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多空力量相对均衡
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2025年上半年，债市利率先上后下，收益率曲线走平。一季度利率出现较为明显的上行调整，主要源于“宽货币”向“稳货币”甚至“紧货币”转变，资金面利空逐渐由短端向长端传导，带动债市收益率曲线呈现熊平特征。二季度“关税交易”是主线，4月利率受避险情绪和宽松预期升温影响维持低位震荡，5—6月关税政策反复，利率也随之震荡。债券市场呈现三个特征：一是央行政策利率成为资金市场利率底部，宏观审慎管理下资金利率曾一度呈现加息效果。二是短债表现偏弱，受资金面影响较大；长债波动幅度加大，操作难度较高。三是基本面平稳，但关税政策影响较大，股债市场受短期风险偏好影响较大。今年以来，2年期、5年期、10年期、30年期国债期货主力合约涨跌幅分别为-0.45%、-0.28%、0.16%、1.92%。从基本面看，国内经济向好的趋势不变，但目前通胀偏低的矛盾暂难缓和，投资中“制造业和基建投资托底、地产投资偏弱”的分化特征较为明显。下半年可能出现的边际变化在于：一是关税冲击从预期层面向现实数据转移，出口面临较大压力；二是生产的结构分化更明显，装备制造业强、外需依赖型制造业弱；三是消费领域的增长点切换，当前的消费补贴集中
期货日报网07-04 08:00
关注空TF多T机会
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回顾6月，30年期国债期货主力合约涨0.85%，10年期国债期货主力合约涨0.17%，5年期国债期货主力合约涨0.15%，2年期国债期货主力合约涨0.1%。30年期国债活跃券收益率下行3.8BP，至1.86%，10年期活跃券收益率下行2.6BP，至1.649%，2年期活跃券收益率下行9.5BP，至1.365%，活跃券10y-2y利差扩张6.9 BP。单边方向上，6月债市先扬后抑，市场情绪较5月边际改善。中美贸易谈判的影响趋弱，债市关注点重回资金面和经济数据。5月官方和财新制造业PMI均低于预期，叠加资金面平稳宽松、央行重启国债买卖等因素，期债迎来温和上涨节奏；月中经济数据强化基本面对债市继续走牛的支撑逻辑；2025陆家嘴论坛召开之后，期债出现调整；6月底，中东地缘冲突并未有效支撑期债走强；6月最后一天，市场对超预期的官方制造业PMI数据反应强烈，足以看出当前做多情绪并不高。值得注意的是，6月一级市场情绪较为乐观，而二级市场在无明确利空的情形下多头情绪偏弱。我们认为，当前期债表现弱势，主要由于权益市场的良好表现对债市资金产生了分流，并非基本面发生改变，此时应关注逢低买入长债的机会。具
期货日报网07-04 07:55
分析人士：债市利率向下突破难度较大
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今年二季度末，国债期货整体表现震荡。展望三季度，分析人士认为，后期需要关注国内经济基本面情况、财政和货币政策变化节奏，以及外部因素干扰等。中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆认为，今年三季度国债期货市场整体偏谨慎，需关注政策发力的节奏。具体来看，财政政策方面，预计延续前置发力的特点。上半年财政政策呈现发力前置、支出增速扩大、收入跌幅收敛的特征。下半年，前置发力特征预计延续，存量政策及政策性金融工具空间仍较大。从财政增量政策工具的角度看，短期出台的必要性不大，但这并不意味着三季度财政政策发力力度减弱。另外，供给层面，在不考虑增量政策的情况下，下半年政府债净融资规模预计达6万亿元，虽然相较于上半年或有所下降，但是整体水平仍较高。在发力前置的前提下，三季度政府债供给量相对较大。货币政策方面，程小庆表示，宽货币预计延续，但降息时点或偏晚。二季度央行货币政策重心向稳增长倾斜，下半年降准、降息或将进一步落地，不过短期央行货币政策操作以数量型和结构性货币政策工具为主，降息时点或偏晚。 “降息在四季度落地的可能性更高。”程小庆进一步说，2024年年底受宽货币预期大幅走强影响，债市利率快速下行，
期货日报网07-04 07:55
三季度国债期货能否重启涨势？
