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豆粕偏强运行
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近两周，豆粕价格走势偏强。宏观面上，中东地缘冲突持续，高油价将传导到下游各环节，包括与农产品相关的农药化肥。基本面上，巴西大豆虽然丰产，但本年度收获及发运节奏偏慢，4月国内豆粕存在阶段性供应紧张的可能性。宏观面与基本面均呈现利多态势，预计豆粕价格仍然偏强运行。高油价影响发酵首先，原油价格抬升将通过化肥农药成本的上涨影响农户的种植意愿。根据爱荷华州立大学在今年年初的官方报告，该州种植大豆主要成本包括土地（28%）、化肥（16%）、农药（14%）、机械设备（12%）、种子（10%）、人工（6%）等。霍尔木兹海峡承担了全球25%~35%的氨和尿素贸易，伊朗也是全球第二大尿素出口国。伊朗出口中断，叠加霍尔木兹海峡航运受限，会导致全球化肥供应链出现实质性缺口、价格上升。未来需要关注3月末USDA种植面积报告给出的数据变动情况。其次，原油价格上涨后，生物柴油的经济性优势愈发明显。目前，东南亚部分地区的POGO价差（棕榈油与柴油价差）已快速转负，棕榈基生物柴油已具备正向掺混利润。一旦商业掺混变得有利可图，棕榈油将从需求中分流出更大一部分进入能源链，为油脂价格注入实质性增量支撑。若油价持续高位运
期货日报网03-25 09:35
棉花内外价差仍处于高位
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近期郑棉价格维持高位震荡，旺季需求表现尚可。国内进口配额发放后，内外棉价差有所回落，也带动美棉价格短期大幅上涨。国内棉花期货虽然做多的核心逻辑依然成立，但同时也面临一定的不确定性：市场对后续政策面影响仍保持警惕，新年度种植面积减少预期已被部分计价；能源价格大涨带来的影响整体偏多，但其对终端需求及全球经济的负面影响仍有待观察。新年度棉价重心有望抬升近期美棉价格持续上涨，主要受中国发放进口配额带动，能源价格上涨对国际棉价的影响相对有限。2025/2026年度，受关税因素影响，中国对美棉采购整体偏谨慎。随着本轮进口配额发放，中国对2026/2027年度美棉预签约量有所增加。截至3月12日当周，中国累计签约美棉10.7万吨，同比减少45%；累计装运美棉6.2万吨，同比减少55%。越南对美棉签约则相对积极，截至3月12日，累计签约70.3万吨，同比增加42%。 2025/2026年度全球棉花供应整体呈小幅过剩格局，这也是美棉此前持续在低位区间震荡的主要原因。但当前美棉估值偏低，下方支撑较强，叠加新年度种植面积存在减少预期，且2026/2027年度全球供给有望收缩，棉价重心有望抬升。国际方面
期货日报网03-25 09:20
PX 上行空间受限
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中东局势持续动荡，既对国内PX进口构成潜在威胁，也推高了PX的生产成本，PX价格因此表现偏强。不过，高价已开始抑制化纤产业链的终端需求，PX上涨空间受到制约。相较于化纤产业链中其他环节的产能过剩，国内PX供应长期存在瓶颈，进口依存度维持在20%左右。2025年，国内累计进口PX达960万吨，主要来源地包括日本、韩国等。然而，这些来源地的原油供应高度依赖进口，且高度集中于中东。日本、韩国从中东进口的原油占比分别高达95%、70%。这意味着，中东地缘局势的波动将由“原油—进口来源地—PX”链条传导至国内市场。当前，伊朗封锁霍尔木兹海峡的风险，已直接威胁上述地区的原油供应稳定性。若中东局势持续动荡，原油战略库存逐步消耗，国内PX进口来源地的生产将受到冲击，进而使本已脆弱的PX供应面临较大不确定性。这是当前PX面临的主要矛盾。受原料供应不确定性影响，PX开工负荷呈下降态势。截至3月19日，日本、韩国PX开工负荷分别为69.78%、59.73%，较2月26日美以伊冲突爆发前分别下降6.4、0个百分点。此外，尽管PX价格大幅上涨，但上游石脑油供应短缺，涨幅更大，导致石脑油-PX裂解差收窄，P
期货日报网03-25 09:20
苹果短期高位震荡
