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供需错配铜价仍有上涨空间
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10月下旬以来，国内外大宗商品价格普遍陷入震荡走势。其中，前期表现强劲的铜和黄金价格高位震荡，部分能源化工品种和农产品价格冲高回落。对铜而言，我们认为，随着美联储官员对就业市场的担忧升温，美联储12月降息的可能性重新攀升，这可能刺激铜价启动新一轮涨势。供应短缺的前景是铜价上涨最坚实的基础，尤其是铜矿供应紧张制约精铜产量的增长。另外，AI和储能对铜需求的拉动也是确定性因素。铜矿供应短缺 2025年，全球铜矿供应增量不及预期。国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，2025年8—9月，全球铜矿产量同比出现负增长。根据矿企财报和产量指引推测，2025年全球铜矿产量预计下降0.12%。其中，2025年三季度，前二十大铜矿产量同比下降6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响而出现减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现增长，行业分化态势显著。铜矿产出增量来源于力拓旗下的Oyu Tolgoi铜矿、MMG旗下的Las Bambas铜矿、中国黄金旗下的甲玛铜矿、铜陵有色旗下的Mirador铜矿扩产，其中Las Bambas铜矿前三季度产量同比增长7%。铜矿产出减量主要受刚果（金）Kamoa-Ka
期货日报网2025-11-27
全球PX产业格局深刻重构
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产能加速东移近年来，全球PX产能呈现加速向亚洲特别是我国集中的显著趋势，产业结构性东移已成为既定事实。我国凭借大型炼化项目的集中投产，贡献了全球超过九成的新增产能，目前已站稳全球PX生产中心地位。数据显示，2024年，以我国为核心的东亚地区PX产能在全球总产能中的占比为69.3%，加上东南亚地区9.2%的占比，亚洲整体产能占比近八成，而欧洲等其他地区份额明显萎缩，全球PX产业格局正经历深刻重构。在产能布局深刻调整的背景下，我国PX产业正朝着“产能集中化、装置大型化、炼化一体化”的高端模式演进。这一发展模式不仅体现为规模扩张，更标志着产业质量的全面提升。截至2023年年末，我国PX总产能为4373万吨。2024—2025年为PX产能投放“空窗期”。2026年，山东裕龙石化300万吨装置有望投产，我国PX总产能将逼近4700万吨，占全球约55%的份额。产能格局演变对全球PX市场产生深远影响。一方面，我国在全球PX供应链中占据主导地位，产能波动直接影响全球供需平衡。另一方面，“炼化一体化”模式带来的成本优势进一步强化了我国PX产业的竞争力。随着产能集中度持续提升，全球PX市场的定价机制
期货日报网2025-11-27
光伏产业能否开启盈利修复周期
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A 部分企业扭亏为盈随着“反内卷”行动的有序推进，近日，在“2025第八届中国国际光伏与储能产业大会”上，30余家高校科研院所、50余家光储龙头企业、100余家全球行业媒体联合发布《“破除内卷式竞争筑牢全球能源安全基石”的成都宣言》（下称《成都宣言》），从技术创新到协同出海，打出一套“反内卷”组合拳。随着行业“反内卷”行动的逐步推进，光伏主产业链在第三季度迎来积极变化，净亏损大幅收窄，多数龙头企业亏损额为去年下半年以来最低，部分企业扭亏为盈，行业盈利修复曙光初现。相关数据显示，2025年三季度，光伏行业呈现“边际改善、整体承压”特征，积极信号为全行业亏损面显著缩小。据Choice数据，2025年前三季度，SW光伏设备板块实现营收4031亿元，同比下降11%；实现归母净利润-116亿元，同比基本持平。第三季度光伏板块实现营收1403亿元，同比下降6%，环比下降5%；实现归母净利润-11亿元，同比、环比均显著回升，亏损幅度较前两个季度明显收窄。从企业表现看，产业链各环节龙头企业的业绩改善尤为突出。在21家光伏主产业链上市公司中，14家企业第三季度归母净利润环比实现正增长，硅料环节
期货日报网2025-11-27
技术解盘20251127
