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【宏观早评】股指继续震荡，等待重要会议
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宏观&金工早评 | 2025年4月25日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指昨日股指继续震荡，上证50和沪深300小幅收阳，中证500和中证1000收阴。两市成交量1.1万亿仍然偏低迷。贸易战进入观察期，国内否认了和美国正在进行贸易谈判的说法，并未有协议达成加速迹象。目前关税已经生效，对现实的影响将逐渐体现，央行支持股市的结构性货币工具和公司回购加码，但货币和财政增量政策的出台也比较谨慎，而出口和社融数据均表明一季度稳中向好，因此政策也处于观察阶段。央行宣布今天开始续作6000亿MLF，净投放达到5000亿，关注利率是否降低，以及月底即将召开的重要会议，是否会有超预期的刺激措施。当前高层会议反复强调稳股市，而实际经济数据不差，因此市场风偏回升，但缺少主线，资金仍在红利板块和自主可控间反复摇摆。在持续托底之下，股指仍然是适合逢低买而非追高，等待更多关税对冲政策落地。贵金属贵金属走势再次回升，主要受到美联储官员讲话提振降息预期叠加上回调买盘的推动。美股受业绩推动出现上行的情况下，流动性影响相对偏弱，贵金属再次回升。关税政策仍有波动：白宫国家经济委员会主
混沌天成期货2025-04-25
期债套保择时框架如何构建
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本文揭示的三大规律：先行指标的分化信号、拐点错位的周期特性和窗口期的情境特异性，为投资者提供了过滤市场噪音的决策依据。国债期货空头套保策略的核心挑战，源于基差风险与利率周期的非线性共振。传统策略中，单纯依赖基差走势作为套保时点判断依据会往往陷入“基差—利率错位陷阱”，导致超额收益的耗散。本文突破常规思路，以“上帝视角”回测历史数据，锚定“净基差与利率双升”的最优套保窗口期，试图提炼出可复制的决策框架，助力投资者找到套保参与的最优解。我们界定最优套保环境为“净基差与国债利率同步上行”的时段，其本质是套保组合收益率的最大化阶段。通过对2016年以来的市场周期进行扫描，我们发现符合该条件的时段仅有9个，占比不足15%，印证了国债期货套保黄金窗口稀缺性的市场共识，这一特征也凸显了择时策略的战术价值：在有限的时间窗口中精准出击，对冲现券风险并捕获基差修复收益。最优套保时段展示于下图中，并清楚列示了每一阶段下的基差和利率拐点，以及适合建仓和平仓的时点。同时给出相应的参照指标及债市回调原因解析，帮助读者初步明确每一阶段的基本面特征，根据图表内容可以得出以下三方面结论：表为2016年以来净基差
期货日报网2025-04-25
股指大盘蓝筹风格占优
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稳增长政策发力考虑到近期外部风险发酵，短期机会集中在消费、TMT、有色金属及公用事业等板块上。整体来看，大盘蓝筹股将获得更多的机会，IH与IF后期表现值得期待。近期，上证指数回到3300点附近，沪深两市日均成交量走低，市场热点分散，黄金、消费、机器人等板块快速轮动，但持续性偏弱。股指期货同样迎来调整，但波动幅度较小，大盘蓝筹风格占优，偏中小盘风格的IM与IC稍显弱势。图为IF主力合约日线宏观方面，当前处于全国两会后的政策真空期，一季度整体经济数据偏乐观，美国关税政策带来的影响边际递减。国家统计局发布的数据显示，一季度国内现价GDP约为31.9万亿元，不变价GDP同比增长5.4%，持平去年四季度的高点。政府全面扩大内需举措形成的合力集中体现在国内服务需求复苏上。一方面，服务需求本身是内需的重要组成部分；另一方面，服务需求可以很好地带动就业，从而发挥出较大的乘数效应。今年1月以来，国内服务业零售额当月同比持续上升，其持续向上的趋势表明国内服务需求企稳回升的动能较强，内循环的力量逐渐增强，这有利于扩大二季度“以内补外”的效果。尽管当前宏观环境偏利好，但需要注意的是，受抢出口影响，
期货日报网2025-04-25
建议以备兑增收为主
