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聚丙烯空头动能增强
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自去年10月中旬起，聚丙烯便面临新装置扩能压力，供应压力逐步增大。然而，“金九银十”以及年底节假日消费旺季表现较为出色，抵消了供应端的利空因素，聚丙烯持续在7300~7500元/吨区间震荡整理，缺乏明确的价格走向。但近期聚丙烯走出三角收敛走势后，面临破位风险，其空头属性持续发酵，塑料与聚丙烯价差有望进一步扩大。新装置陆续投产自2020年聚丙烯再次进入扩能周期后，近几年产能增速基本保持在10%以上。尽管已步入扩能周期尾声，但扩能压力依旧较大。自2024年年底以来，裕龙石化、内蒙古宝丰、中英石化、金诚石化等新装置集中投产，新增产能超300万吨/年。而在2025年，埃克森美孚、大榭石化、镇海炼化等新装置也将持续释放新产能，预计到2025年年底，PP总产能将接近5000万吨/年，供应端压力持续增加。 2024年，在聚丙烯企业整体亏损且供大于求的背景下，开工率多数时间处于80%~85%之间。不过，随着亏损状况的改善，自2024年年底开始，开工率显著反弹，目前已回升至85%以上。虽然当前开工率与往年同期基本持平，但较前期有明显提升，检修利好明显减弱。并且在产能基数增加的情况下，目前聚丙烯产量已
期货日报网02-25 09:01
尿素难以走出趋势性行情
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市场分歧加大一方面，随着农业需求旺季的到来，市场预期开始发酵，尿素或震荡偏强运行。而另一方面，供应增幅较需求增量表现更为明显，尿素更倾向于震荡脉冲式整理。图为尿素日产量走势自2月以来，出口端预期波动以及即将到来的农需旺季，极大地提振了市场信心，尿素现货价格一度快速拉升，主流地区报价从月初的1630~1650元/吨附近，涨至1800元/吨。然而，价格快速拉涨后，高供应压力开始显现，市场信心有所动摇，现货价格略有松动。后市尿素供需大概率双双增长，在这种复杂的供需新形势下，又将如何运行呢？农业需求旺季将至 2025年中央一号文件已于2月23日公布，依旧将增强粮食等重要农产品供给保障能力置于首位，提出要稳定粮食播种面积，推进水肥一体化，促进大面积增产，全力落实新一轮千亿斤粮食产能提升任务。根据《乡村全面振兴规划（2024—2027年）》，我国粮食播种面积按规划要稳定在17.5亿亩左右。总体而言，种植面积平稳，在提升单产的要求下，化肥刚性需求支撑强劲。春耕即将开启。正常情况下，春耕时期氮肥尿素需求在总农业需求中占比约一半，是尿素需求最为旺盛的季节。当前，华北大部分地区冬小麦陆续进入返青
期货日报网02-25 09:01
生猪上半年反套逻辑有望延续
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近远月价差处于历史同期偏高水平受季节性影响，每年上半年的表现一般为，3月、5月近月合约弱于9月、11月远月合约，导致3月、5月合约与9月、11月合约价差明显走弱。自2024年年底以来，猪价对养殖利润的传导出现滞后迹象，结合生猪期限结构分析，判断当前市场预期向供过于求倾斜。在此背景下，我们认为，在养殖利润出现亏损引发产能出清之前，生猪期货价格近弱远强格局有望延续。期限结构反映市场预期期限结构不仅可以提供方向性指引，而且可以通过期限结构的转变验证预期的兑现。当市场供需预期延续时，期限结构可提供一定的方向性指引。在Contango结构下，近月合约价格低于远月合约价格，通常出现在市场供过于求的情况下，适合做空或反套策略。在Back结构下，近月合约价格高于远月合约价格，通常出现在市场供不应求的情况下，适合做多或正套策略。但不可盲目按照期限结构去做策略，因为当市场供需预期发生变化时，期限结构的形态也会随之调整，可以通过期限结构的转变验证预期的兑现。从逻辑推演来看，当价格处于底部出现反转时，市场从供过于求慢慢向供不应求倾斜，此时对应的期限结构往往会从Contango向Back结构发生转变
期货日报网02-25 09:00
螺纹钢上行空间受限
