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债市短线难现单边行情
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5月中下旬，债市整体弱势运行，主要原因在于中美经贸高层会谈超预期提振市场风险偏好，进而对债市形成利空。从国债收益率角度来看，参考4月初美国宣布“对等关税”之前的收益率水平，以及5月8日央行降息10个基点，10年期国债收益率调整至1.7%成为市场普遍预期。近期10年期国债收益率最高上行至1.69%，可以说此轮债市调整接近尾声，未来债市主导因素将回归资金面及经济基本面。资金面在降准降息之后大幅收紧的可能性较低。近期央行对资金面的呵护力度边际提升。一是5月15日降准0.5个百分点正式落地，释放约1万亿元长期资金。二是5月16日以来逆回购连续8个交易日净投放，逆回购余额上升至12840亿元。三是5月MLF加量操作。5月23日央行开展了5000亿元MLF操作，因5月有1250亿元MLF到期，当月央行MLF操作净投放3750亿元，MLF连续3个月超量续作。尽管面临税期、政府债发行压力以及月末效应影响，但在货币政策呵护之下，资金面整体保持合理充裕，当前DR001在1.45%一线波动，DR007因跨月原因暂时小幅上行至1.6%附近。增量政策预期有所降温。5月7日的国务院新闻办新闻发布会上，央行、金
期货日报网05-28 09:40
期指运行中枢有望上移
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工业企业利润延续修复态势随着稳增长政策陆续落地显效，工业企业利润延续向好态势。1—4月，规模以上工业企业利润累计同比增长1.4%。4月单月，利润同比增长3%，较前值加快0.4个百分点。从量、价、利润率等层面来看，工业生产维持较快增速、利润率改善是利润同比增速继续扩张的主要贡献因素。1—4月，规模以上工业增加值累计同比增长6.4%，虽较1—3月回落0.1个百分点，但仍保持稳健增长，其中4月工业增加值同比增长6.1%，高于市场预期的5.7%，反映在稳增长政策发力的背景下，工业生产增长较快，提振工业企业利润增速。1—4月规模以上工业企业营业收入利润率为4.87%，同比下降0.09个百分点，降幅较前值有所收窄，对工业企业利润增速形成正向拉动。不过，受国内有效需求有待进一步恢复影响，PPI累计同比增速仍处于负值区间，拖累工业企业利润增速修复。后续，随着稳增长、扩内需政策进一步显效发力，PPI走势有望改善。 5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方大幅降低关税。近期的高频数据显示，重点港口货物及集装箱吞吐量回升，加上海运价格走高，5月出口增速将边际回升，进而对内需形成提振，最终利好期指市
期货日报网05-28 09:35
分析人士：逢低布局IF、IH
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近期股指期货市场波动再度加大。新纪元期货宏观分析师程伟认为，近日公布的宏观数据显示，我国经济增速下行压力再次显现。随着一揽子增量金融政策以及中美贸易摩擦缓和等利好因素的反复消化，市场预期逐渐向现实回归，股指连续反弹后存在调整需求。物产中大期货宏观高级分析师周之云表示，近期股指市场震荡加剧，在降准降息和关税利好消息接连落地后，短期出现了消息真空期。目前市场成交额中枢在1.2万亿元，且整体出现分化的现象，即两市日均成交额有所回落，而微盘股的交易占比却逆势攀升。此外，前期推动微盘股上涨的融资余额近期始终徘徊在1.8万亿元附近，结合5月以来A股市场股票型ETF的净流出，可以推测，本轮推动微盘股上涨的市场动力主要是场内资金扎堆。 “当前市场的运行逻辑在于，进入政策真空期，短期投资者失去了对市场主线的判断。同时，投资者又对‘国家队’维稳股市以防止系统性风险充满信心，因此选择暂时将资金投入微盘股以获取超额收益，不可避免地推高了微盘股指数。”周之云称。从基本面来看，程伟表示，今年4月我国经济数据边际下行，官方制造业PMI跌破扩张区间，固定资产投资增速回落，生产和消费增速放缓，新增贷款和社融规模不
期货日报网05-26 08:50
期指持仓有所回升
