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沪铜领涨，商品涨多跌少-2025年9月25日申银万国期货每日收盘评论
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的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。【国债】探底回升，10年期国债活跃券收益率下行至1.805%。央行开展6000亿元MLF操作，当月净投放达到3000亿，为连续第七个月加量续作，继续投放中期流动性，Shibor短端品种表现分化，跨节资金面有所收敛。8月消费、生产同比增速回落，房地产投资、销售降幅继续扩大，仍处于调整过程中，关注商品房成交情况。央行表示在货币政策上坚持以我为主，兼顾内外，当前中国货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策，下一步金融改革内容将在中央统一部署后进一步沟通。美联储时隔9个月后重启降息，美联储主席鲍威尔称美股估值相当高，重申面临通胀上升与就业下滑的双重挑战，未明确表态10月是否降息，美债收益率回升。随着美联储进入降息周期，国内央行政策空间加大，不过央行表示下一步政策调整需要待中央统一部署，加上权益市场继续走强，期债价格低位反复，建议长端继续偏空，短端保持观望。 2）能化【原油】 SC上涨1.72%。伊拉克已初步批准了一项计划，该计划旨在恢复从其半自治的库尔德斯坦地区通过土耳其输送管道石油的出口业务。可能会每日增加至少23万桶的原油供应量。此前该计划的重启曾因种种原因而推迟。伊拉克是欧佩克第二大产油国。9月份，乌克兰的无人机袭击扰乱了俄原油出口，加剧了产量削减的风险，同时市场预期将对欧洲某国实施更多制裁。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇上涨0.04%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.63%，环比上升6.21个百分点。截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.66%，环比下降0.09个百分点，较去年同期下降0.61个百分点。整体沿海甲醇库存稳中上升。截至9月18日，沿海地区甲醇库存在154.28万吨（目前沿海甲醇库存处于历史新高位置），相比9月11日上升3.48万吨，涨幅为2.31%，同比上涨40.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月19日至10月5日中国进口船货到港量为73.42万-74万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃窄幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，近期聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。此外，也开始要逐步关注国内在四季度在总体供给端的潜在政策变化。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货延续反弹。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5329万重箱，环比下降142万重箱。纯碱期货小幅反弹。数据层面，本周纯碱生产企业库存144.4万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。另一方面，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】周四天胶走势小幅回落。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面轮胎开工环比回升。国内库存去化及阶段性降雨对价格有一定支撑，短期走势缺乏方向性指引，预计延续区间震荡。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约震荡走强，且焦炭涨幅大于焦煤，焦炭现货提涨所致。从今日公布的钢联数据来看，五大材整体产量环比小幅增加，整体库存环比止增转降、螺纹去库为主，整体表需环比增加，成材基本面数据有所改善。短期来看，成材库存压力与利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成制约，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、尚不能证伪的核查超产影响、以及铁水高位与下游补库带来的需求增量，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。 4）金属【贵金属】金银涨势暂缓。鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。美联储金融监理副主席鲍曼周二表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。上周，9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。对美联储继续降息的预期令多头情绪延续，但短期出现一定调整。【铜】日间铜价收涨3.4%，印尼Grasberg矿难导致供应预期缩减。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.85%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕反弹，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂均出现明显上涨。近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，叠加广东极端天气对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC反弹，10合约收于1173点，上涨3.99%。作为旺季合约的12合约反弹力度相对更强，上涨6.21%，再度接近1800点。周三马士基新开舱第42周，大柜报价1800美元，周度环比上涨400美元，带动欧线黄金周后挺价预期。目前HPL线上10月下半月大柜报价2035美元，也是较10月上半月提涨600美元，GEMINI联盟率先提涨传递节后挺价稳价信号，但能否挺价成功以及实际落地程度还是要看货量及船司的运力调控。以马士基当前大柜1800美元的报价计算的话，对应现货指数大概在1200点，10合约基本平水，12合约更多博弈年底旺季空间，后续预计主力将逐步换月至12合约，短期大概率还是偏震荡格局，关注后续船司提涨及运力情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-26 09:08
