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原油地缘风险溢价显著回落
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本周三，内外盘油价大幅下跌。地缘局势方面，据媒体消息，有美国和乌克兰相关官员当地时间25日表态称，乌克兰已原则同意美国提出的和平协议，但仍有一些条款需要讨论。乌克兰总统泽连斯基在社交媒体上称，与美方的沟通仍在继续，对美国所做的各项努力表示感激。此前，美国和乌克兰在瑞士日内瓦举行会谈，将美方就结束乌克兰危机所提28点新计划修改并缩减为19点。四季度以来，巴以冲突带来的地缘风险溢价、欧美汽柴油供应收紧等因素为原油价格提供了有力的支撑。受美乌会谈取得进展等因素影响，目前原油的地缘风险溢价已经显著回落。如果冲突结束，欧美围绕俄罗斯的相关制裁可能会解除，供应过剩局面大概率将加剧，油价也将面临较大的回调风险。当然，美国、乌克兰和俄罗斯对和平协议的态度仍然存在不确定性，后期要持续关注局势变化。宏观方面，根据CME“美联储观察”工具，12月美联储降息25个基点的概率已经超过80%，美联储降息概率持续增加利多大宗商品。不过，恐慌指数（VIX）不断上涨，从VIX绝对值来看，依然存在上涨空间。作为市场情绪的风向标，VIX飙升通常意味着资金流向黄金等避险资产，利空原油等大宗商品。原油基本面目前暂时没有太
期货日报网2025-11-27
【有色早评】美联储12月降息预期回升，基本金属多数上涨
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有色早评 | 2025年11月27日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜铜价相对偏强，受到宏观因素影响较大，伴随降息预期回升和美元指数相对走弱的影响下，宏观上对铜价抑制相对放缓。宏观环境上，伴随美联储鸽派言论和美股的止跌反弹，流动性风险暂缓，同时降息预期回升减缓对市场的抑制；国内方面，10月社会融资规模与信贷投放规模较历史同期水平仍显偏弱，这使得投资消费环境有所放缓。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，铜冶炼厂检修高峰，10月和11月电解铜产量偏低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止到11月20日国内市场电解铜现货库存19.21万吨，较13日降0.59万吨，较17日降0.24万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜到货相对较少，库存小幅下降，但供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。铜价受到宏观影响显著，前期抑制因素有所回落从而止跌回升，但宏观环境仍不明确，且等待实际数据的验证到来。长期向上的情况下，警惕短期风险。铝铝 2025.
混沌天成期货2025-11-27
供应宽松掣肘豆粕价格上行
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11月以来，豆粕期货呈现冲高回调走势。四季度国内进口大豆供应维持宽松预期，市场关注中国采购美豆数量和节奏。 USDA11月报告利多有限 11月15日凌晨，USDA发布“停摆”后的首份关键报告，数据调整聚焦在美豆新作单产与出口方面。尽管报告数据中性偏多，但与市场预期仍存在一定差距，CBOT大豆随之高位回调。具体来看，2025/2026年度美豆单产从9月报告的53.5蒲式耳/英亩下调0.5蒲式耳/英亩，至53蒲式耳/英亩。产量相应从43.01亿蒲式耳降至42.53亿蒲式耳，主要原因是8月主产区降水不足影响单产潜力。出口预估下调5000万蒲式耳，至16.35亿蒲式耳，较上年度的18.75亿蒲式耳显著下滑。这反映出尽管中美贸易关系缓和，但美豆贴水高于巴西大豆、缺乏榨利优势，国内商业采购积极性不足的现实。期末库存微降至2.9亿蒲式耳，较9月预估减少0.1亿蒲式耳。南美市场方面，报告上调巴西旧作产量至1.715亿吨，新作产量维持1.75亿吨的丰产预期不变；阿根廷旧作产量微调至5111万吨，新作产量稳定在4850万吨。从全球维度看，2025/2026年度大豆供应在7.315亿吨，总需求为6.095
期货日报网2025-11-27
黄金高位波动为主