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IH 测试支撑 IH加权在日线级别形成小双头后，上周五跌破颈线。按照颈线目标测算，下方支撑在2880点。均线方面，MA5、MA10、MA20均拐头向下，且MA5为短期移动压力线，后续或向下测试MA120的支撑情况，其是双头形态的目标位。指标方面，MACD绿柱收窄，但DIF率先跌破零轴，DEA紧随其后，表明IH加权指标走弱。综合分析，IH加权自10月27日达到年内最高点后上涨乏力，短期料向下寻求支撑。 IM 均线缠绕 IM加权相较于IH率先在10月9日创出年内新高，日线级别在9月4日形成的低点止跌，区间运行较为明确。均线方面，经过本周前两个交易日的反弹，价格站上MA5，而MA10、MA20与MA60相互缠绕。指标方面，MACD绿柱收窄，但DIF与DEA仍在零轴之下，指标短期处于弱势，但存在修复迹象。综合分析，IM加权上有压力下有支撑，后市将在夯实区间下沿后再测试区间上沿。 TL 绿柱扩大 TL加权上周跌出上升通道，宣告自9月30日的反弹告一段落。11月26日，收出一根光头中阴线，短期存在加速下跌迹象。均线方面，MA5、MA10、MA20再度拐头向下。指标方面，MACD绿柱扩大，DIF已经
期货日报网2025-11-27
隐含波动率处于年内均值下方
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11月26日，沪深两市冲高回落，个股走势有所分化。资金方面，全市场合计成交17833亿元。期权市场整体交投活跃度回落，持仓量受到期日影响整体也回落。上证50ETF期权成交量为692109张，持仓量为1476646张，成交额为2.69亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为1048692张，持仓量为1438729张，成交额为5.85亿元；上交所中证500ETF期权成交量为1236875张，持仓量为1411818张，成交额为13.7亿元；华夏科创50ETF期权成交量为1419982张，持仓量为2578068张，成交额为5.04亿元；易方达科创50ETF期权成交量为303694张，持仓量为705046张，成交额为0.87亿元；创业板ETF期权成交量为2904138张，持仓量为2086365张，成交额为14.79亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为180849张，持仓量为305873张，成交额为1.06亿元；深交所中证500ETF期权成交量为354526张，持仓量为430111张，成交额为0.85亿元；深证100ETF期权成交量为83698张，持仓量为154629张，成交额为0.3亿元；
期货日报网2025-11-27
期指总持仓量和主力持仓量双双下滑
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11月26日，A股市场呈现窄幅震荡走势，上证指数最高涨至3879.92点，之后逐步回落，最终收报3864.18点，当日下跌0.15%。期指四个品种涨跌互现，其中IF表现较好，主力合约上涨0.42%，IH主力合约微涨0.14%，IC主力合约则与前一交易日持平，IM主力合约微跌0.09%。基差方面，IF、IC主力合约贴水分别扩大至24.6和55.6点，IH、IM主力合约贴水则分别收窄至7.2和77.9点。期指总持仓量较前一交易日大幅回落，四个品种当日共计减仓23306手，至955817手。当期，各品种持仓量不同程度回落。其中，IF减仓5280手，持仓量降至259294手；IH减仓2274手，持仓量降至86208手；IC减仓9043手，持仓量降至249088手；IM减仓6709手，持仓量降至361227手。期指各品种前20席位（下称主力）均呈减仓状态。其中，IF多单主力减仓4499手，空单主力减仓5461手，净空持仓量降至21177手；IH多单主力减仓2553手，空单主力减仓2665手，净空持仓量降至10244手；IC多单主力减仓7221手，空单主力减仓8156手，净空持仓量降至2105
期货日报网2025-11-27
期债等待方向指引