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近期苹果期货主力2605合约高位波动较大，期价上周快速拉升超700元/吨，最高触及10743元/吨。本周盘面大幅回落，截至3月24日，2605合约盘中跌破10000元/吨关口，最低下探9884元/吨，随后跌幅收窄，最终报收10072元/吨。好果率偏低、库存去化顺畅等利多因素已逐步在盘面兑现。随着清明等假期备货需求释放，苹果库存去化速度加快，现货市场行情分化进一步加剧。前期表现亮眼的西部（陕西、甘肃）产区优质货源日趋紧俏，甘肃好货基本清库，市场采购重心逐步转移至东部产区。山东栖霞优质货源询价量明显增多，成交小幅回暖，好货行情稳中偏强，市场交易氛围有所好转，但普通货源走货压力依旧突出。据钢联数据监测，截至2026年3月18日，全国主产区苹果冷库库存量为468.43万吨，比上周减少31.29万吨，去库速度环比加快，周度走货量较去年同期增加7.84万吨。市场情绪由强转弱，品种行情分化态势凸显，多空博弈持续加剧。当前苹果货源结构性矛盾突出：优质货源供应偏紧、价格坚挺，普通及偏差货源走货迟缓，部分果农降价出货意愿较强。从期货持仓与成交数据来看，上周苹果期货持仓量维持在11万手附近，本周出现回落
期货日报网03-25 09:20
PVC 迎来周期拐点
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2025年是国内PVC行业产能扩张收官、存量竞争正式开启的关键年份。全年国内净增PVC产能205万吨，总产能攀升至2993万吨，同比增长7.35%，占全球总产能比重升至47%；新增产能以乙烯法工艺为主，推动行业乙烯法产能占比提升至28%。年内烧碱行业利润维持高位，行业依托“以碱补氯”模式保持稳定开工，老旧装置仅零星退出，尚未形成规模化产能出清，供需失衡压力持续累积。步入2026年，PVC行业正式进入结构性调整周期，新增产能规模大幅缩减。国内仅浙江嘉化30万吨乙烯法产能计划投放，海外仅阿联酋35万吨产能拟投产，且阿联酋项目还面临投产推迟的不确定性。本轮产能出清呈现两大核心特征：一是行业持续亏损倒逼高成本产能加速退出，海外老旧乙烯法装置接连关停；二是“反内卷”调控政策落地提速，差别电价、出口退税取消、绿色低碳规范等举措，进一步打通低效产能退出通道，河南、山东等地区外采电石的高成本电石法产能，成为首批出清标的。需求端方面，内需受基建投资托底、地产行业调整等因素拖累，整体呈现温和复苏态势，全年增速预估约2%。出口端受退税取消前“抢出口”行情带动，一季度维持高增长态势；4月出口退税政策正式
期货日报网03-25 09:20
电力与原料，哪一个是铝价的核心驱动因素？
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随着中东地缘冲突持续，原油、天然气等能源价格飙升，原料供应受阻，中东重要铝生产企业——巴林铝业公司宣布对3条铝冶炼生产线启动可控、安全的停产程序，以应对原材料进口受阻、成品出口停滞的双重压力。卡塔尔铝业亦有部分产能减产。中东地区的铝产能占全球产能约9%，市场担忧霍尔木兹海峡航道受阻会导致更多产能停产，伦铝价格一度涨至3500美元/吨以上。本轮铝价上涨的核心逻辑来自市场对原料和能源供应的预期变化，体现了这两个因素在铝价走势中扮演着重要角色。电解铝生产工艺流程清晰，核心环节为“铝土矿—氧化铝—电解铝”，生产过程需消耗大量电力、氧化铝、预焙阳极等物料，整体成本结构刚性较强，各分项占比相对稳定。电解铝完全生产成本主要分为四大板块：第一，电力成本占比35%~45%，稳居第一大成本项，是电解铝成本波动的核心变量。行业平均吨铝电耗稳定在13000~13500千瓦时，即便技术持续优化，电耗下降空间也极为有限，属于刚性能耗。电价每波动0.1元/度，对应吨铝电力成本直接变动1300~1350元。第二，氧化铝成本占比35%~40%，为第二大成本项。每生产1吨电解铝需消耗1.92~1.95 吨氧化铝，成本波
期货日报网03-25 09:20
债市长端承压更显著
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3月以来，在经济数据好于预期、物价水平继续回升的背景下，债市呈现偏空走势，同时资金面延续合理充裕态势，短端国债运行相对稳定，收益率曲线陡峭化。最新行情显示，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.32%、1.57%、1.83%、2.37%，较2月底分别下行4.26、上行2.95、上行5.63、上行10.04个基点。官方数据显示，1—2月经济“起步有力”，各项指标整体好于预期。国内宏观环境可以总结为：政策持续见效、经济加速转型、物价加速回暖。政策方面，稳增长持续见效，1—2月固定资产投资同比增长1.8%，较去年全年-3.8%的增速实现由负转正的显著反弹。分项中，设备及工器具购置投资同比增长11.5%，在去年同期18.0%高基数下仍保持两位数增长。结构上，新动能逐步取代旧动能成为增长核心引擎，经济结构优化的特征日益明显。数据显示，1—2月，高技术产业增加值同比增长13.1%，较去年12月加快3.7个百分点；1—2月制造业投资增长3.1%，较去年全年加快2.5个百分点。物价加速回暖，2月CPI同比增长1.3%，为近3年新高，同期PPI降幅收窄至-0.9%。中东地缘局势也是当
