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【专题报告】工业金属的交易机会在哪？
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期继续修复，美国5月CPI低于预期，在经济数据仍有韧性下，降息预期升温，市场基本计价美联储年内会降息两次。日内瓦协议框架下，美方在原先的基础上（25%）对中国加征10%基础关税和20%芬太尼关税，24%的对等关税暂缓90天实行，基本也是延续伦敦谈判的内容，只是降低了中美脱钩的担忧，继续往下推进会牵涉双方的核心利益，短期很难有更多实质性的进展，从中性层面来看最好的结果是少加24%的关税，宏观环境想进一步回暖要看到更多利好的东西出来，但暂时很难看到，我倾向于认为预期修复后仍有边际转弱的压力。所以整体宏观环境仍然处于向上驱动暂时看不到，风险在逐步积压的弱预期下，全球需求是承压的。需求下行的环境下，虽然供应没弹性，但依旧面临供需再平衡的过程，这也是过剩逐步显性化的过程，此时商品价格可能会有一波下跌的行情。自特朗普拟对各大经济体加征对等关税后，同时给了90天的暂缓施行的时间窗口，美国抢进口，国内抢出口，我们可以看到基本金属的现实需求近期是非常强的，库存低位去库，现货升水走高，月差走扩，现实需求有数据验证的强，美关税政策下预期又将转弱，所以基本金属一直处于弱预期和强现实的劈叉中。近期中美和谈，弱预期修复叠加降息预期升温，基本金属已反弹至美关税冲击的起跌点（沪铜78000，沪铝20300），继续上行需要更多的利好，譬如美联储在6月18日的议息会议上释放更多的降息信号，或者中美谈判出现类似24%对等关税明确取消的超预期进展，但暂时很难看到，6月以来国内抢出口的订单据草根调研已出行了下行压力，同时工业金属的终端需求出现了下行的迹象，所以交易思路我倾向于在强现实转弱的时候去轻仓试空。首先有下行压力的是国内的光伏行业，根据国家发改委及国家能源局发布的《分布式光伏发电开发建设管理办法》规定，4月30日之前并网的工商业分布式光伏项目可以全额上网，享受较高的补贴电价，而4月30日之后并网的项目，则只能选择自发自用或部分上网模式，无法再进行全额上网销售。此管理办法一出掀起了存量项目的抢装潮，以锁定原有补贴或电价政策红利。光伏4月新增装机单月同比高增215%。而且4月抢装并网的主要是分布式光伏，能带动更多铝支架的需求，所以我们认为国内光伏需求有边际转弱的压力。其次是家电行业，据产业在线数据，6-7-8月的排产数据直线下滑，家用空调排产量从4月的2400万台一路下行至8月的1209万台，几近腰斩，内销和外销同步下滑，抢出口带来的强现实可能要面临需求前置后的阵痛期。再来看下汽车行业，近期长城汽车董事长魏建军发言称“现在汽车产业里边的'恒大'已经出现，只不过没爆而已”，引起了市场对于汽车行业的广泛担忧。自2023年以来车企开启的价格战不断拉低单车的平均售价，从2024年至今一年新能源汽车的整体购买均价下滑了7%，这还是在新能源汽车配置不断提升的情况下，加量还降价的内卷式竞争不断侵蚀行业利润，同时我们从新能源汽车的产销数据可以看到，2021年-2024年，年度新能源汽车过剩比例最高在2.5%，2025年1-4月新能源汽车过剩比例已经达到3.1%，后续的供应压力会越来越大。同时近期各地陆续发布政策公告称补贴资金已经使用完毕，将暂停补贴或调整控制发放节奏，以旧换新带来内需增量也有下行压力。所以我们基于对终端需求承压的判断，在无进一步利好出现的前提下，结合工业金属自身的供应属性，我们选择铝和锌作为等待做空的标的，铜和锡暂时观察等待。 3.3分品种交易思路：铝和锌等待数据验证后做空，铜和锡观望等待驱动最后我们分品种来聊一下铜、铝、锌和锡的交易思路。 1、铜：铜今年大的机会是美国关税政策带来的。2025年2月26日，特朗普签署行政命令对铜启动232调查，引发市场对于美国采取进口关税的担忧，COMEX-LME价差迅速走阔，套利空间出现，全球各地的铜开始流向美国。同时全球铜矿供应预期偏紧，国内TC持续下行至-44美金，在供应偏紧的情况下，全球精铜流向美国，量级已超50万吨，全球铜价上涨。现阶段来看，铜矿偏紧的供应约束仍在，但现实需求出现了走弱的迹象，下游订单下滑，国内库存开始累库，短期处于供需双弱，等待驱动的观望期。 2、铝：铝原料端出现短期扰动但短期无供应约束，利润高位前期停产产能逐步复产，供应端稳中有增，需求端面临终端需求边际走弱的压力，但暂未传导到铝现货端，电解铝库存仍延续去库，供需平衡测算下来，6-7月有累库的压力。近期lme库存持续下行，供应偏紧致现货升水上行，外盘有挤仓之势，需等到库存拐点出现验证需求下行才考虑进场，现阶段仍处于矛盾的积累期，是等待做空的待选标的。 