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债市长端收益率上行空间有限

银行的存款利率自律上限调整，并非全面“降息”信号。超长期国债收益率仍维持高位，期债主力合约减仓幅度较小，还出现向次主力合约移仓的迹象，跨期价差明显走扩。其余品种方面，TS及TF走势均偏弱，在资金利率“下有底”的背景下，两者持仓均出现下行。22日当周收益率曲线明显走平，30年期与10年期国债收益率差值最窄收至47BP左右。从机构行为看，券商与基金公司是主要买盘力量。央行持续呵护流动性 7月以来，资金面的核心矛盾来自三方面：政府债券集中发行、买断式逆回购大量到期，以及税期影响。与此同时，央行对中长期资金呵护力度显著加码，3个月买断式回购净投放2000亿元，6个月买断式回购净投放5000亿元，结束了连续数月的中长期资金净回笼态势，释放出明确的宽松信号。加上MLF净投放1000亿元，截至目前央行中长期流动性已合计净投放8000亿元，逆转了3月以来的净回笼状态。 7月24日，央行发布隔夜逆回购操作预告，将于7月29日至31日每日开展6000亿元操作，8月3日开展3000亿元操作，合计操作规模达2.1万亿元。此举较6月末的操作实现了增频放量，与7月15日央行提出的“研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率”方向一致。短期流动性工具的灵活运用，有望更好匹配金融机构月末等时点的短期流动性需求，推动资金面平稳跨月。在央行的呵护下，税期缴款前后资金面保持稳定运行，DR001维持在1.40%附近窄幅波动。央行的工具组合对资金面的调控更加精准有效。关于货币政策预期，结合央行近期表态来看，二季度货币政策例会核心内容未出现超预期表述，对国内经济形势的判断侧重强调结构分化。当前货币政策方向未变，但短期内总量货币政策加码的概率不高，结构性工具预计将持续发力，强化对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。更多货币政策指引仍需关注中央层面的相关表述。图为央行中长期流动性投放情况（单位：亿元） 2026年上半年，国内GDP同比增长4.7%，其中一季度增长5%，二季度增速放缓至4.3%，跌破了4.5%~5.0%预期增长目标的下限。从累计同比来看，消费、投资、净出口对GDP的拉动分别为2.1、1.7、0.8个百分点，相比一季度分别变动-0.24、-0.2、0.03个百分点。消费和投资对GDP的拉动均有所收缩，净出口的贡献仍在提升。当前GDP平减指数已经转正，工业企业利润增长较快，经济呈现“总量承压、价格修复、盈利改善”的特征。从金融数据来看，居民部门持续缩表，企业端“票据充量”的特征十分明显。从财政收支角度观察，今年1—6月广义财政收入累计同比增长0.95%，前值为0.78%，较2025年6月（下降0.60%）有明显好转；广义财政支出累计同比下降2.94%，较2025年6月（增长8.93%）明显转弱。整体来看，今年上半年财政收入改善，但支出进度明显偏慢，意味着下半年存量财政政策仍有较大发力空间。笔者预计，后续政策重点更倾向于加快政府债发行、资金拨付和项目建设，而非全面突破年初设定的财政、房地产和货币政策框架。三季度政府债将迎来供给高峰今年一般国债发行额度为5.09万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，注资特别国债0.3万亿元。上半年国债发行节奏明显偏慢，经推算，下半年一般国债需净发行2.97万亿元，同比多增5256亿元；超长期特别国债需净发行7280亿元，同比少增170亿元；注资特别国债需净发行3000亿元，同比多增3000亿元。合计来看，下半年国债净发行量需同比多增8086亿元。从发行计划看，8—9月是发行高峰期，每月均有4期超长债发行。不过当前央行持续进行流动性呵护，叠加本轮“资产荒”带来的配置支撑，长端收益率不具备持续上行的基础。交易端避开供给集中释放的窗口，待利差走扩后再分批布局。近期资金利率维持窄幅震荡，短端收益率进一步下行的空间受限。10年期国债收益率要下破1.7%，需要基本面明显转弱或是央行超预期降息配合，否则该历史低点仍会构成较强的心理压力位。超长债仍具备配置价值，当前偏陡峭的期限利差契合机构的欠配需求；当30年期与10年期国债收益率差值走扩至50BP以上时，可加大对曲线走平的博弈力度，同时把握超长债估值修复的交易机会，但需持续跟踪超长债的集中发行节奏，规避供给冲击带来的阶段性调整风险。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-28 10:10