期货日报网03-25 09:05
股市中期“慢牛”不改
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截至3月23日，约有2936家A股上市公司披露2025年年报业绩预告，占全部A股的比例约为53.5%。从业绩预告类型来看，目前已披露业绩预告的上市公司业绩预喜率（业绩预增、略增、续盈、扭亏的上市公司占比）为37.1%，向好率低于半年报的44.6%，但高于去年同期的33.5%，显示2025年全年A股业绩呈现同比改善、环比回落的态势。从行业细分来看，非银金融、有色金属、汽车、钢铁2025年全年业绩预期较好。其中，非银金融行业业绩预告披露率为42.3%，业绩预喜率为81.8%，业绩表现好于其他行业，已披露的上市公司2025年年报净利润增速平均值为99.7%；有色金属行业业绩预告披露率为56.3%，业绩预喜率为64.5%，仅次于非银金融行业，已披露的上市公司2025年年报净利润增速平均值为72.3%。地产、建筑装饰、建筑材料等地产产业链相关行业业绩预喜率较低，均低于25%。其中地产行业2025年年报业绩披露率为78.4%，业绩预喜率为20.7%，净利润增速预期的平均值为-199.4%；建筑装饰和建筑材料行业业绩预喜率分别为19.1%、23.5%，净利润增速预期的平均值分别为-168.1%、
期货日报网03-25 09:05
合成橡胶仍有冲高动能
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自今年3月以来，中东地缘冲突不断升级，国际油气价格大涨，带动国内能化品种价格持续上涨。其中，合成橡胶期货主力合约BR2605价格从3月初的12750元/吨上涨至目前的17470元/吨，涨幅高达37%。合成橡胶期货价格本轮上涨的主要驱动在于，中东地缘冲突对原油供应及航运的影响持续发酵，使得亚洲炼厂负荷逐步下降，亚洲丁二烯供应收紧引发丁二烯价格大幅上涨，进而带动合成橡胶价格快速上涨。从成本端看，炼厂原料短缺引发亚洲丁二烯装置开工率下降。2021—2025年，国内丁二烯进口量逐年提升，2025年为54.18万吨。其中，中东货源总量为9.75万吨，占总进口量的18%。目前随着中东原油出口受阻，亚洲地区蒸汽裂解装置原料供应缺口逐步显现，国内丁二烯开工率下降，导致丁二烯资源供应明显受限。另外，日本、韩国等对中国丁二烯资源展现出积极的采购意向，进一步带动丁二烯国内及海外市场价格上行。值得一提的是，由于中东是韩国石脑油的主要进口来源地，中东地缘冲突引发了韩国石化行业原料供应危机，加速了韩国石化行业的重组进程。据相关报道，2月25日，韩国政府正式批准了首个重组项目——乐天化学与HD现代化学的大山园区
期货日报网03-25 09:05
玻璃处于供需再平衡关键阶段
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近期玻璃价格冲高回落，整体仍处于低位震荡区间，市场呈现“成本推涨、需求拖累”的格局。从成本端看，中东地缘冲突推升原油价格并外溢至其他能源品，三条路径生产成本均高于售价，企业通过冷修减亏。从需求端看，春季行情启动缓慢，地产延续弱势，深加工订单不及预期。厂内库存小幅下降但仍处于绝对高位，贸易商库存同步攀升，呈现被动累积状态，对盘面价格形成压制。产线冷修加速推进浮法玻璃行业2024年3月进入产能收缩周期，2024年快速减量，在产产线由259条降至229条；2025年前三季度行业运行相对平稳，四季度至今行业出清速度再度加快。截至2026年3月20日，在产产线降至207条，日熔量回落至14.49万吨，均处于10年来低位。一方面，行业持续亏损倒逼企业冷修；另一方面，湖北等地推进清洁能源改造，石油焦改气、煤改气产线面临改造压力，加速低效产能出清。产线动态方面，本周仍有1条产线停产，在产产线降至206条，冷修停产88条，产能利用率恐进一步回落。需注意的是，4月部分产线存在点火预期，或对市场形成抑制。春节后，市场普遍交易玻璃需求季节性回暖和重要会议召开后的政策提振预期。需求方面，地产端自202
期货日报网03-25 09:05

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