3、锌：锌面临矿端供应增量兑现的阶段，2024年全球锌矿超预期下滑3.8%，2025年复产加新增的在列项目有70万吨，据ILZSG，2025年1-3月全球锌精矿产量290万吨，累计同比增3%，锌精矿TC也在持稳上行，冶炼利润增加，精锌产量有增量预期，据百川盈孚，6月锌排产产量环比+2.3万吨，供应增量预期逐步兑现，终端下游需求又以房地产为主，抢出口结束后，需求前置带来的边际下滑压力大，但库存同期低位持续下行，挤仓风险一直在，倾向于等到库存拐点出现再进场做空。 4、锡：锡前期因刚果金和缅甸佤邦的矿端供应扰动，是基本金属今年走势最强的品种。现今两大矿端供应问题均得到了解决，供应端是有增量预期在的，但从4月的进口数据上暂未体现。从锡全年的供需平衡来看处于紧平衡，同时现阶段TC仍在下跌，锡矿供应偏紧，精锡周度开工也在下行，矿端增量有待兑现，短期倾向于观望等待驱动。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。有色组：黄一帆 Z0022510 13120716150 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-17 09:05
股指市场波动或加大
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宏观层面变动风险。近期，1—5月宏观经济数据陆续出炉，比如反映物价水平的CPI与PPI指数、衡量外贸表现的进出口数据，以及观测经济景气度预期的采购经理人指数（PMI）等。整体看，目前已经公布的宏观经济数据反映国内经济仍有较强韧性，但短期基本面对股指市场的正向催化动能仍相对不足，市场情绪好转仍需更多积极信号的提振。从物价水平来看，5月CPI小幅走低，环比下降0.2%，同比下降0.1%，剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨0.6%。工业品价格下行压力较为显著，5月PPI环比下降0.4%，降幅与4月持平，同比下降3.3%，降幅比4月扩大0.6个百分点。说明在关税政策的影响下，我国工业领域的下游需求仍承压。从外贸市场表现看，5月出口增速出现放缓迹象。以美元计价，中国5月出口金额同比增长4.8%，较前值的8.1%有所回落；进口延续相对偏弱态势，5月进口金额同比下降3.4%，降幅较前值有所扩大。贸易顺差1032.2亿美元，前值为贸易顺差961.8亿美元。值得注意的是，关税政策继续对我国出口产生结构性影响，虽然我国对美直接出口金额继续下行，但对非美国家的出口金额因“转口贸易”而呈现显著的同比增长态势，这在一定程度上有效对冲了我国对美直接贸易额下滑带来的负面影响，成为支撑出口额增长的重要因素。从景气度预期来看，5月制造业PMI较4月回升0.5个百分点，至49.5%，结束了连续两个月的下滑趋势。这主要是由于出口及生产活动在5月中美关税争端缓和后有所回补。不过，49.5%的读数仍处于荣枯线下方，且整体表现弱于历史同期的季节性水平，表明制造业整体复苏动能仍然不足，持续性有待观察。非制造业商务活动指数较4月回落0.1个百分点，至50.3%，虽然维持在扩张区间，但扩张速度略有放缓。表为2025年以来中国重要宏观数据走势汇总从政策层面看，继5月7日央行推出一揽子货币政策支持措施后，近期国内政策处于相对“真空期”,市场或聚焦政策落地后的实际成效，投资者需关注经济基本面的具体改善情况。与此同时，回顾近1个月的市场表现可知，在“国家队”资金积极护盘背景下，股指市场已经有效修复了4月初因中美互加关税的突发冲击所造成的下跌缺口。叠加近期中美第一阶段关税谈判达成初步共识，中美贸易紧张局势在关税层面出现阶段性缓和。在此背景下，“国家队”大规模入市的必要性下降，股指市场可能进入更多依靠自身力量运行的阶段。海外因素主导股指市场短期波动。当前，内部因素对股指市场的驱动力相对有限，海外因素主导股指的短期波动。短期看，中美贸易谈判取得的成果较为积极，关税因素对股指市场的影响有所减弱。当地时间6月9日至10日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。6月12日，商务部新闻发言人表示，依法依规对稀土相关物项出口许可申请进行审查，已依法批准一定数量的合规申请，并将持续加强相关审批工作。不过，近期海外地缘紧张局势再度升温，带来了新的扰动因素。6月13日，以色列对伊朗发动袭击；同日，伊朗领导人宣布取消原定于15日在阿曼举行的与美国的核问题谈判。作为回应，伊朗于6月14日凌晨向以色列发射了新一轮导弹，以伊冲突升级。这一局势将带来商品供给预期的改变，推升全球避险情绪，国际原油和黄金价格应声上涨，全球权益资产普遍承压下行。短期投资者需密切关注伊朗后续“反击”的战术选择与烈度，以及冲突是否会扩散至其他国家。综上，当前国内因素对股指市场的提振作用有待增强，基本面正处于夯实基础的阶段，最新的通胀及外贸数据显示价格保持低位运行、出口正经历结构性调整，同时目前处于观察前期政策措施成效的窗口期。短期海外因素对股指波动的影响更为显著。虽然中美贸易谈判取得较为积极的阶段性成果，但海外地缘局势出现新的变化，以伊冲突升温，将使股指市场波动加大。策略方面，股指期货多头投资者可考虑运用看跌期权工具，对冲宏观层面的调整风险，并关注风险释放后潜在的多头布局机会。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网06-16 06:50
