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【宏观早评】特朗普表态反转，避险情绪退潮
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宏观&金工早评 | 2025年4月23日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指美国贸易战口风缓和，股指继续震荡偏强昨日股指继续震荡，上证50小幅收阳，其余小幅收阴。两市成交量1.09万亿仍然偏低迷。贸易战进入观察期，美国放出缓和口风，特朗普称对华关税将大幅降低，但关税已经生效，对现实的影响将逐渐体现，央行支持股市的结构性货币工具和公司回购加码，但货币和财政增量政策的出台也比较谨慎，而出口和社融数据均表明一季度稳中向好，因此政策也处于观察阶段。当前高层会议反复强调稳股市，而实际经济数据不差，因此市场风偏回升，但缺少主线，资金仍在红利板块和自主可控间反复摇摆。在持续托底之下，股指仍然是适合逢低买而非追高，等待更多关税对冲政策落地。贵金属日内贵金属冲高回落，主要因为避险情绪的显著变动，日盘时间市场还在受到特朗普关于干涉美联储独立性和强硬关税政策的驱动，夜盘时间特朗普的显著态度反转使得市场乐观预期抬升，高溢价的避险资产遭到了止盈，贵金属特别是黄金显著回落。关税政策出现乐观预期：市场消息表示美国财长贝森特在摩根大通对投资者的闭门会议上表示，美国对中国商品征收1
混沌天成期货04-23 09:05
隐含波动率维持低位
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4月22日，A股继续窄幅震荡。截至收盘，上证指数涨0.37%，创业板指数跌0.69%，科创板指数跌0.03%。沪深两市累计成交1.12万亿元，基本与上一交易日持平。板块方面，物流、贸易、农业、港口航运等板块收涨，金属新材料、厨卫电器、通信、酒店旅游等板块收跌。期权标的走势分化，全市场成交量较前一交易日有所下滑，而持仓量稳步回升。当日，沪深两市及中金所期权总成交489.76万张，较前一交易日减少16.40%；总持仓967.53万张，较前一交易日增加5.73%。上证50ETF期权成交和持仓变化方向并不一致。具体来看，成交78.89万张，较前一交易日减少16.65万张；持仓160.86万张，较前一交易日增加4.86万张。从5月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持7.41万张。其中，认购增持3.15万张，认沽增持4.26万张。认购、认沽增持价位均较为宽泛，但都在浅虚值部位集中增持，且认沽增持力度更大，预计市场延续震荡格局。与上证50ETF期权表现类似，沪深300期权也是成交量下滑、持仓量回升。深交所沪深300ETF期权成交量减少12.30%，上交所沪深300ETF期权成交量减少20.5
期货日报网04-23 08:55
市场利率走势短端强、长端弱
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本周，国内资金市场利率走势呈现短端强、长端弱格局。截至4月22日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、2周期分别报收于1.709%、1.8%，较4月15日分别上升0.8、5个基点；1周期、1月期、3月期、6月期、9月期、1年期分别报收于1.67%、1.754%、1.755%、1.768%、1.769%、1.768%，较4月15日分别下降2.5、2.2、2、1.7、1.8、1.7个基点。央行公布的数据显示，3月，社会融资规模为58894亿元，同比增长8.4%，连续两个月增速扩大；新增人民币贷款36400亿元，同比增长17.8%，近一年第3次同比增长。社会融资规模和新增人民币贷款同比增速提升，说明长期融资需求回暖。4月21日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR）。其中，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，两个品种报价继续保持不变。临近“五一”，央行开始加大逆回购投放力度。本周，央行累计有8080亿元逆回购到期，前两个工作日央行开展了3965亿元逆回购操作，本周大概率通过逆回购向市场净投放流动性。本月，央行仅有1000亿元中期借贷便利
期货日报网04-23 08:55
债市高位震荡等待增量政策落地
