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期债继续高位徘徊

幅收窄。综合来看，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业1—6月PPI累计同比维持超10%的同比负增长，光伏、锂电池等制造业PPI亦维持同比负增长，显示钢铁、煤炭、光伏、汽车等行业面临“内卷”压力。中央对“内卷”问题的关注自去年7月起持续提升，今年7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调，“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，并将其列为纵深推进全国统一大市场建设的重点任务。提振物价的主要路径包括改善需求、压降供给或二者协同。“反内卷”属于供给端政策范畴，效果或可类比2015年供给侧结构性改革（涵盖去落后产能、限制新增投资、规范账期、限制价格战等措施）。去年年底以来，“反内卷”持续推进，但实际效果有待显现，市场关注后续是否有更强力的去产能政策落地。结合当前通胀水平及近年新增产能结构，笔者认为本轮“反内卷”将是温和且长期的，需求端政策仍是提振物价的主要抓手。相较于股市，债市并未提前交易“反内卷”预期，而是选择等待政策效果进一步显现。长债供给的不确定性边际下降跨季后央行公开市场操作持续净回笼资金，本周回笼节奏有所放缓，资金面整体平稳，符合季节性规律。 6月30日财政部公布的三季度国债发行计划显示，7月14日将首发20年期和30年期国债（20年期400亿元，较前期减少100亿元；30年期830亿元，较前期增加120亿元）；7月24日续发30年期；8月安排3期续发和1期30年期首发；9月安排4期续发。整体来看，供给压力略低于市场预期。政策博弈层面，7月2日央行公告显示，6月未开展国债买卖操作，反映央行流动性投放工具储备充足，动用国债买卖的必要性较低。此外，鉴于债市会对央行净买入国债的预期进行博弈，央行或调整买债方式、公布时间等细节，后续买债操作对债市的单向驱动将边际减弱。后市展望综合来看，在基本面与政策面均处于观察期的背景下，债市大概率延续高位震荡格局。基本面运行平稳意味着短期总量型货币宽松工具发力的必要性不高，利率进一步下探并突破前低需要新的催化因素。同时，外部环境不确定性上升、内生增长动能尚处修复阶段、政策积极取向未变，共同决定了利率不具备大幅反弹的基础。在此背景下，国债期货上下驱动均显不足。操作上，建议在超长端品种上维持波段交易思路。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-10 08:55

需求进入淡季沪钢涨势放缓

炼钢利润已经是近3年最高水平，1—5月黑色金属冶炼和压延加工业累计利润总额扭亏为盈，为316亿元。相比之下，钢材下游的汽车制造业利润明显回落，1—5月汽车制造业利润总额累计同比下降11.9%。若此时大幅压减钢材产量，反而会抬升制造业成本，增加下游企业负担，因此“反内卷”或更多集中于汽车、光伏等偏下游的行业。至于唐山限产，7月1日钢企接到通知，执行烧结限产30%，部分高炉减产。根据Mysteel调研，目前唐山钢企高炉共计检修16座，日均铁水影响量约3.95万吨，产能利用率为91.36%，较上周减少0.58个百分点。不过，河北其他几个辖区均处于观望态势，暂无显著加大检修、停产的举措，当前生产维持正常。叠加炼钢利润处于较高水平，钢厂主动减产意愿不强，预计唐山限产整体影响相对有限。需求压力仍在随着终端需求进入淡季，市场对螺纹钢需求回落的预期较为一致。但近期螺纹钢消费维持韧性，上周表观消费量为224.87万吨，环比增加4.96万吨，略超市场预期。因此，螺纹钢累库拐点仍未出现，上周螺纹钢总库存维持小幅去库3.79万吨，至545.21万吨。在供需平衡之下，黑色产业链负反馈难以推进。不过，房地产调整周期对螺纹钢需求的影响仍然存在，同时，基建资金到位情况并不理想，基建难以在短时间内形成大规模的用钢需求。另外，7月高温多雨天气将继续对需求形成压制，螺纹钢需求改善的概率较低。图为螺纹钢表观消费量总结综合来看，螺纹钢在“反内卷”的提振下，估值得到修复。后续随着淡季深入，螺纹钢或进入供需双弱的格局，在出现新的宏观利好之前，上方空间有限，关注3100元/吨附近的压力。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018066）来源：期货日报网