超长端债市做多情绪延续

。触发做多情绪的主要因素是市场传出存款降息消息，推动债市交易情绪升温，尤其是超长端国债期货。虽然后来证实，下调存款利率的仅限于浙江省内部分农商行，并不涉及国有大行，但债市做多情绪并未消退，国债期货涨幅进一步扩大。图为资金利率在政策利率附近波动（单位：%）笔者认为，存款利息下降的消息只是债市做多情绪的推动因素，从本质上看，债市本轮上涨的主要支撑仍然是基本面。2026年二季度中国GDP增速为4.3%，略低于全年增长目标下限（4.5%），市场对后续重磅会议传递货币宽松信号的期待有所回升。另外，经济新旧动能的K型结构持续演进，以旧动能为主的内需延续偏弱态势，且“资产荒”逻辑难以逆转。固定资产投资处于负增区间，6月消费数据虽略有反弹，但一定程度上是受今年“6·18”促销节奏偏晚的支撑，国补力度下降的压力仍在，居民消费倾向依然不强。因此，市场人士认为，政策层面需释放宽松信号，加速落地已出台的需求侧政策，逆周期和跨周期调节力度需继续加大。不过，当前出口仍具备较强韧性。在经济总量维持平衡、全年经济增长目标大概率顺利完成的背景下，笔者认为，逆周期政策全面加码必要性不强。一方面，总量宽松政策难以化解当前的结构性性矛盾。在新动能引领作用持续加大背景下，出口的高速增长仍然是当前经济总量的核心支撑，价格修复亦能带动名义经济改善，央行的表态同样印证了我国经济稳中向好的基本面格局。另一方面，当前政策储备较为充足，二季度财政支出节奏放缓为下半年预留了发力空间，后续政策重心更倾向于加快落地存量政策、补齐财政支出进度。笔者认为，即将召开的重磅会议大概率仍以“积极定调+用好存量政策+研究增量政策”为核心，强调“稳中向好”及“结构优化”，存量政策回补及结构性政策仍是重点，财政需求侧刺激是下半年稳增长的核心抓手。第一，财政政策将加快已下达的专项债和超长期特别国债的发行和使用进度，加快新型政策性金融工具的落地，推进设备更新与以旧换新、落实减税降费政策。支出结构向六张网、新基建、民生、安全倾斜，实现支出优化，兜牢“三保”底线，并继续推进地方化债进程。第二，货币政策维持支持性立场，但短期宽松加码的必要性下降。央行明确信贷由外延式扩张转向内涵式发展，贷款降速提质或成新常态，降准降息的紧迫性下降。若三季度内需延续偏弱态势，降准窗口仍然存在。结构性工具有加码空间，比如支小再贷款、科创再贷款、绿色金融工具等。第三，扩内需促消费仍是政策重心。根据7月13日国务院关于《扩大消费“十五五”规划》的批复，到2030年，消费市场总体规模持续扩大，居民消费率明显提高，全社会商品和服务消费较快增长，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，消费对经济增长的拉动作用进一步增强。这意味着促消费政策仍有发力空间，包括扩大服务消费、升级商品消费、提升消费能力等。消费品以旧换新、全国育儿补贴、完善社保兜底、消费贷款临时贴息等现有政策将持续落地。第四，地产市场仍以风险化解为主，稳住降幅实现托底，城市更新、因城施策、房企纾困仍是主要手段。第五，加强AI和高端制造业的融合，以科技创新引领新质生产力。以AI规模化商业化与高端制造数智化转型为核心抓手，通过财政、货币、产业、消费政策的协同发力，推动“AI+制造+消费”的深度融合。综上，在经济总量保持平稳、下半年量价均有望回升背景下，货币宽松政策加码的紧迫性不足，利率市场的低波动状态可能延续，国债收益率缺乏向下突破的动力，尤其是10年期国债收益率（1.70%）下方空间有限。且三季度债券发行高峰临近，短期供给端潜在扰动加大，债市将维持偏强震荡走势。不过，结构性机会仍然存在。近期超长端做多情绪释放，融资需求偏弱意味着“资产荒”逻辑难以逆转，仍是债市的坚实支撑。且当前30年期和10年期国债利差仍处于偏高水平，30年期国债期货的做多机会，以及30年期和10年期国债利差压降机会仍值得关注。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网07-24 09:25

