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读懂“波动率微笑” 期权市场“表情”背后的定价逻辑
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期权定价中有一个长期未解的谜题：按理论假设，同类合约的波动率本应一致，但市场报价却随行权价变化呈现规律性弯曲，形成所谓的“波动率微笑”。数十年来，学界与业界试图解释其成因，从风险补偿、跳跃风险到流动性摩擦、做市商对冲和投资者行为，并提出局部波动率、随机波动率、粗糙波动率等建模路径，希望将其纳入统一框架。然而，各种力量如何共同塑造这一曲线，至今仍无定论。对投资者来说，它不仅是学术话题，更是观察避险情绪、事件预期与极端风险定价的窗口，可为判断市场冷暖和设计偏度、价差策略提供参考。曲线如面：一张“表情”里的市场密码多数期权投资者盯盘时，只盯标的资产价格涨跌，却忽略了一个更关键的变量——隐含波动率。要理解隐含波动率，就绕不开一个看似古怪却极为普遍的现象：波动率微笑。同一标的、同一到期日，不同行权价的期权反推出来的隐含波动率高低不一：偏离当前价格越远，隐含波动率往往越高，中间低、两端高，形似一张上扬的嘴角。它既是期权定价模型“失效”的直接证据，也藏着市场对风险定价的密码。近四十年来，学界对“微笑”因何而生提出多种解释，至今争论未休。隐含波动率，是指把市场上的期权价格代回定价公式后反推出来的
期货日报网09-28 10:00
瓦楞原纸期货及期权合约公开征求意见浆纸衍生品体系将进一步完善
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9月24日，上期所发布公告，就瓦楞原纸期货及期权合约和相关业务细则公开征求市场意见。这是上期所进一步完善浆纸衍生品体系，服务包装用纸产业高质量发展的重要举措。据期货日报记者了解，造纸行业是我国重要的基础原材料行业，纸张品种丰富，不同细分领域的风险管理需求各有特点。2018年，上期所上市纸浆期货，迈出了期货市场服务造纸产业高质量发展的重要一步。2025年，上期所又推出胶版印刷纸期货及期权和纸浆期权，进一步丰富浆纸产业风险管理工具。瓦楞原纸期货及期权的推出，将与现有品种形成差异化互补，进一步完善浆纸产业链风险管理体系。作为包装用纸的重要品种，瓦楞原纸在造纸产业链中处于中游位置，主要由废纸抄造而成，经起楞加工后与箱板纸等面纸黏合，制成各种类型的包装纸箱，广泛用于食品、饮料、家电等行业。废纸的资源化利用有助于节约资源，符合绿色包装发展方向。瓦楞原纸期货及期权的合约规则和交割标准设置，旨在鼓励低排放、低污染产品参与期货交易和交割，将有利于推动包装用纸行业绿色低碳转型。本次公开征求市场意见的合约规则总体遵循上期所现行期货和期权规则框架。瓦楞原纸期货合约交易代码为CM，交易单位为40吨/手，报
期货日报网09-28 08:25
股指市场情绪有望迎来修复
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8月以来，A股成交量低迷，市场交投意愿走弱，核心原因在于投资者对美联储货币政策走向存在分歧，观望情绪浓厚。在美国8月通胀数据正式公布前，市场对美联储9月是否加息始终存在巨大分歧，部分资金选择观望，以规避外围政策变动带来的不确定性风险。直至美国8月CPI、PPI数据陆续披露，通胀数据整体略超市场预期，市场才逐步完成对9月加息的提前定价。当地时间9月16日，美联储加息落地，短期外围流动性扰动趋于平稳。尽管本次会议公布的点阵图释放出偏“鹰”信号，预示年内美联储大概率会再加息一次，但后续是否加息将锚定美国通胀走势。短期来看，外围政策不确定性已经大幅下降。图为A股两市成交额走势随着前期压制A股市场情绪的外部因素逐步消退，市场将结束被动观望状态，转而主动探寻新的市场主线。结合当前盘面特征来看，A股整体已呈现出较强韧性，前期调整充分、成长性突出且中报业绩已经兑现的科技板块，有望再度成为市场核心主线，引领A股走出结构性修复行情。拉长周期来看，如果美国经济因持续加息出现增速放缓、内需下滑，相关影响大概率会传导至我国出口领域，引发内外需同步走弱，最终对A股基本面造成影响。但从美联储9月议息会议同步公
期货日报网09-26 11:05
期债维持偏强格局
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9月以来，国债期货价格整体震荡上行，走势呈现阶段性分化。综合各项指标，当前国内经济呈弱修复格局，市场对货币政策保持适度宽松的预期进一步强化，为国债期货价格震荡上行提供基本面支撑。根据最新数据，8月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.6个百分点，但仍位于荣枯线以下，说明制造业景气度虽有边际修复，但整体修复力度偏弱；其中生产指数、新订单指数维持在扩张区间，装备制造业、高技术制造业景气表现偏强，传统消费品、高耗能行业则持续收缩，结构分化特征明显。当前经济数据内部呈现分化格局，整体表现为供给端偏强、需求端偏弱。 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，高于市场预期，环比提升0.7个百分点；其中高技术制造业增加值同比增长16.7%，装备制造、高技术制造业保持扩张态势，对生产端形成一定支撑。但需求侧指标偏弱：8月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.0%，PPI同比下降3.8%，物价修复力度温和，尚未形成持续性通胀压力，内生消费修复斜率偏缓。8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，增速较上月进一步回落，低于市场预期，居民消费意愿尚未完全恢复。金融数据方面，8 月末社融存量同比增长7.