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跨季后资金面宽松近日，银行间各主要期限利率全面下行，国债期货市场情绪回暖。展望三季度，国债期货能否重启涨势？市场人士认为，目前债市多空力量相对均衡，利率向上突破需要外部环境改变，向下突破需要货币政策发力，只有流动性宽松带动短期利率下行，才能打开长期限利率下行空间。来源：期货日报网
期货日报网07-04 07:55
纯苯期货交割方式
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纯苯期货和期权50问 23.哪些企业可以在纯苯期货市场进行交割？具备纯苯生产、经营或使用资质的单位客户可以参与交割。 24.纯苯期货的交割质量标准是什么？纯苯期货的交割质量指标如下：交割质量标准完整内容参见《大连商品交易所纯苯交割质量标准》。 25.纯苯期货的交割方式有哪些？纯苯期货的交割方式包括期转现交割、滚动交割和一次性交割。指定交割仓库名录由交易所另行公告。一次性交割是指在合约最后交易日后，交易所组织所有未平仓合约持有者进行交割的交割方式。一次性交割在3个交易日内完成，分别为标准仓单提交日、配对日和交收日（最后交割日）。在合约最后交易日后，所有未平仓合约的持有者须以交割履约，同一客户号买卖持仓相对应部分的持仓视为自动平仓，不予办理交割，平仓价按一次性交割的交割结算价计算。滚动交割是指在交割月第一个交易日至最后交易日的前一交易日期间，由持有交割月净持仓为卖持仓的卖方客户主动提出标准仓单交割，并由交易所组织匹配买卖双方在规定时间完成交割的交割方式。提出期转现申请的交易者应当是单位客户。以标准仓单申请期转现和以标准仓单以外的现货申请期转现的，应当提交交易双方信息等信息和材
期货日报网07-03 09:20
合成橡胶维持震荡整理格局
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随着以伊冲突缓和，原油地缘风险溢价快速消退，能化品种价格也集体回落。6月下旬，合成胶期货2508合约上冲至11780元/吨后涨势停滞，难以突破60日均线，随后承压回落至11000元/吨。在成本支撑消失后，顺丁橡胶产量小幅回升，下游轮胎需求下降。目前基本面主导期货价格走势，预计合成胶期货2508合约后市维持震荡整理格局。成本支撑弱化合成橡胶的主要原料是丁二烯和苯乙烯，它们都是石油炼制过程中的产物。在顺丁橡胶成本构成中，丁二烯原料占比高达95%；在丁苯橡胶成本构成中，丁二烯原料占比约70%，苯乙烯原料占比约30%。换言之，原油价格涨跌会影响丁二烯和苯乙烯的价格，从而直接决定合成橡胶的生产成本。以伊冲突爆发以来，原油价格波动剧烈，国内外原油期货价格大幅上涨，内盘SC原油2508合约累计涨幅在22%左右。伊朗作为产油国面临能源设施受损、产量下降、出口受阻等风险，伊朗若封锁霍尔木兹海峡，也会导致波斯湾其他产油国石油外运停滞。随着伊朗和以色列宣布暂时停火，原油地缘风险溢价快速消退，期货价格回吐涨幅，导致能化品种的成本支撑显著弱化，下游合成橡胶期货价格承压下行。顺丁橡胶产量小幅回升近期，国内
期货日报网07-03 09:16
纯碱反弹持续性有限
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需求偏弱当前纯碱价格虽已低于多数企业的生产成本且大幅度贴水现货，但供强需弱的市场格局尚未改变，预计价格反弹持续性有限。近期纯碱现货价格低迷，下游采购意向偏弱，企业生产利润持续下降，行业亏损加剧。当前现货价格偏低，期货价格处于超跌状态，整体市场估值偏低。图为国内纯碱周度产量从期货盘面来看，上一轮纯碱期货主力合约快速下跌的主要原因是在偏悲观的市场环境下，生产成本较低的部分纯碱企业下调销售价格，市场情绪低迷叠加交割成本降低导致价格快速下跌。随后，市场情绪出现反转，主力合约也快速反弹。现货方面，上周末部分低价纯碱试探性上涨20元/吨，但下游接受程度较弱。图为中国纯碱企业周度库存从供需格局来看，当前纯碱市场仍处于供应过剩状态。供应方面，当前市场总产能变化较小，高供应仍是行业的主旋律。检修节奏方面，上月检修企业减少，减产企业增多。数据显示，中盐昆山、山东海化老厂检修，山东海化、山东海天、唐山三友、陕西兴化、天津渤海永利化工、连云港碱业、重庆和友、乐山和邦等厂家产能利用率较低，6月纯碱厂家产能利用率预估值为85%，检修产能预计在787万吨左右，预计影响产量56万吨。6月，行业整体开工率较