【贵金属周报】宏观扰动复杂，贵金属长驱动维持
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缘的恶化，避险需求带动黄金上涨。全球经济数据受地缘影响出现波动：本周美国5月的CPI和PPI数据均一定程度不及预期，美国5月CPI同比录得2.4%（市场预期为2.5%），核心CPI同比录得2.8%（市场预期为2.9%），PPI数据受到油价的降温也呈现出相对不及预期的数据。在通胀数据降温的情形下，市场开始进一步定价美联储的降息预期。美国6月一年期通胀率预期初值 5.1%，预期6.4%，前值6.60%；美国6月密歇根大学消费者信心指数初值 60.5，预期53.5，前值52.2。基于近期的乐观关税消息，消费者信心一定程度回归，而对于通胀的担忧也同步降温，似乎在缓解滞涨的担忧。然而中东形势的恶化超出市场的预期，并在周四引发了油价的显著回升，由于地缘的不确定性，对于油价的涨幅也是不确定的，如果形势进一步恶化，将一定程度上对全球市场形成较大的冲击，通胀的反复可能性可能会限制各央行的决议，这也包括美联储。下周的主要重要关注是地缘变化以及美联储的议息会议，地缘可以是短期的脉冲影响，但如果是较大规模的全面冲突甚至是进一步恶化的情形，将有可能对整体金融环境产生中长期影响，这就包括了油价对于全球通胀市场的影响，以及对于各央行的间接影响。核心思路是关税政策是表面影响，而债券市场才是长期的根本驱动，经济数据是政策的推动因素，现阶段地缘形势（中东）也将有可能在中短期影响整体金融市场。如果全面爆发从而引起油价等能源暴涨，将有可能再次燃起“滞涨”预期进一步推动黄金的涨势，但如果短期的脉冲式地缘冲突出现缓解，市场重回正常交易，则需要关注美联储的降息信号。但无论是哪种情形，黄金都有支撑和驱动，只是避险驱动能带来较大程度的上行，而降息驱动只能在短期震荡式影响黄金走势（这一情形下白银更胜）。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国5月零售销售&工业生产数据；美债20年期拍卖；美日英央行议息会议宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货06-15 09:05
避险情绪升温，商品多数上涨-2025年6月13日申银万国期货每日收盘评论
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此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复，但随着金银比价从高位回落，银相对性走强的行情或告一段落。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.49%。铝价连续两日录得较大涨幅，主要是受到铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，今日小幅收涨。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.46%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂全线走强。Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，预计短期油脂偏强运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕偏强震荡。根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。大豆优良率为68%，上周67%，上年同期为72%。美豆优良率提升，并且天气预报显示美国产区将迎来规律性降雨。6月USDA报告显示，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.4亿蒲式耳；25/26年度大豆期末库存预期为2.95亿蒲式耳；6月美国2025/2026年度大豆单产预期为52.5蒲式耳/英亩。本月报告对美豆数据调整较少，均维持上月预估，报告对市场影响中性，美豆期价震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米上冲高位，有望突破。