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铁矿石港口库存偏高
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图为247家钢厂高炉铁水产量（单位：万吨）近期，北方地区低温与雨雪天气频发，房地产与基建施工显著受限。每年12月至次年2月为建筑钢材的传统消费淡季，钢厂高炉进入停产检修期，高炉铁水产量将下降。今年高炉铁水产量长期处于近年高位，铁矿石需求随之增加，铁矿石价格走势强于钢材导致钢厂利润被大幅挤压。截至本周一，螺纹钢钢厂高炉利润亏损29元/吨，热卷高炉即期利润亏损69元/吨，部分钢厂基于自身利润情况会加大高炉减产力度。受淡季订单减少、钢厂亏损、环保督察力度增强等因素影响，钢厂高炉停产检修数量将增加，高炉铁水产量大概率进一步下降，进而导致铁矿石需求下降。进口方面，1—10月我国累计进口铁矿石10.3亿吨，同比增加0.79%。今年上半年，受澳洲飓风等极端天气影响，我国从主流矿山进口的铁矿石数量下降。非主流矿山方面，印度国内钢铁产能增长导致其对外出口显著减少，1—10月我国进口印度铁矿石数量同比减少43%。今年下半年，四大矿山发运量逐渐恢复正常，四大矿山及部分非主流矿山的产能利用率逐渐提升，6—10月我国铁矿石进口量持续增加。具体来看，6月我国铁矿石进口量同比增加8.7%，7月同比增加1.9%，
期货日报网2025-12-04
合成橡胶震荡筑底
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需求难言乐观目前，合成橡胶市场供需较为宽松，库存缓慢累积，多重利空因素共同压制期货盘面表现，震荡筑底或成为市场主基调。近期，合成橡胶期货价格二次探底后大幅反弹，2601合约重新回升至10500~11000元/吨区间内运行。目前，合成橡胶市场供需较为宽松，丁二烯价格偏弱运行，产能利用率回升，轮胎行业需求疲软，库存缓慢累积，多重利空因素共同压制期货盘面表现。预计后市合成橡胶期货进入筑底阶段。供应端，抚顺石化、吉林石化一期装置恢复正常运行，新装置投产进一步增加供应压力，叠加进口存在增长预期，丁二烯市场延续供应宽松格局。合成橡胶方面，11月供应整体偏宽松。根据隆众资讯数据，11月我国顺丁橡胶产能利用率为68.13%，环比下降3.27个百分点，同比增长0.53个百分点。受此影响，11月我国顺丁橡胶产量为13.01万吨，环比下降5.44%，同比大幅增加8.43%。在终端需求减弱的情况下，供应增量难以被市场消化，库存延续增长态势。数据显示，11月末我国顺丁橡胶样本企业库存总量为3.24万吨，与10月末相比增长5.05%；11月末上海期货交易所合成橡胶期货仓单库存为1.54万吨，与10月末相比大
期货日报网2025-12-04
明年铜价或保持强势
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今年以来，全球铜矿供应扰动不断。一季度印尼暂停铜精矿出口和自由港铜矿减产导致国际铜精矿供应减少；二季度紫金矿业旗下的刚果（金)卡莫阿铜矿因矿震下调全年产量15万吨左右，供应紧张加剧；7月底智利国家铜业公司旗下的EI Teniente铜矿因矿难停产；9月初自由港Grasberg铜矿因事故停产，预计最早要到2027年才能恢复到事故前的生产水平。受供应扰动影响，今年全球铜矿产量或下降，预计明年也难有明显好转。国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，2025年8—9月，全球铜矿产量同比出现负增长。根据矿企财报和产量指引推测，2025年全球铜矿产量预计下降0.12%。其中，2025年三季度全球20大铜矿产量同比下降6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响而减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现产量增长。由于铜矿供应紧张加剧，铜精矿加工费（TC）在今年2月初进入负值区间以后呈现加速下行态势，5月至今基本维持在-40美元/干吨的低位水平。当TC低于20美元/干吨时，不考虑副产品，冶炼厂大概率亏损。与矿端供应紧张形成鲜明对比的是，全球特别是中国铜冶炼产能持续快速扩张。数据显示，2025年10月中国
期货日报网2025-12-04