白银反转信号尚未出现

次），8人预计利率维持不变，仅1人预计降息。美联储货币政策从年初的降息预期，彻底转向当前的加息预期，核心原因是上半年美伊爆发军事冲突，推动国际油价冲高至100美元/桶上方，带动通胀数据大幅反弹。美联储新任主席凯文沃什多次强调，当前美联储的首要任务是“对抗通胀”，因此市场预期美联储将通过加息为当前通胀降温。进入6月后，美伊冲突有所缓和，原油价格开始回落，美国6月CPI数据同步走弱，市场对美联储的加息预期有所降温。但随着7月美伊冲突再度升级，原油价格重新上涨，通胀担忧升温。CME美联储最新观察数据显示，截至7月20日，美联储7月维持利率不变的概率为85.6%，累计加息25个基点的概率为14.4%；但到9月，美联储维持利率不变的概率仅为38.5%，累计加息25个基点的概率为53.5%，累计加息50个基点的概率为7.9%，当前市场计价年内仍会有至少一次加息。在此背景下，美债收益率和美元指数维持偏强走势，持续压制黄金与白银价格。图为原油价格与美联储基准利率变化光伏行业是近年来白银需求增长的最大驱动力，目前已成为白银工业需求中占比最大、增长最快的单一领域。2025年全球光伏新增装机量达到664GW，再度刷新全球光伏装机纪录，同比增幅达12%。分区域市场来看，2025年中国新增光伏装机量为382GW，占全球总量的57%。但根据欧洲光伏协会最新发布的《2026—2030年全球太阳能市场展望》预测，中性情景下，2026年全球光伏新增装机量将同比下滑8%，降至612GW，这将是20多年来全球光伏年度新增装机首次出现收缩。本次下滑的核心原因包括欧美对华贸易壁垒升级、欧洲光伏补贴削减、全球产业链长期低价“内卷”等。比如，近期美国已正式启动针对中国晶体硅光伏电池产品的反规避调查，欧盟委员会也正式出台禁令，限制中国及其他国家的光伏逆变器、储能变流器进入欧盟市场。分区域来看，中国装机下滑会拖累全球装机总量，东南亚、中东的增量无法抵消欧美的装机减量，印度则因高进口关税限制了需求释放。 2025年我国光伏新增装机量为316.57GW，已超过“十三五”时期的新增装机量。但随着《分布式光伏发电开发建设管理办法》及《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》的发布，2025年上半年光伏行业出现“抢装潮”，政策窗口期结束后，国内装机量连续多月大幅下滑。 2026年1—5月，国内光伏新增并网装机量为59.59GW，同比大幅下滑69.88%；预计上半年新增光伏装机量为78.3GW，较2025年同期的212.2GW同比下降63.1%。当前光伏行业处于从“规模扩张”转向“高质量发展”的阵痛期，政策导向已由鼓励装机规模增长，转为提升新能源消纳能力、完善市场机制、推动产业高质量发展。根据电力行业规划研究与监测预警中心的数据，光伏发电利用率从2023年的98%，降至2025年的94.8%，2026年1—3月进一步回落至91.2%，逼近消纳红线。持续攀升的弃光率，已成为制约行业高质量发展的核心隐患。在电网消纳空间收紧、储能配套成本持续上行的背景下，国内光伏装机增量大概率会受到影响。中国光伏行业协会预计，2026年国内新增装机量将回落至180G~240GW。银浆是制备光伏电池电极的核心耗材，无论P型电池，还是TOPCon、BC等N型高效电池，都需要使用银粉加工制成的银浆。即便行业通过细栅、银包铜工艺持续降低单瓦银耗，光伏赛道仍存在刚性用银需求。国内光伏新增装机量大幅收缩，电池、组件企业开工率阶段性下调，直接拖累国内银粉采购与光伏银浆加工需求走弱，国内光伏领域的白银消费短期承压。图为过去6年前5个月国内新增太阳能光伏装机量（单位：GW）尽管基本面整体偏弱，但本轮银价跌幅较大，部分利空已经被市场消化。从沪银期货主力合约的日线图形看，近期价格在连续创新低的过程中，MACD指标已经出现“底背离”信号，技术性反弹蓄势待发，COMEX白银的技术走势也出现了同样的信号。此外，从黄金价格走势来看，近期国内外金价日线走势有望形成双底形态，下方阶段性技术支撑明确。黄金价格的止跌反弹将更利于白银价格回升。整体来看，尽管世界白银协会预计2026年全球白银将连续第六年出现供应缺口，但光伏领域的用银需求增速已经明显降温，市场对该缺口的乐观情绪也已大幅缓和。从技术面看，当前白银价格已经开启超跌反弹，短期大概率会测试上方技术压力位，但趋势反转的信号尚未出现。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 09:50

