16日报道：据了解，三角轮胎半钢胎装置运行平稳，开工接近满产状态，近期出货稳定，成品库存合理水平，价格政策暂未调整。（隆众资讯） 3.宏观消息：纽约联储周三公布调查显示，美国10月纽约联储制造业指数为10.7，市场预估为-1.4，前值为-8.7。（QinRex） 4.宏观消息：特朗普威胁：若哈马斯不遵守停火协议其一声令下以色列将恢复行动。（金十数据）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.16元/kg，环比+1%；LH2601主力合约报价11905元/吨，环比-2.38%。供给端，近期日度出栏环比企稳，均价下跌较快的情况下养殖端抗价情绪增强，加之前期供应释放速率快，预计10月中旬的供给压力有可能出现环比的缓解，但中期供应增大的格局未变。需求端，节后终端需求平淡，但随天气转凉肥猪需求增长，肥标差显著走扩，加之毛猪出栏均价低迷，吸引山东广西等低价地区的二育主力进场，投机需求显著增强，终端需求有逐步进入旺季腌腊的预期。总的来说，现货昨日继续回暖，主要是受到投机需求增长以及供应阶段性集中释放告一段落所支撑，预计短期可能维持偏强的格局，但中期供强需弱的基本面未有改善，策略上建议空单止盈，等反弹结束后继续布空。二.消息与数据 1.机构消息：养殖企业出栏基本正常，多数市场反馈屠宰企业采购相对顺畅，计划内猪源够，明日市场价格或窄幅调整，部分有偏弱可能。（涌益咨询） 2.机构消息：本周多数市场反馈二次育肥进场积极性提高，部分北方市场由于近两日价格上涨明显，今日补栏情绪已有减弱；南方市场还在持续补栏中；出栏方面，低价惜售情绪存在，出栏积极性减弱。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年10月15日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为327504头，较昨日下跌0.03%。今日全国猪价反弹，因二育部分入场提振；但市场供应并未减少，屠宰需求尚未明显增量。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区库存苹果行情平稳，冷库货源成交比较少，主要有补货需求的客商采购，受天气影响，新季晚熟富士尚未大量供应，近期降雨上色偏慢，上市时间推迟10天左右；陕西产区红货较少，尚未装货，仅有部分客商开始订购质量较好的果园，洛川产区近期70#起步主流订货价格3.5-4.0元/斤，好货4.0-4.5元/斤，以质论价；产地收购期缩短，天气影响仍存，霜降强好货维持偏强，后期关注收购价格的变动和入库情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货3车，成交一般；广东如意坊市场到货7车，货源供应增多，小级别到货增多价格小幅松动，特一级好货价格稳定运行；产区陆续收购，枣园签订价格不一，盘面向上突破，对开称价的博弈仍在继续，供需整体维持偏空看待，红枣维持下树前后逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5500元/吨（0），俄针5000元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4250元/吨（0）；针阔叶浆价差1250元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情平稳运行为主，市场业者保持观望态度；生活用纸市场价格暂稳为主，市场交投积极性一般；文化用纸市场供需博弈加剧，刚需成交为主；本周国内纸浆主流港口样本库存量为207.4万吨，较上期去库0.3万吨，环比下降0.1%；本周下游开工，白卡纸环比+0.9%，双胶纸环比+7.2%，铜版纸环比+12.9%，生活纸环比+0.2%；受海外浆厂减产传闻影响，盘面反弹，随后横盘震荡，持续上涨动力较弱；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，远期合约不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-17

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