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近期，期债市场窄幅波动。10月国民经济主要指标多数有所回落，内需仍显疲软，但央行综合运用买断式逆回购、MLF等工具，持续向市场注入中期流动性，短期内全面降息的必要性较低，期债价格上行的空间有限。政策仍待发力 10月，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，较9月回落1.6个百分点；环比增长0.17%，弱于历史平均水平。工作日减少及生产收缩是工业增速放缓的主要原因。当月，受长假影响，开工天数减少；此前公布的10月制造业PMI为49%，较前值回落0.8个百分点，采购量收缩、生产扩张放缓，预示工业有所走弱。出口方面，“抢出口”效应减弱，但后续，中美经贸关系阶段性缓和，出口有望逐步修复。消费方面，10月，社会消费品零售总额为4.63万亿元，同比增长2.9%。当月，节假日带动餐饮收入同比增长3.8%，较前值提升2.9个百分点。“双十一”前置推动下，限额以上单位吃、穿、日用品类零售额分别增长8.0%、6.3%和7.4%。然而，受“以旧换新”政策红利减弱及高基数影响，家电类和家具类零售额同比分别回落14.6%和增长9.6%，增速较上月明显回落。当前，消费增长主要依赖节假日与促销，可持续性有待增强
期货日报网2025-11-27
股指中枢有望再度上行
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11月26日，A股三大指数低开后震荡上行。截至收盘，上证综指跌0.15%，深证成指涨超1%，创业板指涨2.14%。海外市场波动加剧，对A股产生影响美国政府恢复运转后，美国劳工部公布9月就业数据，其中美国9月非农就业人口增加11.9万，大幅超出预期的5.1万；美联储公布10月会议纪要，其内部对12月是否降息存在明显分歧，美联储未来货币政策走向的不确定性上升。美股因此高位调整，海外流动性边际收紧的担忧间接压制A股市场情绪。此外，以英伟达为代表的科技板块出现估值是否偏高、业绩能否持续超预期等疑问，加之软银、桥水等国际机构减持，市场对科技股行情的延续性存在分歧。受上述因素影响，上周五，A股主要指数低开低走，上证综指盘中最低触及3840点。财政力度边际减弱，关注增量政策信号 10月，财政收支呈现“收入稳增、支出放缓”的特点。收入结构上，税收收入实现显著增长，非税收入整体下滑；受房地产市场影响，土地出让收入出现较大幅度收缩。支出方面，基建相关支出明显回落，主要缘于前期财政发力节奏放缓以及2024年同期基数较高。 10月，一般公共预算收入同比增长3.2%，税收为主要拉动项。在工业利润改善与税收
期货日报网2025-11-27
技术解盘20251127
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焦煤量能缩减近半个月以来，焦煤2601合约价格经历了一轮比较流畅的下跌，下方面临前期低点支撑。量能方面，在近期价格下跌过程中，成交量处于低位，持仓量持续下滑。指标方面，短期均线跟随价格走弱，60日均线保持水平走势，MACD指标快慢线运行至零轴下方弱势区域。综合来看，焦煤2601合约走势偏弱，但价格仍旧处于高位震荡区间，关注震荡区间下沿支撑力度。碳酸锂高位调整上周，碳酸锂2605合约价格冲高回落，进入调整。本周价格有所企稳，并再度站上中短期均线。量能方面，主力资金移仓换月，2605合约成交量和持仓量均出现上升。指标方面，均线系统整体走势偏强，MACD指标维持偏强运行，但红色能量柱明显收敛。综合来看，碳酸锂2605合约价格高位调整，6月底以来的上行趋势并未完全破坏，建议偏多思路对待。（中原期货刘培洋）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-27
烧碱下行空间收窄
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最近3个月，烧碱期货价格震荡下行，主力2601合约从2784元/吨下跌至2224元/吨，跌逾20%。供应压力增加 2025年，烧碱新增产能集中投放，全年新增产能预计超过200万吨。前三季度，山东氢力新能源、青岛海湾、湖北宜化等企业新增产能超过100万吨，四季度河北临港、河北三友等企业仍有100万吨以上的新增产能等待投放。产能扩张直接推动烧碱产量飙升，全年多数时间周度产量维持在80万吨以上，处于近年同期高位。同时，企业库存也处于高位，前三季度平均库存为40万吨，最高达到50万吨。在产能扩张的背景下，烧碱市场供应压力明显增加。图为国内烧碱周度产量需求走弱预期增强目前，烧碱需求保持强势，主力下游氧化铝企业开工率保持在85%左右，处于年内高位。但是，四季度北方地区进入重污染天气多发期，加之近期国产铝土矿供应偏紧，氧化铝企业盈利能力下降，未来减产预期增强。图为国内氧化铝企业开工率非铝需求方面，目前粘胶短纤企业开工率在90%左右，自9月份以来一直维持高开工率状态。不过，从季节性来看，粘胶短纤企业12月大概率会减产。纸浆方面，目前我国阔叶浆企业开工率已经出现季节性回落，11月最低开工率为
期货日报网2025-11-27

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