期货日报网07-03 09:16
棕榈油后市不宜过度悲观
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6月下旬，国际油价大幅回落，内外盘棕榈油期货价格随之下跌。若全球地缘政治风险持续下降，棕榈油将重回基本面定价。当前处于增产季，马棕油产量迅速增长。根据MPOB数据，5月马棕油产量同比增加3.94%，环比增加5.05%，处于近5年历史同期最高水平；4—5月单产0.29吨/公顷，亦处于历史同期最高水平。长期来看，马来西亚和印尼均面临种植面积接近上限和树龄老化两大问题，但上述问题近几年内对产量造成的影响有限。在5月产量较高的情况下，市场预计6月马棕油产量增速将有所放缓。SPPOMA公布的数据显示，马棕油6月上半月产量环比增加2.5%，低于5月同期产量增幅。6—8月预估月均产量为170万吨左右，与去年同期水平相当，处于近5年同期较高水平，产地出货压力较大。需求方面，3月马棕油出口量开始回升，4—5月快速增长。今年1—4月，印度进口棕榈油数量较少，库存持续去化，存在较强的补库需求。相较于豆油、葵花籽油，棕榈油具有更高的性价比，5月印度进口棕榈油数量环比增长84%。5月30日，印度将毛植物油进口关税从20%大幅下调至10%，降低了进口成本，推动棕榈油进口快速增长。印度贸易商预计6月棕榈油进口
期货日报网07-03 09:15
焦煤保持偏强运行
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供给端利好不断 6月以来，焦煤受减产消息提振，市场情绪回暖，估值逐步修复，期货主力合约上涨至850元/吨左右。展望后市，焦煤供应端的变化依旧是主要驱动。从长期来看，煤炭依旧处于扩产周期之中，今年国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》，明确了2025年能源工作的主要目标：全国能源生产总量稳步提升，煤炭稳产增产，有序核准一批大型现代化煤矿，加快已核准煤矿项目建设。根据国家统计局数据，1—5月原煤产量为19.9亿吨，同比增长6%。从短期来看，前期减产主要受安检和环保影响，并非价格持续下跌导致亏损减产。根据焦煤矿山成本曲线，焦煤成本区间在300~1700元/吨，其中800~1000元/吨占24%，600~800元/吨占36%。在焦煤成本构成中，工资及福利费用占比最高，占30%左右。这些费用在行业下行周期中，通常会出现下降，焦煤成本存在向下弹性。同时，根据上市公司公布的一季度报告，当前企业盈利水平尚可。随着安全生产月结束，煤矿复产预期较强，本周市场消息称山西部分煤矿正在办理复产验收手续，将陆续复产。进口方面，1—5月我国炼焦煤进口量总计4371万吨，同比下降344万吨，降幅7.3%，
期货日报网07-03 09:15
国债中性偏多思路对待
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跨季后，债市走势相对偏强，且长端表现优于短端。截至7月2日收盘，TL主力合约日内涨0.40%，T主力合约涨0.14%，TF主力合约涨0.07%，TS主力合约涨0.03%。制造业PMI略超预期 6月官方制造业PMI较上月回升0.2个百分点，至49.7%，指向国内制造业景气度延续回升态势，释放相对积极的信号。主要分项指标均有所修复。生产指数录得51.0%，回升0.3个百分点，表现依旧稳健；新订单指数录得50.2%，回升0.4个百分点，也重回扩张区间。结构上，新订单指数回升主要受内需的拉动，而新出口订单回升0.2个百分点，至47.7%，弹性相对有限。产需两端同步扩张，原材料库存指数回升0.6个百分点，至48.0%，显示制造业企业主动补库意愿增强。与此同时，制造业价格有所修复。出厂价格、主要原材料购进价格指数分别录得46.2%和48.4%，均较上月回升1.5个百分点。制造业PMI数据优于预期，国内基本面韧性仍在。不过，近期地产销售等部分高频数据出现边际转弱迹象。6月，国内30个大中城市商品房销售同比降幅有所扩大，核心城市二手房成交有所降温。资金面再度趋松跨季后，资金面再度趋于宽松。月初
期货日报网07-03 09:15

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