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债券仍具备较高配置价值
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5月，中美经贸关系缓和，国内降准降息、存贷款利率调整落地，债市总体维持窄幅震荡格局。其中，因降准降息带来资金利率实质性下行，短债较长债表现相对坚挺，而长债在宽货币政策落地后演绎了“利多出尽”的走势。图为主要期限国债收益率曲线变动（单位：%，BP）我们从四个方面来观察影响债市的主要因素：央行货币政策、资金面、债券供给，以及经济基本面。从央行货币政策表现看，5月起，央行公布“一揽子”货币政策，货币政策整体维持呵护状态，其中政策利率降息10BP，降准释放1万亿元中长期资金，MLF净投放3750亿元，国库现金定存净投放2400亿元。5月中下旬起，为应对大额政府债发行及税期缴款压力，央行连续净投放，呵护资金面。5月中旬，央行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》，删除了“利率”“防止资金沉淀空转”等表述，突出了多项数量型工具，下一阶段将更注重稳增长的重要性。总体上，宽货币方向继续得到确认。本轮“双降”落地后，二季度货币政策再度落地的概率不大，但本次降息力度相对有限，或意味着年内仍有降息空间。从资金面表现看，今年一季度，央行收紧流动性、机构降杠杆、银行缺负债等因素引发债市超预期回落
期货日报网05-30 10:30
股指等待利好因素形成共振
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5月以来，尽管面临出口关税上升、市场预期偏弱等挑战，国内经济数据仍保持平稳，显现出中国经济的强大韧性。在促消费政策支持下，国内消费保持较高增速。数据显示，4月份，国内社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%。其中，除汽车之外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%。工业生产保持平稳，4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%。固定资产投资保持韧性，1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%。房地产销售降幅收窄，对宏观经济的拖累减弱。1—4月份，新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，降幅比1—3月份收窄0.2个百分点。其中，住宅销售面积下降2.1%。新建商品房销售额27035亿元，下降3.2%，住宅销售额下降1.9%。短期国内宏观经济复苏动能仍待增强，重点表现为物价指数回升力度偏弱。4月份，全国CPI下降0.1%，PPI同比下降2.7%，环比下降0.4%。4月煤炭和原油价格显著下跌，带动黑色金属、石油化工等价格同比跌幅较大，对PPI形成较大拖累。2022年10月以来，国内PPI持续为负，且4月PPI下行幅度加大，对工业
期货日报网05-30 10:30
纯碱弱势格局不变
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在宏观经济周期波动与供需格局双重作用下，纯碱期货价格持续下行，近期更是刷新上市以来新低。短期纯碱市场虽因部分企业检修、装置故障等因素出现阶段性利好，但从长期视角来看，供过于求格局始终对盘面形成压制。从库存、持仓及价格结构等维度观察，当前纯碱市场弱势特征仍显著。 2025年，美国关税政策持续发酵，全球经济复苏节奏被打乱。美国国内经济也因此遭受冲击，美元指数持续走弱，反映了市场对美国经济前景和美国信用的悲观预期加剧。资金出于避险和寻求新增长机会的考虑，未来或逐渐从美元资产中撤离。国内方面，虽然投资和出口领域依旧面临一定的压力，但我国出台了各类逆周期调节政策，旨在稳定经济增长、促进产业升级和增强市场信心。虽然政策的实施和见效需要一定时间，但只要坚持推进，我国经济持续复苏的趋势不会改变。图为我国纯碱库存量走势近期，纯碱头部企业陆续启动夏季检修计划，行业整体开工率虽有所下降，但仍维持在相对高位。回顾4月下旬，纯碱市场曾因装置检修预期获得利多支撑，但反弹动能较弱，4月底价格重回跌势。这一现象也凸显了市场对纯碱长期供过于求矛盾的担忧。从产能释放节奏来看，连云港碱业、江苏德邦等企业新产能已于近