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4月底的重要会议临近，面对更为复杂严峻的外部环境，市场对新一轮增量政策充满期待。预计本轮逆周期调节将聚焦于“稳预期、稳股市、稳消费、稳楼市”等方面，具体涵盖以下四个方向：其一，扩大消费支持。扩大消费补贴范围，加强对服务消费的支持力度，以此激发消费活力，促进消费市场繁荣。其二，稳定房地产市场。推进城中村改造和房地产收储工作，适度放松限购限贷政策，助力房地产市场平稳健康发展。其三，加快财政政策落地。2025年超长期特别国债的发行时间较2024年有所提前，地方政府专项债的发行速度可能加快，将为促消费政策和地方投资项目提供有力支持。其四，宽松货币政策配合发力。在政府债供给压力增大的阶段，货币政策运用多种工具进行协调配合的可能性较高。降准值得期待，同时也有可能推动结构性货币政策工具降息。此外，近期美元指数下行，人民币汇率压力减轻，对宽松货币政策的制约减弱，资金利率下行空间得以打开。可以预见，宏观政策目标整体将向稳增长、逆周期对冲方向倾斜。对债市而言，长期来看，外需下行可能对经济增长造成压力。在这一逻辑未被证伪的情况下，其对债市的影响偏积极。中短期来看，政策和资金利率是影响债市运行节奏的
期货日报网04-23 08:55
美豆新作有进一步减产的预期
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今年3月底美国农业部公布的报告显示，2025年美豆种植意向面积为8349.5万英亩，较2024年的8705万英亩下降4%，为2020年以来最低水平，同时略低于美国农业部2月展望论坛预测的8400万英亩。数据基本符合市场预期，未给盘面带来明显利多。然而，目前美国大豆及玉米比价处在近10年最低水平，美豆价格持续走弱，种植亏损接近20%，农民继续种植美豆的意愿受到抑制。同时，中美关税政策增大了未来美豆销售的不确定性，或进一步影响美国农民的种植意愿。 2025/2026作物年度，美豆库销比预计有进一步下滑空间。4月美国农业部小幅下调供需平衡表中的结转库存，库销比下滑至8.6%，叠加新作产量下滑预估，届时，美豆或由增库转为去库格局，同时美豆国内压榨预期较好，美豆支撑有所增强。美国农业部的数据显示，截至2025年4月20日当周，美国大豆种植率为8%，高于市场预期的7%，此前一周为2%，去年同期为7%，5年均值为5%。天气模型显示，前期影响南美大豆种植的弱拉尼娜现象已经结束，秋冬拉尼娜现象虽有重现的概率，但对美豆当季种植影响有限，同时年内厄尔尼诺现象发生的可能性极低，暂未看到天气炒作的基础。短期来
期货日报网04-23 08:50
纯碱产能集中度高不宜过分看空
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一季度光伏玻璃基本面好转，新产线点火和堵窑恢复，是纯碱需求端的关注点。近期笔者跟随郑商所进入安徽地区，了解了光伏玻璃及纯碱的市场情况，以及在关税政策影响下，企业如何更好地利用衍生工具做好风险管理，提升运营效率。图为光伏玻璃产能（单位：吨/日）安徽省光伏玻璃产能达到46950吨/日，占全国总产能的37.9%，远超排名第二的江苏省。安徽光伏玻璃产能集中度高，主要分布在芜湖和滁州，两地产能占比分别为41%、37%，其他产能分布在合肥、蚌埠、安庆及阜阳。光伏玻璃呈现双寡头格局，行业内的主要企业有信义光能、福莱特集团、中建材集团、南玻集团、旗滨集团等，其中信义光能和福莱特集团市场份额占比分别为23%、18%。信义光能和福莱特集团生产基地主要集中在芜湖、滁州。安徽已成为全球光伏产业不可替代的战略枢纽，其发展不仅重塑了中国光伏产业版图，更为全球能源转型提供了关键支撑。今年一季度，受益于光伏政策带来的抢装潮需求，光伏玻璃基本面得到明显改善，行业持续去库，价格也明显抬升。根据调研厂家反馈，目前安徽光伏玻璃出货量较好，库存较低，但是账期长，在9个月左右。相关机构数据显示，春节后，全国光伏玻璃库存可用
期货日报网04-23 08:50
技术解盘
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IF 指标形成金叉 IF主力连续合约在4月初跳空低开，之后震荡上行，回补缺口。均线方面，短期均线上穿长期均线，短线走强。指标方面，MACD指标低位金叉，且KDJ指标、RSI指标金叉之后有高位黏合迹象，给出看涨信号。量仓方面，近期上涨过程中减仓缩量。综合分析，由于缺乏量能配合，IF后续上行高度有限。 IC 站上箱体上沿近期，IC主力连续合约一度跌破5100点的箱体下沿，但很快站上箱体上沿。均线方面，5日均线上穿10日均线，短线走势偏强。指标方面，MACD指标金叉，给出趋势看涨信号，但KDJ指标、RIS指标高位黏合，涨势有放缓迹象。量仓方面，持仓量持续增加。综合分析，IC反弹行情有望延续。 TF 挑战前高受阻近期，TF主力连续合约挑战前高受阻，转而回落。均线方面，长、短期均线交织，没有明显的趋势性。指标方面，MACD指标高位死叉，给出看空信号，但KDJ指标、RSI指标死叉后在低位黏合，跌势有放缓迹象。量仓方面，近期的下跌伴随着减仓缩量，说明多头信心不足，选择获利了结。综合分析，TF将继续向下寻求支撑。（中原期货周涛）来源：期货日报网