【宏观早评】节前股指向上动能减弱
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指 A股昨日继续上涨，但小盘股偏弱，沪深300最强，中证1000下跌，万得小微盘指数表现最弱，两市成交量2.12万亿。盘面上上涨仍然集中在AI半导体和锂电资源板块，其它行业普跌。国内8月宏观数据中消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，整体企业盈利预期或仍然偏弱。但国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。阿里、百度等研发和资本开支计划让中概股科技公司普遍重估。接下来主要关注十五五规划和新一轮刺激政策情况。资金面上美联储降息落地后美元出现强劲反弹，国内长债利率明显走高，宏观资金面有边际收紧迹象。但公募基金发行较好，融资成交仍然活跃，风偏主导下股市资金仍然宽松。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，股指仍然逢低看多。贵金属贵金属日盘延续出现回调后回升，回调原因主要受到美元指数和美债利率反弹以及上方结利盘共同驱动；美盘时间，美国经济数据的修正降低降息预期和美股回落带来的流动性走紧驱高美指和美债利率；但内盘走势明显强于外盘，可能是对前期内外价差的修复，白银受到交割挤仓风险的催化波动率更高。 1️⃣美国第二季度实际个人消费支出季率终值 2.5%，预期1.7%，前值1.6%；美国第二季度实际GDP年化季率终值 3.8%，预期3.30%，前值3.30%；主要上修项为净出口贡献。本周经济数据对市场的影响加大，在2季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性；2️⃣更重要的是，美股的走势出现趋弱现象，主要源于科技AI行业的短线调整，这一定程度形成负反馈从而加深市场压力；同时美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.57%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态，这是对流动性的考验。市场对美联储10月维持利率不变的预期概率由10%上升至15%，美元指数和美债利率同步回升，贵金属上涨趋势短线整理。美联储方面，美联储洛根表示现在是时候为新的基准利率做好准备了，美联储应放弃联邦基金利率改用国债抵押隔夜利率；美联储戴利表示我认为随着时间推移，可能还需要进一步降息；美联储理事鲍曼表示现在应转向关注就业，而非通胀；美联储施密德表示美联储资产负债表的关键问题是准备金的适当水平，储备金可能降至约2.6万亿美元，资产负债表缩减越多越好；美联储古尔斯比表示对基于就业数据放缓而提前实施过多降息感到有些不安；美联储理事米兰表示我认为利率过于具有限制性，幅度为150-200个基点，应以50个基点的步伐逐步减少限制性。昨日美联储的密集发言显示内部分歧依旧存在，过度的降息交易存在回调风险。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险。特朗普取消与民主党有关临时拨款法案的会晤计划，称会晤不可能有成果，这对市场风偏而言存在影响。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升；美国总统特朗普再次宣布从2025年10月1日起，将对任何品牌或专利的医药产品征收100%的关税，除非公司正在美国建立他们的制药工厂；对所有厨房橱柜、浴室梳妆台及相关产品征收50%的关税，将对软垫家具征收30%关税；对所有在世界其他地区生产的“重型（大型）卡车”征收25%的关税；关税风暴有望卷土重来；地缘和经济贸易货币体系的变量对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力，这有可能凝聚上冲。短线大幅上涨后，资金结利盘和流动性（美债利率和美元指数反弹）都是上方上行的压力位。值得注意的是比特币近期走低明显展现出流动性并未与市场一样保持乐观，进场位置仍需保持谨慎。国债国债期货上演V型反转，股市全天震荡。30年国债期货（TL）主力合约探底回升，收报114.11元。午后现券收益率大幅下行，收复早盘失地，部分品种翻红。国债早盘延续弱势，跨季资金紧张，期债开盘后加速下跌并创下今年以来新低，现券收益率大幅上行。午后，随着期债触及关键支撑位，空头回补盘涌现，叠加央行14天OMO询价及大行买债稳市的传闻，市场情绪逆转，期货强势反弹。3点后，传闻持续发酵，现券买盘涌入，收益率快速下行收复失地。当日资金面呈紧平衡态势。央行通过公开市场及MLF合计净投放2965亿元，7天OMO利率为1.4%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.6981%。临近季末，跨季资金需求旺盛，尽管央行进行了MLF增量续作，但资金利率中枢依然高企，直至午后市场传出14天OMO询价的消息，紧张情绪才有所缓解。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行通过增量续作MLF并有望重启14天逆回购，呵护跨季资金面的意图明确，流动性预期维持平稳。节前空头回补需求与技术性反弹动能，叠加基金季末冲量申购的意外数据，共同推动了市场修复。然而，市场情绪依然脆弱，在赎回费新规等利空出尽前，任何风吹草动都可能导致行情反复，预计节前以震荡反弹为主。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。本轮市场的剧烈调整已倒逼政策预期升温，市场焦点从基本面转向博弈央行的维稳意愿，关于大行买债、重启国债购买的预期成为行情修复的核心支柱。然而，公募基金赎回费新规的潜在影响仍是中期核心不确定性，可能重塑债市的投资者结构与需求。在政策破局前，市场或难走出趋势性行情，利率中枢能否回归下行通道，取决于政策宽松的最终力度与落地时点。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-26 09:05