期货日报网07-10 08:35

焦炭反弹持续性有限

当前市场的分歧主要聚焦于焦煤供应端以及黑色金属终端需求。与1—5月焦煤供应的一致性宽松预期不同，6月以来焦煤供应出现更多影响因素。在此背景下，市场悲观情绪逐渐得到修复，焦煤期货率先出现止跌反弹迹象，为焦炭价格提供一定程度的成本支撑。此外，近期需求端并未出现新的利空因素。相反，在中美关税90天豁免期内，出口对黑色金属终端需求起到一定的支撑作用。随着前期利空因素在盘面逐步兑现，同时产业和宏观层面的利多因素开始显现，焦炭期货自6月3日触及低点1280.5元/吨后，开启震荡反弹行情。截至6月18日夜盘，焦炭主力合约收于1364.0元/吨，较前期低点小幅上涨6.52%。值得关注的是，尽管近期市场看空情绪有所缓解，但本轮焦炭价格反弹的高度仍取决于焦煤供应的走向。建议密切关注7月焦煤产量情况，警惕因原料供应收缩预期未能兑现而引发焦炭价格二次探底。成本端压力稍有缓和现货市场方面，截至6月18日，日照港准一级湿熄焦平仓价为1270元/吨，出库价为1170元/吨，经折合后期货仓单成本约为1330元/吨。本周以来，国内焦煤价格呈现止跌企稳态势，不过部分煤种价格仍有小幅下调情况，其中甘其毛都口岸蒙5#原煤维持弱势，这使得焦炭成本端的压力稍有缓和。自6月上旬焦炭第三轮提降落地之后，部分入炉成本较高或者副产品收益偏低的独立焦企，其经营压力已开始有所加大。钢联的统计数据显示，6月12日当周，30家独立焦化厂吨焦盈利环比下降27元，降至-46元。然而，淡季所带来的压力仍在持续向上游传导，下游钢厂始终维持压价采购的思路，谨慎补库，焦企出货受限，厂内焦炭库存累积。6月12日，全国230家独立焦化厂焦炭库存录得87.31万吨，与去年同期相比偏高51.96万吨，处于近5年同期的最高水平。与此同时，钢厂的焦炭库存同样大幅高于去年同期，可用天数达到11.62天，同比偏高1.1天。在高库存以及淡季铁水产量逐渐回落的双重影响下，钢厂不断压低焦炭价格，近期市场对焦炭第四轮提降已产生预期，现货市场氛围依旧疲弱。企业生产积极性下降当下正处于建材传统淡季，螺纹钢需求随季节性因素下滑，进而带动铁水产量从高位回落。数据显示，全国247家钢厂的铁水日均产量自5月上旬的高点245.64万吨起便开始逐步下降，截至6月12日当周，铁水日产已降至241.61万吨。在钢厂开工水平降低的同时，其对原材料焦炭采取压价采购策略，而焦煤现货价格止跌企稳，使得焦化厂经营压力增大，生产积极性也随之减弱。截至6月12日当周，独立焦化厂焦炭日均产量为65.04万吨，环比下降1.48万吨；钢厂焦化厂焦炭日均产量为47.24万吨，环比下降0.06万吨。淡季中焦炭供需双降的局面基本符合预期，已被市场充分消化计价。实际上，本轮焦炭期货阶段性反弹的主要驱动因素在于焦煤的供应扰动以及终端需求的预期改善。供应端短期分歧增加焦煤供应方面，当前内贸煤与外贸煤的供应均呈现出同步缩减的态势。一方面，国内生产端显现收缩迹象。自5月下旬起，山西部分煤矿因完成月度生产目标而主动降低产量，叠加6月安监、环保监管进一步加大，阶段性限制焦煤产量。数据显示，全国523家炼焦煤矿的日均精煤产量从5月中旬的81.7万吨降至6月12日的74.1万吨，降幅达到9.3%。另一方面，由于外贸煤价格优势降低，焦煤进口量同比出现下滑。同时，6月，蒙古国政局动荡，一度引发市场对未来蒙煤进口稳定性的担忧。随着焦煤供应端的分歧增多，焦炭在下行趋势中迎来阶段性调整。此外，6月以来的热点事件，均在短期内对焦煤、焦炭市场情绪起到提振作用。展望后市，从焦煤供应和终端需求这两大对焦炭期货价格形成反弹驱动的因素来看，尽管焦煤在6月的供应出现收缩，但在安全月活动结束之后，焦煤产量仍有望恢复，并且，黑色金属终端出口中长期仍面临压力，预计6月市场以僵持博弈为主，焦炭期价大概率维持宽幅震荡。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）来源：期货日报网