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下游复工进度偏慢在宏观政策利好预期和成本支撑的共同作用下，钢材市场情绪偏乐观，短期内价格可能继续震荡上行。然而，由于下游需求恢复缓慢、期货升水现货以及供应压力增加等因素，价格的上涨空间将受到限制，预计螺纹钢主力合约运行区间在3210~3420元/吨之间。春节后，受外部关税政策冲击和国内终端需求启动缓慢影响，螺纹钢期货价格经历了一波调整。然而，随着全国两会的临近，市场对宏观经济政策的预期趋于乐观，叠加终端需求回暖以及钢材库存累积速度放缓，螺纹钢期货价格自2月中旬起震荡反弹，再度尝试向上突破半年线。尽管如此，下游复工进度偏慢、期货升水现货以及供应压力增加等因素，仍对价格上行空间形成制约。本文将从宏观预期、成本支撑、需求复苏以及潜在风险等多个角度，分析螺纹钢期货合约的未来走势。近期螺纹钢期货价格震荡反弹的支撑因素主要有以下几个方面：首先，国内外宏观预期整体偏乐观。全国两会即将召开，市场普遍预期将出台一系列稳增长、促内需的宏观政策。财政政策有望继续保持积极，基建投资可能加码，这对螺纹钢等建筑钢材的需求形成直接利好。此外，1月国内新增信贷和社融规模创下历史新高，货币政策继续保持宽松，进一
期货日报网02-25 09:00
沪铝长期箱体格局难破
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自2025年以来，国内电解铝价格持续走高，与之形成鲜明对比的是，氧化铝价格延续了去年12月以来的颓势，走出了一轮流畅的下跌行情，氧化铝价格走弱并未有效带动电解铝价格走弱。我们认为，从铝土矿和氧化铝两个角度来看，电解铝的成本支撑确有减弱。一方面，在铝土矿环节，国产铝土矿较难在今年出现大规模的复产和新增产，铝土矿的进口依存度有望进一步提升，因此今年铝土矿的核心症结依然来自海外。从我们统计的海外矿山增产情况来看，今年海外矿山增产主要来自几内亚，铝土矿项目增量预计有2290万吨，虽然我们需要考虑到当地基础设施仍有待完善，贸易环境、天气等干扰因素仍无法排除，但海外铝土矿新增产能上量趋势较为确定。此外，从去年12月开始的几内亚矿石运输不畅问题最近逐渐改善，矿石供应紧张程度较此前明显缓解。另一方面，氧化铝环节新增产能开始释放，市场对氧化铝供应宽松预期较为一致。去年伴随氧化铝价格持续走高，行业利润大幅扩大，国内有大量新增氧化铝产能投放。重庆九龙万博、内蒙古致轩、广西华昇、广西广投北海等总计360万吨的氧化铝新产能均在去年下半年投放，海外亦有860万吨的新增产能投放，这为氧化铝价格的流畅下跌埋下了
期货日报网02-25 09:00
技术解盘
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燃油高位回调从燃油加权日线走势看，燃油在3600元/吨一带压力位受阻回落，进入高位整理走势，目前跌至本轮上涨趋势线附近。均线方面，中短周期均线在死叉后已经拐头向下，近期价格延续调整的可能性较大，目前价格已经跌至60日均线附近，关注近期是否有效跌穿60日均线。指标方面，MACD高位死叉后向下发散，DIFF下穿零轴，绿柱延续伸长，空头力量不断增强，并占据主导地位。量仓方面，回调过程中持仓量持续下降，成交量整体呈现下跌放量反弹缩量态势，空头动能仍在。综合来看，燃油短期下跌趋势开始朝着中期下跌周期蔓延，建议偏空思路操作。集运欧线横盘整理从集运欧线加权日线走势看，集运欧线从1月下旬见底后走出了一波强势反弹，近期上涨乏力，呈现横盘震荡格局。均线方面，K线位于短期均线和长期均线之间，表明近期价格没有明确的趋势，20日均线和60日均线逐步收敛，或能提供一定支撑。指标方面，MACD位于零轴上方，红柱逐步缩短，多空力量相对均衡。KDJ高位死叉后向下发散，RSI也形成死叉，行情处于调整阶段。量仓方面，持仓量较为平稳，成交量较前期有所下降，市场交投氛围较为平淡。综合来看，集运欧线近期没有明确
期货日报网02-25 09:00
PVC缺乏持续走强动力
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虽然上周五PVC期价一度突破60日均线压制，试探5300元/吨整数关口压力，但上方抛压明显，随后冲高回落。本周一，PVC期货2505合约承压收低，不过期价跌幅有限。鉴于PVC供需结构依然偏弱，期价缺乏持续走强的动力，预计后市维持区间震荡整理的走势。众所周知，国内PVC生产主要有两种工艺，分别为电石法和乙烯法。春节长假过后，由于北方内蒙古地区限电，当地电石产出受到限制，供应预期有所减少，电石价格小幅上调。据统计，上周乌海地区出厂价格小幅上调至2450元/吨，周环比增长2.08%。随着电石价格走强，全国电石法PVC平均成本增加。据估算，上周末全国电石法PVC生产企业平均成本达5291元/吨，周环比小幅增加13元/吨。在乙烯法方面，海外市场乙烯供应趋紧导致其价格走势上扬。受此影响，全国乙烯法PVC平均成本周环比小幅提升。据估算，上周末全国乙烯法PVC生产企业平均成本达5812元/吨，周环比小幅增加57元/吨。整体来看，国内PVC电石法和乙烯法成本支撑坚挺。近期，国内部分PVC生产企业装置检修导致供应阶段性下降。据统计，节后宁波镇洋、广西华谊、苏州华苏和沧州聚隆等装置停车检修，导致近两周国