股市短线整理不改长线趋势
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中后期转为高位波动，并延续至今。图为沪深300指数日线结构上，沪深300指数和上证50指数虽总体有所上涨，但涨幅明显不及中证500指数和中证1000指数。究其原因，是半导体、科技、成长概念年内表现强于消费、金融等概念和大盘周期股。虽然中美经贸磋商取得进展，但国产替代的大逻辑并没有改变，市场交易热情持续高涨。图为中证500指数日线需要注意的是，年内指数大幅上涨，主要受政策出台和政策预期带动。政策加码发力提振市场信心，4月中央政治局会议、5月中美经贸磋商取得阶段性进展、央行全面降息降准等均构成利多。7月初，“反内卷”政策出台进一步调动市场情绪，指数上行节奏加快。近期的情况显示，政策预期有所降温，主要指数8月下旬转向高位波动，回调幅度相对有限，市场整体维持强势特征。技术角度上，3770点是上证指数的重要支撑位，需要关注股指在该位置附近的运行情况。若短期跌破该支撑位，则市场回调风险加大。3900点是重要压力位。若能有效突破，则市场将打开上行空间。当然，继续走高的前提是更多政策配合或基本面超预期恢复，否则市场将高位震荡。未来需求政策力度仍是影响股指走势的主要因素。四季度后期，尤其是12月，两个重要会议将涉及明年整体经济政策和“十五五”经济规划，其与市场预期是否一致值得关注。中美经贸磋商也是影响股指走势的主要因素。10月末至11月初是该因素影响市场的时间段。交易策略上，短线主要指数高位震荡，持有底仓并逢低做多更为稳妥。中线主要指数运行中枢将继续上移，低位做多仍是不错的选择。国庆节假期前，建议减少操作频率，可持仓过节。期现方面，IM远端年化贴水率持续上升，反向套利和超额收益空间扩大，可把握明年3月合约大幅贴水给多头带来的机会。跨期方面，12月和9月合约、3月与12月合约价差走扩，为季节性反向套利入场提供了机会。跨品种方面，IH、IF对IC和IM的比价持续下行，可交易市场风险偏好回落、避险情绪升温带来的比价反弹。股指期权市场上，交投活跃度有所回落，但持仓量稳步攀升，各品种期权隐含波动率整体处于年内相对高位。随着国庆节假期的临近，市场情绪偏谨慎。当前标的日内波动加大，卖方要注意尾部风险管理，个人投资者建议关注买方实值策略。长期来看，偏多思路之下逢回调可积极做多，或构建远月合成多头组合，也可滚动卖出看跌期权。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网09-25 10:05
玻璃领涨、股指偏强-2025年9月24日申银万国期货每日收盘评论
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的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。【国债】普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.815%。央行公开市场净回笼170亿元，此前周一启动14天期逆回购操作，提前投放跨节资金，Shibor短端品种集体上行，跨节资金面有所收敛。8月消费、生产同比增速回落，房地产投资、销售降幅继续扩大，仍处于调整过程中，上海优化调整房产税政策，关注商品房成交情况。央行表示在货币政策上坚持以我为主，兼顾内外，当前中国货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策，当前不涉及短期政策的调整，下一步金融改革内容将在中央统一部署后进一步沟通。美联储时隔9个月后重启降息，美联储主席鲍威尔称美股估值相当高，重申面临通胀上升与就业下滑的双重挑战，未明确表态10月是否降息，美债收益率回落。随着美联储进入降息周期，国内央行政策空间加大，不过央行表示下一步政策调整需要待中央统一部署，加上权益市场继续走强，期债价格低位反复，建议长端继续偏空，短端保持观望。 2）能化【原油】 SC上涨1.47%。伊拉克已初步批准了一项计划，该计划旨在恢复从其半自治的库尔德斯坦地区通过土耳其输送管道石油的出口业务。可能会每日增加至少23万桶的原油供应量。此前该计划的重启曾因种种原因而推迟。伊拉克是欧佩克第二大产油国。9月份，乌克兰的无人机袭击扰乱了俄原油出口，加剧了产量削减的风险，同时市场预期将对欧洲某国实施更多制裁。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇上涨0.47%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.63%，环比上升6.21个百分点。截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.66%，环比下降0.09个百分点，较去年同期下降0.61个百分点。整体沿海甲醇库存稳中上升。截至9月18日，沿海地区甲醇库存在154.28万吨（目前沿海甲醇库存处于历史新高位置），相比9月11日上升3.48万吨，涨幅为2.31%，同比上涨40.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月19日至10月5日中国进口船货到港量为73.42万-74万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，近期聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。此外，也开始要逐步关注国内在四季度在总体供给端的潜在政策变化。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货大幅反弹。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5471万重箱，环比下降29万重箱。纯碱期货今日反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存149.8万吨，环比下降7.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。另一方面，工信部发布十大重点行业稳增长方案，今日市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】周三天胶走势震荡。