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周四沪深两市走势分化，上证指数小幅上涨0.03%，全市场上涨个股1545只。盘面上，银行、电力走强，科技股全线“熄火”。A股全天成交金额1.14万亿元，较前一日缩量1200亿元。期权标的指数方面，沪深300、中证500、中证1000和创业板指均不同程度下跌，上证50指数则小幅上涨。具体来看，中证1000指数下跌1.07%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为16.28万张和21.63万张，成交量PCR值97.68%，持仓量PCR值75.9%。日内交易中，看跌期权投资者比例明显上升，市场情绪整体偏谨慎。持仓量变动趋势上，行权价为6000点处5月和6月MO看涨期权增仓明显，且该行权价附近持仓较高。站在卖方角度看，中证1000指数短期在该区域附近压力整体较大。隐含波动率方面，5月平值看涨、看跌隐波均值24.4%，环比上涨0.3个百分点，处于近一年40%分位附近，属于中等略低水平。4月份中央政治局会议即将召开，预计短期隐波下行空间不大。沪深300指数全天小幅回落0.01%，沪深300指数期权日成交量5.25万张，日持仓量16.9万张，比前一天上涨1.8%，成交量PCR值78.72
期货日报网2025-04-25
中长期利率延续弱势
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本周，国内市场利率呈现短强长弱的态势。一方面， “五一”长假临近，国内市场资金需求上升，短期利率走强；另一方面，国内流动性供应充足，央行降准、降息预期升温，中长期利率延续偏弱格局。截至4月24日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1月期、3月期、6月期、9月期、1年期利率分别报收于1.61%、1.747%、1.75%、1.764%、1.766%、1.766%，较4月17日分别下降2.4、1.9、1.7、1.2、1.2、1.1个基点。今年以来，国内融资需求逐渐回暖。央行公布的数据显示，3月份国内社会融资规模为58894亿元，同比增长8.4%，连续两个月增速扩大；3月份国内新增人民币贷款36400亿元，同比增长17.8%。为了对冲逆回购到期，央行本周加大了逆回购投放量。本周央行累计有8080亿元的逆回购到期，前四个工作日央行开展了7225亿元的逆回购，本周大概率实现净投放，但是力度相对克制。本月中旬，央行仅有1000亿元的中期借贷便利（MLF）到期，本月央行MLF续作压力不大。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网
期货日报网2025-04-25
锰硅成本支撑偏弱
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2025年一季度，在成本逻辑主导下，锰硅价格呈冲高回落态势。作为锰硅的关键原料，锰矿供应在一季度出现显著变化：格鲁特岛码头修缮进度缓慢，致使South32旗下澳矿发运延期；康密劳公司2月加蓬锰矿对华发运量主观减半。在成本端推动下，锰硅盘面价格从6100元/吨一路攀升至7400元/吨附近。但进入2月后，锰矿价格上涨使得进口利润高企，大型矿商借机出货锁定利润，中小矿商被迫降价销售，矿价由此开启下行通道，锰硅盘面价格也随之从7400元/吨回落到5900元/吨左右。清明节后，受“对等关税”政策影响，黑色商品资产价格波动明显加剧。展望二季度，锰硅市场交易节奏建议先聚焦宏观层面，再关注产业动态。锰矿成关键影响因素 3月至4月中旬，锰硅成本中枢显著下移。以内蒙古、宁夏产区为例，内蒙古产区生产成本从6173元/吨降至约5926元/吨，宁夏产区生产成本从6235元/吨降至约5894元/吨，降幅在247~341元/吨之间。从成本构成来看，电价及化工焦价格波动较小，而锰矿价格变动成为影响锰硅成本重心的关键因素。下游工厂利润欠佳，对原料采购采取压价策略，南非、澳大利亚、加蓬等锰矿现货价格纷纷回落，经测算，
期货日报网2025-04-25
丙烷行业：关税冲击下的供需变局与转型契机
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发展模式从单纯依赖“资源红利”向“技术-政策双轮驱动”转变本文聚焦丙烷行业，深入剖析其发展态势。从供应端来看，全球丙烷供应主要由北美页岩气系和中东炼油系主导，美国凭借领先的页岩气开采技术，在丙烷产量和出口量方面占据显著份额；中东地区则依靠丰富的油气资源，成为全球丙烷的重要供应地。从需求端来看，化工领域是丙烷的主要消费方向，尤其是中国丙烷脱氢（PDH）产能扩张后，由于聚丙烯产能过剩、丙烷原料依赖进口以及产品同质化等问题凸显，丙烷需求增速出现放缓。展望未来，在供需关系、政策走向和地缘政治等因素的综合影响下，技术革新和政策导向将推动丙烷行业从“资源驱动”向“技术-政策双轮驱动”转型。 A供应呈现“三元”格局作为重要的轻质烷烃，丙烷在能源与化工两大领域均发挥着举足轻重的作用。在常温常压的环境下，丙烷呈气态，不过在受压或低温条件下可液化，这一特性使其便于储存和运输。丙烷本身无色无味，然而出于安全方面的考量，商用丙烷会特意添加具有特殊气味的物质，这样一旦发生泄漏情况，人们便能及时察觉。此外，丙烷还拥有沸点较低、密度较小的特点。在能源领域，丙烷既可用作民用瓶装燃气，也是工业生产中的常用燃料；在