期货日报网06-20 08:35

5月中证商品指数走势企稳

厂负反馈有限，且自身基本面相对稳健，在黑色金属板块内表现相对抗跌。来源：期货日报网

期货日报网06-18 09:35

焦煤供应过剩格局暂未扭转

相对有限，整体供应保持增长态势。第二，黑色金属终端需求面临多重压力，房地产、基建等传统需求支撑不足，同时国际贸易环境波动加剧，美国关税政策频繁调整，不仅抑制了终端出口，也影响了企业投资的信心。当前钢厂、焦化企业普遍维持低库存策略，反映出需求疲弱正在向上游传导。这些负面因素年内持续累积，前5个月焦煤期货价格持续下行。近期市场情绪的转变源于供应端的扰动，以及地缘政治和中美关系等国际题材带来的宏观预期变化。随着这些因素持续发酵，市场情绪略有好转。不过，需要警惕的是，焦煤市场要彻底扭转当前的供需格局仍需时日。若无政策影响，安全生产月过后供应压力可能会再度显现。此外，中美经贸磋商机制首次会议对黑色金属终端需求的边际利好效应有限，伊以冲突是否会引发新一轮国际能源价格中枢上移引发关注。整体来看，jm2509自6月3日触及709元/吨低点后企稳回升，但后续仍需评估减产持续性及地缘政治影响，建议以阶段性反弹思路对待。图为全国523家炼焦煤矿精煤日均产量从焦煤供应端来看，近期国内产量和外煤进口量均边际收缩，引发市场担忧。一方面，自5月下旬开始，山西地区部分煤矿在完成月度生产目标后产量有所下滑。6月正值全国安全生产月，山西、内蒙古等地接连发生煤矿事故，引发安监加码。产地安全检查和环保要求升级，对煤矿生产形成阶段性制约。相关机构数据显示，截至6月12日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日均产量为74.1万吨，环比减少0.4万吨/天，已连续4周下滑，且较去年同期下降1.8万吨/天，这表明安监、环保及经营压力引发国内焦煤产量明显收缩。据悉，目前主产区暂未有政策性减产的消息，后续需重点关注安全生产月结束后焦煤产量的恢复情况。另一方面，6月3日蒙古国总理辞职后，新总理于6月13日经投票表决选出。蒙古国政治不确定性加大，一度引发市场对蒙煤进口稳定性的担忧。但经过分析，我们认为，蒙煤通关量短期继续下滑的空间有限。当前蒙煤进口主要由长协和蒙交所线上竞拍两部分构成，除四大贸易商主导的长协部分外，线上竞拍的实际成交量较为有限。数据显示，2025年1—5月蒙古国矿产品交易所累计成交矿产品490万吨，包含约200万吨煤炭。其中，5月份仅成交15.2万吨矿产品，创历史新低。这表明当前蒙煤进口主要依赖长协支撑，而这部分进口量相对坚挺。此外，蒙古国煤炭出口高度依赖中国市场，而蒙煤对中国而言并非不可替代。2024年，采矿和采石业收入占蒙古国GDP比重近30%，其中煤炭出口占重要份额，若蒙古国通过调整煤炭税的方式支撑煤价，将直接冲击其国家财政收入。因此，蒙煤进口量近期进一步收缩的空间有限。 6月13日，以色列发动代号为“醒狮行动”的军事打击，针对伊朗核设施关键节点，并对其高层军官和核科学家进行精确打击。作为回应，伊朗随即展开多轮导弹袭击，而以色列则通过空军以及伊朗境内渗透势力对伊朗关键军事目标实施打击。本轮伊以冲突愈演愈烈，一度引发原油期货价格大幅上涨。截至6月16日晚，美原油和国内原油期货价格均自高位回落，显示全球资金暂未进一步押注本轮地缘冲突对原油价格的影响。此外，在“竞争中合作”的关系框架下，中美贸易博弈在特朗普任期内或将持续反复，但在90天的关税豁免期内，我国黑色商品出口仍保持一定韧性，对原料端市场情绪形成一定支撑。整体来看，安全生产月活动期间，安监、环保及经营压力导致国内焦煤产量出现一定收缩，同时进口煤价格倒挂也抑制了进口量，供应端阶段性扰动使得焦煤基本面悲观预期有所缓和。与此同时，伊以冲突和中美贸易摩擦降温等事件对焦煤市场情绪带来一定修复，多重利好共振，驱动焦煤期货价格止跌反弹。不过，焦煤长期供应过剩格局暂未彻底扭转，安全生产月结束后煤矿仍有增产可能，煤价大幅走强的驱动依然不足。综上，市场多空因素交织，焦煤价格近期或在低位宽幅震荡运行，持续关注供应和地缘政治演变情况。（作者期货投资咨询证书编号Z0011688）来源：期货日报网