债市震荡中静待政策窗口

节能力”，暗示不希望市场将新工具解读为降息，政策利率锚仍为7天期逆回购利率。整体上，宽松方向不变，但短期内总量货币政策加码的概率不大，结构性工具将持续发力，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。政府债供给放量，阶段性压制长端估值上半年国债发行节奏明显偏慢。今年，一般国债发行额度为5.09万亿元，超长期特别国债发行额度为1.3万亿元，注资特别国债发行额度为0.3万亿元。按上半年已发行量推断，下半年，一般国债需净发行2.97万亿元，同比多5256亿元；超长期特别国债需净发行7280亿元，同比少170亿元；注资特别国债需净发行3000亿元，同比多3000亿元。整体上，下半年国债同比需多发行8086亿元。从发行计划来看，7月末供给压力有限，8—9月为发行高峰，每月均有4期超长期特别国债发行。供给扰动拉长债市震荡时间，压制趋势性做多热情，但央行“收短放长”操作托底短端，叠加“资产荒”带来配置需求，国债收益率上行空间有限。建议交易端避开供给集中释放窗口，逢利差走扩再分批布局。总结综合分析，当前债市表现相对平淡，整体窄幅震荡运行，30年期和10年期国债利差有望进一步收窄，后续关注供给释放节奏与7月底政策窗口期到来带来的波动。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 09:25

存储芯片“超级周期”传导至上游有色金属板块面临结构性重估

估值上行之路主要受益于原料约束、美联储降息周期、半导体超级周期三重驱动，由于占需求总量的比例还偏低，芯片潮对有色金属估值的影响似乎要弱于前两个驱动。展望今年下半年至2027年，存储芯片“超级周期”对有色金属的拉动效应预计仍将持续，但各品种的前景将延续分化态势。 “后市来看，有色金属价格将延续高位震荡走势。”王艳红表示，尽管有色金属价格已处于历史偏高位置，矿企利润丰厚，但在长开发周期、品位下滑、主产国地缘因素等约束下，上游矿产供给扩产困难，是有色金属价格维持高位最主要的支撑力。此外，半导体繁荣周期是需求端不可忽视的变量，随着需求占总需求的比例逐步提升，其对有色金属估值逻辑的影响权重将抬升。不过，在此期间，美联储政策、中东地缘因素等预计也将持续扰动短中期交易节奏。刘培洋认为，整体来看，对有色金属来说，宏观定价仍是核心因素，在美联储加息风险没有完全落地之前，有色金属市场整体将承受一定压力。后市一旦原油价格回落至低位，美联储政策重新宽松，有色金属价格在供需基本面支撑下有望偏强运行。来源：期货日报网

期货日报网07-22 18:40

铂、钯市场五年展望：供需结构仍具韧性

们判断，本轮加息周期不会持续太久，预计降息或将在2027年上半年再度出现。在铂投资需求波动的背景下，全球铂条、币需求预计2026年将增至22.4吨，创历史新高。图为铂投资需求的波动形势此外，全球各国对关键矿产的储备布局，有望为铂族金属需求提供新的增长动能。有分析机构提示，冲突持续时间越长，铂、钯市场的下行风险就会越大。整体来看，全球经济复苏提速、居民消费信心回暖，均将对铂族金属需求形成利好。（备注：世界铂金投资协会的研究主要基于案头分析，供需模型所使用的信息均来自公开渠道，更多细节信息请查看“上海铂金周”小程序。）来源：期货日报网

期货日报网07-22 09:55

债市窄幅波动

险，稳定存单、短债行情。长端方面，全面降息降准预期较低，压制长债收益率下行空间。整体来看，债市交易逻辑从博弈总量宽松转向跟踪资金利率中枢与经济基本面边际变化。后市展望综合分析，短期债市将延续窄幅震荡、韧性偏强走势，收益率单边上行或下行空间均较为有限。税期扰动消退后流动性整体平稳，央行维稳态度明确，资金利率很难出现大幅波动，为债市提供稳定支撑。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网07-22 09:45