期货日报网2025-04-25
沪铝抗跌韧性凸显
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旺季需求与库存去化助力 4月，在超预期的关税政策出台后，有色市场一度出现大跌；而在特朗普宣布延迟对部分国家征收“对等关税”后，有色市场整体向上反弹修复。铝价的波动也围绕关税政策的变化展开，并在此轮关税政策的冲击下，显示出了一定的抗跌性。从近3年铝价的波动情况来看，全年铝价相对较低的区间及低点，往往出现在5—8月。这主要是因为，在此期间海内外宏观利好政策预期已被充分消化，同时铝市场基本面进入消费淡季，库存逐渐出现累积。当前，特朗普超预期的关税政策，给铝市场带来了显著影响。该政策的不确定性，极大地推升了市场的避险情绪。原本可能在5—8月才出现的价格重心回落，或因这些因素而提前到来。关税政策加码导致全球需求下降和经济发展增速放缓担忧，是此轮商品价格出现大跌的主要交易逻辑。在诸多不确定因素影响下，未来我国出口需求也将承压。据中国海关统计，2024年，中国共出口铝及其制品991万吨，同比增长16.8%，创历史新高；出口总额395.6亿美元，同比增长13.3%。其中，对美国出口量78.8万吨，占比7.96%，出口金额42.32亿美元，占比10.7%。美国仍然是中国铝及其制品出口的最大市场。并且
期货日报网2025-04-25
【能化早评】OPEC+内部现分歧，油价大跌
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能化早评 | 2025年4月24日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+加速5月增产到41.1万桶，哈萨克部长强硬表示哈萨克产量服务于国家政策而非OPEC+要求，市场传闻几个OPEC+内部成员要求OPEC+六月加速增产。美俄继续接触谈判但俄乌停战遇阻，美伊谈判不顺，美国政府加大对伊朗原油出口制裁，美伊在罗马会谈。特朗普可能于5月访问中东。需求：特朗普抛出关税缓和言论，但市场偏过度解读，并未有实际的降低关税进度表。EIA显示美国汽油表需异常走强，需要后续更多数据观察。美国仍未与任何国家达成协议，美联储主席发言保持鹰派姿态加大市场悲观情绪，中国关税和其它国家10%关税已经生效，贸易战风险仍远未解除。库存端：截至2025年4月18日，EIA数据显示商业原油累库24.4万桶，汽油去库447万桶，馏分油去库235万桶。观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，OPEC+的内部分歧导致原油供应端利空放大，而关税持续对宏观施压背景下，原油或重返跌势。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止4.23日，PX开工持稳至72.5%，3月
混沌天成期货2025-04-24
【有色早评】特朗普关税政策表态缓和，基本金属价格修复
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有色早评 | 2025年4月24日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜国际铜、沪铜价格维持住了强势的走势，这得益于关税政策的缓和预期以及供需端的韧性。关税政策出现乐观预期：继昨日特朗普政府释放出中美谈判的乐观预期后，贝森特在金融系统大会的讲话中表示中美谈判可能是先彼此降低关税，然后推进谈判，有机会达成一项重大“美中大协定”：美国将通过加大制造业平衡贸易，中国则减少对出口的依赖，推动“国内大循环”，若中方真能在此方向发力，中美可携手合作；贝森特重申美国仍然坚持强美元政策，并表示已与多国展开谈判，并预计与印度的谈判非常接近达成协议；美日贸易对话未设定具体的货币目标，预计日本将遵守七国集团关于外汇的相关协议；据英国金融时报报道，美国总统特朗普拟豁免汽车制造商部分最严苛关税，这是继近期汽车业高管密集游说后，其在贸易战中的又一次让步；美国联邦公报显示美国商务部长启动对卡车进口的国家安全调查。非美的回应方面，英国财政大臣里夫斯表示英国不会急于美国展开贸易谈判，英国不会放松汽车、食品、网络安全标准以争取达成与美国的贸易协议；越南谈判团队负责人、越南贸易部长说表示越南已准备好在共同利益的基础
混沌天成期货2025-04-24

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