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目前，市场对美联储12月是否降息存在较大分歧，降息预期反复摇摆，在当前复杂背景下黄金或以高位震荡为主。中长期来看，全球央行购金具有持续性，中国央行连续12个月增持黄金。叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势，将继续支撑黄金价格中枢上行，后续贵金属走势可能仍偏强。关注美国通胀和经济数据对明年降息路径的指引情况。美国劳动力市场好坏参半 11月20日，美国劳工统计局延后一个半月发布的非农就业数据显示，今年9月美国新增就业岗位在11.9万个，远高于预期的5万个，为4月以来的最大值。但9月失业率意外上升至4.4%，高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来的最高水平。前两个月的就业数据又一次被大幅度向下修正，7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，延续了今年“持续向下修正”的模式。今年5月至8月，美国每月平均新增就业岗位数量低于3万个，不及2024年月均新增就业岗位的五分之一。但9月的就业市场表现超出预期，令美联储12月降息的预期进一步降温。从分项数据来看，商业服务行业出现了最大的岗位流失，而教育与健康服务行业以及休闲与酒店业的就业增长最为突出。医疗保健行业在9月新增了5.9万个岗位，餐饮服
期货日报网2025-11-27
关注卷螺价差做多机会
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热轧卷板和螺纹钢消费存在季节性差异，每年11月中旬至12月底期间，市场通常呈现“热轧卷板强、螺纹钢弱”的结构性特征。本周，热轧卷板和螺纹钢期货2601合约价差（简称卷螺价差）在206元/吨左右，位于历史价差中间值附近。卷螺价差是否存在做多机会？进入四季度，受气温影响，房地产与基建施工显著受限，尤其是北方地区低温与雨雪天气频发，导致房地产新开工和施工面积明显下降，基建推进也将受到限制。每年12月至次年2月为建筑钢材的传统消费淡季，螺纹钢需求回落，因此螺纹钢2601合约为传统的淡季期货合约。相对而言，热轧卷板的部分消费终端（如汽车、家电等）在年底进入备货与生产高峰期。为应对春节及次年春季的需求，终端企业普遍加快排产节奏，推升板材需求。板材消费旺季与建筑钢材消费淡季处于同一时期，造成热轧卷板与螺纹钢期货2601合约表现阶段性分化：热轧卷板表现往往强于螺纹钢，卷螺价差走扩的概率较大。图为2020—2025年热轧卷板季节性表观消费量（单位：万吨）政策层面，自2026年1月1日起，新能源汽车购置税开始减半征收。根据财政部、税务总局、工信部联合发布的《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政
期货日报网2025-11-27
【宏观早评】股指回升势头有所走弱
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宏观&金工早评 | 2025年11月27日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指 A股昨日冲高回落，四大股指仍然收红。盘面上科技半导体权重领涨，军工银行回调，两市成交量1.78万亿。美联储降息预期重新升温，美股企稳回升，中美领导人通话改善地缘情绪，AI叙事改善。十月投资出口都偏弱，地产仍未企稳，万科形势引发市场对地产的进一步担忧。最新出来的财政支出数据下降进一步加强了市场对总需求不足的担忧，目前经济有一定走弱压力，但或需等到12月重要会议才有新一轮政策指引，在之前资金可能出现抢跑效应。外围市场流动性好转，但国内对货币宽松的预期有所下降，目前成交量相比前期有明显下滑。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期缺少政策资金面的支持有所减弱，但AI科技的叙事有所好转，继续逢低看多中证1000远月。贵金属贵金属走势偏强，主要受到降息预期回升和美元指数回落的影响，随着数据推动降息预期回升，贵金属也同步回升。美国申请失业救济的人数意外下降至4月中旬以来的最低水平，而续请失业金人数则在上周小幅上升至196万人，就业数据不足以改变降息预期。美国11
混沌天成期货2025-11-27
供需紧平衡玉米价格重心上移
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近段时间，玉米市场呈现期现货联动走强的局面，其中玉米新粮开秤价同比上涨6%～8%。受供应结构性偏紧影响，企业溢价收购玉米，提振了市场信心。进入冬季，北方降雪天气预计增多，物流环境等因素亦将继续为玉米市场提供支撑。机构跟踪的数据显示，2025年全国玉米播种面积稳中有增，预计在4487万公顷。由于主产区光、温、水等条件较好，玉米单产创出历史新高，预计总产量在29616万吨左右，同比增加124万吨。在新季玉米上市之初，陈粮库存消化比较顺畅。截至10月上旬，全国主要加工企业玉米库存同比下降约20%，北方四港库存同比下降78%，陈粮供应近乎枯竭。因而新季玉米上市后，价格不跌反涨。近两年，国内农产品价格不断下滑，而种植成本未有明显下跌，农户对农产品的惜售情绪增强。加之冬季有利于玉米储存，且后续将迎来元旦、春节等重要节日，玉米的售粮窗口期将延迟。目前，东北售粮进度不足三成，市场流通粮源偏少。与此同时，过去一段时间，华北地区阴雨持续，令部分玉米出现霉变。因而东北的优质玉米粮源成为较为稀缺的资源，“优质高价”预期增强。玉米的饲用消费占总需求的65%～70%。今年我国生猪、家禽等存栏量同比均有不同