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上周A股市场延续区间震荡走势，上证指数最高涨至3400点附近，最终收报3348.37点，当周下跌0.57%。同时期指四个品种跌幅各异，其中IF及IH相对抗跌，主力合约均微跌0.01%，IC及IM主力合约则分别下跌0.86%和1.29%。基差方面，期货贴水小幅收窄，截至上周五，IF、IH、IC及IM主力合约分别贴水36.1、18.8、91.2及117.7点。量能方面，交割影响结束后，期指持仓明显回升，当周四个品种共计增仓将近7万手，总持仓升至888546手。同时期指各品种持仓均不同程度增加，其中IF增仓14375手，持仓升至251143手，IH增仓4890手，持仓升至85531手，IC增仓19730手，持仓升至216012手，IM增仓30506手，持仓升至335860手。持仓方面，期指各品种前20席位持仓（下称主力）均显著增加。具体看，IF多头主力增仓6314手（交易所公布合约5月23日与5月16日主力持仓总和的差值，下同），空头主力增仓4780手，净空持仓降至28661手；IH多头主力增仓2155手，空头主力增仓1207手，净空持仓降至9869手；IC多头主力增仓10599手，空头
期货日报网05-26 08:50
可尝试股指期货多头替代策略
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近期，IC和IM合约贴水持续走升。截至5月23日收盘，剔除股息影响后，IC次月合约贴水已升至105点左右，下季合约贴水则升至323点左右；IM次月合约贴水升至160点左右，下季合约贴水升至460点左右。部分市场人士认为，IC和IM深贴水是做空力量较为集中造成的，但笔者认为该解读失之偏颇。首先，从历史数据看，当前IC和IM贴水并未达到极端水平，且考量股指期货的贴水幅度时，除了绝对值外，还需考虑年化基差率，这样更有参考意义。以IC为例，剔除股息影响后，目前IC当季合约的年化基差率为11.2%左右，虽处于历史较高水平，但相较2020—2021年（超过12%）还有一定差距。其次，自去年9月底以来，IC、IM合约贴水一直偏高，深贴水并非近期出现的现象，所以用短期市场情绪偏低解释是不太合适的，且近几周市场情绪在持续走升。剔除分红影响后，股指期货基差主要受市场情绪和交易者结构影响。再次，股指期货上的空头力量并未明显增强。以公募基金为例，观察受政策限制较多的传统金融机构在股指期货上的持仓变化可知，2025年一季度末，公募基金多单持仓为14579手，占比79.3%；空单持仓为3811手，占比20
期货日报网05-26 08:45
从流动性角度看市场走势
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2025年上半年，A股市场呈典型的流动性驱动特征。上证指数在3040~3450点宽幅震荡，日均成交额1.1万亿元。上半年A股市场结构呈现三大特征：一是科技成长板块领涨，CPO光模块、人工智能等主题涨幅超30%；二是资金向低估值板块聚集，上证50ETF单月净申购额创纪录（2064亿元）；三是杠杆资金活跃度分化。宏观流动性进入从量变到质变的关键转折。利率走廊下移打开估值修复空间。5年期国债收益率中枢从去年同期的2.1%降至1.5%，LPR实现双降。MLF操作规模逐月放大，5月净投放达3750亿元，推动中短期利率下行。利率下行通过贴现率传导，使沪深300指数动态PE从14.5倍修复至16.8倍，但仍低于近五年均值（18.2倍）。货币供应量显著增加，但M1仍在低位徘徊。分析历史数据可以发现，M1与沪深300指数正相关性极高，因此M1增速回升是市场突破的关键。今年以来，M2同比增速从年初的7.0%提升至4月的8.0%，同期M1增速从0.4%升至1.5%，“M1-M2”持续处于-6.5%附近，说明宽货币向宽信用传导仍有阻滞，企业活期存款占比下降说明实体需求复苏滞后。二级市场流动性在结构优化中
期货日报网05-26 08:45
国内资产吸引力提升
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本周，国内经济数据公布，存贷款利率“双降”落地，美债、美股、美元下跌，市场避险情绪抬头，叠加银行间资金供给充裕，国债期货重回区间震荡。从品种来看，2年期国债期货周内下跌0.02%，原因在于上周短债已计价降息预期，5年期国债期货、10年期国债期货、30年期国债期货则分别上涨0.24%、0.34%、0.67%，其更多是对经济基本面和市场风险偏好的定价。从经济基本面来看，我国4月各项经济指标较3月有不同程度下移，外部冲击对国内的影响逐步显现。短期国内基本面处于观察期，关税影响阶段性缓和，政策对冲的紧迫性下降。不过，内生动能缓慢修复的线索相对明确，叠加外部不确定性，国内宏观政策仍需要保持积极、支持性的状态，熨平经济运行的潜在波动，重点关注后续增量政策对投资领域的支持和落地工具。外部冲击需财政政策对冲，货币政策仍要积极配合，宽松基调是重要基础，降准、降息落地后流动性易松难紧。本周央行公开市场持续净投放对冲税期扰动，银行间市场资金供给充裕，存款类机构隔夜和7天质押式回购利率继续小幅下降，债市处于有利的资金面环境中。 5月20日，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点，与OMO降息幅度保持一致