期货日报网04-23 08:50
塑料后市易跌难涨
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供需面利多难觅近期，受美国“对等关税”政策影响，塑料期货2509合约一度下探至6978元/吨。4月10日，2509合约迎来超跌反弹，但期价在回升至7272元/吨遇阻后，重返震荡偏弱格局。目前来看，宏观面不确定性犹存，供需面利多难觅，塑料期货2509合约整体仍易跌难涨。美债危机加重上周美债收益率大幅上涨，迫使美国总统特朗普紧急宣布关税战降级。数据显示，2025年美国政府面临高达9.2万亿美元的美债到期兑付，这一规模史无前例，给美国财政带来巨大压力。其中，6月将迎来美债到期兑付的“超级高峰”（6.5万亿美元的美债集中到期），相当于全球第三大经济体的GDP总量；其余月份则陆陆续续有2.7万亿美元美债到期。目前，距离6月仅有一个多月时间。美国政府若借不到新债，或者新债利率过高，预计将加重美国财政负担。美国财政一年预算约5万亿美元，主要用于支付美债利息（约1万亿美元）、军费（约1万亿美元）、社保（1.3万亿美元）、医保（8600亿美元）等，这使得美国财政预算捉襟见肘。统计数据显示，2024年美国财政赤字超过1.8万亿美元，预计在特朗普未来任职的三年里，美国财政赤字还将进一步扩增至2万亿美
期货日报网04-23 08:45
“双动力”提振A股
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政策加码+科技创新今年财政政策将继续靠前发力，央行近期多次释放“择机降准降息”信号，货币宽松政策也有望落地。与此同时，地产收储、以旧换新等政策同步推进，共同为国内经济增长提供支撑。值得关注的是，AI及机器人等新质生产力概念持续引发市场热潮，推动A股快速走强，并延续至今。综合来看，在政策加码与科技创新的双重驱动下，A股运行重心将进一步抬升。图为地方政府新增专项债发行进度进入4月，在海外市场剧烈波动的大环境下，A股市场整体走出先抑后扬的态势，再次彰显出较强的韧性。4月初，受美国超预期关税政策冲击，上证指数大幅低开并持续走低。然而，在中央汇金公开表态以及众多上市公司纷纷增持等积极因素的提振下，市场逐步企稳。此后，上证指数连续8日收涨，从3040点回升至3300点附近。在此期间，市场风格分化明显，大盘蓝筹股表现优于中小盘个股，股指期货中IF和IH的走势相较于IC和IM更为稳健。政策持续发力一季度我国经济表现整体超出市场预期，延续了去年四季度以来的回升态势。国家统计局公布的数据显示，一季度GDP同比增长5.4%，投资、内需及外贸“三驾马车”增速均显著提升。投资领域，尽管房地产投资改善
期货日报网04-23 08:45
生猪二季度存在支撑
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仔猪养殖对市场的影响增强 2023年之后，领先3个月左右的仔猪供应指数与猪价的相关性明显提升，按照仔猪供应指数推演，猪价在7月之前易涨难跌。生猪期货自2021年上市以来，上半年近月合约表现通常弱于远月合约，导致近月合约与远月合约价差明显走弱。生猪期货受季节性影响较大。一方面，生猪季节性消费通常下半年强于上半年，下半年节日多、天气冷、腌腊等习俗会提振猪肉需求；另一方面，生猪季节性供给受生理特征影响，冬季存活率低，夏季增肥慢，映射到当年7—8月份就是出栏少，在此期间叠加压栏和二育，这就引发了次年7—8月份价格的强势。图为生猪期货合约价差（单位：元/吨）今年以来，生猪期货近远月合约价差居高不下，期限结构几乎处于水平状态，反映出当前市场对供需关系的均衡预期。从远端来看，生猪产业资金主导的套保行为强化期现联动，使得期货远月合约定价主要围绕成本运行。近端受疫病扰动与养殖情绪提振，抗跌性明显增强。所以，在市场预期趋于理性的背景下，定价偏差更容易消除，推动期限结构趋于水平。图为生猪期限结构目前生猪市场面临供给充裕、需求乏力、成本竞争加剧的格局，需要重点关注利润对产能的传导。笔者基于产能和利润
期货日报网04-23 08:40

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