期货日报网09-26 11:05
玻璃上行动能不足
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近期玻璃行业亏损推动产线冷修，但复产持续对冲供给收缩效果，净减产幅度不及市场预期，光伏玻璃供应宽松的局面延续。“金九”旺季需求仅出现边际改善，地产竣工端表现疲软，下游备货态度谨慎，刚需支撑力度不足。样本企业库存仍处于近5年同期高位，去库进程缓慢。不同燃料路线的利润表现分化，煤制气产线的承压能力较强，尚未出现大规模冷修，玻璃市场整体维持低位震荡格局。冷修持续落地截至2026年9月22日，国内浮法玻璃日熔量维持在14.3万吨，产能利用率回升至67.24%。行业持续亏损倒逼高窑龄、高成本产线进入冷修周期，湖北清洁能源置换技改持续推进，部分老旧产线阶段性停机，供给收缩预期延续。但产能端并非单向出清，9月山西、华东区域多条产线及台玻产线陆续点火，后续仍有数条产线存在点火计划，复产增量持续抵消冷修减量，行业净产能收缩幅度不及市场预期，供给收缩节奏平缓。光伏玻璃供应宽松格局尚未根本性扭转，9月上旬行业产能利用率维持低位。头部企业减产方案落地存在不确定性，国内组件排产提升有限，国外市场又面临新增产能持续挤压，仅少量国外长单形成微弱支撑。当前板块供需失衡格局延续，短期难以看到基本面拐点。终端需求
期货日报网09-26 11:05
为何亚洲和欧洲转向美国原油
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随着全球能源流向变化，欧洲和亚洲炼油商与美国定价体系的联系日益加深，西德克萨斯中质（WTI）原油作为全球基准的影响力持续上升。由于中东供应受扰，日本和韩国转向采购美国原油，推动美国对亚洲的原油出口于2026年4月首次突破每天200万桶。受乌克兰和中东地区重大冲突影响，全球能源市场正经历持续的高波动，原油和成品油市场均出现显著波动。原油和成品油价格波动预计将进一步加剧，也为期货和期权市场中的价格风险管理带来更多机会。随着库存持续下降，市场为满足需求而被迫重新调整能源流向，国际机构对芝商所WTI原油、纽约RBOB汽油及纽约港ULSD等基准期货产品的交易保持活跃。近期伊朗冲突期间，霍尔木兹海峡反复关闭，对欧洲和亚洲市场影响最大。随着国际买家竞相抢购日益有限的货源，美国凭借其供应规模优势，已成为全球市场的重要供应方。市场格局变化重塑原油期货曲线期货远期曲线是反映短期供需平衡的关键市场指标。伊朗冲突爆发后，全球原油市场迅速转入深度逆价差（backwardation）结构。在这种市场结构中，近月合约的价格高于远月合约。2026年2月冲突发生之前，WTI原油2026年12月合约与2027
期货日报网09-26 10:55
市场变了，资产配置也该变吗？SFFE2030嘉兴站9月27日盛大启幕
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9月27日，由FX168财经集团主办的SFFE2030可持续金融论坛·嘉兴站将在浙江嘉兴举行。本次论坛以“变局为始·识势为先”为主题，并以“加息落地之后·全球资金往哪走？”为核心市场议题，邀请来自全球宏观、交易、量化、财富管理等领域的嘉宾，与现场投资者共同探讨新一轮市场变化中的趋势、方法与资产配置逻辑。
FX168活动资讯09-26 01:28
广期所铂、钯期货和期权引入合格境外投资者