受二育政策和氛围影响，饲料端需求偏弱。从现货市场来看，价格偏稳，市场供应仍偏紧。从数据看，深加工库存尚可，等待饲料企业再建库存。中长期来看，进口减量的情况仍会造成供应缺口，主力合约低位偏多对待。【棉花】棉花：中美会谈，宏观向好。美国衰退预期又起，美棉低位震荡。供应端疆内新棉种植基本结束，预期新棉供应略有增量。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。郑棉高位承压回落，仍需关注出口订单情况，目前纺织企业体量仍在当终端需求一般。总体维持低位布多为主，中长期对需求回升仍有期待。 06 航运指数集运欧线：EC冲高回落，08合约收于2068点，上涨2.76%。盘后公布的SCFI欧线为1844美元/TEU，环比上涨177美元/TEU，基本对应于06.16-06.22期间的订舱价，低于预期，反映6月下半月运价的小幅推涨。当前6月下半月的大柜均价在3000美元，据前期高点相差大概700美元，6月提涨以来到月底，单月大柜涨幅在1000美元左右。当前08合约基本跟随现货运价波动，能否突破前高取决于7月和8月的提涨及落地情况，短期在地缘冲突升温及7月提涨渐近等影响下或存反弹驱动，盘面存在反复，但整体预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-14 09:08
股指进入整固阶段
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美国有更强的内驱性贸易协商动力，在美国经济数据出现持续性向好之前，中美仍大概率处于贸易摩擦缓和阶段，市场的影响因素将回归至常规的、可跟踪的驱动变量。从边际变量来看，美国的经济数据、美联储政策导向、美国减税方案等是主要的外部驱动因素。5月美国经济数据好坏参半，就业和通胀数据略好于预期，但制造业和服务业PMI同步步入衰退区间。此为2024年6月以来首次，上一次两者同步步入衰退的时点为2024年4—6月、2022年12月、2020年4—5月。疫情之后，美国经济韧性主要体现在服务业。2023年至今，美国制造业PMI长期处于50%下方，呈现出明显的衰退迹象。同期，服务业PMI虽同步下行，但底部持续高于50%，呈现出较强的韧性，这也是近年来美国“衰退预期”屡次被证伪的支撑因素。高额的财政补贴和赤字是主要驱动，但同时也引发了美国政府债务的违约风险。截至2025年5月，美国联邦政府债务已超36万亿美元,占GDP比例高达123%，远超国际认定的债务率红线60%。因此，“开源节流”成为本届美国政府的财政政策主基调，其中“加征关税”和“政府减支”是两大主要措施。美国财政部数据显示，2025财年前8个月美国联邦预算赤字累计已达1.36万亿美元，较2024财年增长14%。其中，5月赤字扩大至3160亿美元。美债收益率成为年内主要的外部观察指标，一方面，美联储宽松预期驱动美债收益率下行。另一方面，美债发行压力、关税政策等不确定性风险会驱动美债收益率走高。与外部相比，我国内部变量相对稳定和可控。近日，世界银行基于贸易争端的不确定性，将2025年全球GDP增速预期调降至2.3%（-0.4%），将美国2025年GDP增速预期调降至1.4%（-0.9%），但维持中国GDP增速预期4.5%不变。边际上，内部的确定性来自经济韧性、政策储备及协同性，尤其是政策稳定性，有利于市场各方就经济底部达成共识，进而抬升市场风险偏好的运行中枢。除政策层面之外，近期国内公布的PMI、进出口数据也呈现出较强的韧性。5月制造业PMI及各分项数据均较4月回升，尤其是新出口订单回升幅度较大。同期，非制造业PMI略降至50.3%，结合制造业PMI连续两个月低于50%来看，国内经济景气度仍在底部运行。数据显示，国内5月CPI同比下降0.1%，已连续4个月负增长，上一轮负增长时段为2023年10月—2024年1月；5月PPI同比下降3.3%，降幅较4月进一步扩大。从价格制约因素来看，地产预期仍是关键风向标。自去年9月底以来，地产数据边际持续改善。以30个大中城市商品房成交面积为基准，2024年1—9月期间商品房成交面积均值为25万平方米。2024年9月至今，商品房成交面积均值为30万平方米，运行中枢较之前抬升20%。但值得注意的是，2025年4—6月地产销量边际趋降。其中，6月至今，商品房成交面积均值仅为21万平方米，较2月峰值明显下行。后期需观察地产销量改善的持续性，以及年中政策加码的可能性，其中央行降准、重启国债买卖等措施成为关注焦点。综合来看，中美经贸关系处于缓和期，市场风险偏好的主导因素或回归至常规变量。考虑到内部政策稳定性显著高于外部，股指底部支撑相对明确，利于风险偏好的改善。在此宏观背景之下，股指大概率维持震荡态势，而向上突破震荡区间，则需要高于预期的经济数据或政策来驱动。（作者单位：中财期货）来源：期货日报网
