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分析人士：长线“牛市”难言反转
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近期，债券市场经历了一轮显著调整，引发市场广泛关注。7月以来，10年期国债活跃券收益率由1.64%上行至1.7%以上，30年期国债收益率震荡突破1.9%；国债期货各品种连续3周下跌，其中10年期主力合约和30年期主力合约累计跌幅分别为2%和0.65%。剖析此次债市调整的原因，受访人士均提到国内经济展现较强韧性。光大期货宏观金融研究总监朱金涛表示，在外部不确定性加大的情况下，国内经济呈现出生产强、消费升、出口稳、投资缓、地产弱的特征，经济结构持续向高质量方向转型，经济“稳”的基础较为牢固，为债市调整提供了基本面支撑。申银万国期货金融期货研究部经理唐广华进一步分析称，二季度GDP同比增长5.2%，上半年累计增长5.3%，均高于全年5%的目标；6月工业增加值同比大幅回升至6.8%，出口同比增长7.2%；6月及上半年居民和企业新增贷款也显著回升，政府债券融资处于高位，带动社会融资规模同比多增。这些数据均表明经济延续恢复向好势头，对债市情绪形成压制。 “反内卷”政策预期升温是此次债市调整的另一个重要影响因素。7月1日中央财经委员会第六次会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争，7月18日工业和
期货日报网07-25 09:20
跌势尚未结束
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受股债“跷跷板”效应影响，债市近两周持续调整，本周降幅更为明显。7月24日下午，10年期国债活跃券收益率处于1.7475%的水平，较7月9日收盘上行10个基点；30年期国债活跃券收益率处于1.96%的水平，也较7月9日收盘上行10个基点。收益率中枢整体反弹至清明节前的水平。国债期货市场上，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约本周前4个交易日累计跌幅分别为1.89%、0.54%、0.40%、0.13%，债市波动有所加大。 “反内卷”大幕拉开 7月以来国内政策密集发布，中央政策框架明晰，以“反内卷”为政策主线，股市表现强势且呈放量上涨的“技术性牛市”特征，7月24日上证指数收盘站上3600点的平台，为2022年1月以来首次，市场风险情绪修复明显。 “反内卷”政策交易始于7月1日习近平主持召开中央财经委员会第六次会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，并将其列为纵深推进全国统一大市场建设的重点任务。此后，多个部门围绕“反内卷”密集推进各项工作。7月16日，李强主持召开国务院常务会议，听取规范新能源汽车产业竞争秩序情况的汇报；7月18
期货日报网07-25 09:15
短线波动加大
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7月以来，风险偏好明显提升，股市持续走强、“反内卷”提振商品市场等因素对债市构成一定压力。如何看待此轮股债切换？“债牛”趋势是否终结？笔者认为，短期债市波动加大，但长期上行基础并未发生变化。其一，从股债“跷跷板”效应的持续时间看，资产轮动仍偏短期，能否持续有待验证。股市方面，7月中旬以来，上证指数先后突破3500点、3600点关口，成交额于7月22日放大至1.93万亿元，创下3月7日以来的新高。指数和量能同步回升，显示A股市场信心增强，进而推动债市连续调整。不过，债市并未出现恐慌性下跌行情。截至7月23日，10年期国债活跃券收益率月内仅上行5.45个基点，幅度有限。究其原因，可能是由于市场对传统的驱动股债格局切换的增长与通胀因素仍偏谨慎。观察股市表现可见，今年A股走强主要由银行股和小盘股驱动，而强周期的钢材、煤炭、地产、消费等板块表现滞后。虽然7月以来“反内卷”政策信号频出，叠加雅江下游水电站开发项目提振市场对经济基本面的预期，并带动周期股上行，但考虑到去产能政策执行的难度较大，且当前需求侧缺乏2015年至2016年地产强势表现的配合，未来实际落地情况有待观察，周期股和商品的上涨持
期货日报网07-25 09:15
锰硅保持谨慎乐观态度