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期货日报网讯（记者刘威魁）9月24日，经中国证监会同意，自2026年9月28日交易起，广州期货交易所（以下简称“广期所”）将扩大合格境外投资者（QFI）可交易品种范围，新增开放铂、钯期货和期权合约。此举旨在持续扩大合格境外投资者可投资范围，增强我国铂、钯期货价格的国际影响力。根据广期所公告，具有广期所境内客户期货保证金存管业务资格的银行，可以直接从事合格境外投资者的期货保证金存管业务，接受合格境外投资者委托的会员，应当加强对合格境外投资者交易行为的合规性管理。市场运行平稳，国际化基础良好我国作为全球最大的铂、钯消费国，在国际铂、钯贸易中具有重要地位。2025年11月，铂、钯期货和期权在广期所上市，截至2026年7月，铂、钯期货和期权日均成交量分别为2.27万手与1.42万手，日均成交额分别为117.81亿元与61.63亿元，日均期货持仓量分别为2.4万手与1.06万手，市场运行平稳，流动性基础初步形成。与此同时，境外投资者群体参与我国期货市场模式日趋成熟，国际投资者已经具有较为成熟的套保和投资经验。截至2026年7月底，我国已有超过100个期货期权产品面向QFI开放交易，相关
期货日报网09-24 21:10
尿素冲高回落
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9月下旬，煤炭价格转弱、装置检修结束、出口配额下发三重利空因素共振，尿素价格持续走低。值得关注的是，本轮下跌伴随明显减仓行为，市场成交量下行。短期看，9月底之前尿素供应量逐步提升，需求大概率偏弱，出口可能放缓，盘面或延续偏弱震荡走势。供应方面，截至9月22日，尿素日均产量已回升至20万吨附近。河北田原、湖北三宁等装置陆续复产，短期日均产量提升压制盘面价格。中期供应压力仍存，2026年国内尿素新增产能约561万吨，同比增长8%，其中四季度落地产能占全年增量的53%。具体看，应城新都52万吨/年装置已投产，独山子石化塔里木80万吨/年装置8月产出合格产品，河南心连心80万吨/年装置9月投产，河北正元氢能52万吨/年装置预计10月投产。新增产能集中投放将带来较大的远期供应压力。需求方面，国内夏季追肥结束，从尿素市场实际数据来看，当前下游复合肥企业的生产积极性不高，小麦底肥仅有少量前置询单，基层保持低库存状态。秋播小麦底肥以高磷肥为主，对尿素的需求弱于上半年。三聚氰胺行业开工率在49%~51%，板材需求平稳。出口方面，印度RCF尿素招标成交178万吨，东海岸到岸价为390.25美元/吨、
期货日报网09-24 14:56
豆油供强需弱
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近期豆油价格先扬后抑，呈区间震荡走势。本周国内油厂压榨量维持高位，豆油商业库存小幅累积，处于偏高位置。“双节”备货逐步推进，但食品企业多采用刚需采购策略，集中备货力度不及预期，现货市场成交平淡，豆油基差偏弱。豆棕价差低位运行，棕榈油价格承压，对豆油造成替代压力。美豆上市预期带来成本扰动，国内高库存压制上方空间，豆油价格呈“期强现弱”格局。 9月以来，CBOT大豆主力合约价格先扬后抑，在美豆产区干旱题材支撑、中国持续放量采购及国际原油价格高位等因素驱动下，美豆价格一度涨至近3年高位。不过，美农业部9月供需报告公布后，盘面价格快速回落。2026/2027年度美豆单产上调至52.8蒲式耳/英亩，总产量上调至45.35亿蒲式耳，超出市场预期；出口预估上调2500万蒲式耳，至16.85亿蒲式耳，压榨预估维持不变，期末库存下调1000万蒲式耳，至3.1亿蒲式耳，但库存高于市场预期，前期的天气溢价快速消退。当前市场的核心矛盾在于丰产与需求韧性的博弈，市场关注点转向美豆收割、出口兑现情况及南美产区天气。若产量超预期，美豆价格或继续承压；若南美播种期遭遇干旱，远月合约会获得支撑。 9月以来，原油价格
期货日报网09-24 14:56

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