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面轮胎开工环比回升。国内库存去化及阶段性降雨对价格有一定支撑，本周台风仍有可能对海南地区带来降雨影响割胶，短期走势或有一定反弹可能。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约呈窄幅震荡走势，焦煤持仓环比小幅下降。从今日公布的钢谷数据来看，建材与热卷产量环比微幅增加，两者总库存仍在上行、但库存增幅环比继续下降，两者表需环比微幅增加。短期来看，成材库存压力与利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成制约，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、今日公布的《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》、尚不能证伪的核查超产影响、以及铁水高位与下游补库带来的需求增量，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】金银涨势暂缓。鲍威尔在昨夜一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。美联储金融监理副主席鲍曼周二表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。上周，9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。对美联储继续降息的预期令多头情绪延续，但短期出现一定调整。【铜】日间铜价收涨0.05%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.07%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗，美豆期价弱势运行。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，因此短期连粕或继续承压偏弱。【油脂】今日豆菜油偏弱运行，棕榈油小幅收涨。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。马棕产量出口均有所下滑，阿根廷取消豆油和豆粕出口税，使得豆油价格承压，而豆油下跌影响棕榈油性价比，短期阿根廷取消出口税率预计继续拖累油脂表现。【白糖】郑糖日内受原糖提振、价格有所上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1114.4点，上涨2.67%。9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，多家船司跟降马士基至大柜1400多美元，目前船司9月底大柜均价已降至1480美元左右。马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，同时部分船司线上10月下半月有提涨倾向一定程度上带动运价企稳预期，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-25 09:08
股指探底回升-2025年9月23日申银万国期货每日收盘评论
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的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。【国债】普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.799%。央行公开市场净回笼109医院，昨日时隔近八个月再次启动14天期逆回购操作，提前投放跨节资金，Shibor短端品种多数下行，资金面保持相对稳定。8月消费、生产同比增速回落，房地产投资、销售降幅继续扩大，仍处于调整过程中，上海优化调整房产税政策，关注商品房成交情况。央行表示在货币政策上坚持以我为主，兼顾内外，当前中国货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策，当前不涉及短期政策的调整，下一步金融改革内容将在中央统一部署后进一步沟通。美联储时隔9个月后重启降息，FOMC声明指出就业方面的下行风险已上升，经济增长有所放缓，通胀有所上升，降息靴子落地后美债收益率有所回升。随着美联储进入降息周期，国内央行政策空间加大，不过央行表示下一步政策调整需要待中央统一部署，加上权益市场进入高位震荡，期债价格低位反复，建议长端继续偏空，短端保持观望。 2）能化【原油】 SC下跌2.29%。伊拉克已初步批准了一项计划，该计划旨在恢复从其半自治的库尔德斯坦地区通过土耳其输送管道石油的出口业务。可能会每日增加至少23万桶的原油供应量。此前该计划的重启曾因种种原因而推迟。伊拉克是欧佩克第二大产油国。9月份，乌克兰的无人机袭击扰乱了俄原油出口，加剧了产量削减的风险，同时市场预期将对欧洲某国实施更多制裁。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇下跌0.42%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.63%，环比上升6.21个百分点。截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.66%，环比下降0.09个百分点，较去年同期下降0.61个百分点。整体沿海甲醇库存稳中上升。截至9月18日，沿海地区甲醇库存在154.28万吨（目前沿海甲醇库存处于历史新高位置），相比9月11日上升3.48万吨，涨幅为2.31%，同比上涨40.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月19日至10月5日中国进口船货到港量为73.42万-74万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃下跌收阴。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部部分下调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，原油价格回落叠加现货表现一般，期货盘面价格延续弱势。目前下游开工率回升，不过上游PE和PP的标品排产也有反弹。