期货日报网05-23 09:10
分析人士：交易逻辑重回资金面
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5月以来，国债市场表现较为纠结。与此同时，国债期货走势也呈现震荡格局。一德期货宏观经济分析师刘晓艺表示，5月初，在降息、降准预期升温的背景下，短债收益率大幅下行带动收益率曲线出现牛陡变化。月中，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美同步大幅下调关税，令市场风险偏好和经济预期有所修正，长债收益率上行带动收益率曲线向熊陡方向演绎。随后，4月经济数据公布，由于市场已有预期，债市陷入震荡走势。 “目前来看，市场对5月关税调降后的出口持续性抱有较高期待。”刘晓艺称，从高频数据看，中国发往美国的集装箱预订量暴增，相应航线运费价格明显上升，预示着新一轮美国“抢进口”、中国“抢出口”的开启。但值得注意的是，当前运费价格距离今年1月“抢出口”时的高点相差较远，这或许反映出短期火爆的集装箱订单中积压的前期需求“含量”较高。在外需总量下滑的背景下，“抢出口”可能导致需求透支，进一步加剧未来的出口压力。内需方面，当前经济结构性问题尚存，经济内生动能不强，关税缓冲期内经济增量政策出台的可能性不大。因此，基本面和政策面短期边际变化相对有限，债市运行的主逻辑回归资金面。“结合近期初降准、降息落地情况和公开市场操
期货日报网05-23 09:05
存贷款利率罕见“同降” 债市新一轮配置窗口来临
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5月20日，市场见证了存贷款利率罕见同步下降。两个期限的贷款市场报价利率（LPR）均下降10个基点，1年期LPR、5年期LPR分别降至3.0%和3.5%；主要银行下调存款利率，活期存款利率下降5个基点，定期存款利率下降15~25个基点。市场人士认为，本轮存贷款利率“双降”，一方面是 5月7日央行提及的“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”相关举措的进一步落地；另一方面，有助于降低银行负债成本，缓解银行净息差压力，抬升债券配置价值。来源：期货日报网
期货日报网05-23 09:05
债市短线缺乏驱动
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本周存贷款利率下调正式落地，前期债市对此已有预期，故而维持窄幅震荡格局。10年期国债活跃券收益率5月20日上行1.1个基点，5月21日下午处于1.674%一线，较上周五上行0.5个基点；30年期国债活跃券收益率5月20日上行1个基点，5月21日下午处于1.883%一线，较上周五上行0.3个基点。货币宽松已经兑现央行行长潘功胜在5月7日的国新办新闻发布会上宣布，降准0.5个百分点，下调政策利率0.2个百分点。他同时表示，“预计将带动贷款市场报价利率（LPR）下行0.1个百分点”“通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率”。 5月20日，国有大行下调人民币存款利率。其中，活期利率下调5个基点；定期整存整取3个月期、半年期、1年期、2年期利率均下调15个基点，3年期、5年期利率均下调25个基点；定期零存整取、整存零取、存本取息等3种期限利率均下调15个基点。截至5月21日，已有9家股份制银行跟进下调存款利率。5月20日，5月LPR报价出炉，1年期LPR报3%，5年期以上LPR报3.5%，均下调10个基点。本轮降准以及从政策利率到存贷款利率的降息全部落地。本次存贷款利率下调在5月7日
期货日报网05-22 09:10

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