期货日报网05-30 10:30
铜价面临下行风险
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今年一季度，在全球铜精矿供应偏紧支撑下，铜价重心较去年显著上移，主力合约一度攀升至83320元/吨的历史高位。然而国内清明节假日期间，受美国“对等关税”政策影响，铜价急转直下，最低跌至71320元/吨，较年内高点下跌12000元/吨，跌幅超过14%。展望后市，铜价重心还将进一步下移。供给方面，卡莫阿和奥尤陶勒盖矿山扩建以及新Malmyz矿山投产，预计2025年全球铜矿产量将实现2.3%的增长。与此同时，中国产能持续扩张、印尼、印度和刚果（金）的新产能启动，最终将推动2025年精炼铜产量预增2.9%。尽管铜矿产能与精炼铜产能同步增长，但全球铜精矿供应偏紧格局仍将延续。当前，铜精矿加工费（TC）已持续多月处于负值区间。截至5月23日，散单TC跌至-44.25美元/干吨。5月利用铜精矿生产精炼铜成本高于国内现货价格4705~5455元/吨，若计入硫酸销售利润，精炼铜国内销售亏损幅度收窄至-3266～-2516元/吨。长单TC维持在23.25美元/干吨，考虑硫酸销售利润后，精炼铜国内销售亏损幅度在-2751～-700元/吨。精炼铜生产成本高于国内售价一方面从成本端对铜价形成支撑；另一方面可
期货日报网05-30 10:30
原油潜在利空威胁
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由于6月大量美债集中到期，美国财政暴雷风险升温，宏观预期转弱，将给国际原油市场带来新一轮的冲击。与此同时，OPEC+会议临近，7月，该组织原油产能恢复大概率延续加速的节奏，供应预期再度增强。叠加美国关税战波及全球经济，或对原油的中长期需求带来负面影响。随着潜在利空因素逐渐浮现，近期国内原油期货2507合约呈现震荡偏弱的走势，期价试探前期低点支撑位，后市面临较大的下行压力。美债“灰犀牛”迫近今年二季度以来，美国总统特朗普发起的关税战持续加重美国经济衰退的预期，对特朗普而言，目前唯有美联储尽快降息才能缓解未来可能发生的经济衰退危机。不过眼下迫在眉睫的是，6月，美国政府面临6.5万亿美元美债集中到期的局面，美债“灰犀牛”日益迫近。如果美国政府借不到新债，或者新债利率过高，料加重美国财政负担。据统计，2024年，美国财政赤字就超过1.8万亿美元，预计未来特朗普任职3年，美国财政赤字还将进一步扩大至2万亿美元。面对这么大的窟窿，6月，美国财政可能面临暴雷风险，由此或引发又一轮金融风暴，冲击全球股市以及国际原油等大宗商品市场。潜在危机逐渐浮现，宏观预期转弱成为6月国内外原油期价走势的主导因素
期货日报网05-30 10:30
聚烯烃供需矛盾突出
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5月，聚烯烃市场延续年初以来的疲软态势，整体呈现震荡偏弱走势，价格重心较4月进一步下移。截至5月下旬，LLDPE主力合约价格运行在6900~7300元/吨区间；PP价格的表现更为弱势，已跌破前期6900元/吨的低点，创年内新低。市场交投氛围清淡，成交量持续萎缩，反映出市场参与者普遍持谨慎观望的态度。从产业链各环节来看，当前聚烯烃市场正面临“弱成本、高供应、低需求”的三重压力。多重利空因素叠加，使得市场供需矛盾日益突出，价格下行压力持续加大。成本端支撑减弱从成本端来看，OPEC+宣布6月增产计划，导致国际油价持续承压，布伦特原油价格在60~65美元/桶区间波动，较去年同期下跌超过20%。全球原油供需格局转向宽松，叠加经济增速放缓等因素，油价预计持续承压。作为油制聚烯烃的主要原料，原油价格走弱直接削弱聚烯烃的成本支撑。目前，油制聚烯烃利润已扩大至100~600元/吨，同比偏高，刺激生产端的积极性，部分计划检修装置延期，进一步加剧供应过剩的压力。特别注意的是，不同工艺路线利润出现明显分化：油制PE与PP尚能维持盈利，而乙烯制PE、丙烯制PP以及PDH制PP普遍处于亏损状态。产能集中
期货日报网05-30 10:30
铁矿石继续震荡寻底