期货日报网06-18 09:05

螺纹钢延续低位震荡

煤期价企稳反弹与中美贸易谈判向好提振，黑色金属市场情绪回暖，螺纹钢期货价格低位回升，主力合约一度突破3000元/吨关口，累计上涨近3%；华东地区现货同期则涨跌互现，整体表现要弱于期货。淡季需求走弱近期，钢价上行主因是短期利多发酵带动市场情绪回暖。一方面，焦煤期价触底反弹，前期拖累黑色金属的主因迎来变化。另一方面，中美元首通话，且中美经贸磋商达成措施框架，贸易风险缓和，进一步助推市场情绪回暖，前期悲观预期迎来修复，黑色金属集体低位回升。不过，螺纹钢需求在走弱，高频需求指标持续下行。截至6月13日当周，同口径下螺纹钢周度表需最新值为219.98万吨，环比下降9.04万吨，持续回落并处于近年来同期最低，同比降幅3.14%。与此同时，钢联水泥出库量和混凝土发运量同样走弱，最新值环比分别下降6.8%、12.6%，均是近年来同期最低，相较去年同期分别下降21.4%、11.5%，弱势态势明显，佐证建筑相关品种需求表现疲弱。此外，建筑钢材主要下游行业仍然承压，建筑钢材需求延续低迷态势。同时，钢市已切换至传统淡季，淡季特征开始显现，其中华南地区因降雨库存开始增加，而华东地区也进入梅雨季，后续需求仍难摆脱弱势态势。从具体数据来看，往年相关需求指标6月环比多以下降为主，其中螺纹钢表观需求量走弱最明显，其近5年平均降幅为11.8%。可见，当前下游行业依旧承压，淡季螺纹钢需求持续走弱，弱势需求继续抑制钢价。供应弱稳运行与需求走弱类似，螺纹钢供应近期也在收缩。淡季建筑钢厂生产趋弱，螺纹钢周产量有所下降，最新值为207.57万吨，环比减少10.89万吨，连续三周减量，同样低于去年同期水平，同比降幅为10.69%。细分流程来看，长、短流程钢厂产量均迎来下降。短流程钢厂周产量为25.00万吨，延续低位运行，减量多因亏损，目前谷电成本下多数地区吨钢亏损近100元，后续供应将延续收缩态势。长流程钢厂最新周产量为182.57万吨，近三周累计下降20.03万吨，已降至年内相对低位。不过，近期减量是钢厂保板材供应，并非亏损所致，目前长流程下螺纹钢利润好于其他品类，相反板材产业矛盾累积，尤以冷轧系最明显，后续不排除铁水再度转向生产建筑钢材，届时螺纹钢供应或再度回升。目前来看，受益于钢坯强劲出口以及钢厂以板材供应为主，螺纹钢供应迎来收缩，但品种利润表现尚可，减量空间受限，短期供应延续弱稳运行，利好效应不强。库存拐点将现在供需双弱局面下，螺纹钢库存延续去化。截至6月13日当周，同口径下螺纹钢库存总量为558.08万吨，环比下降12.41万吨，显著低于往年同期水平，同比降幅为28.53%。不过，螺纹钢库存降幅有所收窄，个别地区社会库存开始累积，同时螺纹钢库消比更是持续回升，最新值为2.537，环比增加1.85%，已连续两周回升，在弱势需求局面下库存拐点将现，低库存格局或变，利好效应趋弱，重点关注淡季累库幅度。综上所述，螺纹钢现实矛盾不大，市场情绪回暖驱动钢价低位回升，但淡季需求持续走弱，而供应弱稳运行，在供需双弱局面下，螺纹钢基本面并未好转，上行驱动不强，后续将延续低位震荡运行态势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网06-17 10:50