期货日报网06-13 09:25
商品多数下跌，黑色系表现疲软-2025年6月12日申银万国期货每日收盘评论
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此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复。美国总统特朗普将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，市场担忧关税会进一步蔓延。美国众议院以微弱优势通过税改法案，对美国债务问题和经济压力的担忧发酵。经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，不过近期数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息。黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，整体呈现震荡偏强态势。金银比价修复后金银分化行情或告一段落。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.12%。铝价连续两日录得较大涨幅，主要是受到铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，今日小幅收涨。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.24%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂周度产量环比增加891吨至17471吨，其中锂辉石提锂环比增加760吨，云母提锂环比增加250吨，盐湖提锂环比增加10吨，回收料提锂环比减少129吨；部分企业此前经过检修拟在6月复产，6月预计产量仍环比增加9.4%至7.89万吨。正极排产数据来看表现一般，但正极库存连续消化，特别是磷酸铁锂库存周转天数已经明显下降，电芯端延续放缓，但终端销售仍然亮眼，渗透率维持高位。周度库存环比增加861吨至132432吨，下游库存小幅下降，上游和中间环节增加。整体来看基本面没有发生实质好转，当前价格水平之下需要注意资金低位博弈情况。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕偏弱运行，菜油小幅收涨。EIA预计美国生柴及可再生柴油进口量将因税收抵免政策调整而显著下降，潜在支撑美豆油小幅走强。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性，油脂预计维持震荡走势。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。大豆优良率为68%，上周67%，上年同期为72%。美豆优良率提升，并且天气预报显示美国产区将迎来规律性降雨。因中美谈判进展未涉及大豆等农产品进出口细节，市场对于美豆出口乐观情绪消退，美豆期价有所回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计偏强震荡。 065 航运指数集运欧线：EC下跌，08合约收于1984.7点，下跌1.74%。前期5月中旬中美日内瓦经贸会谈后，主力08合约高点突破2400点，测算下来对应大柜运价3700美元左右，当前6月下半月的大柜均价在3000美元，相差大概700美元。6月提涨以来到月底，单月大柜涨幅在1000美元左右。当前08合约基本跟随现货运价波动，能否突破前高取决于7月和8月的提涨及落地情况。随着船期渐近，6月运力投放节奏也对接下来的7月运价提涨增加压力，船司在运力投放并不克制，当前市场估值相对中性但预期偏弱，预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-13 09:08
商品普涨，新能源、黑色系成上涨 “双引擎”-2025年6月11日申银万国期货每日收盘评论
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温。白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复。此前美国总统特朗普将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，市场担忧关税会进一步蔓延。美国众议院以微弱优势通过税改法案，对美国债务问题和经济压力的担忧发酵。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，不过近期数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息。黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，整体呈现震荡偏强态势。金银比价修复后金银分化行情或告一段落。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。中美释放缓和信号，美豆期价上扬提振豆油表现。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性，油脂预计维持震荡走势。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。大豆优良率为68%，上周67%，上年同期为72%。美豆优良率提升，并且天气预报显示美国产区将迎来规律性降雨使得美豆期价稍有回落。但中美关系改善美豆出口前景受到提振，美豆期价整体有支撑。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受近期美豆走强带动，连粕短期预计偏强震荡。 065 航运指数集运欧线：EC下跌，08合约收于2001.5点，下跌2.10%。前期5月中旬中美日内瓦经贸会谈后，主力08合约高点突破2400点，测算下来对应大柜运价3700美元左右，当前6月下半月的大柜均价在3000美元，相差大概700美元。6月提涨以来到月底，单月大柜涨幅在1000美元左右，因此当前08合约基本跟随现货运价波动，能否突破前高取决于7月和8月的提涨及落地情况。最新第23周部分航班增至第24周和第25周，这也使得这两周运力骤增，尤其是第24周投放运力突破35万TEU。随着船期渐近，6月运力投放节奏也对接下来的7月运价提涨增加压力，船司在运力投放并不克制，当前市场估值相对中性但预期偏弱，预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-12 09:08
波段交易为主
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体来看，中美贸易摩擦阶段性缓和后，5月经济数据边际改善，改善幅度符合市场预期，基本面及政策面均进入观察期。后市展望在货币政策新框架下，资金面是理解和观测央行态度的最佳窗口，且货币政策博弈的时点更加分散。央行呵护流动性及资金面预期较乐观对债市形成支撑，而经济基本面运行平稳、内生增长动能仍在修复、政策积极取向不改但以存量政策发力为主、中美原则上达成协议框架等决定了利率上下驱动均不足，预计债市维持震荡格局。建议在长端品种上维持波段交易思路，并密切关注央行流动性管理层面的变化，把握跨季后可能出现的单边做多机会。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021334）来源：期货日报网
期货日报网06-12 08:55
铸造铝合金期货全合约收涨迎“开门红”-2025年6月10日申银万国期货每日收盘评论
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题和经济压力的担忧发酵。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，不过近期数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息。黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，整体呈现震荡走强态势。白银突破后短期延续强势。【铜】铜：日间铜价近收平。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.12%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，几内亚政府官员发生表示矿端扰动或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格继续回落。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。今日铝合金期货上市交易，挂牌价低于当前现货价，且该价格计算的利润水平较低，市场看多情绪较浓。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.06%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕油震荡收跌，菜油偏强运行。中美释放缓和信号，美豆期价上扬提振豆油表现。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性，油脂预计维持震荡走势。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。