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【年报】铜：供需紧平衡下，宏观预期主导高赔率交易
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铜供给：预计2025年全球铜矿的增量在50万吨左右，增速为2.3%，基本持平于今年铜矿增量。冶炼端产能大幅扩张加剧原料紧张的局面，TC/RC将维持低位限制精炼铜产量，预计2025年全球精炼铜供给增量约75万吨，同比2.8%的增长。需求：美联储鹰派的货币立场导致全球货币宽松的节奏放慢，短期很难再讲降息周期下全球共振补库带动铜需求的逻辑。美债利率高位+贸易关税的影响下，全球需求增长有限。中国考虑到财政发力托底需求，全年增长并不悲观。总体预计25年海外铜需求维持2%左右的低位增长；国内铜消费4%左右的增速；带动2025年全球精炼铜消费2800万吨，同比增长3.3%。静态推供需的话，明年铜基本上是紧平衡的格局，本身供给分散基本面缺乏大矛盾的情况下，当前铜相对90分位成本接近30%的溢价已经不低，明年宏观预期的边际变化依然是铜能否有高波动行情的核心矛盾。宏观节奏方面，基准情形下，特朗普的政策主张将带动一季度延续强美元的交易环境，汇率压力导致非美国家货币宽松力度有限，很难看到全球需求共振向上的叙事，对应铜价维持震荡偏弱。往后看，倾向于这种高利率的环境会随着美国经济出现走弱的风险后迎来一波小
混沌天成期货2025-01-02
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