【专题报告】如何看待黑色板块商品的下跌与分化？

产业的两个主要上游煤炭开采和洗选业以及黑色金属矿采选业的利润总额和利润率均是在不断下降的，且今年以来的降幅最为明显。而中游的黑色金属冶炼和压延加工业以及下游的各类制造行业普遍利润表现变化不大，有些行业甚至今年的利润空间还在进一步收窄。不过，受益于此轮煤炭降价带来的持续让利，中下游行业商品的成本也在不断下移，从而能够在当前利润微薄甚至亏损的情况下维持行业的正常运转，这也是目前黑色板块商品所处行业的普遍现状。二、为什么黑色板块各品种走势表现分化？在同样的弱需求和成本支撑下移的背景下，黑色板块各品种跌幅的差异更多是受到供应端宽松程度不同的影响。首先，跌幅最大的焦煤是整个黑色板块供需矛盾最大的商品，主要在于近年来其供应呈现了持续扩张的态势。自从2021年煤炭供应不足导致煤价大涨之后，2022年以来我国原煤供应几乎每年都在保持增长，同时煤炭的进口量也在逐年上升，整体煤炭供应近年来持续增长。其中，炼焦煤的进口量在2023年和2024年有明显增加，尽管今年以来炼焦煤的进口有所减少但仍处于同期高位，叠加今年国内炼焦煤产量也较去年同期有所上升，导致焦煤总库存持续增加，焦煤的供应压力也在不断增大。其次，跌幅仅次于焦煤的纯碱也是近年来供应不断增大的品种，从2023年以来国内纯碱产能不断释放，纯碱产量自2023年下半年以来持续处于高位，导致国内纯碱供应大幅攀升，纯碱厂家库存从2024年下半年开始持续不断上升，目前库存仍处于近年来同期最高水平。而对于铁合金和PVC这种高能耗的商品，电力供应的宽松度一定程度上决定了其产能释放的有效性。随着近年来我国光伏、风电、核电等新能源发电量的不断增大，国内发电总量不断上升，电力供应也较为宽松，叠加铁合金和PVC的产能充裕，整体供应宽松度也较高。与此不同的是，铁矿的供应近年来增长并不明显，无论是国内铁矿石的原矿产量还是外矿进口量近年来基本都保持相对平稳，今年以来二者的供应量同比还有一定幅度的减少。这主要在于近年来主流矿山的资本开支力度不大，整体产量增长不明显，而非主流矿的供应受到矿价的影响较大。虽然几内亚的西芒杜矿山有望在今年底开始出货，但在西芒杜矿山实现满产供应之前，整体全球铁矿供应的宽松度并不算高。最后，玻璃和螺纹这两个中间加工品的供应其实近年来随着房地产需求的下降都有所减少，但玻璃的供应减量相对晚于螺纹，螺纹的产量从2022年开始就在逐年减少，而玻璃的日熔量是到2024年下半年才开始有明显下降，这就导致当前玻璃的库存压力显著大于螺纹，玻璃供应的宽松度也相对螺纹更强。综合以上分析，可以发现黑色板块商品的强弱主要体现在各自供应宽松度的差异，另外当前各商品的利润空间也对其品种强弱有一定的影响。供应维持在高位，库存有明显增量，且当前仍有利润空间的品种是盘面表现最弱的，比如焦煤和纯碱。供应有减量，库存也有明显下降，利润空间也不大的品种盘面表现相对偏强，比如铁矿和钢材。三、如何打破当下黑色板块的弱势格局？当前黑色板块多个商品仍处于产能过剩、下游行业需求不足的状态，且中下游产业正通过不断向上游负反馈来换取盈利空间，这也导致近一年来的下跌更多是由上游原料端特别是煤炭价格的不断大幅降价从而使得商品成本中枢持续下移所致。如果要打破当下黑色板块这种负反馈的弱势格局，首先当然需要原料端的负反馈有止跌表现，也就是需要先看到煤炭的价格有见底企稳迹象，进而焦煤和电力价格不再继续下跌，从而相关商品的成本才有可能止跌。其次，需要从黑色板块商品的供需端来寻求解决方案，可能有以下几种：方案一：最有效的方式当然是供应端的大力减量，只有过剩产能的大幅去化才是扭转行业局势的根本，例如出现类似于2016年的钢铁和煤炭行业去产能。考虑到当时国内经济处于粗放型发展阶段，实际很多产能是不合法不合规的，所以供给侧改革1.0版实际产能淘汰过程也很快。但经过多年发展后，当前国内产能大多都是合法合规的，基于国内经济高质量、环境友好型的的发展方向，供给侧改革2.0版或许只能通过优化产能、约束产量的方式实现，这也就对当前政策的制定、监督和实施提出了更高的要求，所以此轮供应端减量的过程可能会是更为漫长和艰难的。方案二：如果无法实现政策上的强力去产能，就需要通过市场化淘汰的方式来实现产能的出清，这有可能需要市场先有一个加速下跌过程，甚至很多品种价格要跌破其现金流成本，之后现货商品价格可能长期在低位持续震荡，通过市场化优胜劣汰来实现高成本低效产能的减量或去化，这种市场化的“内卷式”淘汰也将是一个缓慢且痛苦的去产能过程。方案三：如果短期供应端难有强约束政策，那通过需求端政策来实现再平衡的条件如何呢？由于黑色商品市场持续了近三年多的下跌走势，整体产业链各环节的信心都是极为悲观的，如果仅仅是常规手段的需求刺激政策，或许只能影响短期的市场情绪，而难以扭转局势。除非需求端的刺激力量足够大并且非常超预期才有可能在某种程度上扭转当前市场的方向，例如出现类似疫情期间国内外共振式的政策性大放水。方案四：基于今年政策层曾提出“从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾”，未来改善国内过剩产能格局的政策也可能既有供应上的产量控制，也有需求上的刺激政策。如若能从供需两端同时发力来化解当前的市场矛盾，届时或许有望在短时间内实现阶段性的供需缓解，进而可能在较大程度上恢复市场信心，从而也许能带动一轮投机性补库需求的释放。因此，对于下半年黑色商品市场的走势，一方面要关注原料端煤炭价格能否止跌企稳，另一方面仍需要重点关注国内外市场的经济政策动向，同时还需注意各行业是否会有自律性或者环保安检等带来的减限产行动。黑色组：徐妍妍 Z0022011 13764926897 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-15 09:05