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货延续下跌。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5471万重箱，环比下降29万重箱。纯碱期货延续下跌。数据层面，上周纯碱生产企业库存149.8万吨，环比下降7.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。不过，玻璃库存仍有待消化，同时纯碱后期装置数量下降。因此，存量供需修复的预期仍在，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。【橡胶】周二天胶走势震荡。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面轮胎开工环比回升。国内库存去化及阶段性降雨对价格有一定支撑，本周台风仍有可能对海南地区带来降雨影响割胶，短期走势或有一定反弹可能。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约呈窄幅震荡走势，焦煤持仓环比基本持平。从上周公布的钢联数据来看，五大材产量环比基本持平，整体库存环比继续增加，但螺纹总库存环比止增转降、热卷总库存环比增加，整体表需环比小幅增加，其中螺纹表需环比增量最大。短期来看，成材库存压力与利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成制约，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、尚不能证伪的核查超产影响、以及铁水高位与下游补库带来的需求增量，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】金银持续走强。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪并未受其打压。美国8月零售销售表现强劲，环比增长0.6%，预估为0.2%。同比增长2.1%，实现连续第11个月实现正增长。美国贸易谈判呈现多方进展，关税对通胀影响或持续性有限，市场对四季度投资增长有一定预期。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。短暂调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.30%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低1.11%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕明显下挫，主要受阿根廷临时取消出口税影响。阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗，美豆期价跌至六周低点。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，因此短期连粕或继续承压偏弱。【油脂】今日油脂集体走弱。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。马棕产量出口均有所下滑，阿根廷取消豆油和豆粕出口税，使得豆油价格承压，而豆油下跌影响棕榈油性价比，短期阿根廷取消出口税率预计继续拖累油脂表现。【白糖】郑糖日内维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1100点，下跌0.18%。9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，多家船司跟降马士基至大柜1400多美元，目前船司9月底大柜均价已降至1480美元左右。马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，同时部分船司线上10月下半月有提涨倾向一定程度上带动运价企稳预期，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-24 09:08
A股市场情绪或偏谨慎
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倍，处于近十年来89.8%分位数水平，沪深300、中证1000指数市盈率分别为13.96倍和47.1倍，处于近十年来82%和74.9%的分位数水平。说明短期市场仍需要消化获利盘。同时，“双节”长假临近，为规避长假期间外盘市场波动对节后A股市场的影响，前期获利资金或选择平仓离场，短期期指市场面临一定的调整压力。后续仍需关注市场量能情况，若量能不足，指数上行动能将受限。综上，短期A股市场估值偏高，加上长假临近，短期市场上涨动能或不足。但中长期看，随着美联储重启降息，国内稳增长政策持续发力，以及稳市制度建设的进行，A股市场有望维持慢牛格局。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网09-23 09:20
贵金属再度领涨-2025年9月22日申银万国期货每日收盘评论
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的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。【国债】小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.7875%。央行公开市场时隔近八个月再次启动14天期逆回购操作，提前投放跨节资金，单日净投放2605亿元，Shibor短端品种表现分化，资金面保持相对稳定。8月消费、生产同比增速回落，房地产投资、销售降幅继续扩大，仍处于调整过程中，上海优化调整房产税政策，关注商品房成交情况。美联储时隔9个月后重启降息，FOMC声明指出就业方面的下行风险已上升，经济增长有所放缓，通胀有所上升，降息靴子落地后美债收益率有所回升。随着美联储进入降息周期，国内央行政策空间加大，但短期资金面持续收敛，加上权益进入高位震荡，期债价格低位反复，建议暂时观望。 2）能化【原油】原油下跌1.67%。欧盟委员会主席冯德莱恩19日发表声明，宣布向成员国提交第19轮对俄制裁措施，主要涉及能源、金融等领域。根据声明，欧盟将禁止俄液化天然气进入欧洲市场，并将俄原油价格上限下调至每桶47.6美元。