期货日报网2025-11-27
不锈钢弱势运行
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自11月以来，不锈钢期货价格持续下行，主力2601合约上周一度跌至12285元/吨，创年内新低。在“强预期”未能完全兑现的情况下，市场重新回归基本面交易。供应方面，国内不锈钢粗钢产量仍处于高位。据Mysteel统计，2025年10月国内43家不锈钢厂粗钢产量为351.38万吨，环比增长2.54%，同比增长6.77%；其中，300系不锈钢产量为2180万吨，环比增长2.12%，同比增长6.57%。1—10月不锈钢产量合计3324.28万吨，同比增长5.5%，与上半年相比产量增速下滑。11月不锈钢排产量为345.51万吨，环比下降1.67%，同比增长4.12%；其中，300系不锈钢排产量为178.7万吨，环比下降0.72%，同比增长0.02%。需求方面，10月是传统需求旺季，不锈钢市场表观消费量有所回升。数据显示，10月不锈钢表观消费量为303万吨，环比增长5.03%，同比增长8.29%；1—10月表观消费量为2803.7万吨，同比增长3.9%。当前，“以旧换新”等补贴政策和出口对需求有较强的拉动作用，但房地产行业持续拖累不锈钢需求，现货市场整体呈现“旺季不旺”的状态，下游接货意愿不强
期货日报网2025-11-27
电动车补贴结束会影响钯金需求和价格吗？
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从2025年4月初到10月，钯金价格从每盎司870美元上涨至接近1,700美元，涨幅超过95%，并在同期与黄金、白银和铂金价格同步上行。然而，这四种金属的价格在10月底均出现了大幅回调。推动此次上涨行情的全球通胀形势主要有三方面因素： 1.包括巴西、中国、法国、日本、美国和英国在内的许多国家正面临大规模预算赤字，且采取的控制措施有限。 2.大多数国家的核心通胀率高于目标水平，并在许多情况下开始呈现上升趋势。 3.尽管核心通胀率普遍高于目标且持续上升，大多数央行还在放松货币政策。虽然钯金走势在近几周似乎与其他贵金属相关性较高，但情况并非一直如此。事实上，钯金的价格走势相较其他贵金属更具独立性（图1）。相比铂金在2008年达到历史高位，黄金和白银在2025年10月创下新高，钯金的价格高点出现在2021年和2022年。图 1：贵金属价格于2025年4月至10月之间大幅上涨钯金通常与其他贵金属呈正相关，但相关性弱于其他贵金属之间的关系。在贵金属中，黄金和白银之间的相关性通常最强，主要受珠宝需求驱动。相比之下，铂金与白银、黄金的相关性通常高于钯金，部分原因可能在于铂金常用于珠宝制造，与钯
期货日报网2025-11-26
电动车补贴结束会影响钯金需求和价格吗？
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从2025年4月初到10月，钯金价格从每盎司870美元上涨至接近1,700美元，涨幅超过95%，并在同期与黄金、白银和铂金价格同步上行。然而，这四种金属的价格在10月底均出现了大幅回调。推动此次上涨行情的全球通胀形势主要有三方面因素： 1.包括巴西、中国、法国、日本、美国和英国在内的许多国家正面临大规模预算赤字，且采取的控制措施有限。 2.大多数国家的核心通胀率高于目标水平，并在许多情况下开始呈现上升趋势。 3.尽管核心通胀率普遍高于目标且持续上升，大多数央行还在放松货币政策。虽然钯金走势在近几周似乎与其他贵金属相关性较高，但情况并非一直如此。事实上，钯金的价格走势相较其他贵金属更具独立性（图1）。相比铂金在2008年达到历史高位，黄金和白银在2025年10月创下新高，钯金的价格高点出现在2021年和2022年。图 1：贵金属价格于2025年4月至10月之间大幅上涨钯金通常与其他贵金属呈正相关，但相关性弱于其他贵金属之间的关系。在贵金属中，黄金和白银之间的相关性通常最强，主要受珠宝需求驱动。相比之下，铂金与白银、黄金的相关性通常高于钯金，部分原因可能在于铂金常用于珠宝制造，与钯
期货日报网2025-11-26

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