-3.2万！小非农意外“暴雷” 黄金短线急涨又急跌，新一轮涨势蓄势待发？
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美国11月ADP就业人数意外录得 -3.2万，远低于市场预期，引发市场震荡。数据公布后，黄金短线被迅速拉升至高位，但随即回吐大部分涨幅，行情上演“急涨急跌”的过山车走势。
忆芳2025-12-04
分析人士：中长期供应过剩压力未改
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在全球原油市场经历供需格局深度调整的背景下，11月底召开的OPEC+会议决议引发市场关注。OPEC+会议决定，12月该组织将实施约13.7万桶/日的温和增产，随后在明年一季度暂停增产计划。业内人士认为，考虑到近期全球最大原油出口国沙特连续两个月下调亚洲原油售价，且海上库存目前已攀升至高位，油价短期大概率震荡运行，中长期走势偏空。提及OPEC+“先增后停”的政策组合，在业内人士看来，背后是该组织对全球原油供需前景的谨慎判断，旨在预防传统需求淡季库存过度累积导致的风险。在光大期货能源化工研究总监杜冰沁看来，当前油价偏弱，OPEC+既想守住市场份额，又希望维持市场稳定，因此决定明年一季度暂停增产。从供需预期看，今年四季度至明年一季度是传统需求淡季，叠加前期持续增产带来的供应压力，全球原油市场供应过剩风险显著上升，暂停增产是防止库存过度累积的预防性措施。东证期货衍生品研究院能源与碳中和资深分析师安紫薇表示，自11月初会议以来，OPEC+对原油市场供需前景的预测趋于谨慎，认为在今年四季度和明年一季度的需求淡季中，市场过剩风险增加。OPEC+维持暂停增产决定，或是有意对短期油价进行托底。在
期货日报网2025-12-03
原油市场博弈加剧 OPEC+按下增产“暂停键”
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近年来，国际原油市场跌宕起伏。作为全球原油供应的“调节阀”，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）的一举一动都牵动着市场神经。11月30日，八个OPEC+成员国决定，维持11月初制订的产量计划，在2026年一季度暂停增产。OPEC+暂停增产主要基于季节性需求疲软，有助于缓解市场对供应过剩的担忧。 A会议成果分析 11月的最后一天，OPEC+召开会议，重申其在11月初作出的2026年一季度暂停增产的决定，同时声称会根据市场情况渐进式增产165万桶/日。这个决定基本符合市场的预期。暂停增产的同时，OPEC+对后期是否增产保持较为保守的措辞，反映出其对原油市场季节性疲软的预期。促使OPEC+作出这一决定的重要因素是国际油价持续低迷。以布伦特原油期货价格为例，今年已经跌超15%，目前在62～63美元/桶。原油市场处于供过于求格局。虽然之前市场认为OPEC+的策略已经从“保价格”转向了“夺份额”，但该组织的策略还是较为克制，稳定是其核心诉求。 B供过于求的成因和影响 OPEC+产量政策经历了多轮调整。自2023年起，OPEC+实施了一系列减产措施以稳定油价，首轮减产规模为165万桶/日，随后部分
期货日报网2025-12-03
债市短期走势相对纠结
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短期内公募销售新规尚未落地，市场情绪偏谨慎，建议11月末交易短线超跌反弹的多单头寸逢高止盈。此外，收益率曲线交易还需要事件性因素的驱动，比如降息落地等。近期，期债盘面表现稍显分化，在公募销售新规即将落地等利空消息影响下，长端情绪相对偏弱。图为TL主力连续合约日线截至12月2日收盘，TL主力合约周内跌0.50%，T主力合约涨0.06%，TF主力合约涨0.03%，TS主力合约涨0.01%。图为TS主力连续合约日线外需有所修复，制造业PMI小幅回升国家统计局公布的11月官方制造业PMI录得49.2%，较上月季节性回升0.2个百分点，基本符合预期。分项上，月初外部环境缓和后，外需修复带动制造业产需两端同步上行。生产、新订单指数分别录得50.0%、49.2%，分别较上月回升0.3和0.4个百分点。产需边际改善，价格指标随之回升，且上游原材料价格上涨幅度更大。主要原材料购进价格指数录得53.6%，较上月回升1.1个百分点；出厂价格指数录得48.2%，较上月回升0.7个百分点。库存方面，原材料库存指数录得47.3%，与上月持平；产成品库存指数同样录得47.3%，较上月回落0.8个百分点，