贝克休斯公布的数据显示，截止到9月19日的一周，美国在线钻探油井数量418座，为7月份以来最高，比前周增加2座；比去年同期减少70座。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇下跌0.34%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.63%，环比上升6.21个百分点。截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.66%，环比下降0.09个百分点，较去年同期下降0.61个百分点。整体沿海甲醇库存稳中上升。截至9月18日，沿海地区甲醇库存在154.28万吨（目前沿海甲醇库存处于历史新高位置），相比9月11日上升3.48万吨，涨幅为2.31%，同比上涨40.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月19日至10月5日中国进口船货到港量为73.42万-74万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃下跌收阴。现货方面，线性LL，中石化部分下调50，中石油部部分下调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调100。目前基本面角度，原油价格回落叠加现货表现一般，期货盘面价格延续弱势。目前下游开工率回升，不过上游PE和PP的标品排产也有反弹。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货回落为主。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5471万重箱，环比下降29万重箱。纯碱期货下跌为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存149.8万吨，环比下降7.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。不过，玻璃库存仍有待消化，同时纯碱后期装置数量下降。因此，存量供需修复的预期仍在，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。【橡胶】周一天胶走势止跌企稳。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面轮胎开工环比回升。国内库存去化及阶段性降雨对价格有一定支撑，本周台风仍有可能对海南地区带来降雨影响割胶，短期走势或有一定反弹可能。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约高开低走，焦煤持仓环比基本持平。从上周公布的钢联数据来看，五大材产量环比基本持平，整体库存环比继续增加，但螺纹总库存环比止增转降、热卷总库存环比增加，整体表需环比小幅增加，其中螺纹表需环比增量最大。短期来看，成材库存压力与利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成制约，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、尚不能证伪的核查超产影响、以及铁水高位与下游补库带来的需求增量，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】美联储利率决议后金银回落，周五晚间开始再度走强，早间再度刷新新高。美国周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅，预期24万人。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎。本周公布的美国8月零售销售表现强劲，环比增长0.6%，预估为0.2%。同比增长2.1%，实现连续第11个月实现正增长。美国贸易谈判呈现多方进展，关税对通胀影响或持续性有限，市场对四季度投资增长有一定预期。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。短暂调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收涨0.39%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.23%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕明显反弹，本月USDA报告公布，本月报告中上调种植面积至8110万英亩，下调美豆单产预估至53.5蒲/英亩，下调幅度低于市场预估。上调压榨预估至25.55亿蒲下调出口预估至16.85亿蒲，最终使得25/26美豆期末库存上调至3亿蒲。目前美国大豆逐步进入收割上市期，收割压力将逐步显现。同时近期中美通话并未涉及大豆等农产品，国内供应缺口预期延续提振连粕偏强运行。【油脂】今日油脂偏强运行。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年9月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少8.05%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-15日棕榈油出口量减少24.7%。马棕产量出口均有所下滑，同时美国生柴掺混义务分配提案及美联储降息预期影响拖累油脂板块表现，预计油脂整体震荡运行。【白糖】郑糖日内维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主，预计下方空间相对有限，或有反弹可能。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1093.7点，上涨2%。盘后公布的SCFIS欧线为1254.92点，对应于09.15-09.21期间的离港结算价，较上期下跌12.9%，连续第10周下跌。9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行。目前船司9月底大柜均价在1500美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-23 09:08
股指仍有上行空间