锰硅震荡寻底

期价反弹与中美贸易谈判向好消息的提振，黑色金属市场情绪回暖，锰硅价格也随之迎来低位回升，主力期价由最低的5312元/吨上涨至5600元/吨附近。期货市场的强势表现有力地带动了现货市场，主流地区的现货价格同期出现不同程度的上涨，涨幅在30~130元/吨。需求开始走弱近期锰硅价格之所以自低位回升，主要是由市场情绪回暖所推动。一方面，焦煤期价触底反弹，此前拖累黑色金属市场的主要因素出现变化。另一方面，中美就落实两国元首通话共识及日内瓦会谈共识达成框架，贸易风险得到缓和，进一步促使市场情绪回暖，前期的预期得以修复，进而带动黑色金属整体价格回升。然而，从锰硅自身的基本面来看，并没有出现实质性的好转。进入淡季，钢厂生产逐渐趋弱，锰硅的需求也随之开始走弱，相关指标持续下行。截至6月6日当周，钢联统计的247家钢厂高炉开工率为83.56%，产能利用率为90.65%，均已连续4周回落，累计降幅分别为1.06个百分点、1.44个百分点。同时，表内五大材周产量为880.38万吨，虽然环比微降0.47万吨，仍维持在相对高位，但由于品种间转换较为明显，其中锰硅用量较大的螺纹钢产量下降，导致锰硅需求量下行。五大材折锰硅周度需求量为12.58万吨，环比下降0.86%，达到近年来同期的最低水平，较去年同期更是下降3.82%，显示出需求端较为疲软。图为锰硅周度需求量此外，钢市传统淡季已至，锰硅需求弱势难改。一方面，钢价表现不佳，钢厂的盈利状况将发生变化。虽然钢联统计的247家钢厂中盈利占比的最新值为58.87%，仍维持在相对较高的水平，但从即期成本核算情况来看，主流钢材品种的吨钢利润正在收缩，特别是华北地区，多数钢材品种已降至盈亏平衡附近，钢厂提产动力不足。另一方面，钢材需求开始呈现季节性走弱态势，与之相关的原料需求同样受到冲击。目前，地产基本面仍处于修复进程中，难以提供用钢需求增量，而国内政策保持稳定，基建用钢需求表现平稳，建筑钢材需求持续低迷。国内制造业投资表现良好，支撑板材需求维持强势，但在海外风险的扰动下，仍存隐忧。成本下行拖累除了弱势需求抑制锰硅价格走势外，成本下行则是另一个利空因素。现阶段，锰矿和焦炭价格均在低位弱势运行，而且主产区6月结算电价也会回落，这使得硅锰成本仍有下降空间。具体来看，锰矿供需格局持续走弱，直接体现是港口库存不断增加，最新数据显示，港口库存已达420.20万吨，较低位累计回升69.10万吨。当前锰硅企业生产趋弱，对锰矿的需求疲软，港口疏港量呈弱稳运行状态；与之相反，锰矿供应如期回升，据钢联统计，港口锰硅最新到货量为67.78万吨，处于年内单周第二高水平，并且澳洲矿商South22的发运已恢复，前期发运的货物均已到港。在供增需弱的局面下，锰矿基本面已改变，若无突发因素干扰，后续矿价易跌难涨，继续拖累锰硅价格。与此同时，焦炭价格再度提降三轮，并且仍有调降空间，预计焦炭价格难以摆脱弱势运行的态势，进而带动锰硅成本下降。供应弱稳运行长期处于亏损状态，迫使企业不得不进行减产，锰硅的供应因此降至低位。截至6月6日当周，钢联统计的全国187家独立硅锰企业样本开工率为35.03%，日均产量为24555吨，较高位分别累计回落16.50个百分点和4925吨。在此期间，开工率最低降至33.60%，日均产量最低至23250吨，创2022年9月以来的新低纪录。细分地区来看，主产区的供应收缩幅度相对有限，整体仍维持在相对较高的水平。其中，内蒙古地区最新日均产量为13870吨，较前期高点下降1310吨；而宁夏地区产量回落较为明显，较高位累计下降1585吨，降至5100吨。现阶段，企业亏损的局面尚未得到缓解，锰硅供应继续维持在低位且呈现弱稳运行的状态。然而，由于企业厂内锰硅库存偏高，同时又有新增产能正在投放，过剩格局并未改变。一旦锰硅品种出现利润，企业很容易再度提高产量，所以供应端对价格的利好效应并不强。综上所述，受益于市场情绪的回暖，锰硅价格在低位有所回升，但从其自身的供需格局来看，并未得到改善，再加上成本下行的拖累，上行动力不足，锰硅预计延续震荡寻底态势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网06-13 09:20