黄金交易逻辑转变

宽松信号，点阵图也显示2026年可能仅降息1次，与2025年9月会议一致，但市场仍预期美联储2026年的降息次数大概率为2~3次。国际金价震荡下行阶段，主要与黄金逻辑快速逆转有关。美以伊冲突爆发后，地缘风险的急剧升温给国际金价注入上升动能，COMEX黄金主力合约价格3月2日再度冲上5400美元/盎司关口。但随着霍尔木兹海峡航运受阻，叠加伊朗展现出超市场预期的抗风险韧性，市场很快便认清并直面了此次地缘局势变化带来的后果：霍尔木兹海峡航运受阻导致能源供应短缺、价格大幅上涨，进而引发全球多数经济体抢购石油。在现行国际石油美元结算体系下，这意味着对美元的需求大幅增加，进而美元走强，对金价形成压制。同时，能源价格上涨加大全球通胀压力，推升市场对未来通胀的预期。此外，地缘紧张局势持续时间不断超出市场预期，使得此前市场对美联储2026年降息的预期被逆转，甚至在冲突爆发后不久，市场已经开始交易美联储2026年年内加息的预期。这种预期美联储2026年年内多次降息的交易逻辑，快速被逆转为预期年内加息的交易逻辑，对金价产生了非常大的影响，成为引发COMEX黄金主力合约价格显著回调的极为重要的因素。 2026年6月，美联储新任主席凯文·沃什上任后的首次FOMC政策会议传递出超出市场预期的“鹰”派信号，再度对金价形成打压。此次会议18位提交预测的官员中，有9位预计年内至少加息1次，其中5位预计加息至少2次，而3月时尚无官员支持加息。最新的点阵图显示利率预测中值大幅上修，隐含年内至少加息25个基点的倾向，扭转了此前隐含降息的预期。本次会议后，市场对美联储未来更加“鹰”派的预期再次强化，一度出现年内加息3次的预测。未来，国际金价的运行逻辑或仍主要由中东局势、对美联储货币政策预期决定。若中东局势升温，市场对美联储的“鹰”派预期进一步强化，则金价承压可能加剧；反之，金价承压将缓解。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网07-22 09:31

期债短期缺乏方向指引

央行并不想传递过度宽松的信号，短期降准降息紧迫性下降。近日在国新办举行的新闻发布会上，央行延续“加大逆周期和跨周期调节力度，巩固拓展经济稳中向好势头”的总基调。央行称“不宜根据单次公开市场操作量多少判断央行政策取向”，继续传递流动性管理“在价而不在量”原则。“目前隔夜逆回购操作看重的不是利率，而是对超短期流动性的调节能力”的表述同样显示，央行不希望季末隔夜逆回购操作被市场解读为“降息信号”。图为资金利率在政策利率附近波动（单位：%）央行二季度货币政策委员会例会从“稳中有进”到“向新向优”的转变，以及删除“综合运用多种工具”，新增“增强政策前瞻性灵活性针对性”表述，显示降准降紧迫性进一步下降。且信贷“降速提效”和融资结构的新旧动能分化，也意味着经济修复并不一定伴随信贷增长，货币政策进一步宽松的触发阈值抬高。在经济基本面温和复苏趋势未变背景下，政策发力空间仍受约束，7月重要会议传递超预期信号的概率不大。银行息差不足、通胀偏高、国外紧缩压力加大仍是主要政策约束。中长期流动性从回笼到净投放，凸显央行在资金利率重回合理区间后的呵护态度。7月15日，央行开展14000亿元6个月期买断式逆回购操作，为买断式回购工具启用以来单次操作规模最高水平，当月到期量9000亿元，实现净投放5000亿元。7月两个期限品种的买断式逆回购共计净投放7000亿元，而上月净回笼2000亿元。央行此番操作不仅有助于缓解税期来临时的流动性压力，也为下半月政府债发行可能加速提前“铺路”。预计三季度政府债发行节奏加快，买断式逆回购有望持续加量续作，体现了货币和财政政策的协同效应。图为关注长短端国债利差压降机会（单位：BP）综上，“股市定价新经济、债市定价旧经济”逻辑大概率延续。融资需求偏弱意味着“资产荒”逻辑难以逆转，不过短期货币政策进一步宽松空间有限，利率难以打破低波动状态，国债收益率也难有向下突破的动力。且短期扰动仍在，政府债发行高峰临近，供给端潜在扰动加大。预计短期债市将延续高位震荡格局，10年期国债收益率1.75%以上配置资金承接力较强，关注债市调整后的买入机会。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网07-17 09:25

债市供给集中放量或带来压力

国债收益率跌破1.70%需要央行超预期降息配合，否则历史低点仍构成强心理点位。此外，超长端国债是配置洼地，陡峭的期限利差将吸引机构配置。30年期和10年期国债利差走扩至50个基点以上时，可加大操作力度，同步把握超长端估值修复与收益率曲线平坦化的交易机会。在此过程中，需持续跟踪超长端国债发行节奏，规避供给放量带来的价格阶段性回调。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-16 09:40

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