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下跌1.98%；上证指数下跌1.3%；沪深300指数下跌0.44%；创业板指数上涨2.34%，涨幅居前；科创50指数上涨1.84%；中证500指数和中证1000指数小幅上涨。从风格上看，成长风格表现较好，金融和消费风格表现较差。上周日均成交额为2.52万亿元，上周四市场成交额突破3万亿元。我国经济韧性仍在固定资产投资回落，新动能引领结构性亮点。1—8月固定资产投资累计同比增长0.5%，较前值下降1.1个百分点，8月环比下降0.2%。总体看，设备购置投资仍然是主要支撑。1—8月设备工器具购置投资同比增长14.4%，拉动全部投资增长2.1个百分点。1—8月制造业投资同比增长5.1%，拉动全部投资增长1.3个百分点，传统产业转型升级继续进行，新动能引领高技术制造业保持高速增长。从单月看，8月整体投资和三大分项均有所走低，固定资产投资同比下降7.1%，广义基建投资同比下降6.4%，狭义基建投资同比下降5.9%，制造业投资同比下降1.3%，房地产投资同比下降19.5%。地产销售数据继续走低，但销售额降幅略有收窄。8月商品房销售面积同比下降10.6%，降幅较7月扩大2.7个百分点，销售额同比下降14%，降幅较7月收窄0.1个百分点，新开工数据同比下降20.3%，降幅扩大4.8个百分点。消费稳健增长，服务消费潜力逐步释放。8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，较7月下降0.3个百分点，其中商品零售额同比增长3.6%，较7月下降0.4个百分点，餐饮收入同比增长2.1%，较7月提高1个百分点。8月乡村消费同比增长4.6%，城乡消费差距缩小。1—8月服务消费同比增长5.1%，其中文体休闲、旅游咨询租赁、交通出行零售额实现两位数增长。以旧换新政策继续提振消费，尤其是家电消费自2024年9月以来始终保持两位数增长。8月文化办公用品零售额同比增长14.2%，家电零售额同比增长14.3%，家具零售额同比增长18.6%，通信器材零售额同比增长7.3%，汽车零售额同比由降转增。工业生产增速放缓但新兴行业保持高速增长。8月工业增加值同比增长5.2%，较7月下降0.5个百分点，剔除季节因素后环比增长0.37%。三大门类中制造业增速最高，8月同比增长5.7%，高于整体增速0.5个百分点。装备制造业形成有力支撑，8月装备制造业增加值同比增长8.1%，累计增加值占全部规模以上工业比重在35.6%。新质生产力逐步成为核心增长动能，高技术制造业和数字生产制造业保持高速增长。8月高技术制造业增加值同比增长9.3%，对全部工业增长的贡献率为28.5%，数字产品制造业增加值同比增长8.6%，高于整体增速3.4个百分点。总体看，8月经济数据有所波动，但整体韧性较强。未来政策继续加码的概率较大，“反内卷”政策和扩内需政策有望同步发力。美联储开启“预防式降息” 海外方面，当前美国就业风险大于通胀风险，带动降息预期持续升温。连续两个月新增非农数据大幅不及预期，就业市场明显降温。CPI虽小幅反弹，但关税对核心商品物价的传导偏慢。9月美联储如期降息25个基点，意味着“预防式降息”开启。从投票结果看，12位委员中，11人支持降息25个基点，仅新上任的Miran主张降息50个基点。从点阵图看，年内美联储还有两次降息，但内部分歧较大，2026年和2027年各降息25个基点。议息声明中对就业的表述有所变化，删除了“失业率保持低位，劳动力市场状况依然稳固”的措辞，改为“就业增长放缓，失业率小幅上升但仍处于低位”，新增“考虑到风险平衡的转变”，说明劳动力市场增速放缓是此次降息的主要原因。美国经济数据预测方面，2025年GDP预测从1.4%上调至1.6%，2026年从1.6%上调至1.8%，2027年从1.8%上调至1.9%。失业率预测方面，2025年失业率预测维持不变，2026年从4.5%下调至4.4%，2027年从4.4%下调至4.3%。2025年通胀预测维持不变，2026年通胀预期上调（PCE和核心PCE均从2.4%上调至2.6%）。从经济预测数据可以看出，目前美联储认为美国经济衰退的风险不大。鲍威尔表示本次降息是“风险管理式降息”。虽然当前美国经济“软着陆”的可能性较大，但市场对美联储独立性的担忧情绪发酵，且今年以来美元信用出现动摇，因此预计年内美元指数将保持弱势。而我国经济逐步企稳回升，人民币仍有升值动能。综上，国内经济短期承压，但韧性较强，新动能保持高速增长，凸显结构性亮点。未来政策继续加码概率较大，我国经济将逐步修复。美联储降息周期开启，全球流动性改善有利于风险资产估值抬升，同时人民币仍有升值动能。国内权益市场自6月以来持续上涨，近期波动加大，但在海内外积极因素的支撑下，市场震荡整固后仍有上行空间。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网09-22 08:45
【股指周报】股指仍然逢低看多
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股指继续向下的动力会走弱，继续逢低看多沪深300。宏观组：周密 Z0019142 15618193697 开户加入我们！加入知识星球！
混沌天成期货09-21 09:05
原油继续回调-2025年9月19日申银万国期货每日收盘评论
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的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。【国债】继续下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.80%。本周央行加大公开市场操作力度，逆回购净投放5623亿元，开展6000亿元买断式逆回购操作，当月净投放3000亿元，为连续4个月加量续作，不过受税期和临近长假扰动，Shibor短端品种集体上行，资金面有所收敛。8月居民存款继续流向收益更高的非银领域，M1同比增速创2023年1月份以来的新高，但消费、生产同比增速回落，房地产投资、销售降幅继续扩大，仍处于调整过程中，关注商品房成交情况。美联储如期降息25个基点，时隔9个月后重启降息，FOMC声明指出就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升，降息靴子落地后美债收益率有所回升。随着美联储进入降息周期，国内央行政策空间加大，近期权益高位震荡，但资金面持续收敛，期债价格低位反复，建议偏空为主。 2）能化【原油】下跌1.87%。