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近期，黑色金属市场呈现集体下行态势，相关品种均出现较为显著的下跌。其中，铁矿石主力期价本周跌幅达2.72%，降至698.5元/吨，逼近前期低位。铁矿石现货价格也同步走弱，普氏铁矿石价格指数跌破100美元/吨大关，至96.90美元/吨；青岛港主流现货品种价格也出现不同程度的下跌，跌幅在12~27元/吨。现阶段，铁矿石的供需格局发生改变，核心逻辑是矿石需求开始走弱，相关高频指标持续下行，而钢厂的生产活动趋弱，矿石的终端消耗也随之回落。截至5月23日当周，钢联统计的国内247家样本钢厂的铁水产量为243.60万吨/日，进口矿日耗为301.87万吨，较前期高点分别减少2.04万吨和2.26万吨，且已连续两周出现下滑。此外，港口铁矿石的成交情况近期大幅减少，其中远期船货的减量最为显著，再度降至年内低位。需求开始走弱目前来看，钢市淡季即将来临，铁矿石需求预计持续下行。一方面，钢价表现欠佳，钢厂的盈利状况发生变化。虽然247家样本钢厂中盈利占比的最新数据为59.74%，维持相对高位，但在即期成本核算的情况下，主流钢材品种的吨钢利润正在收缩，华北地区多数品种已降至盈亏平衡附近，钢厂的提产动力不足
期货日报网05-30 10:30
恒力期货能化日报20250530
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5月CP出台下调但高于预期，丙烷610美元/吨，较上月下调5美元/吨；丁烷590美元/吨，较上月下调15美元/吨。
恒力期货05-30 09:10
内部起波澜，关税望缓和，商品多数反弹-2025年5月29日申银万国期货每日收盘评论
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当日主要新闻关注 1）国际新闻日本首席贸易谈判代表赤泽亮正将前往华盛顿与美国官员进行第四轮贸易谈判，表明尽管美国一家法院裁定这些关税违法，但谈判仍将如期推进。“我们注意到有关该裁决的报道，我将避免就该裁决可能对日美谈判造成的影响发表任何过早的评论，”赤泽亮正周四表示，重申了日本内阁官房长官当天早些时候的说法。“但我们打算仔细研究该裁决的内容及其影响，并做出适当回应。” 2）国内新闻财政部拟第三次续发行2025年超长期特别国债（二期），本次续发行国债为30年期固定利率附息债。本次续发行国债竞争性招标面值总额710亿元，不进行甲类成员追加投标。票面利率与之前发行的同期国债相同，为1.88%。 3）行业新闻今天下午，商务部召开例行新闻发布会。发言人表示，欧盟对中国乘用车及轻型卡车轮胎产品发起反倾销调查，中方对此高度关切。贸易保护主义做法只会人为增加消费者负担，制造贸易壁垒，干扰价值链、供应链稳定畅通，对双方都不利。中方一贯主张合理审慎使用贸易救济措施，敦促欧方不要贸然采取贸易限制举措，与中方通过对话协商解决彼此关切。我们将密切关注欧方后续行动，并坚决维护中国企业合法权益。品种日度观点
申银万国期货05-30 09:08
【能化早评】关税判决又反转，油价回落
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能化早评 | 2025年5月30日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：OPEC+昨日会议未对产量政策作出任何调整，只是同意为2027年产量设定基准，但周六的八国会议仍可能加速7月增产。美国禁止雪佛龙从委内瑞拉出口石油，雪佛龙终止了在委内瑞拉石油生产。地缘方面，俄乌停战继续遇阻，欧盟对俄罗斯进行新一轮制裁，降低俄罗斯原油价格上限制45美元/桶，并加强了对影子船队制裁，美国或也推动对俄罗斯新一轮制裁。美伊进行了第五轮谈判，谈判将继续推进。需求：需求端目前仍然是关税和美债利率压制全球经济前景，短期围绕关税的司法争议博弈，昨日上诉法院暂停了国际贸易法院的禁令，这样特朗普关税在6月9日前仍然有效，后续或需等待最高法院的判决。美国经济数据好于预期，减少了市场对衰退的担忧。美国出行旺季正式开始，关注美国的实际需求强度。库存：截至5月23日，EIA原油库存下降279万桶/日，汽油库存下降244万桶/日，馏分油库存下降72万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和财政压力在供需两端推动原油走弱，短期则因为需求韧性和地缘反弹导
混沌天成期货05-30 09:05

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