股指等待利好因素形成共振

4%。4月煤炭和原油价格显著下跌，带动黑色金属、石油化工等价格同比跌幅较大，对PPI形成较大拖累。2022年10月以来，国内PPI持续为负，且4月PPI下行幅度加大，对工业企业盈利形成压制。1—4月，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%。其中，4月规模以上工业企业利润同比增长3.0%。煤炭、石油化工、汽车制造等行业盈利下滑幅度较大。我国经济持续回升向好的基础，是中国资产和A股最大的基本面。因此，当前股指向下风险不大，且有望跟随中国经济和企业盈利的回稳复苏，延续中长期上涨趋势。但短期物价指数偏弱，企业盈利上升力度不强，股指向上突破有一定难度。当前国内宏观政策环境保持积极。4月底中央政治局会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。央行《2025年第一季度货币政策执行报告》提到，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。5月7日，央行宣布降准降息，下调存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率10个基点，下调公积金贷款利率25个基点。5月1年期LPR和5年期以上LPR也同步下调0.1%。财政政策积极，政府债券发行节奏加快。1—4月，政府债券净融资4.85万亿元，同比多增3.58万亿元。4月全国发行新增地方政府债券2534亿元，其中一般债券233亿元、专项债券2301亿元。综合来看，预计国内流动性将保持宽松，促消费政策仍有较大空间，财政政策也将更加积极，支持国内经济企稳复苏。积极的政策环境，有助于增强经济复苏动能，增强市场信心，提振市场风险偏好。但市场对外部环境的担忧始终存在。尽管5月以来，中美关税协议取得实质性进展，关税税率大幅下降，但中美之间结构性矛盾和深层次分歧依然存在，解决这些问题不可能一蹴而就，市场对关税税率是否存在反复心存疑虑。尽管4月国内出口数据表现偏强，尚未体现关税影响，但市场担心未来出口增速下滑，会给国内经济带来新的下行压力。尽管国内经济回升向好的基本面没有改变，但外部环境的不确定性，也压制了市场风险偏好的提升。图为融资余额（单位：亿元）在中美关税协议取得实质性进展的驱动下，IH和IF主力合约均已修复4月7日的跳空缺口，但随后上涨乏力，向下回落。近期市场情绪有所降温，成交量持续萎缩。5月第三周以来，沪深两市总成交额下降至1万亿元左右。一季度显著上升的融资余额也上涨乏力，保持在18000亿元左右，杠杆资金转向谨慎。在缺乏明确的驱动因素和市场主线的情况下，市场缺乏明确趋势和赚钱效应，场外资金仍未大规模入市，股票市场的资金面有待改善。图为沪深两市成交额（单位：亿元）因此，综合经济基本面、政策环境、市场情绪和资金面，我们认为，中国经济持续回升向好，政策环境保持积极，看好中国权益类资产的长期表现，当前股指向下空间不大，长期资金可逢低布局。但宏观经济复苏动能有待加强，主流资金仍显犹豫，市场情绪有所降温，短期对期指走势形成压制，多头仍需保持耐心，等待经济复苏、企业盈利上升和资金面改善的共振。从估值和盈利的角度考虑，代表大盘蓝筹风格的IH和IF合约，在胜率和赔率上可能更具优势。（作者单位：西南期货）来源：期货日报网