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7月锰硅期现价格延续上涨态势，主力合约期价由月初最低5576元/吨震荡上行并突破6000元/吨整数关口，创下近4个月新高。相应的主流地区现货价格同样走强，内蒙古、宁夏地区现货价格同期分别上涨200 元/吨、290 元/吨，涨幅低于期货，基差有所走弱。 7月权益市场与商品市场均大幅上涨，主要受益于“反内卷”政策的利好预期。不过，“反内卷”仅是黑色金属上涨的触发因素，本轮上行具备产业和宏观层面的基础。具体来看，黑色产业在淡季的矛盾累积有限，部分品种价格跌至边际成本附近。叠加“反内卷”引发市场对供给侧结构性改革预期，品种低价与政策预期共同引燃了市场看多情绪，推动黑色金属触底回升。拉长周期看，与2015—2016年的供给侧结构性改革不同，本轮过剩主要集中在汽车、光伏等终端制造业，“反内卷”对煤焦钢等上游原料而言或构成潜在利空。在需求难有持续上行动能、供应相对过剩的背景下，锰硅反弹空间或受限制，后续走势有待政策出台及执行力度的配合，同时需关注下游行业对原料涨价的承接能力。回归到锰硅产业格局来看，本轮黑色系上涨过程中双焦表现最强，为锰硅提供了成本端支撑。得益于超跌修复及贸易环节的正向反馈，焦煤期
期货日报网07-25 09:10
反内卷品种热度不减-2025年7月24日申银万国期货每日收盘评论
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当日主要新闻关注 1）国际新闻原油走高日美关税谈判达成协议。美方对日本实施的“对等关税”税率将从25%下调至15%，日本将在现行的“最低准入制度”下增加美国大米的进口量。该协议还包括日本向美国投资5500亿美元的承诺。美国白宫表示，美日投资协议将重点关注半导体设计和制造、天然气和新造船厂。日本将购买价值80亿美元的美国商品，包括玉米、大豆、化肥、生物乙醇和可持续航空燃料。 2）国内新闻经党中央批准，海南自贸港将于今年12月18日启动全岛封关运作。一批政策举措陆续对外公布，将于全岛封关之日起施行。其中：“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74%，在岛内享惠主体之间可以免进口税收流通，加工增值达到30%的可免关税销往内地。 3）行业新闻农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会指出，当前，生猪产业面临产能阶段性偏高、生产和价格波动风险大等问题。要严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指继续上涨，美容护理板块领涨，银行板块调整，市
申银万国期货07-25 09:08
螺纹钢短期偏强运行
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6月市场对淡季预期仍偏悲观，钢价呈现震荡走势。7月在 “反内卷”情绪带动下，钢价出现一定幅度反弹，但反弹力度明显弱于原材料。究其原因在于，上半年钢铁企业利润普遍较好，在铁水产量维持高位的背景下，市场对原料的采购需求增加。同时焦煤自身也存在“反内卷”驱动因素，且6月安全检查月结束后，国内焦煤复产进度依然偏慢。整体上，一方面，供需矛盾尚未凸显，国内外需求均具备一定韧性；另一方面，淡季市场更侧重预期层面，国内存在政策利好期待，海外则有降息预期支撑，预计7月钢价维持震荡偏强走势。不过，淡季钢价上涨可能引发供给回升，加之下半年需求面临一定压力，若供需两端没有具体政策落地，预计自8月中下旬开始，钢价上行压力将逐步加大。需求仍有韧性上半年出口、基建和制造业需求具备较强韧性。2025年 1—6月，中国钢材出口量达5814.7万吨，同比增长9.2%。尽管对越南、印度、韩国的出口量有所下降，但对东南亚的泰国、菲律宾保持高增长，非洲、南美洲及土耳其的增速也较为显著。从出口品种来看，建材出口对冲了板材减量，钢坯出口同样大幅增长。全球制造业PMI呈现回升态势，2025年6月摩根大通全球制造业PMI为50
期货日报网07-25 09:06
【黑色早评】铁水微降库存上升，夜盘铁矿走弱
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黑色早评 | 2025年7月25日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期全球铁矿发运小幅回升，主要是巴西发运有所增加，但澳洲发运减量。由于前期发运水平较低，国内铁矿到港量明显减少，但因压港部分释放，本周铁矿港口库存仍有小幅增加。国内矿方面，随着前期检修矿山陆续恢复，近日国内铁精粉产量也有小幅增加。需求端，SMM最新调研显示本周高炉检修环比减少，但日均铁水环比也略有下降。昨日钢联数据显示高炉开工率持平，但日均铁水微降0.21万吨至242.23万吨，且钢厂盈利率继续小幅上升至63.64%。同期，钢厂铁矿库存也有所增加，叠加进口矿日耗略有下降，钢厂库销比再度上升。在钢厂盈利尚可且铁水仍处高位的情况下，钢厂库存依然不高，预计钢厂对铁矿仍将维持一定的补库节奏。昨日铁矿港口现货成交小幅上升，远期美元货成交也有所增长，目前PB粉落地利润依然为负，显示国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿市场呈现供需双弱格局，且铁矿库存有所上升，随着国内宏观情绪有所回落，短期矿价走势延续小幅震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.Mysteel：本期新增1座高炉复产，1座高炉检修，