期货日报网2025-12-03
利好因素共振沪铜持续上行
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近期铜价持续上行，沪铜和伦铜均触及10月底以来的高位。11月宏观层面成为铜价波动的核心驱动，美联储降息预期主导市场情绪。10月底美联储传递偏鹰派信号，市场预期12月降息的概率持续下降，铜价高位回落。11月下旬美联储官员释放鸽派信号后，降息预期持续回升，12月降息的概率再度回升至80%以上，铜价重拾涨势，持仓量也随之上升。铜矿供应收缩海外方面，自9月下旬自由港宣布其旗下格拉斯伯格矿（Grasberg）减产后，铜矿供应收缩预期升温，使铜价处于易涨难跌的状态，铜价重心抬升。在2025年11月举行的上海世界铜业会议上，全球最大的铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）向中国买家提出，2026年精炼铜年度合约升水报价为335~350美元/吨，较2025年的89美元/吨涨超275%。另外，智利国家铜业公司对欧洲和韩国等地区的长单溢价也提升至300美元/吨以上，对美国铜矿买家提出超500美元/吨的史上最高长单升水。这不仅凸显全球铜矿供应紧张局面，也直接提升了全球铜贸易的成本，为未来两年铜价上涨奠定了坚实基础。国内方面，9月以来，电解铜月度产量下降明显，主要原因是炼厂检修以及阳极铜供应量下降。
期货日报网2025-12-03
读《孙子兵法》感悟期权交易的道与术
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近日重读《孙子兵法》，感慨其蕴含的智慧。该书虽为兵家圣典，却与交易之道息息相通。其中“计篇”所言，并非权谋之术，而是综合“道、天、地、将、法”的理性计算，这恰是交易者在剧烈波动的市场中安身立命的根本。回顾五年半的交易之路，笔者愈发体会到“反者道之动，弱者道之用”的深刻内涵。反者道之动在竞争激烈的金融市场，交易者若想长期生存并持续盈利，唯一的选择便是与少数人站在一起。正如《孙子兵法》所言：“凡战者，以正合，以奇胜。”近几年，笔者反复研读“四渡赤水”这一经典战例，不断领悟其中蕴含的“反者道之动”的智慧。 4月7日，美国“对等关税”政策公布后的首个交易日，笔者开盘前预埋贵金属、原油等品种的买单，意在捕捉市场恐慌时的低价机会。随后一周，在情绪逐步平复过程中，商品期权买方仍不乏低价布局良机。临近“五一”时，基于对市场情绪的预判，笔者在节前两个交易日双买贵金属深虚值期权，并于节前最后一个交易日午后，趁波动率上升时平仓大部分头寸，留部分仓位博弈节后行情。结果节后市场表现平淡，印证了“历史会重演，但不会简单重复”。 11月17日早盘，碳酸锂期货小幅高开后快速拉升，作为期权买方，笔者及时在lc260
期货日报网2025-12-03
利率并未发生明显变化
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近期，国内资金市场利率并未明显变化。截至12月2日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、2周期、1月期分别报收于1.302%、1.465%、1.519%，较11月25日分别下降1.4、7.5、0.1个基点；1周期、9月期利率分别报收于1.434%、1.64%，较11月25日均上升0.1个基点；3月期、6月期、1年期利率分别报收于1.58%、1.62%、1.65%，与11月25日持平。公开市场业务方面，央行周内累计有15118亿元逆回购到期，本周前两个工作日央行开展了2639亿元逆回购操作，周内大概率通过逆回购回笼大量流动性。国家统计局公布的数据显示，11月制造业PMI较前值小幅回升0.2个百分点，至49.2%。数据基本符合市场预期。不过，该指数已连续8个月处于荣枯线下方，企业融资热情有待进一步提升。可以预计，随着年底的临近，短期资金需求好转，但融资需求欠佳，国内资金市场利率将呈短强长弱态势。（作者单位：中棉集团）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-03

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