期货日报网05-30 10:30

铁矿石继续震荡寻底

近期，黑色金属市场呈现集体下行态势，相关品种均出现较为显著的下跌。其中，铁矿石主力期价本周跌幅达2.72%，降至698.5元/吨，逼近前期低位。铁矿石现货价格也同步走弱，普氏铁矿石价格指数跌破100美元/吨大关，至96.90美元/吨；青岛港主流现货品种价格也出现不同程度的下跌，跌幅在12~27元/吨。现阶段，铁矿石的供需格局发生改变，核心逻辑是矿石需求开始走弱，相关高频指标持续下行，而钢厂的生产活动趋弱，矿石的终端消耗也随之回落。截至5月23日当周，钢联统计的国内247家样本钢厂的铁水产量为243.60万吨/日，进口矿日耗为301.87万吨，较前期高点分别减少2.04万吨和2.26万吨，且已连续两周出现下滑。此外，港口铁矿石的成交情况近期大幅减少，其中远期船货的减量最为显著，再度降至年内低位。需求开始走弱目前来看，钢市淡季即将来临，铁矿石需求预计持续下行。一方面，钢价表现欠佳，钢厂的盈利状况发生变化。虽然247家样本钢厂中盈利占比的最新数据为59.74%，维持相对高位，但在即期成本核算的情况下，主流钢材品种的吨钢利润正在收缩，华北地区多数品种已降至盈亏平衡附近，钢厂的提产动力不足。另一方面，钢材需求正面临季节性走弱，原料需求易受冲击。当前房地产市场基本面仍处于修复阶段，难以提供用钢需求的增量。而国内政策保持稳定，基建用钢需求以平稳运行为主。随着淡季的到来，建筑钢材需求呈现疲弱态势。尽管国内制造业投资表现良好，支撑板材需求维持相对强势，但在海外风险的扰动下仍存隐患，且部分品种的供需矛盾在不断累积。供应维持高位与需求走弱不同，铁矿石的供应维持高位运行。此前，巴西矿石发运量较低，导致近期国内港口到货量处于偏低水平，47港的最新到货量为2344.10万吨，尽管较低位有所回升，但同比减少7.20%，5月的累计到货量更是下降303万吨。不过，海外矿商的发运量现已重回高位，全球19港矿石发运量的最新数据为3188.70万吨，更是创下年内的单周第二高纪录，显示近期矿商发运积极。细分来看，主流矿商发运近期增量显著，全球四大矿商的合计发运量最新值为2312.50万吨，创下年内单周新高。非主流矿发运量则有所回落，最新值环比减少243.00万吨，降至876.20万吨，但持续性仍有待进一步跟踪观察。目前来看，海外矿商近期发运活跃，按照船期推算，国内港口到货量将会回升，外矿供应持续保持在高位。而且，随着财年末临近，考虑到前期天气扰动所导致的发运量减少，预计矿商可能会加大发运量以弥补缺口，未来供应仍存增量空间。此外，国内矿山生产同样积极，内矿供应高位持续攀升，目前，全国126家矿企、266座矿山企业的产能利用率和铁精粉日均产量分别达到66.75%、42.11万吨，双双刷新年内高点。估值存修复预期在当前市场环境下，尽管黑色金属整体弱势运行，但品种间的强弱分化较为显著。这一现象背后的主要逻辑是产业利润重新分配，具体表现为煤炭向钢材让利。受此影响，前期钢厂的盈利状况较为可观，在刚需的有力支撑下，铁矿石和废钢的价格走势偏强。现阶段，铁矿石与螺纹钢期货、铁矿石与焦炭期货的比值持续攀升，主力合约的最新比值分别达到0.236和0.522，均处于年内以及往年同期的高位水平，显示铁矿石在产业链中的估值处于偏高状态。然而，需要注意的是，黑色金属市场的悲观预期依旧浓厚，并且随着淡季的来临，钢材需求呈现季节性走弱的趋势。钢市基本面的矛盾不断积累，弱势的钢价或使减产负反馈逻辑再次出现。在此背景下，产业链估值偏高的铁矿石存在价格向下修正的动力，进而推动矿价走弱。综上所述，铁矿石的需求开始走弱，而供应维持高位，供强需弱局面下铁矿石的基本面表现不佳。叠加估值修复的驱动作用，在诸多利空因素的主导下，预计矿价延续震荡寻底态势，投资者需密切关注铁水降幅情况，以便及时把握市场动态。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）来源：期货日报网

期货日报网05-30 10:30

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