期货日报网02-25 09:00
“买短”策略性价比较高
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春节假期之后，国债期货一改去年四季度以来的偏强走势，出现大幅回撤，10年期国债活跃券240011收益率自1.6%低位持续上行，短端利率上行幅度更大，收益率曲线呈熊平走势。图为近期国债期货市场走势市场压力来自货币政策基调的边际转变以及流动性的收敛。回溯本轮行情，利率下行始于去年12月上旬，中央政治局会议提出要加强超常规逆周期调节，实施适度宽松的货币政策，宽松预期带动收益率曲线快速下移，1年期债券收益率从1.35%附近下行至1%附近，10年期债券收益率从1.95%快速下行至1.65%附近。而随着这一行情推动逻辑的降温甚至反转，市场利率开始趋于回升，主要原因一是货币政策基调发生了边际变化，二是1月下旬以来资金利率持续偏高超出市场预期。 1月3日央行召开货币政策委员会例会，根据会议内容，笔者认为货币政策重心发生了变化，从以“稳增长”为核心转变为以“防风险”为主，重提汇率风险及资金空转风险就是重要信号。具体看，会议用“增加外汇市场韧性”取代了“增强汇率弹性”，同时用了三个“坚决”，指向当前央行对呵护人民币币值稳定的态度依旧坚定。另外，会议重提“防范资金空转”也体现了政策倾向的变化。流动性压
期货日报网02-25 09:00
分析人士：短期偏弱走势延续
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2月7日以来，国债期货持续走低，昨日国债期货各品种跌幅继续扩大。分析人士认为，国债期货表现偏弱的主要原因是流动性收紧带来的资金面偏紧，而该局面短期难以改变。资金面持续偏紧是债市调整的主要原因，东证衍生品研究院宏观高级分析师张粲东表示，1月初至今资金面整体呈现紧平衡状态。一方面，资金利率较高，DR007均值持续高于政策利率20BP，利差明显高于往年同期。另一方面，大行融出资金规模持续偏低。他认为，偏紧的资金面促使短债市场调整，虽然交易基本面预期的长端品种相对更具有韧性，但由于长端品种也存在“负carry”问题，所以调整压力也开始向长端传导。中信建投期货国债研究员孙玉龙也表示，2月国债期货下跌的压力来自流动性收紧。春节前后大行融出规模持续缩减，由2万亿元下滑至1.6万亿元附近，不过这可能只是表象，央行收紧货币抑制机构持续加杠杆做多债市及大行加大信贷投放才是本质。另外，随着政府债供给持续放量，资金供给无法满足持续提升的资金需求也加剧了资金紧张局面，近期同业存单利率上行速度明显快于去年同期。“资金紧张状况短期很难缓解，信贷早投放早受益和政府债发行前置效应将持续在上半年显现。”他说。此外，
期货日报网02-25 09:00
基本面“逆风”仍需等待
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节后债市持续调整，去年年底短端收益率率先调整，之后逐渐由短端扩散至中长端，尤其是30年期国债期货跌幅明显放大。今年30年期国债期货已自高点下跌4.25%，昨日下跌幅度超1%。30年期国债收益率也上行至1.95%，10年期国债收益率涨至1.76%。随着长端和超长端利率调整幅度的加大，收益率曲线也从极致平坦化向“熊陡”转化。笔者认为，本轮债市调整主要受两方面因素的影响：一方面，央行持续收紧流动性是债市调整的核心因素，投资者存在对资金面紧平衡成为常态的担忧。节后资金面并未如期转松，在连续净回笼下银行间资金利率持续上行，2月LPR报价维持不变，市场降息预期再度落空，叠加近期税期扰动、同业存单到期量大，银行间资金价格显著抬升，持续处于2.0%以上。1年期同业存单利率与10年期国债收益率明显倒挂，低票息加“负carry”结构加大了债市风险。从政策意图看，稳汇率、防空转诉求下央行宽货币加码的紧迫性不强，后续受债券发行速度加快、跨月扰动等因素影响，短期资金面大概率延续紧平衡状态。另一方面，近期经济修复预期走强也带来了债市逻辑的重估。去年四季度以来的一揽子增量政策效果逐步显现，一线城市房地产销售回
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