混沌天成期货07-25 09:05
【宏观早评】反内卷发酵下，大盘继续上行
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宏观&金工早评 | 2025年7月25日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指昨日大盘再度冲上3600点，中证1000最强，上证50最弱。两市成交量1.84万亿。盘面上顺周期普涨，银行板块继续领跌。外围环境上，美国和日本达成贸易协议，美欧和中美谈判也预期向好，因此引发全球资本市场情绪向好，人民币升值美元继续走弱。国内城市更新会议和一些行业政策的发布使市场重新调整了对未来经济的预期，房地产大力刺激的可能性下调，但是行业反内卷的政策仍在不停发酵，煤炭供给侧引发煤价大涨预期，因此对顺周期行业进行了大幅加强。昨日随着更多细分行业反内卷文件和价格法修订案出台，商品市场焦煤和多晶硅大涨再度引爆情绪，预计反内卷的主线随着政策不断出台还将继续扩散。资金面上，国债无风险利率继续回升，债市资金偏紧，但资金不断从存款向非银转移，后市资金面仍然偏乐观。结论：股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，被压制很久的顺周期板块受到反内卷叙事影响扭转了长期预期，股指偏强的局面仍未结束。贵金属贵金属受到贸易协议乐观的消息影响，风险溢价明显回调；美元指数和美债利率的小幅回升
混沌天成期货07-25 09:05
【能化早评】EIA报告表需偏弱，但美欧潜在协议提振情绪
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能化早评 | 2025年7月24日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：EIA美国原油产量再度下行10万桶/日，特朗普威胁50天内不停火就会对俄罗斯进行二级关税制裁，也即原油短期的供应冲击担忧消除。其它方面中东地缘冲击告一段落，加沙停战仍未达成，俄乌第三轮谈判也未在停火上取得进展。OPEC+将在9月就将220万桶/日额外减产产能完全恢复，之后将暂停增产观察一段时间。伊拉克油田被袭击或影响15万桶/日产能。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需走弱，美国高利率下房地产继续低迷。美日贸易协议达成，接下来或轮到欧盟，不确定性逐步解除。库存：截至7月18日，EIA原油库存下降317万桶/日，汽油库存下降174万桶/日，馏分油库存上升293万桶/日，柴油库存紧张局面进一步缓解。观点：OPEC+增产预期加强，且关税抑制全球经济的预期也重新加强，原油在旺季过后将走向确定性过剩，原油中期偏空局面不变，但是短期面临欧美原油柴油显性库存偏低问题，随着后期OPEC+增产逐渐体现在显性库存积累上，油价或重回熊市。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止7.21日，PX开工小
混沌天成期货07-25 09:05
多空分歧原油震荡整理
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尽管OPEC+延续加速扩产的趋势，但随着前期削减的产能逐步得到修复，未来进一步扩产的空间有限。与此同时，全球三大能源机构纷纷下调今年的原油需求预期。不过，当前正处于北半球的消费旺季，油市供需基本面多空分歧较大。受此影响，近期国内外原油期货价格呈现震荡整理走势，其中，国内原油期货2509合约价格维持500~520元/桶区间波动，上下运行空间均受限。宏观因素推动原油金融属性增强上周五，美国稳定币法案在众议院投票中顺利通过，距离正式生效仅差美国总统特朗普签字。该法案规定稳定币需以美元或美国短期国债作为储备资产，这不仅强化了美元在全球金融体系中的主导地位，还极有可能在很大程度上化解年内的美债危机，增强美债市场的购买力量，进而降低潜在系统性风险发生的概率。与此同时，近期国内“反内卷”政策释放出积极信号。在“蝴蝶效应”的作用下，乐观情绪传导至其他商品期货领域。在新一轮供给侧结构性改革预期的推动下，近期国内黑色系商品板块与建材系商品板块联袂大幅上涨，这无疑激发了能化商品多头的热情。随着国内外宏观因素趋于改善，原油等商品期货的金融属性增强，溢价优势凸显。 OPEC+产能释放提速但存在分歧当前，
期货日报网07-25 09:00

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