大豆优良率为68%，上周67%，上年同期为72%。美豆优良率提升，并且天气预报显示美国产区将迎来规律性降雨使得美豆期价冲高回落。但中美关系改善美豆出口前景受到提振，美豆期价整体有支撑。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受近期美豆走强带动，连粕短期预计偏强震荡。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米震荡偏强，等待深加工和饲料需求显现。从现货市场来看，价格偏稳，市场供应仍偏紧。从数据看，深加工库存尚可，等待饲料企业再建库存。中长期来看，进口减量的情况仍会造成供应缺口，主力合约低位偏多对待。【棉花】棉花：美国衰退预期又起，美棉低位震荡。供应端疆内新棉种植基本结束，预期新棉供应略有增量。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。郑棉高位承压回落，仍需关注出口订单情况，目前纺织企业体量仍在当终端需求一般，近期盘面震荡对待。 065 航运指数集运欧线：EC震荡，08合约收于2042.1点，下跌0.95%。前期5月中旬中美日内瓦经贸会谈后，主力08合约高点突破2400点，测算下来对应大柜运价3700美元左右，当前6月下半月的大柜均价在3000美元，相差大概700美元。6月提涨以来到月底，单月大柜涨幅在1000美元左右，因此当前08合约基本跟随现货运价波动，能否突破前高取决于7月和8月的提涨及落地情况。最新第23周部分航班增至第24周和第25周，这也使得这两周运力骤增，尤其是第24周投放运力突破35万TEU。随着船期渐近，6月运力投放节奏也对接下来的7月运价提涨增加压力，船司在运力投放并不克制，当前市场估值相对中性但预期偏弱，预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-11 09:08
白银重启涨势金银比修复
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ut，特朗普总是退缩）”交易兴起。美国经济数据显示，尽管制造业PMI、消费者信心指数等数据持续回落，但美国失业率、新增非农就业等劳动力数据仍然强劲。美国经济增速放缓，但目前深度衰退的风险不大。因此，全球避险情绪降温，美股、有色金属等风险资产显著反弹。对黄金最有利的宏观环境是“衰退”，而白银最喜欢的宏观环境是“滞涨”。如果全球宏观交易从“衰退”转向“滞涨”，将更加有利于白银价格的上涨。金融市场的资金流向也支持这一点。5月以来，全球最大的白银ETF—SLV持仓量持续增加，CFTC非商业净多头持仓攀升，显示出投机资金对白银价格强烈的看涨情绪。而同期黄金ETF持仓和CFTC非商业净多头持仓则变化不大。ETF和期货持仓数据与白银价格走势表现出良好的同步性，表明投机资金是本轮白银价格上涨的重要推手。图为白银COMEX非商业净多头持仓与白银价格走势根据金银比的历史规律，金银比仍有向下修复的空间。2010年以来，金银比的波动中枢一直在40~80区间。极端情况下，例如2020年暴发新冠疫情，全球经济陷入深度衰退风险和流动性危机，2020年3月，金银比一度突破120，但随后随着白银价格的快速上涨而修复到80以下。2025年4月，黄金价格涨幅领先于白银，金银比持续高于100。尽管有观点认为，金银比已不具备参考价值，但我们认为，“衰退交易”的降温利于金银比的修复，目前金银比为92。如果美联储适时降息，全球经济衰退风险下降，金融市场主线转向“再通胀交易”，金银比则有望进一步修复到历史正常水平80以下。因此，“逆全球化”和“去美元化”凸显了黄金的配置价值和避险价值，黄金价格大幅下跌的风险不大，当前的金银比表明，白银价格的向上弹性可能更大。图为金银比历史走势从技术走势上看，沪银曾经在8500元/千克一线面临较大阻力，随着价格强势上涨，沪银目前已经形成了有效突破。当前，主要均线均向上，MACD形成金叉，沪银处在典型的多头趋势中。因此，供需面偏紧、全球金融市场避险情绪降温、投机资金流入、金银比修复以及技术面共振，共同主导了近期白银价格的强势补涨行情。展望未来，如果宏观交易的主线从“衰退交易”转向“再通胀交易”，当前较高的金银比仍有修复的空间，白银价格的上涨空间已经打开。当然，白银面临的主要风险在于，随着需求结构的转变，白银的避险属性和货币属性削弱，工业属性增强。当前全球贸易局势仍然具有较大的不确定性，关税税率仍有反复的可能。和黄金相比，白银的市场规模更小、波动更大、趋势性更差，因此交易的难度较大，投资者需要更加重视风险管理。（作者单位：西南期货）来源：期货日报网
期货日报网06-11 08:55

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