美联储周三将政策利率下调了0.25个百分点，并表示将在今年剩余时间内继续逐步降低借贷成本，这是对就业市场疲软迹象的回应。通常情况下，较低的借贷成本通常会提振对石油的需求，从而推高油价。但是美联储降息也意味着经济有疲软的迹象，因而引发市场对经济的担忧。国际能源署在全球观测到的石油库存连续第六个月出现增长。国际能源署数据显示，7月份，观察到的全球石油库存增加了2650万桶，使今年以来库存累计增幅达到1.87亿桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇上涨0.21%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.63%，环比上升6.21个百分点。截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.66%，环比下降0.09个百分点，较去年同期下降0.61个百分点。整体沿海甲醇库存稳中上升。截至9月18日，沿海地区甲醇库存在154.28万吨（目前沿海甲醇库存处于历史新高位置），相比9月11日上升3.48万吨，涨幅为2.31%，同比上涨40.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月19日至10月5日中国进口船货到港量为73.42万-74万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃下跌收阴。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，目前PE库存缓慢消化，PP库存也有好转。连续下跌之后，空头压力有所释放，同时原油价格止跌企稳，对于化工品构成支撑。不过，今日在美联储降息之后，市场回落，更多还是担忧未来的需求兑现程度。因此，中期角度，成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货小幅反弹。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5471万重箱，环比下降29万重箱。纯碱期货小幅反弹。数据层面，本周纯碱生产企业库存149.8万吨，环比下降7.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。【橡胶】本周天然橡胶期货走势下跌。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面轮胎开工环比回升。国内库存去化及阶段性降雨对价格有一定支撑，短期盘面下行，但预计幅度有限，行情或仍以震荡为主。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约走势偏强，焦煤持仓环比小幅增加。从本周公布的钢联数据来看，五大材产量环比基本持平，整体库存环比继续增加，但螺纹总库存环比止增转降、热卷总库存环比增加，整体表需环比小幅增加，其中螺纹表需环比增量最大。短期来看，成材库存压力与利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成制约，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、尚不能证伪的核查超产影响、以及铁水高位与下游补库带来的需求增量，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】美联储利率决议后金银回落。美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅，预期24万人。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎。本周公布的美国8月零售销售表现强劲，环比增长0.6%，预估为0.2%。同比增长2.1%，实现连续第11个月实现正增长。美国贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，对四季度私人投资增强有一定预期。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。但由于暂时未有衰退式降息预期，短期注意预期落地后获利回吐的调整。【铜】日间铜价收涨0.36%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.05%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏强运行，本月USDA报告公布，本月报告中上调种植面积至8110万英亩，下调美豆单产预估至53.5蒲/英亩，下调幅度低于市场预估。上调压榨预估至25.55亿蒲下调出口预估至16.85亿蒲，最终使得25/26美豆期末库存上调至3亿蒲，报告对市场影响中性偏空。美国总统称周五将于中国领导进行通话，以及美国总统访华计划释放贸易关系向好信号，国内供应预期增加下预计短期连粕承压运行。【油脂】今日豆菜油偏强运行，棕榈油小幅收跌。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年9月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少8.05%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-15日棕榈油出口量减少24.7%。马棕产量出口均有所下滑，同时美国生柴掺混义务分配提案及美联储降息预期影响拖累油脂板块表现，预计油脂整体震荡运行。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主，预计下方空间相对有限，或有反弹可能。【棉花】郑棉日内维持偏弱震荡走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC加速走弱，10合约跌破1100点整数关口，收于1050.5点，下跌6%。盘后公布的SCFI欧线为1052美元/TEU，基本对应于09.22-09.28期间的欧线订舱价，周度环比下跌102美元，较上周绝对跌幅有所收窄，反映9月最后一周运价的续降。目前船司9月底大柜均价在1500美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-20 09:08

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